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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.06.03)
[2019-06-03]【行业动态】银行 1905中4月社融增速低于预期,银行业基本面平稳
    ■银河证券
                                                                            

[2019-06-03]【银行】戴志锋、邓美君:从“包商银行”看金融监管:箱体中找“平衡点”-20190602
    ■中泰证券
                                                                            

[2019-06-02]银行行业:关注流动性波动和局部信用利差走阔的影响
    ■广发证券
    核心观点:                                                               
    超储偏低将加剧资金波动,月底之前流动性压力仍存                           
    5月底企业所得税年度汇算清缴对基础货币有一定回笼效应,意味着进入6月份银行 
体系流动性水平进一步降低,流动性环境偏弱。而季末月扰动资金面的因素较多:(1)wi 
nd数据显示,6月份有11930亿元逆回购等货币政策工具到期,其中下周到期规模高达993 
0亿元,短期流动性面临较大的供求缺口;(2)6月中旬缴准、缴税等季节性因素;(3)受 
近期风险事件影响,银行间资金融出偏谨慎;(4)半年末MPA考核导致银行跨季资金需求 
增加;(5)受财政部敦促地方债加快发行和风险事件冲击后金融机构对地方债的认购需 
求上升的双重影响,6月份地方债发行有望重新提速,地方债发行缴款短期内也会对流动 
性造成不利影响;(6)wind数据显示,6月份约有1.73万亿元同业存单到期,而从本周同  
业存单情况来看,低等级发行额和募集成功率都大幅下降同时二级市场中AA+以下同业  
存单的估值大幅上行,意味着同业存单集中到期后很可能无法完全续上,也会对流动性  
造成一定冲击。总的来看,超储率水平偏低,季节性、临时性等因素对流动性的影响将  
被放大,不同因素还容易叠加,引起资金供求波动加剧,同时考虑到央行的对冲操作可能 
受汇率掣肘,预计6月底财政集中支出之前,整个流动性环境依然偏紧。利率方面,央行  
对冲可能会降低无风险利率水平,但金融机构间的信用利差扩    张问题依然难以通过 
总量政策解决。                                                              
    风险事件的情绪影响和监管推进将直接降低金融机构风险偏好,信用扩张动力减弱 
信用扩张方面:一是受近期风险事件带来的负面情绪影响,短期内部分银行同业业务或  
面临被动收缩的压力,二是银保监会《关于开展"巩固治乱象成果、促进合规建设"工作 
的通知》(银保监发〔2019〕23号)要求各银行保险机构于6月30日前报送半年工作报告 
及附表,或加快信用风险暴露,最终导致信用扩张意愿降低。                        
    投资建议与风险提示                                                      
    投资建议:一季度极高的财政和信用冲击将在二季度逐渐恢复中性,在总需求和风  
险偏好层面制约基本面和估值的进一步抬升。同时货币市场也从宽松走向中性。我们  
认为二季度中后期银行板块难有绝对收益。但考虑到公募配置比例较低,且估值和19Q1 
业绩会较其他行业有相对优势,板块配置价值提升,看好6月底之前银行板块相对收益行 
情。建议关注经营相对稳健的低估值大行和细分板块龙头银行(招商银行等)。        
    风险提示:1.关注监管趋严对银行体系风险偏好的影响。2.关注货币政策预期调整 
的影响。3.中美贸易格局变化超预期。4.关注企业和居民短贷流向。5.关注互联网金  
融整治向居民债务风险传导的可能。                                            

[2019-06-02]银行行业:流动性平稳,金融风险可控-周报(20190602)
    ■川财证券
    川财周观点                                                              
    上周包商银行由于信用风险被银监会监管,导致市场对于中小银行资产质量和企业 
信用风险的担忧再起。为对冲信用风险和5月缴税因素,五月下半个月的流动性投放显  
著加快。全月包括定向降准和国库现金在内的央行公开市场操作共投放了7540亿元,净 
投放比全年同期高了3605亿。受央行维护市场流动性影响,银行间流动性保持平稳,DR0 
07和R007的利差短暂走阔后迅速回落,银行同业存单利率未见显著上升。展望未来,我  
们认为银行板块的整体业绩有望保持稳健,部分中小银行的差异化竞争优势值得关注。 
但考虑到一般加权贷款;利率维持高位,说明实体经济融资需求仍较为旺盛,表外融资  
风险仍未完全消解,关注政策倾斜、表外风险消退后,下半年一般加权贷款利率下行可  
能带来的整体板块利差缩小风险。相关标的:宁波银行、江苏银行。                 
    市场表现                                                                
    本周上证综指上涨1.60%,川财金融地产指数下跌1.81%。本周板块内涨幅前三的 
股票是紫金银行、西安银行、宁波银行,涨幅分别为6.24%、3.69%、2.65%,本周板  
块内跌幅前三的股票是常熟银行、兴业银行、南京银行,跌幅分别为5.97%、3.67%、 
2.69%。                                                                    
    行业要闻                                                                
    6月2日,央行有关负责人就接管包商银行有关问题答记者问时表示,当前金融市场  
流动性总体充裕,金融风险总体可控,有信心坚决维护金融体系的稳定。同时解释了包  
商银行的相关问题,一是由于包商银行的大量资金被大股东违法违规占用,形成逾期,长 
期难以归还,导致包商银行出现严重的信用危机,触发了法定的接管条件被依法接管。  
二是包商银行被接管,完全是一个个案,我们需要客观冷静看待。三是目前中小银行流  
动性较为充足,各项流动性指标整体处于正常水平。(人民银行网站)                 
    公司要闻                                                                
    交通银行(601328):交通银行收到《中国银保监会关于交银理财有限责任公司开业 
的批复》(银保监复〔2019〕544号)。根据批复,交通银行全资子公司交银理财有限责  
任公司获得中国银保监会批准开业。交银理财注册资本人民币80亿元,注册地上海,主  
要从事发行公募理财产品、发行私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务  
。下一步,交通银行将按照监管要求严格履行有关程序,推动交银理财尽快开业运营。  
    风险提示:公司业务发展不及预期;政策不及预期。                           

[2019-06-02]银行行业:央行成立存款保险基金,关注城农商行信用风险个体分化-周报
    ■中银国际
    银行:过去一周A股银行板块下跌0.24%,同期沪深300指数上涨1.00%,A股银行板  
块跑输沪深300指数1.24个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名27/ 
29。不考虑次新股,16家A股上市银行涨幅靠前的是宁波银行(+2.65%)、中国银行(+2. 
37%),涨幅靠后的是南京银行(-2.69%)、兴业银行(-3.67%)。次新股里涨幅靠前的  
是无锡银行(+1.57%)、贵阳银行(+0.70%)。14家H股上市银行涨幅靠前的是中信银行 
(+1.65%)、重庆银行(+1.29%)。信托:中航资本、经纬纺机分别上涨1.12%/3.89%, 
陕国投A、安信信托分别下跌1.14%/2.09%,爱建集团保持不变。                   
    行业新闻回顾及展望。回顾:(1)央行行长易纲表示,目前存贷款基准利率处于适度 
水平,央行存款基准利率仍将继续发挥重要作用。(东方财富网)(2)工商登记资料显示  
中国央行在5月24日成立100亿元的存款保险基金。(财联社)(3)央行有关负责人接受记 
者访问,表示除包商银行外,目前没有打算接管其他银行,其他机构需要流动支持可以通 
过市场化方式进行。(金融时报)(4)银保监会副主席王兆星表示,要在有效防范风险的  
前提下持续优化外资银行和保险机构的准入条件。(财联社)(5)央行副行长潘功胜表示 
,将会继续加大对中小银行的支持力度,对中小银行继续执行较低的存款准备金率,扩大 
再贷款、再贴现等工具规模,鼓励发行中小金融债券和资本补充债券,进一步提高中小  
银行服务中小微企业的能力。(财联社)(6)Wind数据显示,本周以来银行同业存单发行  
难度加大,发行额连续下滑,上周四同业存单计划发行额跌至188.30亿元,不足200亿元  
。(中证报)(7)中国4月规模以上工业企业实现利润同比下降3.7%,3月为同比增长13.9 
%。1-4月,全国规模以上工业企业实现利润同比下降3.4%。(财联社)(8)建设银行公  
告:全资子公司建信理财有限责任公司正式成立,注册资本为150亿元。(9)中国银行公  
告:董事会批准聘任郑国雨先生为该行副行长,已收到中国银保监    会核准批覆。(10 
)交通银行公告:公司全资子公司交银理财有限责任公司获得中国银保监会批准开业,注 
册资本80亿元,注册地上海。(11)邮储银行公告:由银保监会获准筹建中邮理财有限责  
任公司。(12)银保监会正式批准华夏银行发行不超过400亿元无固定期限资本债券,人  
民银行将开展央票互换(CBS)操作予以支持。                                     
    资金价格。过去一周,央行净投放资金4300亿元。本周央行将回笼9930亿元。银行 
间拆借利率走势向上,7天/10天Shibor利率分别上升6BP/4BP至2.65%/2.82%。国债收 
益率走势向下,1/10年期国债收益率分别下降1BP/4BP至2.68%/3.28%。             
    理财价格。理财产品平均年收益率(万得)为4.16%,比上周下降3BP。            
    信托市场回顾。5月截至上周,集合信托共成立1236只,成立规模1144.04亿元,平均 
期限1.70年,平均预期收益率为8.15%,比4月下降13BP。                           
    同业存单。1月AAA+级同业存单利率上升17bps至2.72%,3月/6月AAA+级同业存单  
利率分别下降6bps/6bps至2.83%/2.92%。5月末同业存单余额为10.2万亿元,较4月末 
增加4390亿元,其中25家上市银行同存余额占比约为53.9%。                       
    债券融资市场回顾。据万得统计,截至19年5月上周,非金融企业债券净融资规模37 
3亿元,其中发行规模6152亿元,偿还规模5779亿元。                               
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,金融监管超预期。                

[2019-06-02]银行行业:关注风险事件化解进程,防御配置大行优先-月报
    ■中银国际
    板块表现                                                                
    银行:5月份银行板块下跌5.2%,跑赢沪深300指数2.0个百分点。板块中涨幅靠前  
的是宁波银行(+1.30%)、中国银行(-0.26%)、招商银行(-0.70%),涨幅靠后的是北  
京银行(-8.95%)、兴业银行(-11.8%)、平安银行(-12.1%)。次新股中涨幅靠前的是 
紫金银行(+0.17%)、江苏银行(-1.09%),涨幅靠后的是张家港行(-12.6%)和苏农银  
行(-13.0%)。                                                               
    信托:5月份信托板块中,陕国投A、中航资本、安信信托、经纬纺机、爱建集团分  
别下跌4.85%、6.06%、7.04%、9.26%、12.1%。                              
    行业基本面量:2季度以来,在贸易摩擦不确定性增强背景下,企业融资需求边际走  
弱,我们预计5月企业信贷表现将延续该趋势,难有明显改善,从经济数据来看,5月制造  
业PMI为49.4%,较4月下行0.7个百分点,低于市场预期。但需要注意的是,在国内经济  
存在下行压力环境下,信贷对于托底国内经济有着重要的作用,预计5月新增信贷1.1-1. 
2万亿(vs2018年同期1.15万亿)。社融方面,受经济担忧情绪加重的影响,5月债券净融  
资规模不及500亿。同时,短期在信用风险提升背景下,预计中小银行对非标业务的开展 
将更为审慎,表外融资的压降将会持续。但5月地方债发行提速,新增专项债1437亿(vs4 
月637亿)。综上,我们预计5月社融增量约为1.2-1.3万亿。                         
    价:展望2季度,我们认为行业资产端收益在信贷需求走弱背景下将有小幅下行,同  
时负债端存款成本仍有一定抬升压力,我们预计行业整体息差稳中略有下行。个体来看 
,同业负债占比较高的中小银行将继续受益于同业负债成本的高基数,息差仍有修复空  
间。但我们也关注到,近期受包商事件影响市场流动性存在波动,市场资金利率小幅抬  
升,对同业拆借资金成本带来扰动,未来一段时间内仍需密切关注中小银行潜在的信用  
风险变化、以及对市场流动性可能带来的影响。                                  
    资产质量:2季度国内经济形势存不确定性,同时银行信贷结构对于民企及小微更为 
倾斜,行业不良生成的潜在压力值得关注。但考虑到银行在经历上一轮(2013-2014年)  
不良高发时期后收敛的风险偏好,我们认为银行资产质量大幅恶化可能性较低。展望2  
季度,我们认为受监管要求加大不良确认力度影响不良生成速度或存在波动。我们预计 
全年行业不良生成率约为100BP,后续需关注内外经济形势变化。                    
    政策展望:民企信贷监管文件、结构性存款的管理办法、理财产品监管文件。     
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,中美贸易摩擦升级                

[2019-06-02]银行行业:刚兑打破对银行体系的直接影响跟踪-周报(2019年05月第5期)
    ■中泰证券
    "包商银行"托管在金融政策的位置。"稳增长"仍是金融政策排序中最优先的目标  
;第二个目标:防范金融风险。防范金融风险的两个方向:一是夯实去年的监管工作成  
果;二是存量风险要适时的暴露。"包商银行"就是存量风险的处置,考虑点:1、存量风 
险处置的时机的选择;2、处理存量,有利于控制增量;3、处理存量,才有助于调整结  
构。                                                                        
    包商银行打破刚兑对金融市场造成一定流动性恐慌,从银行的负债端开始传导:中  
小银行的同业负债面临规模吸取与资金成本上行的压力,传导链条由同业存单?同业负  
债?发债、包括永续债、二级资本等,二者受偿顺序在普通债券之后,从而影响银行的资 
本补充能力。为解决流动性风险,银行或选择抛售流动性较好的资产,包括同业资产、  
交易型债券,若流动性风险扩大为信用风险,对银行的信贷等资产质量或造成一定压力  
。                                                                          
    对同业存单影响的跟踪:1、同业存单单周发行规模大幅减少。2、同业存单单周实 
际发行比上计划发行量骤减,信用评级较低的银行面临同业资金募集困难。3、信用利  
差拉大,中小银行发行存单资金成本上升。4、存单市场当前风险尚可,高评级机构是市 
场主要融资方。                                                              
    金融监管、货币政策未来在"箱体"运动。未来金融政策下有"底",上有"顶"。1、  
金融政策有"底",是因为要稳经济增长,所以货币总体宽裕,金融监管政策不会很严厉,  
不会重复18年上半年的故事。2、金融政策有"顶",是因为政策要防范金融风险,货币就 
不能太泛滥,很难再次出现1季度情况;金融监管同时着力化解存量风险,以及调整融资 
结构。                                                                      
    市场没必要担忧金融监管力度过大。金融监管力度会比较平稳,原因有两点:一、  
稳经济是最重要的。目前最大压力是来自于实体不是金融;金融监管还是得围绕着实  
体来展开,目前不具备严厉监管的外部条件。二、政策是具有很强学习能力的。       
    投资建议:1、我们经济去杠杆还在路上,模式是"时间换空间":下滑斜率缓慢,同时 
见底的时间就比较漫长。2、存量经济和金融供给侧改革是大背景,金融行业分化加剧, 
头部金融机构受益。3、5月以来,我们一直强调防御,银行股具有防御性。近期我们还  
是推荐偏防御的优质银行组合:工行、建行、农行、招行、宁波等。                 
    详细内容请参见我们的点评报告《从"包商银行"看金融监管:箱体中找"平衡点"》 
。                                                                          
    风险提示:国内经济下滑超出预期;政策变动超出预期;中美双方合作推进进展不 
及预期。                                                                    

[2019-06-02]银行行业:从“包商银行”看金融监管,箱体中找“平衡点”
    ■中泰证券
    "包商银行"托管在金融政策的位置。"稳增长"仍是金融政策排序中最优先的目标  
;第二个目标:防范金融风险。防范金融风险的两个方向:一是夯实去年的监管工作成  
果;二是存量风险要适时的暴露。"包商银行"就是存量风险的处置,考虑点:1、存量风 
险处置的时机的选择;2、处理存量,有利于控制增量;3、处理存量,才有助于调整结  
构。                                                                        
    金融监管、货币政策未来在"箱体"运动。未来金融政策下有"底",上有"顶"。1、  
金融政策有"底",是因为要稳经济增长,所以货币总体宽裕,金融监管政策不会很严厉,  
不会重复18年上半年的故事。2、金融政策有"顶",是因为政策要防范金融风险,货币就 
不能太泛滥,很难再次出现1季度情况;金融监管同时着力化解存量风险,以及调整融资 
结构。?                                                                     
    市场没必要担忧金融监管力度过大。金融监管力度会比较平稳,原因有两点:一、  
稳经济是最重要的。目前最大压力是来自于实体不是金融;金融监管还是得围绕着实  
体来展开,目前不具备严厉监管的外部条件。二、政策是具有很强学习能力的。?      
    投资建议:1、我们经济去杠杆还在路上,模式是"时间换空间":下滑斜率缓慢,同时 
见底的时间就比较漫长。2、存量经济和金融供给侧改革是大背景,金融行业分化加剧, 
头部金融机构受益。3、5月以来,我们一直强调防御,银行股具有防御性。近期我们还  
是推荐偏防御的优质银行组合:工行、建行、农行、招行、宁波等。                 
    风险提示事件:经济下滑超预期。金融监管超预期。                           

[2019-06-02]银行行业:个体风险,政策提速
    ■中信建投
    本周核心观点                                                            
    包商银行事件不易过度放大。目前的市场对于个体的风险过于关注,将其延展到整 
个银行体系的风险,不仅开始担心包商的CDs兑付,而且也开始联想到其他城商银行的CD 
s的兑付。我们认为包商银行是个案,主要是股东背景带来的资本金短缺风险,不会波及 
到整个行业。行业资本充足率充足,风险在可控的范围内。预计城商行的CDs的发行量  
将会减少,且由于成本高,银行会用被动负债存款来替换CDs,有助于降低银行的负债端  
成本率,对行业徧正面。                                                       
    金融领域的改革在持续加快,增加整体社会的融资规模,降低融资成本率,提升金融 
对经济的支持力度。目前银行在加快永续债发行,理财子公司开业也在加快,同时科创  
板推进的速度也在加快。政策都在增加银行抵御风险的能力,和增加融资的机构,扩大  
直接融资和间接融资来确保社融的稳定增长,使得金融对实体经济支持力度提高。     
    银行理财子公司快马加鞭。上周,工行和建行的银行理财子公司正式开业,同时邮  
储拿到筹建批文交行拿到开业批文。目前六大行理财子公司都进入筹备开业阶段,我们 
预计下周交行就会正式开业。银行理财子公司和现有的资产管理部,将同时并行,资产  
管理部主要发行旧的理财产品,而银行理财子公司主要发行新的产品。加大非标的融资 
,提高整个社会融资规模。                                                     
    理财子公司开业后,未来可能流入二级股市的资金量定量测算。(1)我们研究了美  
国四家银行系资产管理公司的资产配置情况,发现大多数机构权益的配置占比在10%到 
20%,只有道富集团权益配置占比在60%;按大数定律来算权益的占比在15%到20%之 
间。(2)目前我国银行理财权益的占比是10%,包括一级二级,如果只考虑二级市场的话 
,估计占比不到5%,从而未来流入股市的新增资金规模,预计占理财余额的10%一15%  
左右,(3)18年末理财余额,非保本为22万亿,相当于未来有近2-3万亿的增量资金会流向 
二级股票市场。(4)目前几家大行都在搭建交易所交易系统,预计正式开业后,就会有新 
增资金入场。预计,初期仍以大盘蓝筹股为主,银行股也会参与。                    
    重点推荐标的:                                                           
    每周一股:招商银行(金融科技对零售端的实质影响将显现,提升估值溢价,Fintech 
一小步,估值一大步;风控严格、资产质量稳健)5月金股:招商银行(金融科技对零售端 
的实质影响将显现,提升估值溢价,Fintech一小步,估值一大步;估值溢价有望达到100 
%,43元)。                                                                  
    中长期重点推荐:招行、平安、宁波、南京、浦发、民生;中行、上海;常熟、吴 
江。                                                                        

[2019-06-01]银行行业:信用风险整体可控,个体分化趋势持续-从包商事件看城农商行经营风险
    ■中银国际
    近期银保监会对包商银行实施监管一事,引发市场对城农商行潜在信用风险的担忧 
。本篇报告我们将对城农商行整体风险水平及引发风险原因进行分析,并对城农商行未 
来的发展趋势进行展望。虽然城、农商行信用风险近年来有所抬升,但由于城、农商行 
体量较小,预计城、农商行潜在风险对金融市场带来的影响整体可控	金融市场担忧情  
绪升级,短期关注流动性风险                                                   
    近期银保监会对包商银行实施接管,包商银行事件是自1998年海南发展银行倒闭后 
首次有银行出现被托管的情况,因此金融市场担忧情绪不断抬升。目前市场的主要担忧 
集中在两方面:一是对储户及债权人的后续保障方案的担忧;二是对于整个城、农商行 
群体信用风险的担忧,担心在包商之后会有其他城、农商行也会出现类似的情况。受上 
述因素影响,本周各类银行主体发行的同业存单、二级资本债等金融工具的收益率均有 
明显跳升(同业存单提升20BP,二级资本债提升80-90BP),预计这样的波动在未来一段时 
间内将会持续,短期市场风险有所加大。                                         
    城农商行盈利能力有所下降,风险区域特征明显                               
    截至2018年末,国内城、农商行的数量达到1561家。城、农商行近年来规模增速放 
缓,信用风险有所抬头,导致整体盈利能力下降。近期银保监会对包商银行实施接管的  
事件引起了市场对城、农商行潜在信用风险的担忧。总体来看,城、农商行风险存在分 
化现象,区域特征明显,位居西部地区(四川、贵州、云南等)以及东北地区、山东省的  
城商行、农商行潜在风险相对高。此外,建议关注尚未披露2018年年报以及评级被下调 
的银行所存在的信用风险。                                                    
    投资建议:                                                               
    尽管城、农商行近年来信用风险有所抬头,但考虑到城、农商行在金融体系中较小 
的规模占比以及地方政府对城、农商行经营的支持,我们认为信用风险整体可控。目前 
国内板块目前较低的估值水平(19年对应0.83PB)和4.3%的股息收益率存配置吸引力,  
弱市环境下防御能力凸显。个股推荐业绩领先的优质个股以及1季报改善较大的股份行 
和区域银行(大行、招商银行和宁波银行)。                                      
    风险提示:                                                               
    经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。                    

[2019-05-31]银行行业:6月策略:大行性价比明显提升-研究简报
    ■天风证券
    站在18年底,我们在《19年银行业投资策略:业绩平稳,花开有时》中主推零售银行 
龙头-平安和招行以及低估值优质股份行如兴业光大,基于零售银行的弱周期性以及股  
份行受益于流动性宽松。而我们当时对四大行并不看好,大行负债主要是存款,在流动  
性宽松环境下,负债成本难降而资产收益率或下行,使得净息差下行,基本面逻辑不占优 
。但当前股价或已基本反映了这些逻辑,而逻辑有了新变化。信贷投放节奏或放缓,经  
济难乐观。大行由于客户基础好且对接政府项目多,逆周期的信贷需求多。四大行19Q1 
信贷投放多或与监管鼓励及大行逆周期信贷(基建等)需求多有关,由于节奏前置,未来  
或放缓。股份行19Q1信贷投放相对一般,或与一般企业信贷需求一般以及债券的替代效 
应有关。贸易摩擦加大之下,一般企业信贷需求不振,对中小行的信贷需求构成影响。  
此外,高风险机构处置或有溢出效应,小行同业负债能力下降,信用扩张放缓,短期经济  
难乐观。                                                                    
    大行性价比明显提升。四大行年初至今涨幅小,估值低,股息率较高,基本面逻辑边 
际改善,性价比提升。由于客户基础好,信贷投放客户优质,受贸易摩擦等不确定性的影 
响较小,基本面平稳。在经济走势不明朗及货币政策受制于汇率等诸多不确定性下,基  
于防御逻辑,大行的性价比明显上升。                                           
    6月金股-工商银行:Q1业绩超预期,资产质量稳健的一流大行营收及PPOP增速均创1 
Q12以来新高。1Q19营收增速达19.4%(对比1Q18仅为4.05%),创1Q12以来的新高。其  
中,净利息收入稳健增长,增速8.16%,若将其与其他非息收入合并看待,则增速达21.7  
%。中收显著回暖。工行中收基础较好,尽管18年有资管新规和股市低迷的影响,中收  
仍录得4.1%的正增长。1Q19中收增速回升至10.9%,或受益于理财回暖和股市走牛。  
拨备前利润增速23.9%(1Q18仅4.2%),也达到了12Q1以来的新高。                  
    净息差维持高位,负债结构进一步优化。测算19Q1净息差2.31%,较18年上升1BP,  
为五大行中国较高水平,亦维持高位。存款增速维持高位。1Q19存款余额YOY+9.53%,  
基本保持稳定,存款占计息负债比重较1Q18微幅上升0.73pct至88%,负债结构进一步改 
善。                                                                        
    不良率连续下降,拨备计提愈加充足。1Q19不良率为1.51%,较上年末下降1BP,已  
连续9个季度下降;18年末逾期贷款率仅1.75%,不良隐忧较小。19Q1拨备覆盖率185.9 
%,较上年末提高10.1pct,保持稳步上升趋势。作为大行龙头,工行治理规范且市场化  
程度较高,存款增长较好,客户基础继续夯实,负债端优势明显。工行年初至今涨幅小,  
股息率较高,估值低,下行空间小;19Q1业绩超预期,且作为大行龙头或间接受益于高风 
险机构的处置,逻辑改善。                                                     
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;贷款利率大幅下行等         

[2019-05-30]银行行业:存款保险独立管理机构成立,着力救助问题金融机构-存款保险基金公司设立点评
    ■光大证券
    事件:                                                                  
    5月29日,国家企业信用信息公示系统显示5月24日,中国人民银行设立存款保险  
基金管理有限责任公司,注册资本100亿元,经营范围包括:进行股权、债权、基金等 
投资;已发管理存款保险基金有关资产,直接或者委托收购、经营、管理和处置资产  
;依法办理存款保险有关业务;资产评估;国家有关部门批准的其他业务。点评:    
    1、标志着存款保险基金独立化运作                                         
    我国2014年公布《存款保险条例》,2015年建立存款保险制度,存款保险基金管  
理由人民银行金融稳定局承担,设立专门账户,分账管理,单独核算。截至2018年末  
,存款保险基金专户余额为821.2亿,未发生支出和使用。                         
    目前我国存款保险制度基本特征为:(1)对所有存款类金融机构实行强制保险; 
(2)实行限额赔付,赔付限额为50万元,超过部分从被保险金融机构清偿资产中获得 
补偿;(3)实行风险浮动费率差别机制,人民银行每半年依照投保机构评级结果确定 
风险差别费率档次,每6个月核定一次适用费率;(4)存款保险基金运作以安全性为  
首要原则,主要投资低风险金融产品;(5)按照存款保险基金管理机构与银行业监督 
管理机构适当分工、各有侧重的原则,赋予存款保险早期纠正与风险处置等必要职能  
,在投保机构经营出现问题,可能危及存款及存款保险基金安全的情况下,及时采取  
有效的风险纠正措施,如要求及时采取补充资本、控制资产业务扩张、控制重大交易  
授信、降低杠杆率等。                                                        
    存款保险制度实施以来,增强了存款人信心和金融体系稳健性,存款保险基金已  
经对200余家左右投保机构采取早期纠正措施。国际上曾对各国存款保险的系统性保护 
功能进行了检验,发现存款保险有效隔离了银行倒闭的风险外溢与蔓延。目前,存款  
保险基金公司成立标志着存款保险基金进入独立化运作阶段,未来除对投保机构采取  
早期纠正举措外,还将参与到对问题机构的风险处置中去。                        
    风险提示                                                                
    宏观经济复苏态势未确认:如若宏观经济复苏弱于预期,银行规模增长将受到拖  
累,重点领域资产质量将在政策"逆周期"调节下承压,信用成本企稳下降的进程或放  
缓。                                                                        
    银行资产质量再度承压:消费金融、小微领域坏账周期性波动和内外部市场不确  
定性因素均可能致使银行资产质量面临较严峻的考验,银行或为此收紧信用偏好,额  
外增加计提,影响到净利润。                                                  

[2019-05-29]【招商银行|月度数据追踪】中国各类型汽车销量变化(2019年5月)
    ■招商证券
                                                                            

[2019-05-29]【招商银行|汽车行业】新能源车产业链2018~2019Q1盈利分析(2019年5月)
    ■招商证券
                                                                            

[2019-05-29]银行行业:银行资产质量分化的成因解析
    ■广发证券
    核心观点:?                                                             
    投资效率主导我国ROIC变化,领先于银行不良变化约3-4个季度实体经济的债务变 
化领先于银行体系的资产变化,ROIC是决定债务是否可持续的关键因素。金融危机以  
来,我国投资效率主导了ROIC的变化。                                          
    经济下行期,资源向政策引导的基建等领域聚集,短期内可以达到刺激经济稳增  
长的效果,但中长期来看大量低效率投资会导致产业链上相关行业产能过剩矛盾突出  
和区域产业发展同质化严重,进而导致我国ROIC下滑,实体经济部门偿债压力上升,3 
-4个季度后引发银行体系不良贷款显著增加。本轮银行不良主要集中在以钢铁、煤炭  
为代表的前期形成过剩产能的上游行业,以及产能过剩行业占比高的中西部和东北地  
区。18年至今,关于化解过剩产能和加快重点领域“僵尸企业”出清的政策频出,预  
计将引发新一轮存量风险的暴露,同时部分新兴行业面临补贴政策退潮后变成新产能  
过剩行业的可能,或埋下新的风险隐患,银行不良管控仍将面临较大挑战。          
    上市公司隐含不良率在揭示对公业务信用风险方面具有一定先导性A股非金融上市 
公司ROIC与资金成本倒挂期间,A股非金融上市公司的隐含不良率同步上行,而商业银 
行不良走势滞后约3-4个季度。分地区和分行业来看,基本均呈现出同样的时滞期。同 
时不良分布跟我国投资结构变化高度相关:(1)东部发达地区不良暴露早、改善早, 
中西部地区受益于供给侧改革,不良暴露滞后;(2)存量不良集中在前期产能过剩和 
资金敏感型行业,房地产和基础设施行业不良可能被低估。                        
    从美国两次信用卡危机爆发轨迹来看,我国信用卡业务风险需警惕美国两次信用  
卡危机爆发轨迹相似,信用卡贷款/GDP快速上升和小银行信用卡坏账率突增是预警信  
号。我国目前信用卡业务发展状况与美国信用卡危机爆发早期相似,近几年在个人房  
贷保持10%以上增长的同时,信用卡贷款也在高速增长。虽然我国信用卡不良率总体在 
1.0%-1.5%之间小幅波动,但信用卡债务在快速累积,居民部门债务占可支配收入比在 
16年突破100%之后不断上升,说明偿债压力在加大,信用卡业务的风险已在积聚,应  
当引起警惕。                                                                
    上市银行资产质量分化核心在于资源配置结构全国性商业银行目前不良分化主要  
源自对公业务,未来零售战略分化的影响可能变大。18年末股份行对公不良平均水平  
高于国有大行。主因是:(1)国有大行低不良的基础设施行业贷款占比高;(2)部  
分股份行大力发展零售业务,投向对公的信贷资源减少;(3)国有大行受益于不良剥 
离和地方债务置换。从不良贷款余额的边际变化来看:基础设施行业和房地产行业不  
良风险上升。零售方面,国有大行主攻按揭,股份行发力信用卡。18年末多家银行信  
用卡不良率抬头,一定程度上说明风险有上升的趋势。区域性商业银行深耕本土,不  
良表现与区域经济密切相关。各地区A股非金融上市公司隐含不良率明显分层,且领先 
于对应区域上市城农商行不良的变化。                                          
    银行进入结构和质量取胜阶段,周期洗礼下银行间的差距将逐渐拉大我国银行业  
发展进入以结构和质量取胜的差异化竞争阶段。预计银行之间的差距将逐渐拉大。经  
营稳健、风控能力强、客户基础具备优势的国有大行和细分板块优质龙头将在周期洗  
礼中胜出。                                                                  
    投资建议与风险提示投资建议:经济处于短期增速下行压力仍存和长期结构性矛  
盾比较突出的阶段,银行息差和资产质量双双承压,决定性变量是资产质量,重中之  
重是居民端。建议关注经营稳健、风控能力强、客户基础具备优势的低估值国有大行  
和细分板块优质龙头(招商银行等)。                                          
    风险提示:1.关注房地产行业和地方融资平台的潜在风险;2.关注居民部门债务  
快速上升的风险;3.关注中美贸易格局变化对区域经济的影响                      

[2019-05-29]银行行业:理财产品周报
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    发行市场概况                                                            
    全市场人民币理财产品预期收益率:五月第四周全市场理财产品各期限预期年化  
收益率分别为:1周3.83%,2周3.87%,1个月4.15%,2个月3.93%,3个月4.20%,4个月 
4.22%,6个月4.19%,9个月4.20%,1年期4.25%。                                 
    相较于前一周,1周理财产品预期收益率上涨,2周、1个月、2个月、3个月、4个  
月、6个月、9个月、1年理财产品预期收益率下跌。其中,4个月理财产品收益率跌幅  
最大,为-6.60bps,1周理财产品收益率涨幅最大,为13.33bps。                   
    发行产品数量及期限:五月第四周理财产品发行总量1,533款,发行量较前一周下 
降。3个月以内产品发行量为676款,占比44.1%,较前一周上升;6个月以内产品发行  
量为1,159款,占比75.6%,较前一周上升。据统计,2018年年初至今累计发行产品共1 
5,788款,同比增速为-32.60%。                                                
    产品收益类型:五月第四周发行的1,533款理财产品中,保本固定型产品73款,市 
场占比4.8%;保本浮动型产品232款,市场占比15.1%;非保本型产品1,228款,市场占 
比80.1%。与前一周相比,保本固定型产品占比上升,保本浮动型和非保本型产品占比 
下降。                                                                      
    基础资产:五月第四周共发行债券产品1,148款,占比28.8%;利率产品1,094款,  
占比27.4%;股票产品125款,占比3.1%;票据产品94款,占比2.4%。与前一周相比,  
债券、利率、信贷资产类产品占比上升,股票、票据、汇率、商品、其他类产品占比  
下降。                                                                      
    发行银行:五月第四周中国建设银行发行118款理财产品占据首位,中国银行发行 
94款理财产品排名第二。同时交通银行自2018年初至今累计共发行4,056款理财产品, 
位居第一。                                                                  
    到期市场概况                                                            
    产品数量及期限:五月第四周理财产品到期总量为2,782款,较前一周上升。1-3  
个月到期产品占比上升,一个月以内、3-6个月、6-12个月、12-24个月、24个月以上  
到期产品占比下降。3个月以内到期产品1,168款,占比41.98%;6个月内的到期产品2, 
121款,占比76.24%。                                                         
    风险提示:监管政策的超预期变化,信用风险超预期暴露                      

[2019-05-29]银行行业:金融供给侧改革正在进行时-2019年中期策略报告
    ■财富证券
    息差大幅上行或将止步。截至2019Q1银行业整体净息差略微下降1BP至2.17%。而  
在目前的经济环境下,银行资产端与成本端两端利率不断受到挤压。在双轨利率并轨  
和CPI上行的支撑下,负债端刚性上行在所难免。而在经济增速下行、金融支持实体经 
济、外围降息潮渐起的背景下资产端利率上行承压。                              
    不良率或将触底。截至2019Q1银行业整体不良率1.80%,环比继续下行3BP,但不  
良贷款的绝对值又开始延续2018Q2以来的反弹势头,而且整体不良率好转难掩中小银  
行不良走高。展望下一阶段,经济增速下行将加速风险暴露。此外,金融资产重分类  
政策箭在弦上,以评估债务人的履约能力为中心的"连坐制"可能导致对公客户占比较  
高的银行资产质量受到较大影响。                                              
    期待以量补价维持业绩增速。上市银行2018年和2019Q1整体业绩重返高增长,而  
且营收增速回升快于净利润,表明行业业绩出现真实好转。净利息收入高增长除了净  
息差回升,更多的还是生息资产的快速增长。此外,非息收入发力也推动业绩高增长  
。非息收入的快速回升也使非息收入占比迅速提升。                              
    资本补充持续加压。截至2019Q1银行业各级资本充足率均出现不同程度下行,主  
要受风险资产增速提升的影响。伴随更细致监管政策出台,资本充足率要求变相在不  
断提高,但是银行补充资本的渠道却比较有限,而依靠自身内源式积累又很难跟上风  
险资产扩张的速度。                                                          
    非同质化加剧下的选择。在市场竞争不断加剧,政策垄断红利逐渐消失的大环境  
下,银行间差距拉大,各层级银行之间的界限正在模糊。包商银行接管事件敲响银行  
业警钟,在首提"金融供给侧改革"的2019年,预计金融机构"破"、"立"会加速推进。  
因此年中选股建议采取两条主线,一是合规风控严格,经营稳健的系统性重要银行;  
二是具有成长基因,有望向上一层级银行跨入的各层级标杆。建议关注各层级银行的  
优秀代表:招商银行、宁波银行、建设银行、常熟银行。                          
    风险提示:经济增速下降失速;不良资产风险暴露速度超预期;行业监管趋严;  
银行理财业务恢复进度低于预期。                                              

[2019-05-29]银行行业:精准定位促进互联网银行快速发展-专题报告
    ■万联证券
    香港金管局发布虚拟银行指引:2018年5月,香港金管局正式发布《虚拟银行的认可 
》指引修订本。指引中指出,虚拟银行一般以包括中小型企业在内的零售客户为服务对 
象;申请人必须具备实质业务和具体可信的业务计划;业务与传统零售银行一样,不应 
设立最低账户余额要求或就低余额加收账户管理费,须遵守适用于传统银行的同一套监 
管规定;金融管理专员不会干涉个别机构的商业决定,会要求虚拟银行申请人提交退场 
计划;不必设立实体分行,但必须在香港设立实体办事处,作为其在香港的主要营业地  
点;必须保存可让金融管理专业查阅的整套账册、账目及交易记录。                
    香港虚拟银行竞争环境分析:过去几年中,香港银行业也积极应用金融科技开展在  
线金融业务。因此,在港新设立的虚拟银行仍将面临现有传统银行的竞争。不过,由于  
虚拟银行没有实体分行,这样可以压缩一部分运营成本。结合目前国内发展情况看,网  
络银行的快速发展,仍然取决于自身的特点,以及良好的客群定位。                  
    国内部分互联网银行发展迅速:以网商银行、微众银行为代表的互联网银行在近三 
年实现了较快的发展,资产规模迅速增长,过去三年的复合增速均超过50%。得益于产  
品的创新,负债端结构的不断优化,付息负债的成本率也随之下降。2018年网商银行净  
息差水平保持在5.56%的高位。                                                
    短期关注负债端稳定性,长期看,互联网银行的竞争优势或被削弱:2018年,国内部  
分互联网银行的负债端结构得到了很大的改善。考虑到监管对业务的不断规范,要从根 
本上解决负债端的问题,还是需要通过理财业务的放行及推动。长期看,传统银行对金  
融科技的不断投入和应用,将再次削弱互联网银行的现有优势。未来网络银行发展将在 
技术、产品和服务的差异化上做不断的努力。                                    
    风险因素:经济下滑超预期引发不良大幅增加。                               

[2019-05-28]银行行业:如何看财务报表、经营情况、识别风险-研究框架暨2018年报综述
    ■国盛证券
    重分类:以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产增加在新准则下,更多  
的资产会被重分类至"以公允价值计量且变动进入当期损益的金融资产FV-PL";比如, 
频繁交易的票据、理财产品、货币基金等;                                      
    以建行为例,准则切换后、FV-PL的资产规模大幅增加20.3%;                  
    直接带来的影响:1)"公允价值变动损益"的波动变大;2)部分利息收入调至投  
资收益。如某理财产品,原计入"应收款项类投资"时,其收益计入"利息收入"。投资  
收益整体增加。                                                              
    减值准备:资产全覆盖、风险挂钩逾期、加大拨备计提IFRS9准则下,从贷款、投 
资类资产、同业资产到表外贷款承诺和财务担保合同等,全部采用预期损失法,计提  
减值准备;                                                                  
    金融工具若逾期30天,大多需认定为"风险显著增加",在原来计提"未来12个月内 
"的预期信用损失扩充至计提"整个存续期"的预期信用损失;                       
    18年已完成IFRS9准则切换的上市银行来看,一次性多提拨备约3000亿,带动拨备 
池增厚约14.45%(可以直接通过权益表中的"未分配利润"扣除,可以不影响当期利润  
)。                                                                        

[2019-05-28]银行行业:防御为上
    ■申万宏源
    重拾信心。基于净息差、资产质量和资本水平的边际改善,我们于今年5月16日上 
调港股中资银行板块评级至超配,上调评级以来,板块跑赢国企指数4个百分点。     
    攻守兼备。展望未来,可能有两种情景:第一种是,经济再次回落,基于板块盈  
利不确定性较低、估值便宜且股价表现相对落后,银行将具备相对收益,类似2018年  
,经济下行压力加大但是政策预期再次转向积极,板块取得了相对收益。第二种场景  
是,经济继续企稳改善,银行能享受基本面改善带来的绝对收益,类似2017年,2017  
年,虽然政策转向谨慎使得估值修复放缓,但是银行基本面仍然受益于经济的企稳和  
利率曲线的上移,板块取得了绝对收益。                                        
    防御为上。我们认为第一种场景出现的概率更高。内外部经济环境的不确定性会  
推升市场的风险厌恶情绪,使得投资者更为关注基本面和刺激政策的实际效果。      
    未来可能的催化剂包括既有政策有效拉动消费和投资并最终促使经济企稳,以及  
政府进一步推出行之有效的刺激政策。但是到目前为止,5月以来的地产销售、汽车销 
量和发电耗煤数据仍然显示经济下行压力仍然存在,而目前为止货币政策也并未明显  
放松,即便有进一步的刺激政策,也需要时间验证其实际效果。因此,在经济前景和  
政策效果尚不明朗的背景下,我们建议投资者估值便宜且有国企背景的大中型银行。  
    优选大中型银行。5月24日,中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会联合发 
布公告,鉴于包商银行股份有限公司出现严重信用风险,为保护存款人和其他客户合  
法权益,中国银行保险监督管理委员会决定自2019年5月24日起对包商银行实行接管, 
接管期限一年。自接管开始之日起,接管组全面行使包商银行的经营管理权,并委托  
中国建设银行股份有限公司托管包商银行业务。包商银行成立于1998年,总部位于内  
蒙古包头,是一家城市商业银行。截至2017年中期,公司核心一级资本充足率和总资  
本充足率仅为7.3%和9.5%,公司80%的贷款集中于内蒙古,61%的贷款投向制造业、批  
发零售业和采矿业,不良率和逾期率分别为1.7%和4.7%,不良余额除以90天以上逾期  
余额的比率仅为57%。鉴于银行业对中国经济金融体系的重要性以及目前上市银行的稳 
健安全的状态,在部出现经济硬着陆和货币政策显著从紧的前提下,包商银行的信用  
风险和流动性风行不会蔓延,但是银行客户和资本市场投资者的风险厌恶情绪会进一  
步提升,因此大中型银行将获得更大的市场份额和估值溢价。                      
    首推标的。基于不断上升的内外部经济环境的不确定性和资本市场的风险厌恶情  
绪,我们认为资产配置审慎、资本水平重组和估值便宜的大中型银行将拥有更高的安  
全边际。我们选取了贷存比、高危行业占比、零售贷款占比、同业负债占比、不良率  
、逾期贷款比率、拨备覆盖率、核心一级资本充足率、总资本充足率和2019年PB等维  
度,对港股上市银行进行了横向比较,我们对大中型银行的推荐顺序依次为:邮储银  
行、建设银行、中国银行、农业银行、招商银行和交通银行。                      

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