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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.01.17)
[2019-01-17]去年大豆进口同降7.9% 天然气进口量价齐升
    ■华融期货
                                                                            

[2019-01-16]银行行业:18年新增信贷圆满收官,19年社融修复近在咫尺-12月金融数据点评
    ■申万宏源
    12月信贷与债券发行维持高增,18年信贷与债券融资圆满收官,印证我们年初“  
社融增量不高于去年,信贷增量不低于去年”的判断。12月新增人民币贷款1.08万亿  
元,同比多增4995亿元(增幅85%):1)12月新增企业贷款4733亿,同比多增2301亿 
,其中新增票据贴现贡献增量较多,显示当前银行风险偏好仍较为审慎。            
    19年新增企业贷款结构改善可期:12月新增中长期企业贷1976亿元,同比少增83  
亿元(11月同比少增980亿元),12月新增票据贴现融资3395亿元,同比多增2002亿元 
(11月同比多增1956亿元);近期降准等托底政策组合之下有望引导银行适度提升风  
险偏好,增加小微、民营企业信贷投放以更好支持实体企业融资需求,19年新增企业  
贷款结构改善可期;2)12月新增居民贷4603亿,同比多增1310亿,新增居民贷以零售 
为主,按揭贷款占比下降:12月新增中长期贷款3079亿元,同比少增33亿元;新增居  
民短期贷款1524亿元,同比多增1343亿元。18全年新增人民币贷款16.17万亿元,同比 
多增2.64万亿元(增幅20%),其中,新增居民中长期贷款占比同比下降7.1pct,企  
业中长期贷款同比下降27.7pct:1)18年新增居民贷7.36万亿元,其中短期2.41万亿  
,占比1/3,中长期4.95万亿,占比2/3;2)18年新增企业贷款8.31万亿元,其中短期 
4982亿元,占比24%,中长期5.6万亿元,占比2/3,票据融资1.89万亿元,占比23%  
。新增企业债券发行继续超预期,12月新增企业债券4356亿元,同比多增3668亿元(  
增长5.3倍);全年新增发行企业债2.48万亿元,同比多增2.03万亿(增长4.5倍)。  
    18年非标融资大幅压缩,预计19年趋势延续但收缩幅度趋缓;信贷和债券双支柱  
将持续发力,叠加专项债放量,预计19年社融增量与同比增速均将处于修复通道。18  
年新增社融19.3万亿元,同比少增3.14万亿元(降幅14%),主要是非标融资显著收  
缩所致,其中,新增信托贷款-6901亿、新增委托贷款-1.61万亿,分别同比少增2.39  
万亿、2.95万亿,合计同比少增5.34万亿(降幅176%);                         
    其中,12月新增信托贷款、委托贷款分别为-509亿、-2241亿,同比分别少增2756 
亿、2843亿。                                                                
    展望明年,非标融资压降趋势不改但收缩幅度有望较18年趋缓,信贷和债券发行  
双支柱力量坚固,叠加专项债额度将大幅提升,全年社融增量与同比增速较18年修复  
无虞。                                                                      
    12月M2增速环比上月提升0.1pct,持平去年同期;M1持平上月,比去年同期低10. 
3pct。12月M2同比增速环比上月提升0.1pct于8.1%,而M1增速仍然维持在1.5%,较  
去年同期低10.3pct。                                                         
    12月居民、企业新增存款分别为1.15和1.42万亿元,同比分别增3744和951亿元, 
全年居民新增存款7.2万亿元,企业新增存款2.16万亿元,全年新增存款主要为定期存 
款,M1/M2剪刀差扩大。                                                       
    维持行业看好评级。在行业基本面边际趋弱的情况下,建议优选个股,在19年存  
款成本易上难下背景下,央行降准将有效缓解银行负债成本压力,利好息差表现、当  
前压制板块估值的核心因素仍然是对资产质量的担忧,预计19年不良生成率有所提升  
但出现不良风险大规模暴露的可能性并不大,“不良压力好于市场预期”的预期差仍  
需重点关注。当前银行估值仅0.75倍PB,维持“龙头搭台,拐点唱戏”的选股策略,  
拐点首选平安银行、光大银行、上海银行、常熟银行;龙头银行推荐招商银行、农业  
银行、建设银行、宁波银行。                                                  
    风险提示:经济大幅下行引发行业不良风险;宽货币环境长期持续使得息差承压  

[2019-01-16]银行行业:期待更多政策支持信贷增长
    ■招银国际
    新增贷款再度超预期。继11月贷款超预期增长后,12月新增人民币贷款达到108万 
亿元(人民币,下同),同比增长85%,环比减少13%,远超市场一致预期的8,250亿 
元。当月新增社融同样高于预期,达到159万亿元,主要由于企业债券融资向好,以及 
表外融资下滑幅度趋缓。此外,银行由于年末报表因素,12月贷款核销大幅增加,对  
社融也形成一定支持。不过,由于去年基数较高,12月存量社融的同比增速进一步放  
缓至98%。M2增速环比回升01个百分点至81%,存款同比增速回升至82%。全年来看  
,2018年新增人民币贷款达到162万亿元,较2017年多增195%,尽管增长的很大一部  
分动力来自于去年大幅增加的票据融资。                                        
    信贷结构问题犹存。目前来看,我们认为政府鼓励信贷的政策收效有限。12月新  
增贷款数据显示银行风险偏好依然没有明显改善,风险较低的票据融资和非银金融机  
构贷款是增长的主要推动力,而居民及企业的中长期新增贷款环比均有所下降。      
    社融增速2019年或将触底回升。我们认为,2019上半年社融同比增速将逐步趋稳  
,或有机会反弹,主要由于1)连续降准释放的资金将保证贷款的强劲增长;2)偏宽  
松的流动性环境下,利率有望持续下行,债券发行将进一步复苏;3)监管边际性放松 
,表外融资收缩节奏放缓;4)国务院提前下发一部分2019年地方政府债额度,地方债 
发行加速。                                                                  
    更多支持政策将会出台。我们认为监管部门将推出更多政策来疏通货币政策传导  
机制,增强对实体经济的信贷支持,特别是长期以来困扰银行的资本充足率问题将得  
以解决。金稳委此前表示,将推动启动永续债发行,拓宽银行补充资本的渠道;中国  
银行(3988HK,买入)有望成为第一家获准发行的银行。此外,央行在1月15日举行的 
国新办发布会上表示,将调整MPA参数,以提升银行信贷增长空间。以上措施,连同未 
来预期的数次降准,将缓解投资者对中国银行业净息差收窄及盈利增速下行的担忧。  
我们维持对行业「优于大市」的评级;维持建设银行(939HK,买入)及农业银行(12 
88HK,买入)为行业首选。                                                    

[2019-01-16]银行行业:12月信贷规模超预期,企业贷款结构现改善
    ■平安证券
    事项:央行公布12月金融和社融数据:12月新增人民币贷款1.08万亿元,同比多  
增4995亿;人民币存款增加916亿元,同比多增8845亿;新增社融1.59万亿,比上年同 
期多33亿,增速为9.8%;M2增速8.1%,增速与上年同期持平,比上月末高0.1pct。全  
年累计新增人民币贷款16.17万亿元,同比多增2.64万亿;人民币存款增加13.4万亿元 
,同比少增1071亿;新增社融19.26万亿,比上年同期少3.14万亿。                 
    平安观点:12月新增信贷规模超预期,投放结构现改善迹象12月末,本外币贷款余 
额141.75万亿元,同比增长12.9%,增速同环比分别提升0.2pct、0.3pct。12月新增人 
民币贷款1.08万亿,同比多增4995亿,在监管强化信贷投放引导、尤其是对小微民营  
企业支持力度下,信贷投放放量。投放结构来看:1)新增居民贷款4504亿,同比多增 
1210亿,在中长期贷款同比基本保持平稳的情况下,增量主要是短期贷款(同比多增1 
343亿)。2)非金融企业贷款新增4733亿,同比多增2301亿,其中短期贷款负增790亿 
(同比少减194亿),长期贷款增1976亿(同比少增83亿),整体较此前(11月同比少 
增980亿、17年12月同比少增4895亿)大幅下滑的态势显现改善迹象;贷款增量仍然主 
要由票据贡献,12月新增票据投放3395亿,同比多增1955亿,增幅基本持平上月。12  
月非银金融机构贷款新增1518亿,同比多增1522亿。整体来看,信贷投放增量虽然仍  
以短期和票据为主,但企业信贷新增规模特别是中长期信贷同比下滑量出现了明显的  
改善迹象,反映加强信贷投放引导的政策在陆续落地。全年整体来看,人民币贷款增  
加16.17万亿,同比多增2.64万亿,超出年初市场的预期。结构上,由于经济下行压力 
下企业有效需求不足,扣除票据的一般企业贷款表现羸弱(同    比少增1.9万亿), 
缺口由票据补充(同比多增3.47万亿),居民贷款多增2300亿(短期多增、中长期少  
增);期限结构上来看,短期和长期一般贷款分别同比少增5518亿、1.13万亿。18年  
下半年中央强化逆周期监管,通过降准释放流动性和鼓励信贷投放驰援民企等政策引  
导,对贷款增量形成较强支撑,但年度结构上企业贷款相对疲弱。                  
    12月社融增速下行但节奏放缓,年末表外规模明显压缩12月新增社融1.59万亿,  
同环比分别略多增33亿、707亿,可比口径下余额增速同环比续降3.6pct/0.1pct至9.8 
%,绝对值多增的同时增速下行的节奏有所放缓。结构	上:1)表外非标融资延续压降 
,委贷+信托+未贴现票据总规模表外减少1729亿元,同比多减5253亿、环比少减175亿 
,在委托贷款和信托贷款同比大幅多降5600亿的情况下,未贴现承兑汇票新增1023亿  
,是自5月以来首次正增。2)股票融资持续低迷仅百亿增量,而企业债持续回暖,净  
融资3703亿,同环比分别多增3360亿、540亿。3)对实体经济发放的人民币贷款新增9 
269亿,同比多增3500亿。4)12月地方政府专项债新增362亿,同比少增487亿。贷款  
集中核销规模达2518亿,同环比多增459亿、1789亿,为17年以来单月最高。         
    全年来看,社融增量累计19.26万亿,同比少增3.14万亿,表外规模累计萎缩2.93 
万亿,贷款和债融均保持正贡献,18年新增量占同期社融的比例较17年分别提升19.6p 
ct和10.9pct至81.4%和12.9%。                                                 
    12月存款表现好于上年同期,全年企业存款同比少增,M1M2低位企稳            
    12月人民币存款增长916亿,同比多增8845亿,整体好于预期。具体来看,企业和 
居民新增存款同比新增1.42万亿、1.15万亿,分别同比多增951亿、3744亿,预计信贷 
转存的影响。本月财政存款和非银机构分别收降1.04万亿、7821亿,但同比分别少降1 
958亿、1308亿。全年来看,存款累计新增13.41万亿,同比17年略有收窄,一方面居  
民储蓄增量提升(同比多增2.6万亿),但企业存款有所流失(同比少增1.93万亿); 
在财政加大投放下全年财政存款负增近600亿。                                   
    12月M1增速环比企稳,M2增速触底回升。12月M1增速1.5%,底部持平上月、较17  
年同期低10.3个百分点;M2增速8.1%,持平17年同期、环比回升0.1个百分点。随着M1 
M2整体企稳,剪刀差维持负向高位。                                            
    投资建议:                                                              
    12月社融增速略有下行但降幅收窄,贷款和企业债融的多投放对表外压降形成对  
冲。12月小月不小,贷款在监管引导下同比放量多增,全年来看贡献社融超八成。月  
度结构上我们认为企业贷款出现了较为明显的改善,关注后续趋势。M1M2增速均底部  
企稳。展望19年,逆周期监管政策加码、叠加年初信贷集中投放,1月信贷规模预计放 
量,预计结构上也将出现一定程度的改善。目前板块PB连续回调对应18年0.81倍左右  
,估值低位以及基本面相对缓和下,板块估值相对企稳,继续推荐招行、宁波、常熟  
、中信、上海、农行。                                                        
    风险提示:                                                              
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展 
息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出  
现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力  
度,从而影响行业利润增速。                                                  
    2)政策调控力度超预期。在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不 
断加强,如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造  
成不利影响。                                                                
    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与 
市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带  
动行业股价下跌。                                                            
    4)部分公司出现经营风险。银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形 
势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经  
营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。          

[2019-01-16]银行行业:周报(第二周)
    ■华泰证券
    本周观点:捕捉政策改善信号,重视券商弹性,关注银行保险配置价值监管层讲  
话释放积极信号,证券行业创新和发展节奏有望加快。社会信用修复可期,银行资产  
增速有望回升。保险板块边际改善,基本面估值性价比高。短期重视券商板块高弹性  
,中长期关注银行保险配置价值。                                              
    子行业观点                                                              
    证券:政策环境多维度改善,证监会副主席方星海围绕资本市场改革讲话释放出  
积极信号。2018年12月行业业绩优于预期,预计分红提振收入。密切跟踪政策及市场  
预期边际变化对板块的催化作用,重视板块高弹性。银行:两次降准政策微调以及理  
财子公司审批加快,社会信用修复可期。不良贷款认定加强,信用风险总体可控,期  
待逆周期政策,银行资产增速有望回升。保险:太保公布2018全年保费数据,寿险业  
务边际改善显著,新单降幅大幅收窄,推动新业务价值降幅也进一步收窄。我们预判2 
018年各险企边际回暖值得预期,对2019年持乐观态度,预计新业务价值向上改善、内 
含价值稳健成长,保险是中长期底仓配置优选板块。                              
    行业推荐公司及公司动态                                                  
    1)证券关注优质券商投资机会,推荐中信、广发、招商。2)银行推荐资本充裕  
、零售领先的光大、平安、招商、上海。3)保险推荐中国平安。                   
    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。                          

[2019-01-16]睿智投资|中国银行业 - 期待更多政策支持信贷增长
    ■招银国际
                                                                            

[2019-01-16]【银行】戴志锋、 邓美君(研究助理)、贾靖(研究助理):12月金融数据点评:中小企业融资环境边际改善-20190115
    ■中泰证券
                                                                            

[2019-01-16]银行行业:企业中长贷仍不振,银行加速贷款核销-12月金融数据点评
    ■民生证券
    一、事件概述                                                            
    2019年1月15日,央行发布2018年12月金融数据。12月末,M2同比增长8.1%,增速 
比上月末高0.1个百分点,与上年同期持平;12月新增人民币贷款1.08万亿,同比增加 
4956亿。新增社融1.59万亿,与上年同期基本持平。                              
    二、分析与判断                                                          
    票据融资保持高吸引力,企业中长贷仍不振12月人民币贷款新增1.08万亿。银行  
风险偏好下降以及银行间市场流动性充裕下的低利率,让票据融资(同比增加1992亿  
,环比增加1054亿)持续保持高吸引力,支撑了新增人民币贷款。居民按揭同比与环  
比都持续下行,地产调控效果延续。企业中长期贷款(同比减少83亿,环比减少1319  
亿)拖累信贷增速,且企业中长贷在新增贷款中占比由上月26%下滑至18%,为两年来  
最低占比。                                                                  
    表外融资进一步拉低社融增速,年末贷款核销加速                            
    12月新增社融1.59万亿,与上年同期基本持平。社融结构中,表外融资有加速收  
缩趋势,其中,委托贷款(同比减少2845亿)与信托贷款(同比减少2754亿)是拉低  
社融增速的主因。债市向好,企业债融资同比增加3360亿,与新增人民币贷款共同促  
进社融同比增速,两者体量上基本对冲了表外融资下滑。12月贷款核销环比增加1789  
亿,体现了银行年末加大核销的惯例;同比增加459亿,表明经济下行压力下较往年核 
销力度更大。地方政府专项债同比减少487亿,拉低社融增速。                     
    M1增速停止下行,长期增长仍有待传导机制打通受节前因素影响,M0增长较快。M 
1同比增长1.5%,增速与上月末持平,虽仍处低位,但短期表现出企稳态势。长期来看 
,要扭转企业存款定期化趋势,必须有待企业贷款,尤其是中长期贷款的企稳回升。  
货币派生机制下,宽货币到宽信用的传导机制打通后,不仅信贷总量会回暖,更重要  
的是信贷结构更趋合理,切实支持实体经济。                                    
    三、投资建议:                                                          
    推荐基本面向好的大行:中国银行、建设银行。关注民生、中信、招商银行。    
    四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化      

[2019-01-16]银行行业:监管差异化施策,农商行回归本源-点评银保监会推进农商行提升金融服务能力意见
    ■华泰证券
    指标监管引导农商行回归本源                                              
    1月14日银保监会发布《关于推进农商行坚守定位,强化治理提升金融服务能力的 
意见》,加强农商行监管,引导其回归本源。指标体系围绕农商行属地经营、支小支  
农的核心定位设立了多项指标,体现引导农商行作为小微企业融资重要投放渠道的政  
策导向。监管层加大实体经济支持力度,银行业资产规模放量可期,推荐光大银行、  
招商银行、平安银行、上海银行。                                              
    意见包含四大要求,建立监测指标体系                                      
    意见针对县域及城区农商行提出了15项的监测考核指标,对农商行进行精细化管  
理。我们认为三大核心指标为贷款占比、可贷资金当地投放比例、涉农与小微企业贷  
款占比及增速要求。其一,贷款占总资产比例不低于50%,规范农商行过度脱实向虚。 
其二,可贷资金当地投放比例超过70%,约束农商行跨区经营,既引导机构加强本地信 
贷投放,又由于属地经营更为精细,有助于资产质量相对平稳。其三,涉农与小微企  
业贷款占比与增速要求,核心精神与“两增两控”一致,要求涉农及小微企业贷款占  
比逐年上升至超过80%,以及考核贷款增速超过总贷款增速。                       
    经营定位强调属地经营和支农支小                                          
    意见严格规定农商行当地经营的定位,明确“原则上机构不出县(区)、业务不  
跨县(区)”。第一,重申可贷资金投向当地比例指标要求。第二,经营定位较近期  
政策精神更为严格,农商行跨区的资金业务和联合贷款业务影响较大。意见强调农商  
行支农支小定位,引导其加强对于涉农贷款和小微企业贷款融资供给,是货币政策疏  
通传导机制,加强小微信贷供给的重要举措。据我们对2018年上半年数据的测算,4家 
县域及城区上市农商行各项贷款占比全部达标,涉农及小微企业贷款占比的达标压力  
不大。                                                                      
    明确股东定位,强化省联社领导                                            
    除设置了15个监测指标外,意见提出优化符合支农支小定位的股权基础及发挥省  
联社对农商行的引领作用。农信社改制为农商行后受到省联社和股东的共同管理。本  
次意见将“持续优化股权结构”调整为“优化符合支农支小定位的股权基础”,强化  
支农支小的定位。根据2003年国务院《深化农村信用社改革试点方案》,省联社的职  
能为“管理、指导、协调、服务”,其对农商行具有人事、财务、资金等的管理权。  
本次意见对省联社的管理地位有所强化,有利于巩固农商行支农支小主力军的定位。  
    农商行面临转型压力,看好资产增长放量                                    
    短期内部分农商行面临一定转型压力,压力集中于异地经营,特别是跨区域的资  
金业务和联合贷款业务。农商行异地吸纳足额存款的能力是异地扩张的关键。无序的  
资金业务有待压降,通过与互联网金融机构开展联合网络贷款的方式实现跨区运营的  
模式将面临严格的地域监管。监管层对银行业差异化施策,资产增长放量可期,我们  
看好资本充裕、零售突出的银行。                                              
    风险提示:经济下行超预期;资产质量下行超预期。                          

[2019-01-16]银行行业:12月金融数据点评,企业中长期融资仍弱-重大事项点评
    ■华创证券
    事项:                                                                  
    央行公布了去年12月的金融数据,去年12月货币供应量M2同比增长8.1%,预期增 
长8.1%,前值增长8%。                                                      
    2018年12月社会融资规模增量15900亿元,预估为13000亿元,前值为15191亿元。 
2018年12月新增人民币贷款10800亿元,预期8500亿元,前值为12500亿元。          
    观点:                                                                  
    企业中长期融资新增5301亿元(不含委托贷款),比同期5439亿元略降。与之相  
关联的M1保持在1.5%的历史低位。金融数据总量的回升难解结构性问题,商业银行体  
系内的信用传导与货币派生循环不畅,需要外部流动性补充。                      
    评论:                                                                  
    一、信贷、社融总量数据略超预期                                          
    从近几年的金融数据来看,12月通常是信贷小月,社融大月(下半年)。2018年  
新增人民币贷款10800亿,略超近年同期高点2016年。社融15898亿,较近年同期低点  
(2017)略高。                                                              
    整体上看,在影子银行持续收缩的背景下,信贷、债券融资的活跃带领金融数据  
整体超出市场预期。                                                          
    二、信贷增量仍以短期贷款、票据为主                                      
    在新增信贷结构上,票据占比31%,接近2018年8月年度高点,2018下半年平均高  
达21%(算数平均),创有记录以来最高水平,高于历史最高的2015年(上半年14%,  
下半年18%),显示经济环境较为低迷。居民短期贷款1524亿元,占比14%数据并不起  
眼,但从2018年下半年整体看,无论总量1.31万亿,还是平均占比19%均为历史最高。 
    2018年算数平均的居民短贷、票据融资合计占到了新增信贷的50%。             
    三、企业中长期融资仍弱                                                  
    在《消失的活期存款》中,我们提出了企业活期存款与企业中长期融资密切相关  
的观点。并建议以“企业中长期贷款、信托贷款、债券融资、股票融资”来作为M1与  
经济的同步/领先指标(图1中的口径)。                                        
    12月,企业中长期融资新增5301亿(不含委托贷款),比同期5439亿元略降。较  
之下半年动辄50-60%负增长的情况有大幅好转。但要看到,2017年12月基数低,同比- 
26%(2016、2015年12月分别为7377、8887亿),企业中长期融资仍处于较弱的区间。 
    四、金融数据总评:结构有改善,但依然不乐观                              
    12月金融数据总量上略超预期,结构上票据、短期借款依然占据大量资源,但相  
比2018年下半年平均水平而言有所改善,货币宽松、支撑民营与小微等系列金融政策  
是有效果的,尤其是在企业债券融资方面,单月3700亿的增量是2016年11月后的最高  
水平。                                                                      
    企业中长期融资数据仍弱,M1保持在1.5%的历史低位。金融数据总量的回升难解  
结构性问题,商业银行体系内的信用传导与货币派生循环不畅,在国企投资缺位不能  
打破“贷款短期化、存款定期化”的循环前,银行负债端压力依然很大,需要外部流  
动性补充。                                                                  
    如2019年状况没有明显改善,不排除央行在降准等政策上有超预期的可能。      
    对银行投资而言,12月金融数据尚不支持投资/经济回暖逻辑下的估值提升。     
    五、风险提示                                                            
    经济下行超预期                                                          

[2019-01-15]银行行业:监管设置指标考核,引导农商行支农支小
    ■中金公司
    事件                                                                    
    1月14日,银保监会发布《关于推进农村商业银行坚守定位,强化治理,提升金融 
服务能力的意见》,制定了检测和考核农村商业银行经营定位和金融服务能力的指标  
体系,旨在推进农村商业银行专注支农支小信贷主业,促进解决小微融资难融资贵的  
问题。                                                                      
    我们认为经济下行压力+刚性监管指标,部分农商行资产质量或存在一定压力。   
    评论                                                                    
    目前我国农村金融机构数量上千,贡献涉农和小微贷款22%和21%。截至1H18,农  
村商业银行1311家,占全部银行业金融机构的29%,3Q18末进一步上升至1436家。3Q18 
末农村商业银行总资产23万亿,占比10%,贡献涉农和小微贷款22%和21%。           
    本次意见适用于县域的出台从以下几个方面的指标指引农村商业银行回归主业,  
降低风险,支农支小。                                                        
    引导回归支持当地农小信贷的主业。要求贷款占比不低于50%,新增当地贷款占比 
不低于70%,涉农及小微贷款占比逐年上升超过80%,大额贷款(超过一级资本净额2.5 
%或5000万人民币)占比逐年下降至低于30%。                                    
    加强支农支小。普惠、涉农、小微贷款增速需高于各项贷款增速。农户与小微企  
业授信和用信覆盖面应逐年上升。                                              
    搭建基础设施建设。农户与小微企业建档评级覆盖面逐年上升、电子交易替代率  
逐年上升。                                                                  
    设置涉农及小微企业不良率容忍度。涉农贷款不良率仅需低于5%或当地银行业金  
融机构不良率+3%,小微不良率仅需低于自身各项贷款不良率+3%。                  
    参考上市的常熟银行与紫金银行,距离监管指标存在些许差距。                
    本意见适用于县域及城区农村商业银行,不包括重农、广农、上海、北京等农商  
行。参考县域标杆农商行常熟银行和城区标杆农商行紫金银行部分指标,3Q18贷款占  
比分别为55%和43%,后者不达标;2017年新增当地贷款/新增贷款分别为36%和75%,前 
者不达标;增速指标上此前即有相关普惠与涉农贷款两个不低于的要求,考核压力不  
大。预计部分农商行目前经营情况与满足全部监管指标之间存在差距。我们认为刚性  
的监管指标考核下,若系统、管理等与其无法匹配,银行资产质量存在一定压力。    
    风险                                                                    
    经济下行压力下农村商业银行资产质量承压。                                

[2019-01-15]银行行业:新增社融略超预期-12月份信贷社融数据点评
    ■中金公司
    12月新增社融1.59万亿,略超我们和市场预期(分别为1.4/1.3万亿),社融/调  
整后社融余额同比增长9.8/10.3%,社融余额增速环比回落0.1ppts,调整后社融增速 
环比企稳提高0.1ppts。其中,新增信用债4356亿,同比多增3668亿;新增表外非标-1 
727亿,同比少增5254亿。                                                     
    新增信贷1.08万亿,基本符合我们预期(1.0万亿)。按照投向划分,信贷结构延 
续疲态,新增短期公司贷款-790亿,同比多增194亿;新增中长期公司贷款1976亿,同 
比少增83亿,占当月新增贷款比例为18.3%,是16年10月以来的最低值;新增票据/非 
银贷款分别为3395/1518亿,合计占比为45.5%,是15年12月以来的最高值。新增中长 
期居民贷款3079亿,同比大体持平,若地产政策维持不变,按揭贷款需求可能回落。  
    M2同比增长8.1%,基本符合我们和市场预期(8.1%)。                      
    向前看,表外非标高基数压力在降低。2018年1-3月新增表外非标基数分别为1178 
/12/-2525亿,虽然新增表外非标继续萎缩,但幅度缩小;2018年1-3月份新增地方专  
项债0/108/662亿,专项债提前发行,有望实现同比多增;过去一年社融口径新增人民 
币贷款同比月均多增1525亿,仅2/3/5月大体持平,实体经济疲弱背景下监管机构引导 
信贷同比多增意图较为明显,预计未来将延续这一趋势,向前看,一月份之后新增信  
贷基数降低。                                                                
    估值与建议                                                              
    目前A/H银行交易于0.73/0.70x2018eP/B。                                   
    风险                                                                    
    宏观经济波动加大,银行资产质量承压。                                    

[2019-01-15]银行行业:中小企业融资环境边际改善-12月金融数据点评
    ■中泰证券
    结构反映市场主体偏好。新增贷款仍为票据和非银金融机构贷款增加较多;企业  
融资依旧低迷,用于投资建设的中长期贷款依旧低迷。靓点:1、中小企业融资环境有 
边际改善:此次社融口径下未贴现票据增量为正,而票据贴现保持高增,中小企业总  
体融资有边际改善;(以往票据融资高增部分靠存量未贴现票据的贴现)2、宽货币对 
债券和非银贷款是有利的。?                                                   
    投资建议:2019年银行股投资逻辑:基本面稳健+估值稳定。今年银行所处环境: 
金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。银行业绩的稳健性会超市  
场预期("弱周期"性),估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年,银行股  
会带来稳健收益。?                                                           
    风险提示事件:经济下滑超预期。金融监管超预期。                          

[2019-01-15]银行行业:社融好于预期,反弹行情延续-行业2018年12月金融数据点评
    ■广发证券
    社融好于预期,超预期在于贴票和信托贷款                                  
    9.8%的社融余额同比增速好于我们社融前瞻中9.7%的预期。超预期体现在两个  
方面:                                                                      
    1)2018年12月当月,人民币贷款中贴票融资约3400亿元,同比多增约2000亿元。 
    2)2018年12月当月,信托贷款余额减少约500亿元,减少量少于我们前期预期,  
可能意味着信托贷款这一渠道的非标融资萎缩有放缓趋势。                        
    贷款结构差强人意,但放量规模好于预期                                    
    从新增人民币贷款来看,2018年12月,新增人民币贷款10800亿元,较去年同期多 
增约5000亿,多增部分主要是居民短期贷款、票据融资和非银金融机构贷款。        
    经济下行预期下,居民短期贷款多增一方面显示银行体系仍在向零售领域发力,  
另一方面也显示居民部门现金流压力在边际增加。                                
    票据融资和非银贷款多增有银行年底为保信贷额度和部分监管指标的冲量诉求,  
虽然贷款结构仍差强人意,但起量规模仍显示出积极信号。                        
    预计社融将在1季度企稳,反弹行情延续                                     
    展望2019年1月份,预计票据融资继续支持银行信贷扩张,同时在货币宽松逐步向 
实体利率传导过程中,资产荒预期逐步形成,商业银行可能会提前对优质企业放款抢  
占客户,信贷投放可能会继续好于去年同期。                                    
    我们预计社融增速将于2019年1季度逐步企稳,且新口径社融企稳会先于老口径, 
这意味着实体流动性供给将边际好转。春季实体开工率较低,股市流动性将延续好转  
趋势,银行板块反弹将延续。                                                  
    标的选择上,高同业占比、高ROE的股份行以及市场由于2019年行业增速下行预期 
错杀的优质银行是反弹首选;全年来看,经济下行期,资产质量将成为核心矛盾,建  
议关注风控稳健的低估值银行。                                                
    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑 
;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。                              

[2019-01-15]银行行业:信贷延续回暖,社融增速基本企稳-12月金融数据点评
    ■天风证券
    事件:央行1月15日下午公布了18年12月份信贷及社融情况。12月份RMB贷款+1.08 
万亿元,社融+1.59万亿元,12月末M2YoY+8.1%,M1YoY+1.5%。                   
    点评:                                                                  
    12月新增贷款1.08万亿,信贷延续回暖                                      
    12月新增贷款1.08万亿(11月1.25万亿),信贷延续回暖。从结构来看,企业贷  
款+4733亿:票据+3395亿,中长期+1976亿;住户+4504亿:中长期+3079亿,短期+152 
4亿。票据及非银同业贷款较多,结构较一般。                                   
    15-17年的12月份平均新增贷款7407亿,17年12月仅5844亿,18年12月新增贷款1. 
08万亿,尽管结构差强人意但同比大幅多增,仍是不错的。                        
    我们认为,12月新增贷款较多,主要是1)总量政策愈加宽松,信贷额度较松,票 
据融资显著增长,个贷增长稳健;2)监管引导银行加大信贷投放,尤其是小微及民企 
贷款,相关政策逐步产生效果;3)为满足单户授信千万元以下的小微企业贷款“两增 
两控”考核要求,年底银行或冲量小微贷款。                                    
    12月社融1.59万亿,社融增速基本企稳                                      
    12月社融1.59万亿(11月为1.52万亿,17年同期1.59万亿),同比持平;        
    由于基数抬高,12月社融增速环比微降至9.8%,基本企稳。12月份债券利率下行 
,企业债券发行较好,非金融企业债券净融4356亿元,股权131亿元。其他项下,地方 
专项债净融资362亿,ABS发行较多,达1503亿。由于12月决定年报的资产质量指标,  
贷款核销往往很多,达2518亿。                                                
    表外融资降幅进一步趋缓。12月委托贷款-2241亿,或与12月资管计划等的委托贷 
款到期较多有关;信托贷款-509亿,未贴现银承+1023亿;表外融资合计下降1727亿, 
降幅较11月的-1904亿进一步趋缓。                                             
    由于信贷新增较多,12月M2增速环比微升至8.1%,M1增速环比持平于1.5%,M1  
增速或已处于底部。随着稳信用政策不断加码,地方专项债提前发行,叠加18年表外  
融资下降较多导致社融低基数,我们预计19Q1社融增速逐步企稳回升。              
    投资建议:经济下行与政策角力,低估值下仍可看好                          
    一方面,经济均呈下行态势;但另外一方面,监管密集批复银行再融资,稳信用  
政策不断加码,社融增速或将很快企稳回升,经济加速探底后或回升,有望缓解悲观  
预期。此外,当前银行(中信)指数估值仅0.82倍PB(lf),处于历史低位,股息率  
较高,配置价值凸显。我们主推零售银行龙头-平安及招行,并非常看好低估值且基本 
面或有改善的光大、交行及兴业等。                                            
    风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;贷款利率下行风险等。      

[2019-01-15]银行行业:短端利率仍有下行空间-周观点
    ■万联证券
    行业核心观点:                                                          
    中信银行公布业绩预告,业绩基本复合预期。降准、定向MLF、调整普惠金融定向 
降准小型和微型企业贷款考核标准等政策均表明政策上对实体经济的支持。政策维稳  
加码,信用加快修复,有望驱动社融增速提前企稳。银行板块目前的估值处于历史最  
低水平,基本隐含了对经济前景、资产质量的悲观预期。我们维持板块强于大势的投  
资评级,重点推荐国有大行。                                                  
    投资要点:                                                              
    市场表现:上周沪深300指数上涨1.94%,银行指数(中信一级)上涨0.74%,板块 
跑输大盘1.2个百分点,在29个一级行业中位居第28位。年初至今,银行板块整体上涨 
1.94%,跑输沪深300指数2.79%的涨幅0.85个百分点,在29个一级行业中位居第26位。 
个股方面,上周只有小部分银行实现正收益,其中平安银行、招商银行和兴业银行涨  
幅居前,分别上涨4.62%、3.72%和1.32%。                                       
    流动性和市场利率:上周央行发行1100亿逆回购,有5800亿逆回购到期,1000亿  
国库定存1个月到期。本周央行有2600亿逆回购到期。                             
    行业和公司要闻                                                          
    行业要闻:                                                              
    央行:为进一步强化逆周期调节,着力缓解信贷供给的制约因素,1月下旬将实施 
首次定向中期借贷便利(TMLF)操作。同时坚持以供给侧结构性改革为主线,将逆周  
期调节措施与补短板、加强长期制度建设结合起来,着力提高对民营企业、小微企业  
等实体经济的支持力度,从供需两端进一步改善和疏通货币政策传导机制。          
    公司要闻:                                                              
    中信银行发布2018年业绩快报,成都银行拟设立理财子公司,工商银行拟增资子  
公司工银亚洲。                                                              
    风险提示:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险                        

[2019-01-15]银行行业:降准实施在即,资金面总体宽松-周报
    ■海通证券
    近期行业观点:鉴于降准实施在即,目前银行体系流动性总量处于较高水平,上  
周央行未进行公开市场操作,到期逆回购实现自然净回笼。我们认为春节前仍有较大  
可能开展OMO,以调剂短期流动性余缺。在当前宏观环境下,我们继续看好获取优质资 
产能力更强的银行。2019年01月11日银行板块2018E的PB估值为0.79倍,价值相对低估 
,给予行业“优于大市”评级。公司推荐建设银行(大行中资产质量最优、不良确认  
最充分)和农业银行(资产质量改善,负债端优势突出)。                        
    1月11日监管数据点评:贷款占比提高,不良加速确认。全年新增贷款约15.7万亿 
元。2018年末各项贷款140.6万亿元,同比增长12.6%。由此测算2018年全年新增贷款1 
5.7万亿元。根据央行数据,前11个月共计新增贷款(不含非银贷款)14.8万亿元,我 
们推算新增各项贷款约9000亿元。央行年初即进行降准为宽信用铺垫,我们预计19年  
贷款稳健增长。18年同业、SPV压缩,规模扩张放缓。2018年末银行业境内总资产同比 
增长6.4%,增速与2017年末/三季末相比分别下降2.2/0.6个百分点。行业总资产增速  
放缓不仅是由于同业资产在持续压缩,投资类资产中的同业理财等SPV受大额风险暴露 
新规影响规模也有所压缩。这些因素变相抬升了贷款在资产端中的占比,2018年末各  
项贷款占比同比提高3个百分点。此外下半年流动性新规实施、地方债发行加速也推动 
债券投资在总资产占比同比提高1.2个百分点。不良加速确认的同时拨备水平提高。20 
18年末商业银行不良率为1.89%,环比提高2BP。不良率上升主要还是受加速确认不良  
的影响:四季末关注贷款率环比下降9BP;四季末逾期90天以上贷款/不良比例为92.8% 
,较上年末下降6.9个百分点。已披露业绩快报的中信、浦发两家银行年末不良率较三 
季末均环比下降,侧面说明这些早前加速确认不良银行在下    半年逐步核销清收不  
良。年末行业拨备覆盖率185.5%,环比提高4.8个百分点。我们预计19年全行业切换为 
IFRS9后,拨备水平将进一步提升。                                             
    近期表现回顾:01/07-01/11期间,银行板块涨幅0.74%,与沪深300相比有相对收 
益负1.2个百分点。其中,国有银行跌幅0.60%,股份制银行涨幅1.78%,城商行跌幅0. 
10%,农商行跌幅1.47%。                                                      
    个股方面,涨跌幅前三为平安银行涨幅4.62%,招商银行涨幅3.72%,兴业银行涨  
幅1.32%。涨跌幅后三位为,张家港银行跌幅2.86%,常熟银行跌幅1.74%,农业银行跌 
幅1.67%。                                                                   
    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化  
。                                                                          

[2019-01-14]银行|经营趋势平稳,期待估值修复
    ■中信证券
                                                                            

[2019-01-14]银行行业:金融地产建筑北京调研报告-金融地产研究部三循环周报(2019/01/07-01/11)
    ■申万宏源
    本周话题:金融地产建筑北京调研银行:当前压制板块估值的核心因素就在于投  
资者对19年银行不良压力的极度悲观预期,虽然我们对19年银行息差、不良等基本面  
指标同样保持谨慎保守的判断,但在投资者一致对不良压力过度悲观的情况下,我们  
认为“19年不良压力好于市场预期"的预期差应该值得重点关注,叠加托底政策效果逐 
步显现,依然看好2019年银行板块的确定性价值。                                
    证券:龙头券商投行、衍生品创设集中度提升趋势确立。(1)投行业务:规模上 
,龙头券商项目储备丰富,价格上,仅部分大项目有费率下降的趋势,但也要看议价  
能力,龙头券商在细分行业具有良好口碑,议价能力较强;(2)衍生品业务:龙头券 
商具有牌照优势,场外期权逐渐成为新的业绩增长点。龙头券商股票质押减值计提较  
为充分,不必过度担忧年报一次性计提的问题。                                  
    保险:寿险开门红数据存在差异化,财险把握低估值下业绩拐点。寿险开门红各  
大险企战略各异,国寿强化“突出价值、规模积极”,平安弱化开门红时点、压缩营  
销时段,预期开门红新单保费增速将呈现分化。财险2018年业绩承压,预期2019年龙  
头险企赔付率与费用率可逐步压降,低估值下可关注业绩拐点带动估值修复。        
    地产:北京首开股份2018年控制规模,重点推出棚改业务。公司判断2019年一二  
线城市的销售情况会相对好一些。金融街2019年计划销售额增长20%,对应大约360亿  
。未来五年增速计划保持在稳定水平。                                          
    建筑:中国建筑公司房建业务中40%来自住宅房地产,剩余业务来自公建-利润率一 
般大于地产公司,且政府付款条件优于地产商。去年以来房建新签订单增速较快的主  
要因为17年是由于海外有个700亿人民币大项目和18年主要是公司对冲基建的下滑,多 
承接了房建的工程。中国中铁-铁路投资对于基建总量来讲实际上比较小,但铁路具有 
特殊性,单体项目较大,具有风向标引导作用。未来方向主要还是城际铁路。全国中  
铁市占率40%-50%左右。                                                       
    各行业周观点及标的推荐:银行:上周申万银行指数上涨0.8%,沪深300指数上涨 
1.9%,板块跑输大盘。在不良风险短期难消、行业基本面趋弱的市场共识下,板块在  
数据空窗期难有持续性相对收益。尽管息差收窄、资产质量承压已是一致预期,但仍  
然提示投资者关注:(1)18年年报数据对银行基本面的验证,部分银行稳定向好的基 
本面将助力新一轮估值修复;(2)当前板块估值已经基本反应投资者的悲观预期,“ 
不良压力好于市场预期”的预期差或是19年板块估值修复的隐性利好,这也是我们此  
前一直强调的重点所在;(3)部分投资者担忧银行业绩或受监管窗口指导而显著放缓 
,我们认为尤其是在经济下行周期,相较于业绩表现而言资产质量更为重要,与此同  
时,营收、PPOP更能反应银行真实经营情况。当前银行估值仅0.75倍19年PB,持续处  
在历史底部位置,19年优选个股更为重要。我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股  
策略,拐点首选平安银行、光大银行、上海银行和常熟银行;龙头银行推荐招商银行  
、农业银行、建设银行和宁波银行。                                            
    证券:证券行业上涨0.3%,跑输沪深300指数1.6个百分点,多元金融行业指数维  
持不变,跑输沪深300指数2.0个百分点。本周券商板块略跑输大盘,短期股价波动不  
改我们对券商最受益于资本市场改革持续推进的判断。维持券商“看好”评级,重申  
券商板块大金融行业首选的推荐顺序,重点关注19年资本市场改革政策以及业绩拐点  
,预计龙头券商业绩仍将跑赢行业。首推中信证券、广发证券、国泰君安,建议关注  
中信建投。                                                                  
    保险:保险行业上涨1.2%,跑输沪深300指数0.8个百分点。短期开门红数据扰动  
,市场预期逐步调整;长期来看,开门红转型保障利于险企长期稳健发展,看好行业  
需求增长空间,建议把握当前市场对长端利率过度担忧下的优质龙头标的。开门红期  
间险企战略各有差异,国寿通过高流动性、高现价短交产品营销、产品线较为丰富,  
预期新单保费可保持较快增长;平安弱化开门红时点数据、转型长期期缴与保障型产  
品,新单承压但整体价值率改善显著;新华推行附加险战略,预期健康险增速较为可  
观;太保储蓄与保障类产品均有规划,强化绩优人力、提升人均产能。长期来看,开  
门红转型保障、季度间均衡销售利于行业回归保障,优化利源结构、提升死差与费差  
占比。建议关注板块周期与成长属性兼备,切换至2019年PEV估值处于0.6-0.9倍,把  
握优质标的稳定且确定的业绩增长空间,标的推荐:中国平安、中国太保,关注次新  
保险标的中国人保。                                                          
    地产:上周申万房地产指数上涨0.77%,沪深300上涨1.94%,跑输大盘(沪深300  
)1.17个百分点。数源科技实涨幅最大,为14.8%,嘉凯城涨幅最小,为-5.2%。目前A 
股龙头房企的估值已经处于底部区域,部分地方城市出现调控政策松动趋势,在经济  
增长承压背景下预计明年政策环境边际改善概率较大,同时对比2009年以来最强的业  
绩确定性及平稳的政策周期,A股龙头房企的估值修复理应重视。建议关注:保利地产 
、招商蛇口、万科A、新城控股、金地集团、阳光城。2018是长效机制落地年,租赁标 
的建议持续关注:光大嘉宝、世联行、滨江集团。                                
    建筑:上周建筑行业涨幅1.2%,跑输沪深300指数0.7%。1)地方融资平台融资情  
况边际改善优先利好地方国企,当下我们依旧维持之前的判断不变,后续将继续紧跟  
项目的落地与贷款的发放情况,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极  
参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国中铁、四川路桥、苏交  
科、中设集团、中国建筑。同时关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民 
营PPP龙头东方园林、岭南股份、龙元建设。2)继续推荐专业工程公司:专业工程中  
煤化工和化工固投强劲复苏,石油化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨  
有利短期股价表现,推荐:中国化学(18年30%增长,PE13X,业绩三大驱动力齐改善  
,1-11月订单持续高增长,收入符合预期,PTA减值问题获解决)。                 

[2019-01-14]银行行业:农商行回归支农支小本源,信贷专注本地发展-银保监5号文点评
    ■中泰证券
    农商行回归传统借贷,定位三农和小微,实现贷款"做小做散"。1、业务回归本源 
:文件要求农商行贷款占比不小于表内总资产50%,限制农商行通过同业和投资等方  
式进行规模盲目扩张。2、定位三农小微:对农商行支农、支小贷款,从规模占比、增 
速、授信用信覆盖面等多个角度提出监管要求,引导农商行服务三农和小微。3、针对 
大额贷款(单笔超过一级资本净额2.5%或5000万人民币)要求占比总贷款逐年下降至 
低于30%,限制农商行通过发放大额支农小微贷款完成监管指标,进一步引导农商行  
贷款投放做小、做散。                                                        
    对于县(区)域农商行,业务经营区域要求专注本地,防止区域金融风险外溢。  
文件要求农商行业务经营原则上机构不出县(区)、业务不跨县(区),新增可贷资  
金用于当地的比例不小于70%。旨在限制贷款用于本地,有利于控制区域风险外溢。  
两种情形:1、若对已经获批设立的异地分支行在当地投放的这部分贷款不纳入异地贷 
款考核范围,则利好现有异地分行多的农商行;我们认为这种情况的可能性较大。2、 
若对异地分支行在当地发放的这部分贷款纳入异地贷款范围,则对上述农商行产生较  
大的考核压力,利好本地业务占比高的农商行。                                  
    投资建议:我们看好银行股在2019年的稳健收益,建议年初增加配置,原因:1、 
银行基本面2019年会跟随宏观经济下行,但速度缓慢,资产质量会好于市场预期;2、 
国内外机构投资者增加,银行估值会保持在稳定水平;3、去年底银行股下跌,部分与 
年底资金赎回、兑现有关,夯实银行安全边际。                                  
    风险提示:国内经济下滑超出预期;政策变动超出预期;中美双方合作推进进展  
不及预期。                                                                  

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