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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.07.17)
[2018-07-16]银行行业:贷款放量对冲,社融边际改善-点评6月金融统计数据和社融数据
    ■华泰证券
    表内贷款扩,表外融资缩,关注资产驱动力                                  
    6月表内贷款扩张对冲表外融资萎缩的负面影响,使当月社融增量较上月多增。因 
为表外业务整顿规范工作仍在推进,所以为支撑社融增速,表内贷款放量将成为政策  
方向之一。资产扩张将成为银行未来盈利驱动力。优先把握资本充足、轻资本战略路  
线明确的大行和零售行。推荐工行、招行、光大、平安。                          
    表外融资继续缩量,贷款支撑社融边际改善                                  
    6月社会融资规模边际大幅改善,当月增幅1.18万亿元,环比多增4192亿元,同比 
少增5918亿元。社融较上月多增主要是得益于贷款的拉动。                        
    当月对实体发放的本外币贷款达到1.64万亿元,较上月多增5210亿元。          
    但是表外融资(=委托贷款+信托贷款+未贴现银承)受资管新规影响继续缩量。当 
月表外融资减少6916亿元。因为表外非标投放需要满足资管新规关于期限匹配、合格  
投资者等要求,所以投放门槛大幅提高。在资管新规细则出台以前,我们预计表外融  
资缩量的趋势仍然难以扭转。因此银行贷款放量将是支撑社融增速的主要政策方向之  
一。                                                                        
    短期企业贷款多增,判断贷款额度略有放松                                  
    6月人民币贷款新增1.84万亿元,前值1.15万亿元,去年同期1.54万亿元。贷款同 
比大幅多增,我们判断贷款额度有小幅放松。居民贷款变化不大,新增7073亿元,同  
比少增311亿元。企业贷款放量主要受(短贷+票据贴现)带动。企业贷款新增9819亿  
元,同比多增2867亿元。其中(短贷+票据贴现)新增5538亿元,同比多增近4543亿元 
。6月恰逢季末时间点以及近期信用风险增加,新增企业贷款主要用于供应短期流动性 
修复。                                                                      
    中长期贷款增长仍然略显乏力,当月新增4001亿元,同比少增1777亿元。        
    另外注意到非银金融机构贷款当月新增达1648亿元。                          
    M1和M2剪刀差收窄,银行负债成本压力缓释                                  
    6月M2增速下滑,M1增速反弹。M2同比增长8.0%,前值8.3%。M1同比增长6.6%  
,前值6.0%。M1增速较上月回升0.6pct,我们认为这是政策从“去杠杆”向“稳杠杆 
”推进的积极信号,未来货币增速或仍有边际向上的空间。M1-M2增速剪刀差为-1.4pc 
t,前值-2.3pct。剪刀差收窄,反映存款定期化步伐减缓,有利于缓解银行存款负债  
成本上升的压力。                                                            
    保持流动性合理充裕,利好银行资产增速修复                                
    在6月20日国务院常务会定调“保持流动性合理充裕”后,资金面边际宽松带动了 
社会融资环境企稳向好。7月以来10年国债收益率下探到3.5%附近,产业债信用利差  
企稳且小幅下行,社会融资成本压力舒缓。经济去杠杆并不影响结构性的信用扩张。  
如我们前期观点,随着利率触及政策顶,未来银行基本面的驱动力将向数量切换。表  
内贷款额度放松,资产结构调整加快将成为支撑银行下半年利润扩张的主要动力。    
    风险提示:资产质量恶化超预期,资金利率上升超预期。                      

[2018-07-16]银行行业:信贷放量难抵表外收紧,社融增速进一步下行-6月金融数据点评
    ■中银国际
    信贷多增符合预期,票据贴现持续快增                                      
    6月新增人民币贷款1.84万亿,同比多增3,000亿;剔除非银贷款1,648亿后,新增 
人民币贷款1.68万亿,同比多增2,164亿。6月信贷高增超季节性,显露了货币政策放  
松倾向。结构上来看,在紧信用环境下票据收益率上行,银行票据配置吸引力提升,6 
月票据规模2,946亿,同比多增4,543亿,票据的高增也反映了短期银行风险偏好难有  
显著提升。剔除票据后的一般性企业贷款仅增6,873亿,当月新增规模为年内最低。考 
虑到地方债与房企融资收紧,我们认为未来企业贷款表现有待进一步观察。居民端,6 
月信贷增量(7,073亿)基本与去年同期相近。展望7月,综合考虑部分表外融资需求  
回流表内以及央行定向降准的影响,我们预计新增信贷规模为9,000亿。             
    表外融资收缩加快,表内信贷独木难支                                      
    在表外融资受限影响下,6月新增社融1.18万亿,同比少增5,902亿,低于市场预  
期。6月社融同比增速环比下降0.5pct至9.8%;加回地方债后广义社融同比增速进一  
步下行至9.7%。6月社融数据不及预期主要受表外融资规模大幅压降的影响,6月委托 
贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票负增6,915亿,较去年同期多减9,135亿。在整体融  
资收紧背景下,我们预计7月社融增量约为1.0万亿。                              
    企业存款增长乏力,M2低位增长                                            
    6月新增人民币存款为2.1万亿,同比少增5,482亿;财政放款力度较去年同期略有 
加大。从存款结构来看,居民存款新增1.09万亿,与去年同期大致相近;企业存款新  
增9,475亿,同比少增1,234亿,我们认为主要是由于非标监管下企业存款派生能力削  
弱;非银存款新增1,438亿,同比少增1,211亿;其他存款(大部分为机关团体存款)  
新增6,041亿。2018年以来,金融去杠杆持续推进,货币派生能力减弱,M2增速维持低 
位增长,6月M2增速为8.0%,环比下降0.3个百分点。我们认为央行定向降准在一定程 
度上有助于流动性的改善,预计未来M2增速的下行空间有限。                      

[2018-07-16]银行行业:卓越推
    ■信达证券
    银行业观点:信贷放量难抵表外收缩,社融仍不理想信贷放量难抵表外收缩,社  
融仍不理想。近期央行公布6月份及上半年金融数据,6月份新增人民币贷款1.84万亿  
,同比多增3,000亿;社融新增1.18万亿,同比少增5,902亿;M2同比增长8.0%,增速 
较5月份下降0.3个百分点。6月份新增贷款超预期,但增量主要来自于票据和非银金融 
机构贷款,分别为4,574亿和1,648亿;非金融企业贷款新增9,819亿元,短期贷款和长 
期贷款分别同比减少145亿和1,777亿,反映出银行风险偏好下行。6月份委贷、信贷、 
为贴现承兑汇票减少6,915亿,同比减少9,135亿,拖累社融增速继续下行。金融去杠  
杆持续推进,非金融企业存款派生能力减弱,M2增速继续下行,仍有降准的必要性。  
    中长期看,银行股的表现取决于经济增长与去杠杆的推进。7月7日银保监会副主  
席发言表示,银保监会已在制定银行业和保险业防范化解风险攻坚战行动方案,去杠  
杆背景下信用风险隐忧暂难消解,尤其是3季度是债券兑付的高峰。目前银行股PE(TT 
M)为6.5倍,PB(LF)为0.89倍,动态地看,估值有一定的上行空间,监管细则逐步  
落地,确定性较强的大型银行,以及基本面优异、受监管政策负面影响相对较小的部  
分中小银行股获得相对收益的概率较高。                                        

[2018-07-15]银行行业:社融结构愈趋合理,重视下半年信贷额度变化-6月金融数据点评
    ■申万宏源
    事件:央行公布2018年上半年金融数据,上半年新增社融9.1万亿,同比减少2.03 
亿;上半年新增人民币信贷9.03万亿,同比多增1.06万亿元;6月份,人民币贷款增加 
1.84万亿,同比多增3054亿元。M2同比增长8.0%,增速较上月末低0.3个百分点。    
    由于各方面加强监管与去杠杆政策效应逐步发挥,社融规模增速下滑,但社融结  
构更加健康,“表外转向表内、非信贷转向信贷”的特点显著,继续印证我们前期“  
新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”的判断。2018年上半年社融以人民币  
贷款及企业债券为主,分别占比96.3%和11.2%,较去年上半年显著提升22.8和14.5  
个百分点。而表外非标融资委托与信托贷款前期主要投资地方政府融资平台和房企,  
在去杠杆过程中行业不规范融资在减少,委托与信托贷款逐月收缩,2018年上半年二  
者占比分别为-8.8%和-2.0%(1H17:5.4%、11.7%)。从6月单月情况来看,与我  
们此前判断一致,企业债券融资(1490亿)较5月(-430亿)明显回暖,人民币贷款( 
1.67万亿)数据走高,月度环比、同比分别多增5300亿和2200亿元。社融增速虽然下  
降,但结构明显更加健康合理,符合监管“阳光化融资”的政策导向,我们维持全年  
“新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”的判断。另外,还原回资产证券化  
及不良贷款核销的影响,我们判断实际贷款新增量会更高。一方面,今年资产证券化  
产品加快发行,根据WIND统计1H18发行量为6836亿元,较1H17的4833亿元显著多增;  
另一方面,在银保监会严格贷款五级分类管理、鼓励商业银行处置不    良贷款的背  
景下,各家银行利用拨备政策窗口加大不良贷款核销力度。                        
    因此如果还原以上两点因素,我们认为实际贷款还要增加多一些。              
    表外理财存量非标预计将在理财细则落地后逐渐回表,预计下半年贷款额度有一  
次性向上调整的必要性,我们认为对于后续社融及宏观经济趋势不必过分悲观。根据  
银行调研反馈情况来看,由于期限错配、多层嵌套等问题理财投资非标资产亟待处置  
,主要采取的措施有三种,分别为提前还款、转向标准化资产和回归表内。提前还款  
若处理不好会造成企业流动性隐患,非标转标需要理财细则落地以明确转标的途径和  
场所,回归表内则需要依据银行在信贷额度上进行整体摆布安排。严监管的大背景下  
推动银行业回归本源,我们判断为了承接表外非标客户的融资需求,预计下半年有必  
要向上调整一次信贷额度,叠加企业债券融资正在回归常态,我们认为市场对下半年  
社融与宏观经济悲观预期有望修复。                                            
    贷款结构上来看,企业贷款与非银贷款上半年同比多增,较好地支持了实体企业  
的流动性资金需求,小微企业融资明显改善。从贷款结构来看,1H18新增零售贷款3.6 
万亿,较去年同期少增1730亿元,主要系受地产政策调控影响中长期零售贷款(以个  
人按揭贷款为主)较去年同期少增3200亿元。企业端1H18新增5.17万亿,同比多增740 
0亿元,其中票据贴现同比多增近2万亿,表现出实体企业端融资需求以短期流动性资  
金需求为主。                                                                
    6月单月来看,趋势亦如此。6月新增零售贷款7000亿,同比少增440亿;新增企业 
贷款9820亿元,同比多增2870亿,短期与中长期贷款保持平稳增量,票据贴现同比多  
增。                                                                        
    另外在今年央行三次定向降准的背景下,小微企业融资环境显著向好。7月13日人 
民银行在媒体吹风会表示:“单户授信500万以下的小微企业贷款(含个体工商户和小 
微企业主)由以往的低增长转为趋势性回升。”在余额、增量、增速、覆盖户数、利  
率上都明显改善。                                                            
    行业观点及个股推荐:在今年监管层要求主动暴露不良的情况下,部分地方性中  
小银行不良率呈现上升态势,但这并不等同于行业资产质量企稳向好的核心逻辑被打  
破。从上市银行来看,绝大部分银行逾期90天以上与不良贷款缺口早已补齐,不良先  
行指标依然处在改善通道。从6月金融数据来看,表外融资继续收缩,信贷同比显著多 
增,而直融亦在边际改善,企业债券同比增速进一步提升,我们认为无需对经济下行  
过度悲观。当前板块估值对应18年0.82倍PB,处在历史底部位置,低估值叠加高股息  
彰显配置价值。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:拐点首选上海银行、中信银  
行、平安银行和南京银行;                                                    
    龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。                    

[2018-07-15]银行行业:从被动收缩到主动收缩-专题!银行“行为”看6月社融
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    未来社融增量预判:新增有利因素和不利因素,总体趋势还是较弱。新增不利因  
素:金融机构开始逐渐进入"主动信用收缩"阶段,原因:1、各类风险的"雷"开始暴露 
后,银行等风险偏好开始持续下降;2、除地产基建外,没看到融资需求的新增长点, 
预计未来中央财政发力。新增有利因素:金融监管的力度和节奏会有所放缓,传导到  
社融,委托贷款和信托贷款下降幅度会放缓。                                    
    6月社融较弱的原因。一是有效需求不足:6月票据贴现增加贷款额度放开后,较  
靓丽的贷款总数背后是票据贴现增加近3000亿,有效需求不足的原因:1、银行等金融 
机构风险偏好降低;2、基建、地产贷款需求继续受控。二是表外监管较严,政策调整 
传导有时滞。6月委托贷款和信托贷款新增减少3265亿,表明实际政策执行严厉保持惯 
性,政策调整传导到实操领域,需要时间。                                      
    结论:我们还处于"信用收缩"的中间阶段。管理层对经济与市场风险关注度提升  
,开始注意力度和节奏。预计未来的金融监管的执行力度会松些的,社融下降的速度  
会放缓。但同时要看到,大的监管方向和监管框架没有变,政策与市场的博弈,会坚  
持到最后一刻;同时金融机构的风险厌恶度开始上升,信用主动收缩还在初期。金融  
监管力度的调整会缓解压力,对市场和经济有短期修复作用,但不改变总体收缩的趋  
势。                                                                        
    我们年初就明确提出今年社融压力大,逻辑是金融监管;未来社融压力主要来自  
于金融机构的风险偏好。                                                      
    风险提示事件:经济下滑超预期。                                          

[2018-07-15]银行行业:数据显示银行主动收缩信用-周报
    ■万联证券
    投资建议:近期市场反弹,板块跟随市场反弹。7月13日公布的社融数据虽然环比 
改善,但是仍低于此前市场预期。不过新增信贷规模超预期,结构上看票据大幅增加  
,侧面显示银行方面存在主动收紧信用的可能。本周到期资金规模小,资金面相对宽  
裕,有助于板块跟随市场继续反弹。我们维持此前预计未来在资管新规细则落地后融  
资环境或有改善的预期,以及短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整,利率下行  
预期将得到强化,明显债性特点的银行投资机会将显现。继续推荐国有大行和零售业  
务占比高的股份行。                                                          
    市场表现:上周沪深300指数上涨3.8%,银行指数(中信一级)上涨3.5%,板块 
跑赢大盘0.3个百分点,在29个一级行业中位居第12位。年初至今,银行板块整体下跌 
11.13%,跑赢沪深300指数13.35%的跌幅2.22个百分点,在29个一级行业中位居第6  
位。市场表现好于银行板块的前6个行业分别为餐饮旅游、医药、食品饮料、石油石化 
和计算机。个股方面,24家上市公司全部实现正收益。年初至今只有上市24家银行中  
,只有上海银行实现10.8%的正收益。Q流动性和市场利率:上周央行累计净回笼900  
亿元。本周(7月16日至7月20日)央行公开市场有400亿逆回购到期,其中周一至周五 
分别到期0亿、100亿、0亿、300亿和0亿;7月20日还有800亿元国库现金定存到期。市 
场利率和政策利率差值回落到6个BP。                                           
    行业要闻:央行:中国6月社会融资规模增量1.18万亿元,预期1.4万亿元,前值7 
608亿元。6月新增人民币贷款1.84万亿元,创5个月新高,预期1.51万亿元,前值1.15 
万亿元,M2同比增8%,创历史新低,预期8.3%,前值8.3%。                     
    风险提示:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险                        

[2018-07-15]银行行业:情绪影响下板块或出现短期回调,中期来看不必过度悲观-最新观点及一周回顾
    ■广发证券
    银行业最新观点:1、受6月金融数据和中美贸易摩擦升级的情绪影响,板块短期  
或出现回调2018年7月13日(星期五),央行公布上半年金融数据。6月社融存量同比  
增长9.8%、M2同比增长8.0%,二者均创新低。符合我们4月金融数据点评观点“虽小 
幅企稳,后两个月还将继续下降”、5月金融数据点评“紧信用将成新常态”的观点。 
另外,6月份信贷同比多增3000亿,财政存款同比多减少723亿,反映信贷政策和财政  
政策边际上已经开始走强,但依然没有足额对冲影子银行收缩带来的总量影响。      
    短期来看,受6月份金融数据反映出的紧信用和中美贸易摩擦再升级的情绪影响, 
板块或出现回调,但我们认为跌破前期低点的可能性不大。                        
    2、三季度实体和股市流动性阶段性改善,叠加市场的政策宽松预期在加强,中期 
来看对板块走势不必过度悲观流动性方面,由于季节性资金需求下降,同时财政支出  
集中支出,三季度实体和股市流动性相对二季度会有阶段性改善。具体来看:(1)基 
于历史经验,每年6月底,财政支出会带来一次性财政存款下放,数量级大概在2万亿  
左右,进入7月份实体和股市流动性会有所好转。(2)相对于二季度,一般三季度实  
体部门固定资产投资开始进入淡季,实体流动性需求相对减弱,也会带来实体流动性  
的边际改善。(3)预计7月份信贷投放数据相对好转。综合来看,三季度流动性环境  
较二季度将有所改善。                                                        
    市场预期方面,6月份以来,由于紧信用带来的股市流动性紧张、中美贸易摩擦、 
金融经济数据带来的悲观预期等原因,市场大幅调整。同时,市场对经济的悲观预期  
逐步转移为对政策的乐观预期。目前来看,二季度连续两次降准已显示了货币政策偏  
宽的取向,同时市场对信贷政策和财政政策的宽松预期在加强,这将为市场带来较好  
的预期环境。                                                                
    投资建议及风险提示:监管协同强化,行业资产扩张(特别是中小银行)放缓。  
鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势,部分银行息差有望改善,基本面企稳回升;当前  
板块估值处于合理偏低区间,低估值高分红催生行业配置价值,我们维持对银行板块  
的买入评级。标的选择方面,反弹窗口建议持有高弹性品种建设银行、南京银行、宁  
波银行,长期投资者建议配置稳健品种四大国有银行和细分行业龙头招商银行。      
    风险提示:1、金融监管执行力度超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预 
期下滑;4、资产质量大幅恶化;5、贸易摩擦升级超预期。                        

[2018-07-15]银行行业:外部扰动因素不改行业基本面稳中向好趋势-2018年中报前瞻
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                          
    行业基本面向好趋势持续深化,预计上市银行18年中期营收端延续一季度趋势进  
一步改善,驱动业绩增速稳中有升。我们预计18年上半年上市银行营收增速、拨备前  
利润(PPOP)增速、归母净利润增速分别为4.4%、5.5%和5.6%,增幅分别较1Q18提 
升1.9%、2.0%和0.2%。相较于去年同期,上市银行盈利驱动因子发生根本性转变, 
1H18业绩增长主要由核心盈利能力驱动。17年上半年强监管调整压力下上市银行息差  
、中收承压拖累营收负增长,营业收入和归母净利润增速存在较大剪刀差,业绩主要  
由压缩支出(3.40%)、税率下降(1.30%)和拨备(0.4%)贡献。1H18息差企稳回 
升叠加生息资产规模平稳增长的推动下净利息收入表现亮眼,成为业绩增长的主要驱  
动力。预计1H18净利息收入同比增7.7%,占营收比重进一步提升3.1个百分点至70.0  
%,营收、归母净利润剪刀差大幅收窄。盈利驱动因子来看,业绩主要由息差扭负为  
正(1H17-8.9%VS1H18E0.1%)贡献。                                          
    非息收入仍在触底,但边际继续恶化的可能性不大。1Q18上市银行非息收入同比  
下降5.9%,其中净手续费收入同比下降-1.7%,均为过去一年以来最低增速。目前资 
管新规正式稿已如期落地,上市银行已经做好了充分的前期调整工作,17年上市银行  
理财业务收入已有明显下降,未来资管新规对理财业务收入的冲击边际减弱;同时在  
各银行发力零售业务的背景下,银行卡等业务仍有较大增长潜力,一定程度上对冲理  
财手续费下滑的负面影响。1Q18非息收入降幅明显高于净手续费系子公司保费、汇兑  
损益等短期冲击影响,二季度短期负面影响将有所改善,预计1H18上市银行非息收入  
、净手续费收入降幅将收窄至-2.5%和-1.0%。                                  
    息差有望延续企稳微升态势,预计2Q18上市银行净息差季度环比继续提高3bps至1 
.90%。1Q18上市银行净息差小幅下降系存款成本压力叠加部分银行一次性切换IFRS9  
准则所致,展望后市负债成本边际上升可控,资产端贷款、债券定价的边际改善仍在  
持续,全年息差企稳微升态势有望保持。1)存款成本上浮边际趋缓,且流动性边际宽 
松叠加央行两次降准一定程度对冲存款成本上行压力,未来整体负债成本边际上升可  
控。二季度行业存款竞争压力仍在,但一季度存款利率边际上浮已经明显,如平安银  
行1Q18个人存款成本季度环比大幅上升35bps至2.38%,同时利率的“两轨合并”并不 
意味着存款利率的单方向靠拢,市场利率边际亦明显下降,1Q18、2Q18一个月SHIBOR  
利率平均水平季度环比分别下降1和29bps,因此展望后市存款利率上浮幅度将有所放  
缓。                                                                        
    而金融市场利率边际宽松利好银行主动负债成本下降,尤其利好主动同业负债依  
存度高、存款成本上浮幅度较大的股份行和城商行。今年央行定向降准有效缓解银行  
负债端压力,4月、7月两次定向降准平均降低负债成本1.29和0.76bps,未来不排除通 
过降准置换会成为后续常态化政策托底稳定银行负债成本。2)贷款量价齐升逻辑仍将 
延续,助力资产端定价进一步提升。量方面,从6月金融数据来看,表外融资继续收缩 
,信贷同比显著多增,截至6月份贷款增量已达8.76万亿,高于去年同期1.28万亿,也 
再次印证我们年初的判断“新增社融不高于去年,新增贷款显著高于去年”的判断。  
价方面,贷款加权平均利率加速提升,1Q18季度环比提高22bps至5.86%,未来存贷利 
差仍将进一步扩大。                                                          
    行业观点及投资建议:近期多家农商行遭遇信用降级促使投资者对资产质量的担  
忧再度发酵,板块估值继续承压。在今年监管层要求主动暴露不良的情况下,部分地  
方性中小银行不良率呈现上升态势,但这并不等同于行业资产质量企稳向好的核心逻  
辑被打破。从上市银行来看,绝大部分银行逾期90天以上与不良贷款缺口早已补齐,  
不良先行指标依然处在改善通道。从6月金融数据来看,表外融资继续收缩,信贷同比 
显著多增,而直融亦在边际改善,企业债券同比增速进一步提升,我们认为无需对经  
济下行过度悲观。目前行业处在数据空窗期,我们相信息差企稳不良改善的核心逻辑  
将在即将到来的中报中继续体现。当前板块估值对应18年0.82倍PB,处在历史底部位  
置,低估值叠加高股息彰显配置价值。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:拐点  
首选上海银行、中信银行、平安银行和南京银行;龙头银行推荐招商银行、建设银行  
、工商银行和宁波银行。                                                      
    风险提示:宏观经济下行超预期;资产质量恶化超预期。                      

[2018-07-15]银行行业:周报(第二十八周)
    ■华泰证券
    本周观点:基本面向好,配置性价比高,提示把握底部机遇                    
    6月社融数据显示贷款边际放松,银行基本面驱动力向数量切换。保险估值超跌, 
底仓配置优选板块;证券业优质券商风险可控,配置性价比高。                    
    子行业观点                                                              
    银行:6月新增社融数据显示贷款出现边际放松迹象。随着实体融资利率触及政策 
顶,未来银行基本面的驱动力将向数量切换。表内贷款额度放松、资产结构调整加快  
将成为支撑银行下半年利润扩张的主要动力。保险:代理人监管规定征求意见,19号  
文实施半月各大险企产品整改基本到位。监管规范和引导下预计全年价值成长稳健,  
估值超跌后底仓配置优选板块。                                                
    证券:底部磨砺,压力释放后优质券商风险可控,行业开放与发展加快,头部券  
商崛起,我们预计六大券商2018年PB1倍左右,底线思维分析下优质配置性价比高。多 
元金融:关注优质公司中报表现,精选个股。                                    
    重点公司及动态                                                          
    银行:优先把握资本充足、轻资本战略路线明确的大行和零售行。推荐工行、招  
行、光大、平安。2)保险:重点推荐平安、太保、新华。3)证券:推荐业务稳健均  
衡且风控实力较强的优质大券商:中信、广发、招商、国君、海通。4)多元金融:推 
荐中航资本。                                                                
    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。                          

[2018-07-15]银行行业:6月票据贡献主要增量,社融和M2增速再创新低
    ■平安证券
    事项:央行公布6月金融和社融数据:6月新增人民币贷款1.84万亿元,同比多增3 
054亿;人民币存款增加2.1万亿元,同比少增5482亿;新增社融1.18万亿,比上年同  
期少5902亿;M2增速8%,增速分别比上月末和上年同期低0.3个和1.1个百分点。1-6  
月合计新增人民币贷款9.03万亿元,同比多增1.06万亿;人民币存款增加9万亿元,同 
比少增712亿;新增社融9.1万亿,比上年同期少2.03万亿。                        
    平安观点:6月票据贡献显著,居民及企业信贷新增量延续回落6月末,本外币贷款 
余额132.9万亿元,同比增长12.1%,增速同比降低0.8pct,环比小幅提升0.1pct。6  
月新增人民币贷款1.84万亿,同比多增3054亿,环比多增6900亿,新增规模超出预期  
,但增量主要来自票据和非银金融机构贷款。按部门看,6月新增居民贷款7073亿,同 
比少增311亿,环比多增930亿,同比来看短期和中长期均呈回落态势,分别收降238亿 
、199亿;本月居民部门新增量仅占全部新增贷款的38.44%。非金融企业贷款新增981 
9亿,同比多增2867亿,其中企业短期和长期贷款分别同比少增145亿、1777亿,而票  
据同比多增4574亿是对公贷款的主要贡献部分。除票据外的企业和零售信贷继续4月以 
来走弱的态势,反映市场需求支撑不强以及银行的风险偏好同步下行。6月非银金融机 
构新增贷款1648亿,同环比分别多增836亿、1506亿。上半年整体来看,人民币贷款增 
加9.03万亿,同比多增1.06万亿,结构上,居民和企业短期贷款均同比下降,表现较  
弱,而票据和非银金融贷款均同比剧增;期限结构上来看,短期和长期贷款分别同比  
少增6196亿、8100亿。展望下半年我们认为,在降准以及表外回表预期下银行信贷仍  
有很强的支撑,结构上有望略有改善。                                          
    6月M2增速8%,增速同环比分别降低1.1和0.3个百分点,继续探底;M1增速6.6% 
,虽然同比收降8.4pct,但环比提升0.6pct。M1与M2剪刀差环比收降0.9pct至1.4%。 
    投资建议:6月贷款新增规模有超预期,但主要贡献在于票据多增,居民及企业贷 
款延续下降。社融方面,表外延续萎缩,尽管债融回暖贷款小增仍难弥补社融缺口,  
表外回流表内不易,有待监管细则的引导。目前板块PB连续回调对应18年0.83倍左右  
,反映了市场的悲观预期,短期我们看好板块的中报催化,估值底部下具有很高的中  
长期配置价值。建议配置资产质量佳、安全边际高的银行,继续推荐宁波、农行、常  
熟、中行、贵阳银行、招行。                                                  
    风险提示:1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露银行业与国家 
经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏  
观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置  
和回收力度,从而影响行业利润增速。                                          
    2)行业监管趋严超预期18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度 
将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续  
出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成  
不利影响。                                                                  
    3)市场下跌出现系统性风险银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市 
场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动  
行业股价下跌。                                                              
    4)部分公司出现经营风险银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势 
的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营  
不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。            

[2018-07-15]银行行业:二季度息差环比提升,上半年板块业绩确定性强-2018年中报前瞻
    ■平安证券
    投资要点                                                                
    预计18年上半年上市银行净利润增速为69%                                  
    2018年1季度17家上市银行(覆盖口径,下同)净利润同比增56%。展望18年2季度  
,我们认为:1)随着金融去杠杆进入尾声,银行规模增速将逐渐企稳;2)得益于18年以  
来资产端定价延续上行,虽然核心负债成本率提高压缩息差扩增空间,但我们预计二  
季度息差环比小幅提升3日P;3)银行资产质量延续改善,但在监管要求做实资产质量的 
背景下,不良确认更加严谨,我们预计二季度信贷成本率环比下降20日户。综合影响  
下,我们预计上市银行18年上半年净利润增速为69%,较1季度提升13个百分点。个股 
来看,在我们覆盖的17家上市行中,宁波(+245%丫。丫)、常熟(+195%丫。丫)增速  
领跑,招商(+153%丫。丫)增速将领跑股份制,大行净的利润增速预计整体在62%左  
右。                                                                        
    二季度资产质量延续改善,但不良确认趋严下影响信用成本下降空间            
    我们认为经过前两年的集中风险暴露,行业表内风险已深度出清,18年以来经济  
平稳,我们预计二季度银行的资产质量无忧。部分结构性的以及贸易战的风险暴露预  
计未来会对银行有一定的影响,但相较之前全面的信用风险爆发,我们认为整个行业  
的不良生成率的拐点早已过去。我们预计中期末行业的不良率为152%,较一季度下降 
4日户。但鉴于今年以来监管导向鼓励银行暴露隐藏风险,不良确认更加严格,同时银 
行会加大核销的力度,信用成本将加大计提,信用成本率下降的空间将低于预期。结  
合上面两方面,我们预计二季度信用成本率环比下降20日户,降幅低于同期水平。拨  
备方面,“一行一测”定调或将导致各行表现略有分化,但压力均会缓解,前期拨备  
充裕的银行具备较大的利润释放空间,不良确认较松的银行在监管压力下会适当消耗  
拨备来维持资产质量相对稳定。                                                
    投资建议:上半年板块的业绩确定性强,短期估值有望修复                     
    目前板块整体估值处于历史低位,覆盖的17家上市行估值对应18年户日在084x左  
右。从外部环境看,下半年经济情况以及贸易战均是下半年行业面临的较大的不确定  
性,但我们认为上半年行业的经营情况还是有很强的支撑,一方面行业一季报显示基  
本面延续显著,另一方面二季度在资负结构优化和新发放贷款定价上行带动息差修复  
的情况下,叠加资产质量延续好转的背景下银行的业绩释放空间还是较大的,业绩确  
定性强,目前估值底部下我们认为短期估值有望修复。我们重点推荐资产或负债端有  
优势的、风险抵补能力高的个股,重点推荐:宁波、招商、常熟、农业、中行、贵阳。 
    风险提示:                                                               
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露银行业与国家经济发展息  
息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现  
超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度  
,从而影响行业利润增速。                                                    
    2)行业监管趋严超预期18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度  
将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续  
出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成  
不利影响。                                                                  
    3)市场下跌出现系统性风险银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市  
场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动  
行业股价下跌。                                                              
    4)部分公司出现经营风险银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势  
的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营  
不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。            

[2018-07-15]银行行业:换个视角看数据,透露出什么信号?-6月份金融统计数据点评
    ■招商证券
    贷款定价提升将告一段落,银行下半年息差存在压力。6月社融中未贴现票据下降 
3650亿,信贷中票据融资新增近3000亿,在开票量并未增加情况下票据贴现大幅上升  
反映的是银行合意的信贷需求不足,而用票据贴现先占住信贷额度。2017年以来金融  
机构贷款上浮比例的提高支撑了贷款加权平均利率的上行,我们用当月新增票据融资  
变化来衡量贷款需求强弱:贷款需求好时,票据融资下降,银行贷款定价上行,如201 
2年下半年-2014上半年,2017年-2018年1季度;反之,贷款需求弱时,银行往往通过  
票据贴现来填满信贷额度,银行贷款定价下降,如2012年上半年、2014年下半年-2016 
年。今年5月份以来票据贴现规模显著增加,预计银行贷款上浮比例将迎来拐点,导致 
贷款加权平均利率环比下行。                                                  
    表外理财非标实际并未回流贷款,到期不再续做是主流。6月中旬时媒体报道政府 
已向国有银行发放额外的信贷配额,市场一度认为这是表外非标回表的征兆,但实际  
上这一逻辑并未兑现。6月份新增企业中长期贷款只有区区4001亿,无论是同比还是环 
比都有所下滑,而如果是表外非标回表的话企业中长期贷款应显著多增(非标资产期  
限一般在3年左右),而不是短期贷款和票据融资大幅增加。我们前期对部分股份制银 
行调研反馈,目前银行对表外长期限的非标资产没有很好的解决办法,长期限的理财  
产品客户接受程度差,体现在非标规模上就是新增量很少;而在非标到期问题上普遍  
选择是2020年前到期的短期非标自然到期结束,体现在非标规模上就是到期量很大。  
因此可以预见委托贷款+信托贷款还会延续大幅下降的趋势。                       
    大小银行未来资产质量会进一步分化。2017年以来银行资产质量分化明显:国有  
大行不良余额稳定、不良率持续下降,股份行和城商行不良率大体稳定、不良余额上  
升,农商行不良贷款余额和不良率继续大幅上升。本轮银行所面临的信用风险和14-16 
年的根本性区别在于,14-16年更多体现在工业企业盈利恶化所导致的信用风险,现阶 
段银行的信用风险更多体现在城投企业和部分民企在融资环境趋紧下流动性困难导致  
的偿还风险。前者在经历了供给侧去产能后工业企业的盈利状况明显好转,表现为大  
型银行的大客户信用风险降低;后者在目前信用紧缩背景下非标融资到期后难以获得  
新的融资,表现为非标大幅扩张的中小银行客户流动性风险上升,潜在的问题资产会  
逐渐浮出水面。                                                              
    风险提示:1)监管节奏失当导致银行资产质量恶化超预期;2)中美贸易战进一  
步升级。                                                                    

[2018-07-14]银行行业:总量提升,关注后续结构变化-6月金融数据点评
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    7.13央行发布2018年6月社融及金融统计数据。                               
    M2下行至历史新低位8%,基数压力Q3边际缓解。近期债券市场信用风险事件发生 
,银行风险偏好边际下行。同时继续叠加资管新规细则尚未落地,部分业务无法续做  
开展,去杠杆阶段的信用派生进一步减弱,带来M2增速进一步下探。不过考虑到2017  
年创新业务压降最明显的时期来自上半年,预计二季度之后高基数效应将逐渐消退,M 
2增速或逐步企稳。                                                           
    信贷总量扩张难抵非标融资负向贡献,社融仍然偏低。5月份社融总量为1.18万亿 
,为近5年来新低。结构上看尽管贷款及直接融资均环比改善明显,但委托、信托及票 
据负贡献近7000亿(同比/环比-9000/-4000亿)。票据贴现大减与表内票贴增加有关  
,委托/信托贷款压降与近期对于平台/地产的监管趋严有关。我们预计年内随着大资  
管新规及配套监管细则的落地,社融中非标部分短期恐难有起色。                  
    6月信贷投放创历史新高,后续关注结构的边际变化。分期限看,增长主要来自短 
贷尤其是票贴的增加。对公中长期投放尽管较上月有所增长,但仍弱于去年同期水平  
(-2000亿),6月投放期限偏短一方面来自新增信贷额度转化为有效信贷需要一定的  
周期,另一方面二季度信用风险事件一定程度上降低了短期内商业银行的风险偏好水  
平,同时实体是否具备足够的有效融资需求也需要后续数据加以验证。未来占额度的  
票据贴现能否进一步转化为有效信贷将是投放质量和总量宽松实现效果的关注重点。  
    存款季末大幅回流(+2.1万亿),但信用派生减弱过程中仍创5年新低。其中居民 
存款增长相对较为积极,预计与资管新规监管下理财/货基中的资金回流有关。企业存 
款增长较弱,不过财政存款释放有所加速。                                      
    目前银行业整体PB估值(以2018.7.13收盘价计算,2018E)已回落至0.85倍PB以下 
。7月银行迎来中期分红,考虑到历史上板块在分红月份多有填权行情,以及目前板块 
估值已降至历史最低水平,具有相对的安全边际和一定的向上弹性,维持行业推荐评  
级。我们预计半年报行业整体定价、营收及信用成本将呈稳定至小幅改善态势,大型  
银行更受益于负债端稳定及资产质量好转,而随着中报的陆续披露,业绩的确定性也  
有利于银行实现估值的稳定和修复。                                            

[2018-07-14]银行行业:信贷大幅放量,但拗不过表外大降-6月金融数据点评
    ■天风证券
    事件:央行7月13日下午公布了18年6月份信贷及社融情况。6月份RMB贷款+1.84万 
亿元,社融+1.18万亿元,M2YoY+8.0%,M1YoY+6.6%。                           
    点评:6月新增贷款1.84万亿,信贷放量佐证信贷政策调整6月新增贷款1.84万亿  
(5月1.15万亿,17年同期1.54万亿),大幅放量,与我们此前预测相近,也佐证了央 
行信贷政策有较大的调整。在"非标"收缩之下,央行及时调整政策,通过信贷多增来  
抵补表外融资下降之思路明确,以促使社融回到平稳增长轨道上。                  
    我们认为,6月信贷大幅放量的因素有:1)据中国日报6月14日报道,政府已向国 
有银行发放额外信贷额度且要求6月底前部署到非金融部门;2)连续多次定向降准缓  
解了银行负债压力提升了信贷投放能力,叠加信贷额度放松,带来6月信贷放量。6月  
对公与个贷均增加较多,但企业贷款需求有隐忧6月企业贷款新增9819亿,同比与环比 
均大幅多增。由于融资平台受严控地方隐性债务影响信贷需求较弱,房地产调控影响  
房地产贷款,企业贷款需求不如17年上半年旺盛。信贷额度放松之下,票据融资(+29 
46亿)与非银同业贷款(+1648亿)增加符合逻辑,票据融资亦为支持实体的融资。   
    个贷增长较快,住户贷款+7073亿,其中住户中长期+4634亿,环比明显上升。住  
户消费贷款需求仍较好,住户短期贷款大增2370亿。信贷放量拗不过表外大降,社融1 
.18万亿不及预期信贷放量拗不过表外大降。6月社融1.18万亿,大幅低于我们此前预  
测,主要表外融资大降6920亿(5月为-4215亿),为历史最大单月下降,严重拖累社  
融数据。企业债券净融资环比有所好转,直接融资+1744亿。                       
    6月信托、委托贷款仍然快速下降(两者皆大降1600亿,降幅较5月扩大),与非  
标大幅压缩有关。未贴现银承大降3650亿,与票据融资增加2946亿有关,但也反映了  
合意的企业融资需求不如预期的好。我们预计下一步,政策或有进一步调整,促使社  
融企稳,单靠信贷是不够的。投资建议:政策调整与低估值共振,看未来一个月反弹  
行情我们认为,6月信贷放量佐证了央行信贷政策调整,而社融低迷(1H18社融9.1万  
亿,同比少增达2.01万亿)之下,政策或有进一步调整,政策调整与低估值共振,银  
行板块或迎来反弹行情。力推基本面好且近期回调多的四大行及零售银行龙头(招行  
宁波),看好中信银行H股。                                                   
    风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;存款成本抬升风险等。      

[2018-07-14]银行行业:贷款量价齐升,债转股助力资产质量整体可控
    ■太平洋债券
    投资要点:                                                              
    本周(7月9日-7月13日)银行板块上涨1.90%,沪深300指数上涨3.79%。个股方 
面,本周涨幅排名前三的是建设银行、工商银行和招商银行,涨跌幅分别为:8.05%  
、5.81%、4.82%;涨幅排名最后的三名分别是成都银行、吴江银行和无锡银行,涨  
跌幅分别为:0.61%、0.68%、0.71%。                                        
    M2增速放缓至8%,社融增量受表外收缩同比减少。7月13日,央行发布6月份社融 
及M2数据。6月末M2余额为177万亿元,同比增长8%,增速较5月末下降0.3个百分点。 
6月份社融增量为1.18万亿元,同比少增5918亿元。其中,人民币贷款增加1.67万亿元 
,同比多增2268亿元,是社融增量的主要拉动力;表外融资方面,委托贷款、信托贷  
款分别减少1642亿元、1623亿元,分别同比多减1610亿元、4104亿元;直接融资中,  
股票融资、债券净融资分别为257亿元、1300亿元。                               
    6月首套房贷平均利率持续上升,进一步改善息差。6月全国首套房贷平均利率为5 
.64%,较基准利率上浮15.1个百分点,比5月上升0.04个百分点。全国首套房贷平均  
利率已连续上浮18个月。7月11日,银行业协会发布的《中国银行业发展报告(2018) 
》中显示,商业银行净息差从2017年二季度起,连续三个季度提升,由一季度的2.03  
%升至四季度的2.10%。2018年一季度末,26家上市银行中有19家银行的净息差较201 
7年末有所提升。银行房贷利率的持续走高,将提升生息资产收益率,进一步改善息差 
。                                                                          
    债转股降低不良率,资产质量整体可控。从整体上看,商业银行不良率从一季度  
末的1.75%升至5月末的1.9%。但是,我国银行逾期90天以上贷款与不良贷款的比值  
已经从120%降至100%以内,资产质量整体可控。此外,6月发布的定向降准政策,释 
放5000亿资金用于市场化债转股,表明央行对压降商业银行不良资产的决心。目前,  
已有18家央企签订了总额5000亿左右的债转股框架协议,落地资金超过2000亿。债转  
股的实施将进一步降低银行不良率。                                            
    投资建议:重点关注综合竞争力强的招商银行、工商银行。                    
    风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。                        

[2018-07-13]银行行业:6月金融数据点评及下半年流动性趋势判断
    ■广发证券
    事件:2018年7月13日,央行公布上半年金融数据。6月份,新增人民币贷款1.84  
万亿元,同比多增3000亿元;社融增量为1.18万亿元,同比大幅减少5918亿元。6月末 
,M2同比增长8.0%,环比下降0.30Pct;M1同比增长6.60%,环比上升0.60Pct。社融 
存量同比增速为9.80%,环比下降0.47Pct。对此,我们点评如下:                 
    1、6月社融和M2增速新低,符合我们4月金融数据点评观点“虽小幅企稳,后两个 
月还将继续下降”、5月金融数据点评“紧信用将成新常态”的观点,我们预计7月金  
融数据仍将体现“强监管下的裤腰带效应”,即季初月份数据企稳或小幅反弹,随后  
继续走弱。信贷同比多增3000亿,财政存款同比多减少723亿,反映信贷政策和财政政 
策边际上已经开始走强,但依然没有足额对冲影子银行收缩带来的总量影响。        
    2、下半年流动性的总体判断:根据我们的流动性观测框架,我们从货币政策、信 
用政策、监管政策和实体需求四个方面来判断未来流动性走势。                    
    (1)银行间流动性:二季度连续两次降准已经显示了货币政策偏宽的取向,同时 
随着二季度财政强上收阶段过去,这意味着银行间流动供给相对充裕。从需求方来看  
,金融监管尚未看到放松迹象,前期重磅政策落地会导致影子银行逐步收缩,这会带  
来部分存款消失。同时由于资本约束,银行表内信用扩张短期难有起色,存款派生增  
速放缓,银行准备金消耗下降。供给增加,需求放缓,预计银行间流动性会呈现较充  
裕的状态,国债收益率继续震荡下行。下半年汇率问题将是货币政策继续放松的核心  
约束。                                                                      
    这一轮人民币大幅贬值是中美货币政策剪刀差和经济风险预期差的反应,汇率的  
大幅波动降低了货币政策的独立性,阶段性贬值过快会影响到我们的货币政策继续走  
向宽松的节奏和速度,但在央行货币政策权重中,经济重于汇率,因此我们判断,虽  
然贬值将引发货币政策取向的讨论甚至短期内挤压货币政策宽松空间,但我们认为,  
最终宽货币的方向仍将继续。                                                  
    (2)实体流动性:影子银行收缩,同时资本约束银行表内信用扩张,预计实体流 
动性供给短期难有起色。需求方面,紧信用环境将逐步传导为实体经济下行压力,预  
计经营性融资需求会较上半年回落,但由于过去几年累计的投资强度,实体融资需求  
可能到四季度才能逐步回落。预计金融机构加权平均贷款利率有继续上行空间,但斜  
率放缓。                                                                    
    (3)股市流动性:预计股市流动性将与实体流动性同步,维持偏紧状态。但目前 
股市悲观预期已经反映了更大信用紧缩力度,所以后续股市走势需要看市场悲观预期  
是否会被兑现,或者说去杠杆决心和金融监管定力是否仍在。由于季节性资金需求下  
降,同时财政支出集中支出,三季度流动性相对二季度会有阶段性改善,但趋势性变  
化还需要等待信用监管政策的更多对冲措施。                                    
    (4)信用利差:相对于利率债,非银机构和广义基金持有信用债比例更高,同时 
也受实体流动性影响更多。在实体流动性趋紧和信用风险事件暴露增加的态势下,债  
市风险偏好会进一步下行,预计信用利差,尤其是低评级债券信用利差有继续走阔趋  
势。                                                                        
    总结:近一年来,去杠杆和金融监管是金融市场主要驱动因素,目前除了货币政  
策有边际宽松外,尚未看到其他政策明显转向,所以市场继续呈现银行间流动性偏宽  
,实体流动性趋紧,风险偏好下降,信用利差走阔的态势。                        
    预计三季度末将是重要政策时点,届时经济数据明朗,央行的政策取向将显示去  
杠杆决心和定力是否会让位于经济稳定。在此之前,债转股模式选择和监管对部分中  
小银行风险事件的处置态度是值得跟踪的变量。                                  
    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑 
;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。                              

[2018-07-13]银行行业:大行上涨的逻辑?
    ■中信建投
    最近三年股价与估值走势及四大行对比走势情况通过我们对四大行的分析,其最  
近三年的走势和银行业指数趋势是一致的,大致可分为四个时期,2015年6月~2016年2 
月初:震荡下行;2016年2月初~2017年12月初:盘整并缓慢上行;2017年12月初~2018 
年2月初:加速上涨;2018年2月初至今:震荡下行。                              
    时间序列角度的股价走势分析--以农行为例1、2015年6月~2016年2月初(农行算  
术平均月均跌幅3.02%)。                                                    
    原因:宏观面:面临转型阵痛与下行压力;基本面之一:信用风险持续暴露,不  
良率上升基本面之二:央行连续降息6次,缩窄银行净息差政策面:存款利率市场化, 
加大市场对行业净息差的担忧                                                  
    2、2016年2月初~2017年12月初(农行算术平均月均涨幅1.39%)原因:宏观面-- 
经济出现复苏迹象,供给侧结构性改革的边际贡献限制,大型企业银行状况好转,大  
行不良改善更为显著。政策面:强监管下,大行稳健经营优势凸显基本面之一:以大  
行为首,行业净息差到2017年开始回升基本面之二:不良相对稳定,农行不良改善快  
于行业3、2017年12月初~2018年2月初(农行算术平均月均涨12.34%)原因:行业面  
:利率下行带动银行股估值修复基本面:业绩有支撑而年度估值切换未完成在年底完  
成                                                                          
    4、2018年2月初至六月初(农行算术平均月均跌幅5.69%)原因:宏观面之一:  
美国进入加息周期,国内存在非对称加息的预期宏观面之二:中美贸易战不确定性、  
债券违约增大系统性风险行业面:一季度行业数据不如市场预期强劲横截面角度的相  
对估值比较分析--以农业银行为例1、估值偏低的核心原因是其明显高于同业的不良率 
。以农行为例,自上市以来,农行的ROE一直处于较高水平,盈利能力较强。但是,以 
PB衡量的估值一直处于较低水平,且与其不良率的变动密切相关。显然,对资产质量  
恶化导致利润侵蚀的担忧成为影响农业银行估值的首要原因。                      
    2、其他原因:资本消耗过大,向轻型银行转型步伐较慢从趋势来看,当前各家商 
业银行均在努力向轻型银行转型,即实现轻资产、轻资本、轻运营。从转型步伐来看  
,农行无疑是最慢的。2017年,公司中间业务收入的贡献仅13.57%。               

[2018-07-13]银行行业:6月社融及M2点评
    ■太平洋证券
    报告摘要                                                                
    7月13日,央行官网发布《2018年6月末社会融资规模存量统计数据报告》、《201 
8年上半年社会融资规模增量统计数据报告》和《2018年上半年金融统计数据报告》。 
    6月份社融增量为1.18万亿元,环比多增4192亿元,同比少增5918亿元。其中,6  
月份人民币贷款增加1.67万亿元,同比多增2268亿元;外币贷款减少364亿元,同比多 
减436亿元;委托贷款减少1642亿元,同比多减1610亿元;信托贷款减少1623亿元,同 
比多减4104亿元;未贴现银行承兑汇票减少3650亿元,同比多减3421亿元;直接融资  
中股票融资257亿元,同比减少229亿元;债券融资净融资1300亿元,同比增加1469亿  
元。                                                                        
    6月末社融存量为183万亿元,同比增长9.8%,增速较5月末下降0.5个百分点。其 
中,6月末人民币贷款规模为128万亿元,同比增长12.7%;外币贷款以人民币折价后  
为2.53万亿元,同比下降3.4%;表外融资方面,委托贷款规模为13.17万亿元,同比  
下降4.6%;信托贷款规模为8.35万亿元,同比增加10.1%;未贴现银行承兑汇票为4. 
17万亿元,同比下降6.7%;直接融资方面,债券融资规模为19.2万亿元,同比增加8. 
7%,股票融资规模为6.9亿元,同比增加11.2%。                                
    6月份M2同比增速下滑0.3个百分点,M1增速上升0.6个百分点。6月末,M2余额为1 
77万亿元,同比增长8.0%,增速比5月末下降0.3个百分点;M1余额54万亿元,同比增 
长6.6%,较5月末上升0.6个百分点。流通中货币余额为6.96万亿元,同比增长3.9%  
。上半年净回笼现金1056亿元,信贷紧缩的政策影响依旧延续。                    
    6月份社融增量提升主要靠人民币贷款增量拉动。6月份金融机构人民币贷款增加1 
.84万亿元,环比多增6900亿元,同比多增3054亿元。6月份人民币存款增加2.1万亿元 
,环比多增8000亿元,同比少增5400亿元。                                      
    投资建议:重点关注综合竞争力强的招商银行、工商银行。                    
    风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。                        

[2018-07-11]银行行业:地方国企债务问题不必过度担忧-2018年7月银行业投资策略
    ■国信证券
    市场表现回顾                                                            
    6月份中信银行指数下跌6.9%,跑赢沪深300指数0.8个百分点,月末银行板块平  
均PB(MRQ)收于0.87x。月末板块平均估值接近历史最低值。                        
    近期银行调研总结                                                        
    我们6月下旬调研了两家股份行,从反馈情况来看,银行业基本面仍在改善,主要 
驱动因素边际变化跟我们前期判断基本一致:                                    
    1)资产规模增长平稳,跟一季度差别不大;                                 
    2)负债端存款压力仍然较大,负债成本有上行压力。但是资产端收益率也上升较 
快。整体来看,后续净息差应该是稳中略升,但季度之间可能会有所波动;          
    3)资产质量仍在改善当中,压力不大。                                     
    近期路演交流感受                                                        
    受严监管影响,不少投资者认为地方国企债务违约概率上升。由于我国银行对地  
方国企的信用风险敞口普遍较大,因此市场担忧这类企业会给金融业带来较大损失,  
这成为近期银行股估值大幅下跌的主要原因。                                    
    对此我们认为,地方国企债务规模过大,很难通过市场化出清的方式解决,但这  
一问题已经到了解决的时间窗口。政府有较大可能在近期出台相关措施,诸如地方债  
置换或转移支付等。届时,市场对金融机构的过度担忧或被扭转,实现估值修复。    
    主要盈利驱动因素跟踪                                                    
    行业资产规模同比增速小幅回升。商业银行5月份总资产同比增长6.5%,环比上  
升0.1个百分点,是2017年2月份以来首次回升。其中大行同比增长5.4%,股份行同比 
增长3.7%,城商行同比增长8.6%。近两个月股份行、城商行的资产增速有所回升,  
大行资产增速仍在下降;                                                      
    主要利率较年初有所下降,但同比仍处在较高水平。(1)6月十年期国债收益率  
月均值3.61%,环比下降5bps;Shibor3M月均值4.31%,环比上升19bps。(2)6月份 
主要政策性利率保持平稳。整体来看,今年以来主要利率下降,可能会对净息差回升  
产生一定不利影响,但与去年同期相比仍然处在较高水平;                        
    工业企业偿债能力高位稳定,资产质量有望持续改善,但不同银行或将分化。5月 
份全国规模以上工业企业利息保障倍数(12个月移动平均)环比下降5个百分点至721  
%,但仍处于近五年高位。另外需要注意的是,今年以来工业企业的亏损面大幅上升  
,反映出企业利润分化较大,中小企业压力可能相对较大,因此我们估计银行的资产  
质量后续走势也将有所分化。                                                  
    投资建议                                                                
    我们认为行业基本面向好,当前银行板块估值应当处于历史低位,配置价值明显  
。                                                                          
    我们认为市场对国企债务违约问题担忧过度,后续地方国企债务处置相关措施有  
望出台,从而推动行业估值修复。                                              
    个股方面,我们认为严监管利好传统存贷款业务基础优异的银行,主要是客户和  
业务基础优异的大型银行和区域性中小银行,因此推荐大小两头的“哑铃组合”:大  
型银行首推工商银行、农业银行,区域性小银行首推宁波银行、南京银行。          
    风险提示                                                                
    宏观济增长不及预期;监管措施力度过大导致次生风险;路演反馈与草根调研均  
是对交流信息的主观判断和感受,相关表述缺乏客观的统计证据,也可能存在样本偏  
差,提请注意。                                                              

[2018-07-11]银行行业:理财产品周报(2018.07.02-2018.07.08)
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    发行市场概况                                                            
    全市场人民币理财产品预期收益率:七月第一周各期限预期年化收益率分别为:1 
周4.10%,2周4.02%,1个月4.69%,2个月4.54%,3个月4.81%,4个月4.79%,6  
个月4.88%,9个月4.99%,1年期4.91%。相较于前一周,2周、1个月、2个月、4个  
月和6个月理财产品预期收益率下跌,1周、3个月和9个月理财产品预期收益率上升,  
其中1周理财产品收益率涨幅最大,为11bps,4个月理财产品收益率跌幅最大,为-15b 
ps。发行产品数量及期限:七月第一周理财产品发行总量2,564款,发行量较前一周上 
升。3个月以内产品发行量为1,043款,占比40.7%,较前一周上升;6个月内产品发行 
量1,943款,占比75.8%,较前一周上升。据统计,2018年年初至今累计发行产品共81 
,596款,同比增速为11.89%。                                                 
    产品收益类型:七月第一周发行的2,564款理财产品中,保本固定型产品131款,  
市场占比5.1%;保本浮动型产品503款,市场占比19.6%;非保本型产品1,930款,市 
场占比75.3%;与前一周相比,保本固定型和非保本型产品占比下降,保本浮动型产  
品占比上升。                                                                
    基础资产:七月第一周共发行债券产品1,621款,占比31.0%;利率产品1,229款  
,占比23.5%;股票产品165款,占比3.2%;票据产品127款,占比2.4%。与前一周  
相比,其他类产品占比上升,股票、债券、利率、票据、信贷资产、汇率和商品类产  
品占比下降。                                                                
    发行银行:七月第一周中国建设银行发行147款理财产品占据首位,交通银行发行 
129款理财产品排名第二。同时中国建设银行自2018年初至今累计共发行5,270款理财  
产品,位居第一。                                                            
    到期市场概况                                                            
    产品数量及期限:七月第一周理财产品到期总量为3,079款,较前一周上升。一个 
月以内、3-6个月、6-12个月和24个月以上到期产品占比上升,1-3个月和12-24个月到 
期产品占比下降。3个月以内到期产品1,437款,占比46.67%;6个月内的到期产品2,4 
88款,占比80.81%。                                                         

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