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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.11.19)
[2018-11-18]银行行业:周报(第四十六周)
    ■华泰证券
    本周观点:稳杠杆政策呵护,把握优质金融股政策已转向至稳杠杆,对外开放加  
快,优质龙头金融标的有望受益。                                              
    子行业观点                                                              
    保险:预计新业务价值增长将向上改善、内含价值稳健成长,低估值优选配置板  
块。银行:信用扩张缓慢,但政策对冲或将加快资产流转速度。上市银行盈利保持相  
对稳定,板块回调将创造较好的配置机会。                                      
    证券:政策环境多维度改善,监管引导下228亿券商纾困资管计划备案;证监会简 
化信息披露鼓励并购重组;沪伦通规则进一步完善。板块行情持续性依赖政策和市场  
改善的力度节奏,关注政策和市场预期下的券商机会。                            
    重点公司及动态                                                          
    1)保险:推荐平安、新华。2)银行:推荐资本充裕的零售型银行:光大、上海  
、平安、宁波。3)证券:关注优质券商价值投资机会,推荐中信、广发、招商、海通 
。                                                                          
    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。                          

[2018-11-17]鸡蛋持续震荡,多头情绪还在吗? | 重磅专题
    ■美尔雅期货
                                                                            

[2018-11-16]银行行业:同业存单周报(2018.11.10-2018.11.16)
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    发行市场概况                                                            
    同业存单各期限发行利率:十一月第三周各期限同业存单发行利率分别为:1个月 
2.55%,3个月3.34%,6个月3.61%。相较于上周,1个月存单发行利率下降,3个月、6  
个月存单发行利率上升,涨跌幅分别为-2bps、6bps和5bps。                       
    发行数量:十一月第三周发行同业存单791款,融资4,023亿元,发行规模较上周  
下降。截至本周五,存量同业存单13,697款,共计94,631亿元。                    
    发行期限结构:与前一周相比,十一月第三周3个月、1年期同业存单发行占比上  
升,1个月、6个月和9个月同业存单发行占比下降。其中,1年期同业存单发行占比最  
高,为41%。                                                                 
    发行主体结构:与前一周相比,十一月第三周发行同业存单的商业银行中,城商  
行发行占比上升,其他银行发行占比下降。城商行、股份行、农商行和国有行的发行  
占比分别为57%、26%、11%和5%。                                               
    发行银行:十一月第三周,江苏银行发行同业存单281亿元占据首位,光大银行发 
行164亿元排名第二。                                                         
    同业存单持有人概况                                                      
    持有人结构:截至2018年10月底,在上海清算所托管的存单总额为92,039亿元,  
较上月上升。其中,广义基金持有45,455亿元,占比49%,较上月上升;商业银行持有 
36,384亿元,占比40%,较上月上升;非银机构及其他持有10,200亿元,占比11%,较  
上月上升。                                                                  
    银行持有概况:农商银行持有存单13,346亿元,占比37%,较上月上升;         
    政策行持有存单6,787亿元,占比19%,较上月上升;国有商业银行持有存单6,348 
亿元,占比17%,较上月上升;城商行持有存单5,649亿元,占比15%,较上月上升;股 
份行持有存单2,578亿元,占比7%,较上月上升。                                 
    风险提示:监管政策的超预期变化,信用风险超预期暴露。                    

[2018-11-16]银行行业:核心变量相对影响变化,把握两类投资机会-年度策略
    ■中原证券
    投资要点:                                                               
    三大核心变量相对影响发生变化,把握两类投资机会。19年,金融监管形势、货  
币政策导向与银行基本面对银行股的相对影响将发生变化。金融监管对银行股的影响  
将弱化,货币政策对银行股的影响还将持续,基本面对银行股的影响将逐步强化。预  
计19年银行基本面在现阶段基础上保持稳定甚至继续改善。认为19年银行业具备两类  
投资机会:一是获取行业稳增长产生的绝对收益的长期趋势性机会,二是获取个股基  
本面差异产生的相对收益的结构性投资机会。                                    
    较宽松的利率环境形成,净息差改善动力或逐步减弱。预计银行流动性相对充裕  
的局面仍会持续,如果央行进一步降准或降息,则流动性将进一步宽松。市场利率下  
降虽然直接改善银行负债成本率,但也会逐步传导至资产端定价。预计19年银行资产  
端收益率进入平台期,净息差改善空间将受到限制。不同类型银行净息差改善空间存  
在差异,我们看好四季度及19年上半年股份行与城商行的净息差表现。              
    利息净收入驱动因素或切换,规模因素的驱动力或修复。预计19年净息差改善动  
能减弱,对利息净收入的驱动减弱,而规模因素对净利息收入的驱动作用或加强。从  
监管角度看,监管对资产负债表的影响逐步消褪,银行资产负债表的调整逐步到位,1 
7-18年期间的部分缩表现象将得以修复。从货币政策角度看,经济下行压力或导致更  
多积极的货币政策的产生,18年的紧信用局面很有可能在19年有所改善。            
    三方面积极因素或支撑上市银行不良贷款率保持稳定。对银行资产质量前景不用  
过于担心,预计19年上市银行不良率总体仍能保持稳定,出现新一轮不良周期的可能  
性较小。原因有三个:一是经济增速下滑空间可控;二是不良认定趋严对不良生成的  
压力逐步减轻;三是拨备覆盖率水平较高,银行对不良资产较大的核销力度具有持续  
性。                                                                        
    投资建议。截至18年11月15日,银行指数与沪深300指数PB(LF)分别为0.84与1. 
31倍,银行板块估值相对沪深300合理偏低,维持行业"同步大市"投资评级。建议从三 
个方向精选个股。方向一:关注盈利改善较为明显的股份行,推荐光大银行与中信银  
行。方向二:关注盈利稳定、资产质量较好、拨备水平较高的稳健大行,推荐建设银  
行、农业银行与招商银行。方向三:关注业绩突出、资产质量优异、成长性较好的城  
商行,推荐上海银行与宁波银行。                                              
    风险提示:宏观经济持续下滑,资产质量大幅度恶化。                        

[2018-11-15]银行行业:理财产品周报(2018.11.05-2018.11.11)
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    发行市场概况                                                            
    全市场人民币理财产品预期收益率:十一月第二周全市场理财产品各期限预期年  
化收益率分别为:1周3.78%,2周3.68%,1个月4.18%,2个月4.20%,3个月4.48%,4个 
月4.51%,6个月4.45%,9个月4.52%,1年期4.55%。相较于前一周,3个月理财产品预  
期收益率上升,1周、2周、1个月、2个月、4个月、6个月、9个月和1年期理财产品预  
期收益率下跌,其中2周理财产品收益率跌幅最大,为-21bps。                     
    发行产品数量及期限:十一月第二周理财产品发行总量2,617款,发行量较前一周 
上升。3个月以内产品发行量为1,077款,占比41.2%,较前一周上升;6个月以内产品  
发行量为2,041款,占比78.0%,较前一周上升。                                  
    据统计,2018年年初至今累计发行产品共129,970款,同比增速为2.73%。        
    产品收益类型:十一月第二周发行的2,617款理财产品中,保本固定型产品144款  
,市场占比5.5%;保本浮动型产品512款,市场占比19.6%;非保本型产品1,961款,市 
场占比74.9%。与前一周相比,保本固定型和保本浮动型产品占比上升,非保本型产品 
占比下降。                                                                  
    基础资产:十一月第二周共发行债券产品1,676款,占比30.4%;利率产品1,341款 
,占比24.4%;股票产品169款,占比3.1%;票据产品117款,占比2.1%。与前一周相比 
,债券、利率、票据、商品类产品占比上升,股票、信贷资产、汇率、其他类产品占  
比下降。                                                                    
    发行银行:十一月第二周交通银行发行204款理财产品占据首位,中国建设银行发 
行139款理财产品排名第二。同时交通银行自2018年初至今累计共发行9,445款理财产  
品,位居第一。                                                              
    到期市场概况                                                            
    产品数量及期限:十一月第二周理财产品到期总量为2,726款,较前一周上升。一 
个月以内、3-6个月、6-12个月、12-24个月到期产品占比上升,1-3个月、24个月以上 
到期产品占比下降。3个月以内到期产品1,047款,占比38.41%;6个月内的到期产品2, 
061款,占比75.61%。                                                         
    风险提示:监管政策的超预期变化,信用风险超预期暴露。                    

[2018-11-14]银行行业:M2、社融双双低于预期,监管政策仍将发力
    ■中信建投
    事件:                                                                  
    央行发布2018年10月信贷数据指标,M2同比增速8.0%,人民币贷款增加6970亿元  
,社融增加7288亿元。                                                        
    简评                                                                    
    1、10月M2同比增长8.0%,触及历史底部截至2018年10月末,M2余额179.56万亿, 
同比增长8.0%,与6月份的历史最低点相同。同时这一增速较上月下降了0.3个百分点  
,大幅低于市场预期。                                                        
    10月M1同比增长2.7%,增速比上月大幅下降1.3个百分点,创近四年来的历史新低 
。                                                                          
    2、社融增量大幅低于市场预期,地方政府专项债缩量是主因10月,新增社融7288 
亿元,比上月减少了近1.5万亿元,同比下降39.29%,单月增量和增速是2016年7月以  
来最低。                                                                    
    在结构上,表内信贷新增6341亿元,较上月下降了7330亿元,同比降幅达3.80%。 
纵观过去几年10月份新增表内信贷变化,均要大幅低于9月份,但剔除季节性因素的影 
响,我们预计今年10月仍然要低于正常情况下2000亿左右。                        
    三项表外融资合计新减少2675亿元,规模与8月份和9月份基本持平,但小于5月、 
6月和7月。这表明在720资管新规补充通知对非标投资进行扩容之后,表外融资收缩的 
速度是有所减缓的,但减少的趋势仍然存在。具体来看,委托贷款减少949亿元,较上 
月少减少483亿元;信托贷款减少1273亿元,较上月多减少364.43亿元;未贴现银行承 
兑汇票减少453亿元,较上月少减少94.33亿元。                                  
    此外,在直接融资领域,10月企业信用债融资1381亿元,较上月多893.62亿元,  
但股票融资只有176亿元,较上月减少96.03亿元。考虑今年三项新纳入社融的指标,  
也均有一定程度的下降。其中,地方政府专项债券融资规模下降最明显,10月仅融资8 
68亿元,较9月下降6521亿元;商业银行发行的ABS也大幅收缩,10月只有188亿元,较 
9月减少707.25亿元;贷款核销445亿元,较上月减少1167亿元。                    

[2018-11-14]银行行业:企业融资乏力致信贷低于预期,社融增速继续下行-央行10月份金融数据点评
    ■中银国际
    央行公布10月金融数据,10月新增人民币贷款(包括非银贷款)6,970亿,较去年 
同期多增338亿,人民币贷款余额同比增13.1%,较9月下降0.1个百分点;新增社融7,2 
88亿,同比少增4,716亿,社融余额同比增10.2%,同口径下社融增速较9月下降0.4个  
百分点;M2同比增长8.0%,增速环比下降0.3个百分点。                           
    企业融资乏力致信贷低于预期,信贷结构继续向零售倾斜                      
    10月新增人民币贷款6,970亿,低于我们预期(8,000亿),主要受企业一般信贷  
投放(不包含票据)拖累,10月仅新增439亿,其中短期贷款负增1,134亿,反映了企  
业信贷需求疲软;中长期贷款新增1,429亿,较去年同期少增1,021亿,我们认为主要  
原因在于企业再投资需求较弱及地方政府债务监管加码平台融资受限,后续需进一步  
观察中长期信贷表现。居民端贷款仍是银行信贷投放主力,当月新增5,636亿。展望11 
月,我们预计新增信贷规模约为1万亿。                                         
    表外融资稳步压降,社融增速继续下行                                      
    新口径下10月新增社融7,288亿,同比少增4,716亿;还原口径后(扣除新增地方  
政府专项债868亿),社融新增6,420亿,同比少增4,269亿,同比增速较9月下降0.4个 
百分点至9.3%。10月社融增速的下行依然受表外融资规模压降影响,10月委托贷款、  
信托贷款、未贴现承兑汇票共负增2,675亿,但从表外融资的边际变化来看,压降速度 
趋缓。直接融资方面,债券融资与股票融资规模分别为1,381亿/176亿,同比少增101  
亿/425亿。考虑到表外融资规模的继续压降,我们认为11月社融增速将维持低位,但  
下行幅度有限,预计11月社融增量(不考虑地方政府专项债)约为0.9-1.0万亿。     
    企业存款增长承压,税收政策调整影响财政存款                              
    10月新增人民币存款3,535亿,较去年同期少增7,026亿,主因企业存款以及财政  
存款的同比少增。10月企业存款下降6,004亿,同比多降6,130亿。此外,10月个税起  
征点的提升以及企业所得税同比增速的下行影响财政存款表现,当月财政存款新增5,8 
19亿,同比少增4,681亿。居民存款季节性回落,下降3,347亿,但较去年同期少降4,7 
05亿,反映了银行揽储力度的加大。非银存款新增5,296亿,同比多增639亿。10月M2  
增速为8.0%,较9月下降0.3个百分点,我们认为在宽信用与积极政策刺激下,未来M2  
增速基本保持稳定。                                                          
    投资建议:                                                              
    在国内经济存下行压力背景下多项政策出台助力企业融资,但政策传导机制存阻  
滞,拖累企业信贷表现,10月信贷增量低于预期。目前银行板块估值对应18年0.85xPB 
,考虑到市场对银行资产质量悲观预期的加重,短期内估值存在调整压力,但当前板  
块估值对应隐含不良率超12%,下行空间有限,后续仍需关注国内外经济形势变化。个 
股我们推荐边际改善显著的上海银行、光大银行,业务稳健的大行和招商银行。      
    风险提示:                                                              
    经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。                    

[2018-11-14]银行行业:信贷维持高增,结构改善仍需等待-10月金融数据点评
    ■申万宏源
    事件:10月人民币贷款新增6970亿元,同比多增338亿元,前值1.38万亿元;当月 
新增社融(含地方政府专项债)7288亿元,同比少增4716亿元,前值2.21万亿元;社  
融存量同比增速10.2%,前值10.6%;M2同比增速8.0%,前值8.3%。                  
    “新增社融不高于去年、新增贷款显著高于去年”判断进一步印证。1)信贷维持 
高增,前10月累计增长16.1%。10月新增人民币贷款6970亿元,同比多增338亿元,前1 
0月新增人民币贷款13.8万亿元,同比多增2.01万亿元,累计同比增长17.0%;前期郭  
主席对新增民营企业贷款提出“一二五”目标的方向性指引,负债端银行资金成本已  
显著下降,预计商业银行与金融机构给小微企业贷款积极性将提升,未来2月新增贷款 
同比多增趋势仍将持续,印证我们新增贷款显著高于去年判断。2)全口径社融增速进 
一步下滑,10月地方政府专项债发行短暂遇冷。10月新增社融7288亿元,同比少增471 
6亿元,前值2.21万亿元,同比少增397亿元;10月社融增速10.2%,前值10.6%,还原  
旧口径(剔除地方政府专项债)社融增速9.3%,前值9.7%;10月地方政府专项债发行8 
68亿元,同比少增447亿元,但前10月累计仍维持同比多增991亿元,预计全年仍将保  
持多增态势。                                                                
    非标融资持续压降,占新增社融比重再创新低;企业债融资占新增社融比重继续  
提升。10月委托贷款、信托贷款、未贴现票据同比分别少增992亿元、2292亿元、57亿 
元,合计同比少增3341亿元,前10月合计少增2.53万亿元,年初至今占新增社融比重- 
15.7%,较9月占比再减少0.7个pct。10月新增企业债融资1381亿元,环比多增1294亿  
元,同比少增127亿元,前10月企业债净融资17281亿元,同比多增14190亿元,年初至 
今占新增社融比重10.7%,较9月占比再提升0.4个pct。                            
    信贷结构改善仍需耐心等待,新增居民贷连续4月同比多增。1)票据增量连续6月 
维持高增。10月新增票据贴现1064亿,同比多增1442亿元,占当月新增贷款比重为15. 
3%,连续6月增量过千亿;2)新增企业信贷同、环比均少增,经营活力改善仍需时间  
和空间。                                                                    
    10月新增企业短期贷款-1134亿、新增企业中长期贷款1429亿,同比分别少增1021 
亿、937亿;环比分别少增2232亿、2371亿,环比少增主要受到季节性因素影响(去年 
同期企业中长期贷环比少增2663亿元);3)新增居民贷连续4月同比多增,短期贷增  
长驱动居民贷维持改善趋势:10月新增居民贷款5637亿元,同比多增1136亿元,7、8  
、9月分别同比多增120、378、729亿元;其中,10月零售短期贷款新增1907亿元,同  
比多增1116亿元,而中长期贷款新增3730亿元,同比多增20亿元。                  
    M2增速环比下降0.3个pct至8.0%,企业存款同比大幅少增是主因。10月新增存款3 
535亿元,同比少增7065亿元;其中,财政存款同比少增4681亿元;居民存款同比多增 
4705亿元,已连续6月同比维持多增;企业存款同比少增6130亿元,前10月累计同比少 
增2.04万亿元,未来企业存款增长依赖于社融增速企稳回升,进而带动M2增速回升。  
    行业观点:尽管宏观环境的不确定性有所加大,但银行板块“业绩增速向上、估  
值仍处低位”是确定无疑,不必无谓悲观,维持看好评级。当前银行估值仅0.86倍18  
年PB,我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的选股策略,重申“财务余量”的辅助维度  
,拐点首选上海银行、平安银行、中信银行;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建  
设银行和宁波银行。                                                          

[2018-11-14]银行行业:信贷增长疲弱,社融不及预期
    ■招银国际
    贷款增速放缓,社融数据弱于预期。中国人民银行13日发布10月份金融数据。当  
月新增人民币贷款为6,970亿元(人民币,下同),同比小幅增长5%,但较市场一致预 
期低23%。当月新增社融为7,290亿元,同比下滑39%;存量社融同比增速进一步下跌至 
10.2%。除了贷款增速不及预期拖累社融增长外,表外融资在监管影响下持续收缩,当 
月净减少2,680亿元,尽管收缩节奏趋于稳定。而新纳入社融统计口径的地方政府专项 
债,10月对社融贡献有限,仅有870亿元(上月值:7,390亿元),主要由于今年新增  
发行计划已基本完成。公司债券融资额环比有所改善,至1,380亿元,但股权融资依然 
低迷。M2增速再度回落0.3个百分点至8.0%;存款增速持续疲弱,为8.0%。           
    新增贷款结构恶化,显示未来融资需求减弱。10月新增贷款主要由居民部门贡献  
;居民贷款同比多增25%,占当月新增贷款比重达到81%。而新增企业中长期贷款仅为1 
,430亿元,自央行2009年开始披露数据以来,为历年10月中第二低水平,同时也创下  
两年以来新低。票据融资占新增贷款比例依然较高,达到15%。我们认为造成这一现象 
的原因,一方面是由于银行三季度在政策引导下加快信贷投放,导致四季度所剩额度  
有限,另一方面也显示了由于经济增长进一步下行,企业融资需求有所减弱。        
    "一二五"目标对银行信贷政策的影响有限。上周,银保监会主席郭树清在接受媒  
体采访时提及"一二五"目标,即要求银行向民营企业发放的贷款额占新增贷款需达到  
一定比例,引发市场对银行资产质量负担加重的担忧,进而导致银行股大幅下挫。不  
过,本周一官方媒体引述监管人士进行解释,指出"一二五"并不会对每家银行设定监  
管硬指标,而是希望引导银行信贷结构向民营部门倾斜。我们认为市场对"一二五"目  
标存在一定误读,反应过激。目前银行放贷的风险偏好依然较低,特别是在经济下行  
风险加大情况下,"一二五"的提出难以在短时间内令银行的信贷政策发生转向。同时  
我们认为,解决民营及小微企业融资难的问题,不仅仅要依靠银行贷款,还需要诸如  
财政刺激政策、政府增信等多途径、多手段的共同作用。                          
    维持行业「优于大市」的观点;看好大型银行。我们认为,低于预期的社融数据  
或令银行板块股价表现短期承压;但另一方面,也可能促使政府更快出台减税降费等  
政策刺激经济活力。由于实体经济信贷需求预期逐步走弱,我们依然偏好具备优质客  
户基础、议价能力较高以及资本实力强劲的大型银行。维持农业银行及建设银行为板  
块首选。                                                                    

[2018-11-14]睿智投资|中国银行业 - 信贷增长疲弱,社融不及预期
    ■招银国际
                                                                            

[2018-11-14]银行行业:社融总量略低于预期,信贷、专项债回落-10月金融数据点评
    ■兴业证券
    社融整体略低于预期,信贷投放、专项债符合预期,非标继续压降,债券融资回  
暖:新口径下10月新增社融总量为7288亿,环比大幅减少1.48万亿,同比减少4716亿  
。其中:(1)新增人民币贷款7141亿;(2)表外融资持续压降,考虑年底信托到期  
量合计超过1.26万亿,我们预计表外融资仍将维持较大幅度压降。(3)直接融资方面 
,企业债发行量受市场情绪回暖影响有所增加。(4)地方政府专项债新增仅868亿,  
由于年内新增总量已经接近年内限额,我们预计后2个月仍将维持较低水平。(5)贷  
款核销主要受季节性因素影响环比下降,考虑到银行资产质量压力有所上升,我们预  
计后续2个月核销力度有所加大。                                               
    M1、M2增速持续下降:10月广义货币供应量(M2)余额同比增速8.0%,狭义货币供 
应量(M1)余额同比增长2.7%,M1-M2增速剪刀差-4.3%,差值较上月扩大。企业存款  
大幅萎缩,对M1形成拖累,而表外非标融资的持续萎缩对M2形成压制。              
    贷款方面,居民新增贷款有所下降,对公贷款低迷,票据新增量连续回落:10月  
人民币贷款增加6970亿,同比多增338亿。新增信贷总量较上月明显下降,较去年同期 
有所增长。由于长假影响,每年10月的信贷投放大约仅占全年投放量的5%。但考虑到 
今年信贷额度宽松,以及近期政策对于宽信用的密集指引,我们认为信贷总量偏低,  
尤其是对公信贷大幅萎缩,反映出实体经济有效需求偏弱。此外18Q1基数较高,我们  
估计部分银行可能存在把项目储备到明年Q1投放的倾向,缓解明年一季度的投放压力  
。                                                                          
    存款方面,10月新增人民币存款3535亿,同比少增7026亿,其中居民存款新增-33 
47亿,企业存款新增-6004亿,财政存款新增5819亿,非银存款新增5296亿。财政存款 
增长较季节性因素偏弱,可能是减税因素影响。居民、企业存款受季节性影响转负,  
同时对公贷款增长低迷也对存款派生形成拖累。                                  
    目前银行业整体估值水平对应18年0.85倍PB,我们继续维持前期观点,Q2-Q3是银 
行年内营收改善相对较为明显的周期。后续的观察重点,仍在于银行风险偏好是否能  
够有效提升。考虑到金融政策近期的密集调整和财政政策预期,以及全年基本面相对  
平稳、目前仓位与估值双底,维持行业推荐评级。                                
    风险提示:监管政策超预期变动,银行资产质量超预期恶化                    

[2018-11-14]【海通银行团队】10月金融数据点评:银行低风险偏好不变,非标缺口难填补
    ■海通证券
                                                                            

[2018-11-14]银行行业:静待政策效果显现-对2018年10月份金融数据的点评
    ■中信证券
    事项:                                                                  
    中国人民银行公布10月金融数据:(1)新增社融7288亿,环比少1.48万亿、同比 
少4716亿;(2)新增人民币贷款6979亿,环比少6830亿、同比多338亿;(3)广义货 
币M2同比增长8%,环比降0.3pct、同比降0.9pct。对此我们点评如下:              
    评论:                                                                  
    社融和信贷季节性回落、专项债发行减少                                    
    社融低增,信贷和地方债少增是主因。10月新增社融7288亿,较上月少增1.48万  
亿,低于市场预期:1)新增信贷出现季节性回落(临近年末银行额度调整、项目进度 
等各类因素导致,往年10月环比均明显减少);2)地方债发行大幅减少,当月仅868  
亿(环比少6521亿),预计明年将保持高位;3)表外项目自然到期压降符合预期进程 
,信托和委托贷款合计减少2222亿;4)企业债券融资有所恢复,新增1381亿(环比多 
894亿)。                                                                   
    货币供应量增速下滑亦低于市场预期。当月新增社融走弱,导致货币派生亦受影  
响,M2同比增8%(市场预期8.3%),环比回落0.3pct。                            
    信贷投放仍同比多增,个贷仍是主力                                        
    10月人民币贷款增加6970亿,环比少6830亿主要是企业贷款出现回落所致,既有  
季节性的因素、也可能与银行理性投放有关;不过总量上仍比去年同期多增338亿。   
    从投向来看:(1)居民贷款是主要投向,新增5636亿(增量占比达81%),环比  
少1908亿、同比多1135亿;(2)企业贷款投放偏弱,短期和中长期分别减少1134亿和 
增加1429亿(环比同比均有下降),而票据融资也仅增1064亿(环比少679亿),推测 
与票据利率下行有关(对银行配置吸引力下降)。                                
    贷款派生趋弱,存款增长乏力                                              
    10月新增人民币存款3535亿,环比减少5367亿,其中:1)一般性存款增长乏力, 
居民贷款和企业存款都出现负增长,有季初效应的影响、也与贷款派生减少有关;2) 
财政存款增加5819亿、环比多9292亿,不过却不及去年同期水平(增1.05万亿)。    
    资金面维持偏宽松格局,银行息差有望继续上行                              
    资金利率方面,10月份短端利率继续下行,Shibor隔夜/2周/1个月下降28/74/11B 
Ps,而中端则总体平稳,有助银行缓解负债端压力;贷款利率方面,尽管近期对公定  
价边际有所走弱,但考虑到银行重定价过程仍在继续,且银行主动调整资产结构(如  
配置个贷、地方债等),因此资产端利率仍在上行通道中。我们判断未来18Q4-19Q1息 
差仍能保持上升趋势。                                                        
    风险因素:                                                              
    宏观经济大幅下滑,银行资产质量超预期恶化。                              

[2018-11-14]【银行】静待政策效果显现
    ■中信证券
                                                                            

[2018-11-14]银行行业:10月对公一般贷款明显疲弱,社融增速再下探
    ■平安证券
    事项:央行公布10月金融和社融数据:10月新增人民币贷款6970亿元,同比多增3 
38亿;人民币存款增加3535亿元,同比少增7026亿;新增社融7288亿,比上年同期少4 
716亿,增速为10.2%;M2增速8%,增速比上月末和上年同期低0.3个和0.9个百分点。  
    平安观点:10月新增信贷规模低于市场预期,结构上对公贷款疲弱,多票据格局延 
续10月末,本外币贷款余额139.7万亿元,同比增长12.8%,增速同比微降0.2pct,环  
比持平8、9月。10月新增人民币贷款6970亿,环比为9月新增贷款规模的1/2,同比仅  
多增338亿,低于市场预期。具体来看:1)新增居民贷款5636亿,同比多增1135亿,主 
要是居民短期回升(同比多增1116亿,但环比下降1227亿),中长期贷款保持基本平  
稳(同比多增20亿)。2)非金融企业贷款新增1503亿,同比少增639亿,结构上企业  
中长期贷款依然较弱,仅新增1429亿,同比少增937亿,短期贷款未能维持9月改善态  
势,负增1134亿,较上年同期多减1021亿;10月依然延续多票据的信贷结构,新增票  
据投放1064亿,同比多增1442亿元,但增幅自中期以来也逐月放缓。10月非银金融机  
构贷款减少268亿,同比多减264亿,环比少减335亿。整体来看,10月虽为信贷小月但 
对公贷款表现明显疲弱显示经济动能整体不足。                                  
    信贷较弱以及表外融资延续压降拖累10月社融增速再下探,债融环比改善明显10  
月新增社融7288亿,环比为9月社融规模的1/3,同比少增4716亿,可比口径下余额增  
速同环比续降4.2pct/0.4pct至10.2%,增速再次回落。结构上:1)表外非标融资持续 
压降趋势延续,委贷+信托+未贴现票据总规模表外减少2675亿元,同比多减3705亿,  
环比少减213亿,萎缩态势略有放缓,主要是委贷和未贴现承兑汇票环比少减。2)企  
业债融规模继9月缩量后有所改善,净融资1381亿,同比少增101亿,但环比多增894亿 
。3)对实体经济发放的人民币贷款新增7141亿,同比多增506亿,环比少增7200亿。4 
)地方政府专项债发行减速,10月增量868亿,同比少增425亿,环比只有9月规模的1/ 
8左右。?                                                                    
    存款增量主要来自非银金融机构和财政存款,M1M2增速再探底剪刀差继续走扩10  
月人民币存款增长3535亿,同比少增7026亿。结构上,企业存款减少6004亿,同比多  
减6130亿,主要是受缴税因素影响;居民存款减少3347亿,因10月一般是消费大月,  
但较17年同比少减4705亿。新增存款主要来自财政存款和非银金融机构存款,分别新  
增5819亿、5296亿,财政存款同比少增4681亿,非银金融机构较上年同期多增639亿。 
    投资建议:                                                              
    10月社融增速延续下行再创新低,主要是表外持续萎缩以及贷款增量不及预期。1 
0月信贷数据不及预期虽存在季节性因素影响但对公贷款表现明显疲弱,同时M1增速再 
创新低均表明经济动能下行,稳增长还任重道远,后续监管也会强化对银行支持实体  
服务的引导。目前板块PB连续回调对应18年0.84倍左右,继续推荐宁波、常熟、招行  
、贵阳。                                                                    
    风险提示:                                                              
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。银行业与国家经济发展 
息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出  
现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力  
度,从而影响行业利润增速。                                                  
    2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度 
和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,如果整体监管趋势或  
者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。                
    3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与 
市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带  
动行业股价下跌。                                                            
    4)部分公司出现经营风险。银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形 
势的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经  
营不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。          

[2018-11-14]银行行业:企业信贷仍乏力,社融持续下行-10月金融数据点评
    ■民生证券
    一、事件概述                                                            
    11月13日央行发布2018年10月金融数据。10月末,M2同比增长8%,增速分别比上  
月末和上年同期低0.3个和0.9个百分点;10月新增人民币贷款6970亿,同比多增338亿 
。新增社融7288亿,比上年同期少4716亿元。                                    
    二、分析与判断                                                          
    企业短贷与中长贷增长乏力,居民贷款与票据融资支撑10月数据                
    10月人民币贷款新增6970亿。结构上看,驱动增长的是居民短贷(同比增加1116  
亿)。居民中长贷同比增加20亿,打破了同比持续减少的趋势。企业票据融资同比仍  
增1442亿,但环比减少679亿,对信贷的支撑作用边际减弱。与此同时,企业中长期贷 
款(同比减少937亿,环比减少2371亿)与企业短贷(同比减少1021亿,环比减少2232 
亿)拖累增速。企业中长期贷款在新增贷款中占比降至21%,是两年以来的最低水平。 
    表外融资与地方政府专项债共同拉低社融增速,人民币信贷为正向贡献          
    10月新增社融7288亿,比上年同期少4716亿元。社融结构中,拉低同比增速的主  
要因素是表外融资,尤其是信托贷款(同比减少2292亿;环比减少364亿)与委托贷款 
(同比减少992亿;环比增加483亿)。表外融资延续了数月以来的收缩趋势。地方政  
府专项债进入社融统计口径后,10月数据显示该项指标同比减少了447亿,拉低社融增 
速。人民币贷款增速虽然不及市场预期,但考虑到10月的季节性因素,同比表现并不  
算差,同比多增506亿,为社融增速做出正向贡献。                               
    M1仍处低位,居民存款促M2边际改善                                        
    M1同比增长2.7%,增速分别比上月末和上年同期低1.3个和10.3个百分点,体现了 
经济下行压力背景下的企业存款活化程度愈发低迷。M2同比增长8.0%,增速比上月末  
低0.3个百分点,在财政存款环比上升的情况下,M2下行主要是企业与居民存款环比大 
幅下滑所致。也印证了货币派生机制下的信贷低迷。                              
    三、投资建议:三、推荐基本面向好的大行:工商银行、建设银行。关注招商、  
中信、民生银行。                                                            
    四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。    

[2018-11-14]银行行业:低风险偏好不变,非标缺口难填补-10月金融数据点评
    ■海通证券
    10月M2同比增8%,前值8.3%;新增人民币贷款6970亿元;10月社会融资规模增量7 
288亿元。                                                                   
    银行低风险偏好不变。国庆长假使得工作日减少叠加9月高基数,10月新增贷款环 
比少增6830亿元;与去年同期相比小幅多增338亿元。而银行贷款结构仍没有明显边际 
改善:1)10月绝大部分新增贷款是由住户贷款贡献,新增住户贷款占比达80.9%。2) 
企业中长期贷款增长乏力,10月新增企业贷款中长期贷款新增1429亿元,同比、环比  
分别少增937、2371亿元。一方面,在当前复杂的宏观环境下,银行的企业贷款投放仍 
然较为保守;另一方面,银行在进入四季度也更倾向于为明年初储备信贷项目。      
    居民短贷同比投放加快。从量的角度来看,与去年同期相比银行加大了居民贷款  
投放,企业贷款同比少增了639亿元。其中,居民长贷、短贷分别同比多增20、1116亿 
元。在房地产销售增速逐步放缓的背景下,银行选择加大个人消费贷、经营贷的投放  
。                                                                          
    非标缺口难填,社融增速继续放缓。10月社融存量增速10.2%,增速环比放缓0.4  
个百分点。社融增速继续放缓,主要还是由于非标融资在理财新规发布后没有持续回  
暖,融资缺口仍在。委贷、信托贷款、未贴现银票10月供给净减少2675亿元,同比少  
增3750亿元。此外其他细项也不及去年同期:1)10月债券、股票融资分别同比少增10 
1、425亿元。2)贬值预期仍存,10月外币贷款同比少增756亿元。3)10月地方专项债 
净发行量同比少增447亿元。                                                   
    企业存款减少,M2增速再放缓。10月M2同比增速8.0%,再次触及6月末低点,虽然 
财政收入增速放缓,但企业存款收缩的影响更为明显。10月企业存款净减少6004亿元  
,存量增速放缓1.18个百分点至3.73%。另一方面,10月居民存款净减少3347亿元,非 
银存款新增5296亿元,则是由于季末后首月居民存款向资管产品回流。与去年同期相  
比不同的是居民存款的增速在逐步提高,10月存量增速提高0.86个百分点至9.87%。我 
们认为结构性存款推动了居民存款加速向表内回流。                              
    投资建议。进入四季度,银行一方面面临复杂的宏观经济环境,另一方面更倾向  
于储备明年投放的项目。因此在宽货币的环境下银行没有明显加大信贷投放力度。在  
这背景下我们继续看好获取优质资产能力较强、风控较为稳健的银行。给予行业"优于 
大市"评级,公司推荐建设银行。                                               
    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化  
。                                                                          

[2018-11-13]银行行业:海外银行业危机复盘
    ■广发证券
    信用经济之前的经济危机                                                  
    贫富分化+马尔萨斯陷阱+自然灾害                                          
    更多是供给能力问题                                                      
    信用经济时代的危机                                                      
    生产力的发展,供给不成问题                                              
    消费边际递减的效应下,经济会有内生的需求不足                            
    如果收入分配差距扩大,需求不足会来得更快                                
    政府通过转移支付调节需求                                                
    投资通过消化储蓄弥补需求                                                
    投资储蓄转化需要债务配合                                                
    如果经济内生潜在增速高(起点、制度、人口、基数),投资会是有效投资,投  
资回报率高于财务成本,不会产生债务问题                                      
    如果潜在增速下降,而政府不愿接受,会通过各种政策刺激投资,无效投资会增  
加,当期GDP形成后期过剩产能,投资回报率低于财务成本,债务问题产生           
    实体债务与银行资产同体,债务危机即银行危机                              

[2018-11-13]银行行业:社融增速持续下行,期待改革提升信心-10月金融数据点评
    ■中泰证券
    社融增速继续下行,政策与市场主体的合力改变不了"信用收缩"的趋势。未来需  
要观察的是:倒逼政府做的经济改革力度和政策落地情况。新口径下社融同比增速10.2 
3%、较9月增速下降0.35个百分点,扣除地方债社融增速9.33%、环比上月增速下降0.3 
2个百分点,地方债拖累社融增速3个bp左右。                                    
    非标通道持续收缩、信贷增长放缓是拖累社融增速主因。1、10月信贷转弱,仅新 
增贷款7100亿,大幅低于市场预期。2、非标持续收缩,信用收缩趋势难改。3、企业  
债券融资回暖,预计与前期对其有替代效应的地方债发行放缓有关。                
    新增贷款主要投放给居民部门。1、居民消费贷、按揭均保持较强劲的增长,一个 
反映银行顺周期行为难逆转、低风险偏好持续,另一方面则是居民房贷需求还可以。2 
、企业短贷较上月缩减较多,中长期贷款占比则持续下降,新增票据与上月大致持平  
。                                                                          
    M1、M2剪刀差拉大:M1、M2增速均下行,M2下行至低位8%,M1同比增长2.7%,较  
上月大幅下降1.3个百分点。企业存款减少较多是拖累存款增长主因,一个是企业获取 
新增信贷量减少,另一个则是通道持续收缩、信用派生减弱。                      
    投资建议:银行有稳健收益,市场越强银行偏弱,市场越弱银行则会越强。短期  
市场情绪对银行较弱。                                                        
    风险提示事件:经济下滑超预期。金融监管超预期。                          

[2018-11-13]银行行业:信贷低迷,信用宽松难-10月金融数据点评
    ■天风证券
    事件:央行11月13日下午公布了18年10月份信贷及社融情况。10月份RMB贷款+697 
0亿元,社融+7288亿元,10月末M2YoY+8.0%,M1YoY+2.7%。                        
    点评:                                                                  
    10月新增贷款仅6970亿,信用宽松难                                        
    信贷低迷。10月新增贷款6970亿(9月1.38万亿,17年同期6632亿),环比大降。 
从结构来看,企业贷款+1503亿:票据+1064亿,中长期+1429亿,短期-1134亿;住户+ 
5636亿:中长期+3730亿,短期+1907亿。                                        
    尽管说,10月由于假期较长新增贷款一般低于其他月份,但考虑到年中以来信贷  
额度放松,监管引导银行加大信贷投放,且有非标转向贷款之因素,6970亿的信贷增  
量可以说是非常低迷的。                                                      
    信贷需求走弱,信用宽松难。8月以来,新增贷款中个贷与票据融资占比持续较高 
,10月个贷占比更是高达81%,反映了经济下行压力加大之下银行对于一般企业更趋谨 
慎,明显偏好风险相对较低的个贷及票据。央行《18Q3银行家问卷调查报告》中Q3大  
中型企业贷款需求指数环比明显下降,大中型企业信贷需求在走弱。在国企去杠杆、  
地方隐性债务整治及房地产调控的大背景下,囿于银行风险偏好及资本等制约,信用  
宽松难度大。                                                                
    10月社融仅7288亿,社融与M1增速进一步下行                                
    10月社融仅7288亿(9月为2.21万亿,17年同期1.20万亿),同比与环比均大幅少 
增。10月份企业债券发行环比好转,非金融企业债券净融资1381亿元,股权176亿元。 
其他项目下,地方专项债净融资仅868亿,环比锐减,贷款核销与ABS合计633亿。     
    表外延续下降,非标下降仍是趋势。尽管监管尺度有所放松,但非标投向房地产  
、融资平台依然受限,非标规模下降仍是大趋势。10月委托贷款-949亿,信托贷款-12 
73亿,未贴现-453;表外融资合计-2675亿,延续下降。                           
    10月M1增速环比大降至2.7%,最新口径社融增速降至10.2%(9月为10.6%)。     
    由于年内地方专项债发行基本完成及表外融资延续下降,且17年11月社融高达1.9 
1万亿,11月社融增速或跌破10%关口。社融与M1增速明显走低,反映了企业融资环境  
未有改观,信用宽松难。                                                      
    投资建议:经济下行压力加大,短期看配置价值                              
    我们认为,银行板块3Q18较大反弹主因是资金面(Q3陆股通净流入、银行理财监  
管放松)与政策面(政策调整)共振。近期,经济下行压力加大,投资与消费下滑,  
社融亦低迷,短期看配置价值,关注年底估值切换行情。                          
    风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化;政策收紧风险等。          

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