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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:20.01.14)
[2020-01-13]【中信建投银行杨荣】银行业周报198期:《业绩快报表现不一,市场预期不断调整》
    ■中信建投
                                                                            

[2020-01-13]【银行】银行业2019年报前瞻:业绩平稳,基本面边际走弱
    ■中银国际
                                                                            

[2020-01-13]银行行业:行业经营进一步规范,服务实体质效提升-周观点
    ■东方证券
    核心观点                                                                
    上周重要事件简评:中国银保监会召开2020年全国银行业保险业监督管理工作会议 
。会议主要总结去年银保监会的工作的成就,部署明年的工作任务。2019年防范化解金 
融风险攻坚战取得关键进展、金融机构服务实体经济质效不断提升、重点机构重点领  
域改革不断深化。会议指出明年的工作重点仍是防范化解重大金融风险,规范银行业务 
,落实金融业对外开放政策。总体来说,明年银行业面临的监管仍较严,影子银行面临进 
一步出清,行业经营将进一步规范。民营中小微信贷增速预计将进一步提升,银行服务  
实体力度进一步增强,行业风控能力重要性愈加凸显。随着金融业对外开放力度增加,  
对于国内银行来说,纠正自身风险点、拓展业务领域、提高自身竞争力是应对外资金融 
机构冲击的最好办法。                                                        
    行情观点:上周银行指数下跌。1)最近一周申万银行指数下跌1.35%,同期沪深300 
指数上涨0.82%。银行板块表现在28个申万一级行业中排名第28;2)细分板块中,国有  
行指数下跌1.30%,股份行指数下跌1.58%,城商行指数下跌0.87%;3)个股方面,涨幅  
前三为杭州银行(1.61%)、招商银行(0.41%)、宁波银行(0.21%),涨幅较低的为紫金 
银行(-5.63%)、西安银行(-4.93%)、常熟银行(-3.83%)。                       
    估值观点:近期银行估值已在不断修复,但仍有进一步上升空间。上周末银行板块  
整体PB为0.99倍,沪深300成分股为3.77倍,当前银行PB处于2013年以来31.50%分位数, 
板块处于较为低估的区间。涨幅前三的杭州银行、招商银行、宁波银行的PB分别为0.9 
5倍、1.75倍、1.99倍,涨幅较低的紫金银行、西安银行、常熟银行的PB分别为1.47倍  
、1.41倍、1.49倍。                                                          
    利率跟踪:上周人民币较美元升值。上周末美元兑人民币(CFETS)收于6.9191点,较 
前一周末变化-0.0459;美元兑离岸人民币收于6.9138点,较前一周末变化-0.0533。在  
岸-离岸人民币价差变化74点至53点。                                           
    投资建议与投资标的今年将迎来上市银行"解禁"的大年,将有12家银行面临"解禁" 
,预计解禁股数达283亿股,市值接近1900亿元。零售业务息差水平仍较高,非息业务收  
入也将对银行业绩构成支撑,建议关注零售业务较为突出和息差韧性高的银行,银行个  
股的边际改善动力和估值提升空间分化仍将增大。                                
    2020年是脱贫攻坚战的最后一年,今年大量资金可能会涌入农村地区以及扶贫事业 
,建议关注小微业务模式成熟的银行以及竞争力较强的农商行。个股方面,建议关注兴  
业银行(601166,买入)、常熟银行(601128,买入)、平安银行(000001,买入)、邮储银行 
(601658,未评级)。                                                           
    风险提示?经济下行压力仍较大;2020降息的可能性较大,银行业息差压力可能加剧 
;外资银行进入带来行业竞争加剧。                                             

[2020-01-13]银行行业:息差承压,节奏均衡-跟踪分析
    ■广发证券
    核心观点:近期,我们就今年的贷款投放规划、资产负债定价水平及息差展望、资  
产质量趋势、近期监管政策等问题与北京地区多家国有大行进行了沟通。整体感觉,今 
年贷款投放规模增速保持平稳适度,全年增量或较19年略高或持平,结构上由于监管约  
束边际加大,投放领域指导加强,大行倾向于在约束框架内向利率下行周期中风险收益  
比更高资产腾挪。目前来看,对公贷款中的基建贷款、政府隐性债务置换贷款、高线城 
市的房开贷、制造业中的高端制造业贷款,个人贷款中的住房按揭贷款更受青睐。     
    驱动信贷前倾的因素逐渐消退,2020年1-2月信贷增速可能同比略低。16年以来受  
制于信贷额度管控,年末部分信贷需求积压至来年1-2月进行投放,同时银行倾向于在年 
初大量投放对公贷款,从而推高全年平均贷款规模。19年年中以来社融增速呈下降趋势 
,人民币贷款增速也处于下降通道中,监管导向逐渐转向支持小微民营企业融资,年底信 
贷需求积压减弱。虽然基建、地方债配套融资等因素对年初贷款需求形成一定支撑,但 
总体而言1-2月前倾减弱,全年更加均衡。                                        
    维持今年息差下行压力较大的判断。(1)资产端,结构调整难改收益率下行趋势。  
经济增速放缓,政策强调降低实体企业融资成本,2020年LPR下行趋势不会改变,配置高  
息资产和长久期资产或一定程度上减缓收益率下行幅度和速率,但不改收益率下行的大 
趋势。(2)负债端,监管政策意在降低高息存款竞争,但分布不均或将加剧。19年下半年 
以来监管出台了一系列政策,限制结构性存款、智能存款等高收益存款的发行,意在降  
低行业付息成本。2020年将回归核心存款竞争,结构不均将进一步加剧,零售服务相对  
完善的国有大行或将相对受益,小行在存款流失压力下或采取加大营销费用的方式竞争 
存款。2020年资产质量风险暴露可能仍是结构性的,信用卡、中小房企、东北/环渤海/ 
西北地区国企是关注的重点。若风险资产分类新规实施,对资产质量较好的国有大行影 
响有限,但近几年贷款增长比较快,抵补能力较弱的银行,资产质量将承受较大压力。   
    符合新规的净值型理财产品占比仍然较小,现金管理类理财新规或有较大影响。由 
于理财子公司设立时间较短,银行普遍反映净值型理财产品存量占比较低,2020年老产  
品转型或将加速。由于税收劣势,新规或对理财子公司主打产品之一的现金管理类产品 
产生较大影响。                                                              
    投资建议:1月以来银行普遍感觉银行间流动性较为宽裕,流动性不会制约年初贷款 
投放。季节性流动性宽松窗口期,预计市场关注度较高、同业负债占比较高的两类银行 
或将受益。中长期来看,建议关注高ROE、低不良、高拨备的优质银行。              
    风险提示:(1)国际经济及金融风险超预期;(2)政策落地不及预期;(3)利率波动超  
预期;(4)经济增长超预期下滑;(5)资产质量大幅恶化。                            

[2020-01-13]银行行业:银行高质量发展,预测2019年报业绩稳健-周报第12期
    ■东北证券
    报告摘要:                                                               
    行情重点数据:过去一周(截止1月10日)A股银行(申万)板块下跌1.29%,同期沪深3 
00指数上涨0.44%,A股银行板块跑输沪深300指数1.73个百分点。A股上市银行涨幅靠  
前的是杭州银行(1.39%)、成都银行(0.22%);跌幅靠前的是西安银行(-3.55%)、光 
大银行(-3.17%)。资金价格:隔夜Shibor利率上升61.02BP至1.7722%;7天Shibor利  
率上升13.8BP至2.487%。1年期国债收益率下降16.15个BP至2.7477%,10年期国债收  
益率下降6.09个BP至3.0819%。                                                
    公开市场操作:本周央行未进行逆回购操作,500亿元逆回购到期,央行公开市场净  
回笼500亿元。                                                               
    理财市场:在新发行理财产品中,保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分  
别为2.20%、12.39%、85.41%。1-3个月期限理财产品发行数量占比最高,为39.00% 
。同业存单市场:本周,同业存单发行总额达760.80亿元,净融资量为-730.50亿元,平均 
发行利率为2.7949%,到期量为1,491.30亿元。本周重要事件:中国银保监会发布《关  
于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》;外资银行获准承销地方债;中国银  
保监会就《融资租赁公司监督管理暂行办法(征求意见稿)》公开征求意见。          
    重要公司公告:光大银行获批筹建北京阳光消费金融公司;邮储银行发布关于A股  
股票超额配售选择权的公告。本周观点:推荐标的:平安银行、工商银行、杭州银行    
    风险提示:1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。2)政策调控力  
度超预期。3)市场下跌出现系统性风险。                                        

[2020-01-13]银行行业:金融主管部委的2020年工作会议释放了哪些信号?-流动性周报第37期
    ■光大证券
    深入解析2020年央行、银保监会工作会议以及《关于推动银行业和保险业高质量  
发展的指导意见》。2020年初,央行、银保监会相继召开了2020年工作会议,就未来货  
币政策和银行监管工作做了具体部署。同时,近期银保监会制定并印发了《关于推动银 
行业和保险业高质量发展的指导意见》,我们认为:一是货币政策重申"灵活适度",总量 
"保持定力"与节奏结构"灵活调整"并行。预计2020年定向性货币政策使用力度频度将  
高于2019年,可能会对中小金融机构提供更多的直接流动性支持,流动性再贷款、再贴  
现、SLF、定向降准等常规工具与金融稳定安排将并行;二是MPA内涵不断丰富,"双支柱 
"框架日臻完善。未来很多包括产业政策在内的定向性政策,均有可能通过MPA来实施,M 
PA的内涵将更加丰富;三是防范化解金融风险仍是今年金融工作重点,即原则上金融监  
管分类施策,不搞"一刀切"和"齐步走";对待问题金融机构压实三方责任,明确七种处置 
方式;对待高风险企业强调有序出清;大力压降高风险影子银行业务,一方面对这部分影 
子银行业务进行一致性、穿透式、全覆盖监管,清理整顿各类假创新、伪创新,另一方  
面防范流动性风险;四是银行差异化分层发展"路线图"逐步浮现。差异化监管原则在更 
广范围内应用落地,未来银行体系"强者恒强"的马太效应将更加     明显,不同类型银 
行中有望出现标杆机构;五是首次提出负债质量监管,提升负债来源多样性、优化负债  
结构、降低负债成本成为首要之务。六是2020年各类资本补充继续"提速",永续债仍是 
发力重点,但核心一级资本补充难度偏大。                                       
    资金面保持平稳,利率回升至合意水平。一是降准资金本周落地,银行一般存款增  
长情况较好,司库储备和备付金水平仍处于较高水平,资金面总体稳定,央行已连续13个 
工作日未开展逆回购操作;二是隔夜资金"脱1"逐步回归至合意水平,7天和14天小幅上  
行                                                                          
    2020年同业存需求依然有保证,但中小银行发行或将缩量。本周部分机构仍在制定 
存单备案年度计划,加之近期流动性较为充裕,存单发行规模仅为600亿元,主要以1个月 
和3个月的短期为主。对于2020年发行,我们判断整体发行需求依然有保证,但中小银行 
发行或将缩量。2020年,较高的负债成本和较大的资金补充难度将会推动中小银行同业 
业务收缩和降低杠杆水平,从而推动中小银行更加回归本源,专注主业。              
    风险提示:美伊冲突升级引发地缘政治风险加剧,中小银行流动性风险承压。      

[2020-01-13]银行行业:今年可能落地的四个银行监管规定-周报200113
    ■民生证券
    今年可能落地的四个银行监管规定                                          
    周末银保监会网站发文《中国银保监会召开2020年全国银行业保险业监督管理工  
作会议》,其中提到了四个比较明确的监管工作目标,分别对应从2019年以来正在推动  
中的几项监管进程:①提高资产分类准确性,指的是在2019年4月30日开始公开征求意见 
的《商业银行金融资产风险分类暂行办法》;②抓紧研究确定国内系统重要性金融机  
构名单,指的是2019年11月26日公开征求意见的《系统重要性银行评估办法》;③尽快 
制定负债质量监管办法,可能使银行负债端的监管存在差异化空间;④探索完善银行保 
险机构恢复与处置机制,有利于降低同业资金利率扰动。                           
    严监管控风险,继续看好零售银行                                           
    监管制度补短板将提高银行的合规成本,但也会降低银行业整体的潜在风险。风险 
及时释放将保证银行盈利的稳健性。规范性较好的零售金融业务会是今年银行投资的  
亮点。LPR改革对个贷的滞后作用,保证了零售银行资产端的刚性定价。负债端同业资  
金利率下行以及负债制度的改革,将缓解银行的负债成本。受益于资管新规过渡期政策 
的调整,非息业务收入存在修复的机会。零售银行的投资逻辑依然顺畅。建议短期关注 
邮储银行、招商银行、常熟银行、平安银行,同时长期关注宁波银行、兴业银行、浦发 
银行。                                                                      
    板块行情                                                                
    上周银行指数(申万)下跌1.29%,同期沪深300指数上涨0.44%,上证综指上涨0.28 
%。上周银行板块中,涨幅排名前五的是杭州银行(1.39%)、成都银行(0.22%)、宁波 
银行(-0.14%)、民生银行(-0.16%)和华夏银行(-0.39%)。                       
    上周大事1)国务院副总理刘鹤在金融委新年首次会议上提出要求:要多渠道补充中 
小银行资本金,促进提高对中小企业信贷投放能力。2)国务院新闻办公室将于1月13日1 
5时举行新闻发布会介绍银行保险业运行、服务实体经济和防范化解风险情况并答记者 
问。3)中国银保监会召开2020年全国银行业保险业监督管理工作会议。              
    风险提示                                                                
    关注信用风险的变化、息差下行压力。                                      

[2020-01-13]银行行业:完善机构恢复处置机制,首提负债质量管理-2020年银保监会工作会议点评
    ■国信证券
    评论:(1)与去年相比,新增内容中对风险处置的相关表述较多与去年相比,新增内  
容中对风险处置的相关表述较多,包括:对违法违规搭建的金融集团,要在稳定大局的前 
提下,严肃查处违法违规行为,全力做好资产清理,追赃挽损,改革重组;继续努力配合  
地方政府深化国有企业改革重组,加快经济结构调整,化解隐性债务风险;有效防范化  
解外部冲击风险,做好银行保险机构压力测试,完善应对预案,稳定市场预期;探索完善 
银行保险机构恢复与处置机制,会同相关部门抓紧研究确定国内系统重要性金融机构名 
单。区分系统重要性与非系统重要性机构,实施差异化监管;完善处置程序,压实处置  
责任,健全损失分担机制,形成健康有序的金融治理体系。                          
    (2)将小微企业金融服务制度化在小微方面,与去年相比要求更加细致,包括要求普 
惠型小微企业贷款综合融资成本要再降0.5个百分点,贷款增速要高于各项贷款平均增  
速,5家大型银行普惠型小微企业贷款增速高于20%;                              
    更为重要的则是提出抓紧出台商业银行小微企业金融服务监管评价办法,意味着对 
银行服务小微企业的要求将制度化,而目前则仅有量的考核,不够明确。              
    (3)首提负债质量管理今年工作会议还提出要全面加强资产和负债质量监管,在现  
有五级分类基础上,细化分类规则,提高资产分类准确性。尽快制定负债质量监管办法, 
提高银行保险机构,特别是中小机构负债的稳定性和匹配性。对负债质量的监管以前从 
来没有出现过,是最新提法。                                                   
    (4)其他新增内容其他新增内容还包括:以中小银行和农信社改革为重点,全面深化 
各类银行保险机构改革;大力改善股本结构,鼓励主业突出、管理先进、具有优良记录 
的境内外专业机构入股中资银行和保险公司。此外,还提出要引导银行理财和信托业稳 
妥转型;要求加强社会服务领域金融支持,落实支持生猪生产金融政策措施。         
    (5)与去年工作会议表述类似的内容涉及银行的内容方面,与去年工作会议内容相  
比,今年工作会议仍然强调了要防范化解金融风险,包括稳妥处置高风险机构、继续拆  
解影子银行、坚决落实"房住不炒"要求、推进网络借贷专项整治等。                
    与去年工作会议内容相比,今年工作会议仍然强调了要做好"六稳"相关工作,包括  
引导资金更多投向重点领域和薄弱环节、强化对民营企业特别是民营制造业企业金融  
服务、助力打赢脱贫攻坚和污染防治攻坚战、大力发展绿色金融等与去年工作会议内  
容相比,今年工作会议仍然强调了要全面深化金融供给侧结构性改革,提升对外开放水  
平,包括进一步扩大对外开放、完善公司治理等。                                 
    总体来看,我们认为2020年需要关注的点包括探索和完善银行保险机构恢复与处置 
机制、推动银行服务小微企业制度化,并首次提出加强银行负债质量管理。           
    投资建议                                                                
    我们维持前期观点不变,即预计2020年银行业整体盈利增速稳定,板块整体估值不  
会有太大变动。考虑到当前板块估值处于历史较低水平,因此维持行业"超配"评级,预  
期回报仍然以赚取ROE为主。个股方面继续推荐工商银行、农业银行、邮储银行+宁波  
银行、常熟银行的"哑铃组合"。                                                
    风险提示                                                                
    若宏观经济大幅下行,可能从多方面影响银行业,比如经济下行时期货币政策宽松  
对净息差可能产生负面影响、宏观经济下行时期借款人偿债能力下降可能会对银行资  
产质量产生不利影响等。                                                      

[2020-01-13]银行行业:金融服务实体经济成为2020年政策一大重点-周报
    ■平安证券
    投资建议:2020年,银行业有望在金融服务实体经济上收获政策红利。目前行业基  
本面稳健,近期系列监管政策落地、以及宏观外部环境缓和助力行业估值修复,行业指  
数P/B为0.84,年末板块轮动和海外增量资金流入利好银行板块,低估值且基本面良好的 
标的存在相对收益空间,我们继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行,以及业绩稳健  
估值低位的工商银行、建设银行、农业银行。                                    
    本周重点事件:1)近日,中国银保监会召开2020年全国银行业保险业监督管理工作  
会议。从银保监会的表述来看,金融服务实体经济方面的目标包括普惠贷款综合成本-0 
.5%,增速超全局,5大行增速>20%的硬指标,还有深度贫困地区的贷款增速超全局的"  
努力"目标。目前鼓励普惠贷款的两大手段:货币政策和MPA考核,均为央行层面的工具  
。银保监会过去的做法主要体现在支持银行资本补充,至上述目标的传导链较长,可能  
不会是2020年银保监会的重点政策。我们建议重点关注会议中提出的"评价办法",其带 
来的是监管指标还是监测指标,以及对应的奖惩机制。2)1月7日,国务院金融稳定发展  
委员会召开第十四次会议,研究缓解中小企业融资难融资贵问题。从金融委的会议主题 
来看,我们认为,2020年政策的一大关注点在于金融服务实体经济的推进。对比金融风  
险与金融服务实体经济两大议题,前者的政策以控制为主,而后者以引导和激励为主。  
基于这点,我们认为银行在2020年受政策利好。                                   
    板块数据跟踪:本周A股银行板块下跌1.29%,同期沪深300指数上涨0.44%,板块跑 
输沪深300指数1.73个百分点。按中信行业分类,银行业在一级行业板块表现排名28/29 
。个股中,杭州银行(+1.39%)、成都银行(+0.22%)在板块中表现居前。公开市场操作 
:本周央行未开展逆回购操作,14D逆回购到期500亿元,逆回购净回笼500亿元。SHIBOR: 
本周短期SHIBOR继续收拢。隔夜SHIBOR上升76.92bps至1.7722%,7天SHIBOR上升26.80 
bps至2.4870%,1个月SHIBOR下降12.80bps至2.6190%。                           
    风险提示:1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。2)政策调控力  
度超预期。3)市场下跌系统性风险。4)部分公司经营风险。                        

[2020-01-13]银行行业:支持小微融资仍是工作重点,理财子公司业务发展迅速-周报
    ■中银国际
    过去一周A股银行板块下跌1.29%,跑输沪深300指数1.73个百分点。监管层在近期 
的年初工作会议上依然将银行加大对小微企业融资的扶持力度作为2020年的工作规划  
重点,强调力争普惠小微综合贷款成本再降0.5个百分点,预计将对行业息差带来一定压 
力。另一方面,银行理财子公司业务发展迅速,权益配置类产品占比提升,合资类资管机 
构方兴未艾,有望在2020年对行业非息增长形成正向支撑。目前银行板块估值性价比突 
出(对应2020年0.82xPB),2020年股息率4.6%,存配置吸引力,海外增量资金的持续流入 
也将利好银行,重视板块长期配置价值。个股方面,1月进入业绩快报披露期,关注基本  
面改善的股份行(光大银行、平安银行),业绩增速靠前的低估值城商行(杭州银行、江  
苏银行),以及盈利稳定、基本面长期优异的招商银行。                            
    银行:过去一周A股银行板块下跌1.29%,同期沪深300指数上涨0.44%,A股银行板  
块跑输沪深300指数1.73个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名28/ 
29。不考虑次新股,16家A股上市银行涨幅靠前的是宁波银行(-0.14%),民生银行(-0.1 
6%);涨幅靠后的是光大银行(-3.17%),平安银行(-2.85%)。次新股里涨幅靠前的是  
杭州银行(+1.39%)、成都银行(+0.22%)。14家H股上市银行涨幅靠前的是盛京银行(+ 
0.76%)、民生银行(+0.68%)。信托:陕国投A、经纬纺机、中航资本、爱建集团、安  
信信托本周分别下降1.35%/1.85%/2.24%/4.19%/5.07%                        
    行业新闻回顾:(1)国务院副总理刘鹤在1月7日金融委新年首次会议提出要求:要多 
渠道补充中小银行资本金,促进提高对中小企业信贷投放能力,尽快缓解融资难融资贵  
问题。(财联社)(2)2020年银行保险监督管理工作会议召开,强调要继续拆解影子银行, 
出台小微企业综合服务监管评价办法,普惠小微贷款综合成本要再降0.5个百分点等内  
容。(银保监会)(3)2019年共有15家商业银行发行了5696亿元永续债,其中,5家国有大  
型银行发行规模占比56.2%,7家股份制银行发行规模占比41.3%。(证券日报)(4)多家 
银行近日推出的多款理财产品均加大了权益投资的比重。招行﹑中信﹑兴业已开展或  
计划筹备相关产品。(上海证券报)(5)除中行、建行以外,其他多家大行正在筹备合资  
理财公司。伴随着越来越多的新型资管机构设立,我国资产管理行业有望形成多元竞争 
格局。(中国证券报)(6)2020年全年共有12家上市银行面临解禁,共计283.37亿股,以1  
月3日收盘价计,整体解禁规模接近2000亿元,全年解禁高峰将出现在12月。(中证报)(7 
)工商银行公告:董事会批准本行新增发行总额不超过等值人民币800亿元的资本工具。 
(8)民生银行公告:公司于1月6日收到银保监会批复,同意公司公开发行不超过500亿元  
的A股可转换公司债券。(9)成都银行发布业绩快报:19年公司实      现营收同比增长 
9.84%;归母净利润同比增19.4%。(10)常熟银行发布业绩快报:19年公司实现净利润  
同比增长20.7%。展望:12月社融数据和M2。                                     
    资金价格。过去一周,央行净回笼资金500亿元,其中逆回购0亿元,逆回购到期500  
亿元。下周没有资金到期。银行间拆借利率走势不一,7天Shibor利率上涨14bp至2.49  
%,30天Shibor利率下降22bp至2.62%。国债收益率走势下降,1年期国债收益率下降16 
bp至2.27%,10年期国债收益率下降6bp到3.08%。                                
    理财价格。理财产品平均年收益率(万得)为3.97%,较上周下降12BP。           
    信托市场回顾。1月集合信托共成立340只,成立规模587.84亿元,平均期限1.64年, 
平均预期收益率为7.79%,较上期下降5BP。                                      
    同业存单。1月AAA+级同业存单利率下降9bps至2.38%,3月AAA+级同业存单利率下 
降6bps至2.53%,6月AAA+级同业存单利率下降7bps至2.74%。12月末同业存单余额为1 
0.72万亿元,较11月末增加了3041亿元,其中25家上市银行同存余额占比约为62.0%。  
    债券融资市场回顾。据万得统计,1月截至上周,非金融企业债券净融资规模112.4  
亿元,其中发行规模4,583.9亿元,偿还规模4,471.5亿元。                          
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。                               

[2020-01-12]银行行业:周报(第二周)
    ■华泰证券
    本周观点:业绩和政策持续提振,把握优质金融银行资产质量持续改善,投资及经纪 
业务带动券商业绩表现靓丽,建议提前布局,把握优质金融机遇。保险监管稳步推进,行 
业步入良性有序发展轨道,关注开门红新单节奏与预期差。                         
    子行业观点                                                              
    1)银行:首批上市银行业绩快报出炉,三家银行2019年财务表现稳健,资产质量持续 
改善。业绩快报发布利于兑现预期差,建议提前布局。高质量发展阶段,长期看好银行  
股配置价值。2)保险:短期健康险征求意见,明确禁止"保证续保"和"随意停售",定价需 
以经验数据为基础,利于大型险企业务推进。3)证券:我们预计2019年投资及经纪业务  
带动券商业绩表现靓丽。展望2020年,政策方面注册制全面推进和对外开放奠定核心基 
调,投行、FICC和衍生品有望成为核心增长点。                                   
    行业推荐公司及公司动态                                                  
    1)银行:推荐常熟银行、招商银行、光大银行、平安银行、成都银行。2)保险:推  
荐行业优秀龙头,中国人寿、新华保险。3)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券 
、国泰君安。                                                                
    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。                            

[2020-01-12]银行行业:融资租赁行业迎来统一监管,未来行业将加速整合-周报
    ■新时代证券
    为规范融资租赁公司经营行为,统一业务标准和监管规则,引导融资租赁行业更好  
服务实体经济,有效防范金融风险,2020年1月8日,银保监会发布了《融资租赁公司监督 
管理暂行办法(征求意见稿)》。                                                
    征求意见稿出台的背景:行业规模快速增长,目前注册企业过万家。近些年,融资租 
赁行业快速发展,截至2019年6月末,融资租赁公司(不含金租)共10900家,注册资本总额 
超过4万亿元。行业在快速发展的同时存在一定问题:目前已经出现部分租赁公司偏离  
主业、无序发展,甚至"空壳"、"失联"、"炒壳"等问题频出。                       
    征求意见稿主要内容:征求意见稿明确融资租赁的业务范围和负面清单。主要业务 
包括:融资租赁、经营租赁、与融资租赁和经营租赁业务相关的租赁物购买、残值处理 
与维修、租赁交易咨询、接受租赁保证金,转让与受让融资租赁资产;增加了固定收益 
类证券投资业务,但固定证券投资不得超过净资产的20%。负面清单:融资租赁不得从  
事:集资、吸收或变相吸收存款,发放或受托发放贷款,与其他融资租赁公司拆借或变相 
拆借资金,通过网络借贷信息中介机构、私募投资基金等渠道融资或转让资产等。增加 
审慎监管指标内容:融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60% 
;融资租赁公司的杠杆率由10倍调整为8倍;对单一承租人的全部融资租赁业务余额不 
得超过净资产的30%;对单一集团的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的50%;  
对一个关联方的全部融资租赁业务余额不得超过净资产的30%;对全部关联方的全部  
融资租赁业务余额不得超过净资产的50%等。明确了监管的主体责任;过渡期不晚于2 
021年12月31日。                                                             
    征求意见稿对市场的影响:行业加速整合。对于"空壳"、"失联"的租赁公司将加快 
清理规范:一是对"空壳"、违法违规经营类且愿意接受监管的租赁公司,征求意见稿要  
求其按照监管要求,限期整改;二是对"失联"类企业,劝导其自愿注销或协调市场监管  
部门依法吊销其营业执照;三是对正常经营类中监管指标不达标的融资租赁公司,要求 
限期达标。预计未来两年租赁公司的数量将会急剧下降,部分公司存在"保壳"的风险; 
对于已经成为融资通道的租赁公司将面临较大的整改压力。监管要求整体低于金融租  
赁公司。整体来看,监管标准较为宽松,对"空壳"、"失联"、违法违规类租赁公司冲击  
较大。                                                                      
    投资建议:目前银保监会已经明确了2020年银行保险业监管工作的三大主攻领域,2 
3项重点监管目标:一是坚决打赢防范化解金融风险攻坚战;二是大力做好"六稳"相关  
工作,普惠贷款综合融资成本要再降50BP;三是全面深化金融供给侧结构性改革,提升  
对外开放水平。未来影子银行、房地产领域、金融控股平台、网络借贷、隐性债务等  
将为重点风险防范领域;加强绿色、小微、民企、生猪、深度贫困地区等重点领域的  
信贷支持;未来资本市场有望迎来长期配置机会,银行股也将迎来估值修复行情,2020  
年以来银行板块的配置价值凸显。重点推荐:宁波银行、招商银行、工商银行。       
    风险提示:经济下行压力增加;金融监管政策超预期                           

[2020-01-12]银行行业:业绩平稳,基本面边际走弱-2019年报前瞻
    ■中银国际
    预计2019年全年上市银行净利润增速为7.0%                                 
    展望2019年年报,我们预计上市银行净利润同比增7.0%,业绩的主要正贡献因子来 
自于规模增长以及手续费收入的改善。预计规模增速较3季度略有下降;行业息差结束 
阶段性扩张趋势,4季度息差较3季度小幅收窄1BP;4季度不良生成率将有小幅提升,全  
年不良生成率约为92BP。老16家银行中,净利润增速较快的有宁波银行(19.0%,YoY)和 
平安银行(15.8%,YoY),次新银行中常熟银行预计保持领先(20.7%,YoY)。           
    规模:规模扩张平稳,信贷占比进一步提升                                    
    我们认为4季度行业规模扩张平稳,增速较3季度小幅下行。其中,信贷托底经济重  
要性凸显,预计4季度信贷同比增速与3季度相近。从非信贷类资产来看,各家银行稳步  
处置非标资产;另外,4季度新增地方债规模小,我们认为非信贷类资产增速继续放缓。 
从资产配置结构来看,在监管引导下4季度行业资产端信贷占比将进一步提升。        
    息差:息差结束阶段性扩展趋势,资产端收益率存下行压力                      
    我们认为行业4季度息差将结束阶段性扩张趋势,资产端收益率的下行压力将有显  
现,其中有效信贷需求不足以及LPR改革引导实体经济融资成本的下行是影响资产端收  
益率的重要因素。从负债端来看,4季度监管出台结构性存款监管文件以及加大靠档计  
息类定期产品监管力度,缓解存款成本率上行压力。从负债端市场化资金来看,4季度流 
动性维持适度宽松,市场资金利率低位波动,预计4季度市场化资金成本率与3季度相近  
。结合资负两端判断,我们认为4季度行业整体息差较3季度小幅收窄1BP至2.11%。    
    手续费收入:手续费收入增速小幅下降,信用卡、消费贷贡献度下降展望4季度,我  
们认为手续费收入将保持9%左右的同比增速,增速与前三季度(9.2%)相近,但较2018  
年改善明显。其中,随着理财业务调整压力的消退,相关手续费收入增速持续修复。但  
需要注意的是,2019年以来消费贷、信用卡行业风险抬头,银行适时控制相关业务发展  
速度,因此,我们认为4季度消费贷、信用卡收入增速将高位放缓,对中收的贡献度有所  
下降。                                                                      
    资产质量:不良生成率预计小幅上行,存量包袱减轻                            
    展望4季度,我们认为行业不良生成率在企业经营状况未明显改善以及不良认定趋  
严背景下,较3季度小幅提升,预计2019年全年不良生成率为0.92%;但考虑到季末核销 
力度加大因素,预计上市银行整体不良率与3季度(1.48%)接近。银行在经历上一轮(20 
13-2014年)不良高发时期后风险偏好收敛,因此银行资产质量大幅恶化可能性较低。   
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。                               

[2020-01-10]中小银行风险:事前识别和事后处置
    ■国信证券
                                                                            

[2020-01-10]银行行业:中小银行风险,事前识别与事后处置
    ■国信证券
    中小银行风险的事前识别方法                                              
    我们站在债权人角度,从三个维度分析公司是否可能存在风险:财务数据、外部环  
境、公司治理。我们站在历史视角、基于事前信息,以包商银行和锦州银行为案例,回  
溯分析了其风险暴露之前的潜在征兆。                                          
    基于前述分析,我们进一步总结出一个简单的银行风险分析框架:将财务分析、主  
要营业区域经济状况、公司股东及公司治理等方面的指标跟其他银行进行对比,观察指 
标中的异常值,以及异常值能否得到业务逻辑上的合理解释。最后根据无法解释的异常 
值数量,来判断公司存在风险的概率。                                           
    中小银行风险的事后处置手段当一家银行出现风险后,还需要进行后续风险化解和 
处置。我们结合实际案例,总结出如下层层递进的六种手段:自我消化:银行面临风险时 
首先用自身资本吸收损失,并通过后续收入和利润的增长来恢复资本;股东注资:通过  
主要股东注资来加快资本恢复和补充速度;地方政府救助:如果主要股东不具备足够的 
资本补充能力,则可以由地方政府出面协调救助,引入实力更强的地方国有企业股东;  
引入战略投资者:通过战略投资者受让股权,同样可以为银行引入实力较强的股东;接  
管:若银行风险太大,则需要由监管部门出面进行接管;破产清算:若问题实在过于严重 
,前述措施均未收效,则只能宣布破产。                                          
    投资建议                                                                
    我们维持行业"超配"评级,预期回报仍然以赚取ROE为主。个股继续推荐工商银行  
、农业银行、邮储银行+宁波银行、常熟银行的"哑铃组合"。                       
    风险提示                                                                
    若宏观经济大幅下行,可能对银行产生不利影响。                             

[2020-01-10]【中信建投银行杨荣】论坛发言?:《LPR改革下,商业银行的利率风险及其管控》
    ■中信建投
                                                                            

[2020-01-10]【中信建投银行杨荣】“利率风险”系列深度之一:《利率风险,衍生品对冲》
    ■中信建投
                                                                            

[2020-01-10]gfdgf
    ■
                                                                            

[2020-01-09]银行行业利率风险,衍生品对冲-“利率风险”系列深度之一
    ■中信建投
    摘要:                                                                   
    一、LPR推进,贷款利率市场化增加银行利率风险LPR的推进,改变了当前货币市场  
和存贷款市场利率间传导机制,推动了我国"利率双轨制"并轨的进程,预期到2020年,我 
国利率市场化进程将会进一步加深,存贷款市场利率波动的频率和幅度将增大。       
    利率的市场化将会给商业银行带来各种各样的风险,其中重要的一项就是利率风险 
。我们对16家上市银行的利率敏感性缺口进行了压力情景测试,发现大部分商业银行在 
存贷款利率下降幅度不一致时会遭受到损失,商业银行对利率风险的控制还不够完善。 
而且存量非按揭贷款120万亿,从2020年3月到8月转换为LPR定价,对行业和上市银行净  
利润带来较大负面冲击。                                                      
    二、利率风险的种类和一般利率风险管理方式商业银行的利率风险大体上分为重  
新定价风险、收益率曲线风险、基差风险、选择权风险四类。                      
    目前商业银行管理利率风险的方式一般包括:利率敏感性缺口分析、VaR模型分析  
、压力测试等。这些现有手段都有自己的不足之处,而且对商业银行来说都属于资产负 
债表管理手段。                                                              

[2020-01-09]银行行业:利率风险来了,你准备好了吗?-衍生品对冲
    ■中信建投
    一、LPR推进,贷款利率市场化增加银行利率风险LPR的推进,改变了当前货币市场  
和存贷款市场利率间传导机制,推动了我国“利率双轨制”并轨的进程,预期到我国利  
率市场化进程将会进一步加深,存贷款市场利率波动的频率和幅度将增大。           
    利率的市场化将会给商业银行带来各种各样的风险,其中重要的一项就是利率风险 
。我们对16口进行了压力情景测试,发现大部分商业银行在存贷款利率下降幅度不一致 
时会遭受到损失,商业银行对利率风险的控制还不够完善。而且存量非按揭贷款120万  
亿,从换为LPR定价,对行业和上市银行净利润二、利率风险的种类和一般利率风险管理 
方式商业银行的利率风险大体上分为重新定价风险、收益率曲线风险、基差风险、选  
择权风险四类。                                                              
    目前商业银行管理利率风险的方式一般包括:利率敏感性缺口分析、VaR模型分析  
、压力测试等。这些现有手段都有自己的不足之处,而且对商业银行来说都属于资产负 
债表管理手段。                                                              
    我们基于2017-2018上市银行数据做了实证研究,发现在利率上行周期中,大部分上 
市银行利率敏感性缺口为正,较好管控利率风险。另外,从2018年建设银行利率风险管  
理实例发现,建设银行所做的敏感性分析仅考虑了重新定价风险,曲线风险、基差风险  
、选择权风险考虑在内。                                                      
    三、利率风险管理的创新工具随着金融衍生市场的发展,许多创新的金融衍生工具 
涌现出来,这些创新工具往往能够不影响资产又可以短时间内完成利率风险头寸的调整 
,利率风险管理的创新工具包括利率互换、远期利率协议、利率期货、利率期权等,这  
些工具在西方银行中已经得到广泛运用而我国商业银行逐渐接触并开始使用。        

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