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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:17.07.20)
[2017-07-19]银行行业:理财产品周报(2017.07.10-2017.07.16)
    ■兴业证券
    发行市场概况                                                            
    全市场人民币理财产品预期收益率:七月第三周各期限预期年化收益率分别为:1 
周3.73%,2周3.80%,1个月4.46%,2个月4.44%,3个月4.61%,4个月4.62%,6  
个月4.74%,9个月4.78%,1年期4.70%。相较于上周,本周理财产品预期收益率2周 
、4个月、9个月上涨,1周、1个月、2个月、3个月、6个月、1年下跌。其中4个月理财 
产品收益率涨幅最大,达到8bps;1周理财产品收益率跌幅最大,跌幅达到-10ps。    
    发行产品数量及期限:七月第三周理财产品发行总量2,583款,发行量较上周下降 
。3个月以内产品发行量为1,335款,占比51.7%,较上周上升;6个月内产品发行量2, 
070款,占比80.1%,与上周持平。据统计,2017年年初至今累计发行产品共61,401款 
,同比增速为62.82%。                                                       
    产品收益类型:七月第三周发行的2,583款理财产品中,保本固定型产品174款,  
市场占比6.7%;保本浮动型产品614款,市场占比23.8%;非保本型产品1,795款,市 
场占比69.5%;与上周相比,保本浮动型产品占比上升,保本固定型、非保本型产品  
占比下降。                                                                  
    基础资产:七月第三周共发行利率产品1,209款,占比22.8%;债券产品1,174款  
,占比22.1%;股票产品148款,占比2.8%;票据产品145款,占比2.3%。与上周相  
比,债券、信贷、汇率类产品占比上升,票据类产品占比下降。                    
    预期年化收益率:七月第三周共发行122款信贷类产品,预期收益率集中在3%-5  
%之间的有91款,5%-8%之间的有29款,2%-3%之间的有1款。七月第三周共发行14 
5款票据类产品,预期收益率集中在3%-5%的有98款,5%-8%之间的有35款,0%-2  
%之间的有4款,2%-3%之间的有3款。                                         
    发行银行:七月第三周交通银行发行172款理财产品占据首位,建设银行发行134  
款理财产品排名第二。同时交通银行自2017年初至今累计共发行5,300款理财产品,位 
居第一。                                                                    
    到期市场概况                                                            
    产品数量及期限:七月第三周理财产品到期总量为2,605款,较上周上升。一个月 
内、3-6个月、24个月以上到期产品占比上升,1-3个月、6-12个月、12-24月到期产品 
占比下降。3个月以内到期产品1578支,占比60.58%,与上周相比有所下降,6个月内 
的到期产品2,298支,占比88.21%,与上周相比有所上升。                        
    收益率情况:七月第三周共到期2,605款,在公布具体收益率的产品中,产品实际 
收益率等于预期的有409款,市场占比15.70%。                                  
    风险提示:监管政策的超预期变化,银行信贷资产信用风险的暴露。            

[2017-07-18]金融行业:政策或好于预期,重申看好行业-工作会议点评
    ■海通证券
    2017年7月15日金融工作会议闭幕,习近平主席发表重要讲话,他强调,金融是国 
家重要的核心竞争力,金融安全是国家安全的重要组成部分,金融制度是经济社会发  
展中重要的基础性制度。必须加强党对金融工作的领导,坚持稳中求进工作总基调,  
遵循金融发展规律,紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务  
,创新和完善金融调控,健全现代金融企业制度,完善金融市场体系,推进构建现代  
金融监管框架,加快转变金融发展方式,健全金融法治,保障国家金融安全,促进经  
济和金融良性循环、健康发展。                                                
    总结:本次金融工作会议,肯定金融业的重要地位和意义,明确服务实体经济、  
防控金融风险、深化金融改革三大任务。明确回归本源、服务实体的长期政策方向,  
强调企业去杠杆,通过加强党的领导、金融法律法规建设、金融稳定发展委员会设置  
、监管方式优化和问责制度、企业法人治理完善等,从产业层面、从制度上、从企业  
层面落实政策目标,而不单是对金融机构进行监管。具体来看,金融更好的支持实体  
经济,防控风险,通过企业控制和金融监管匹配,逐步化解风险,促进健康发展。行  
业观点:金融工作会议明确,金融支持实体,防风险底线明确,强调企业去杠杆,金  
融机构监管持续,监管和货币或边际压力略缓,略好于前期市场预期。持续看好行业  
。经济韧性不断验证,银行上行核心逻辑具备。2季度行业净息差或现拐点,资产质量 
改善持续,行业真实业绩回升,今明两年业绩持续提升。我们的组合:国有行:工商  
银行、关注建设银行;股份行:招商银行、华夏银行、光大银行;城商行:宁波银行  
。                                                                          
    去杠杆转向企业,强调金融服务实体。(1)服务实体是第一要务。会议精神与此 
前政策方向一致,更切入根源,服务实体经济是三项任务之首,金融服务经济是核心  
。(2)强调企业去杠杆。本次报告未再提到金融去杠杆,而是强调企业去杠杆。①企 
业去杠杆持续,报告提到:经济去杠杆、国有企业降杠杆、抓好处置僵尸企业、更加  
注重供给侧存量重组、金融机构及时处置风险资产等。②金融机构监管持续,强调规  
范。报告提到:坚决整治严重干扰金融市场秩序的行为,严格规范金融市场交易行为  
,规范金融综合经营和产融结合。③重点总量控制、抑制套利、穿透性监管仍将持续  
。强调行为监管,强调针对问题监管,实质重于形式。结合此前的金融稳定报告亦有  
表述。考虑到此前强监管态势,力度不变,边际影响略缓。(3)政策方向定位长期。 
强调通过党的领导、金融法律法规、监管架构和方式、公司治理和市场体系,自上而  
下全面推进,这些举措意在长期。                                              
    防范风险,监管力度持续。①强化监管列为主要原则,强调党的领导。报告提到  
:要坚持党中央对金融工作集中统一领导。②设立单独的国务院金融稳定发展委员会  
,由其统筹央行和监管部门的职责,强化人行宏观审慎管理和系统性风险防范职责(  
总量控制和风险底线)和金融监管部门监管职责。③强化监管和问责。强调功能监管  
,特别行为监管,强调问责。加强金融机构法人治理,鼓励长期激励约束机制,降本  
增效。①完善法人治理结构。报告提到:完善现代金融企业制度,完善法人治理结构  
,优化股权结构。②强调长效激励和约束机制,加强风险控制,反对短期过度激进。  
报告提到:建立有效的激励约束机制,避免短视化行为。完善风险控制,信息披露和  
及时处置风险资产。③要求金融机构降本增效。报告要求:要促进金融机构降低经营  
成本,清理规范中间业务环节,避免变相抬高实体经济融资成本。                  
    大银行转型和中小银行发展,表述值得关注。提到:国有大银行战略转型,发展  
中小银行和民营金融机构。报告虽未明确转型方向,给予大行和小行的差异化表述值  
得关注。                                                                    
    风险提示:金融监管力度超预期。                                          

[2017-07-18]银行行业:基本面改善趋势明确,分化格局边际收敛-银行业2017年中报前瞻
    ■申万宏源
    行业基本面企稳趋势明确,预计上市银行2017年上半年净利润同比增长3.3%。在 
二季度基建投资驱动信贷需求、银行净息差改善明确以及资产质量显著向好的情况下  
,我们认为上市银行17年上半年业绩表现将好于一季度,预计上半年净利润同比增长3 
.3%,二季度单季净利润同比增长4%,环比一季度提升1.4个百分点。分银行来看,  
业绩分化犹存,五大国有银行、股份行和城商行分别同比增长2.6%、4.9%、9.9%, 
在金融去杠杆、严监管环境下,大行企稳回暖趋势明显。业绩增速处于上市银行前列  
的依然是城商行子板块,8家股份制银行的业绩增速保持分化,预计其中领先的是兴业 
银行(9.5%)和招商银行(9.3%)。                                          
    严监管环境下预计规模扩张持续放缓。今年3月份以来监管层的密集发文对银行理 
财、同业业务带来冲击,此前依赖同业业务扩张的中小银行或将面临更大压力。从银  
监会披露的5月份行业规模数据来看,5月末商业银行总资产同比增速逐步放缓至13.5  
%,而股份行和城商行降幅(分别为2个百分点和1.6个百分点)显著大于五大行(0.2 
个百分点)。而此前全国金融工作会议更加强调加强金融协调监管,在当前经济复苏  
迹象确定的背景下,行业强监管或成为常态。我们预计上市银行17年上半年总资产规  
模增速环比一季度将下降2个百分点至10.1%。                                   
    手续费净收入增速转负为正,但仍处于底部区域。1季度上市银行手续费净收入同 
比负增长,主要是银行理财业务增速放缓、利率压力下企业债发行节奏放缓,预计影  
响将持续。但是,中收的增长存在两个积极因素:一是银行业务回归表内信贷的趋势  
有利于部分中收的转化,二是零售业务、尤其是信用卡业务的发力。预计上半年手续  
费净收入同比正增长3%(1Q17:-1.7%)。                                     
    息差持续企稳,预计二季度净息差为1.99%。受负债端同业利率抬升和营改增因  
素影响,一季度上市银行净息差延续下行态势。考虑到:(1)二季度经济增速超预期 
、基建投资驱动信贷需求,以及处于高位的债券利率的比价效应,赋予银行更高的议  
价能力;(2)各银行持续优化负债结构,愈发重视低成本的存款业务;(3)同业负  
债大部分置换为新阶段的利率成本水平,二季度的同业负债成本边际变化减弱,我们  
认为银行息差企稳改善趋势明确,上半年息差水平或是全年低点,我们测算累计净息  
差环比一季度微升5BP至1.99%。                                               
    资产质量呈现实质性企稳改善,但各银行之间分化犹存。16年不良指标全方位显  
示资产质量企稳,上半年经济数据超预期,周期品表现良好,银行信贷结构优化,结  
合我们草根调研,长三角等地区继续巩固,整体企稳趋势持续。目前供给侧改革已迈  
入实质性阶段,提振银行信用风险出清,预计二季度年化信贷成本较一季度下降8BP至 
1.13%。但由于信贷结构、客群质量及不良认定等方面的显著性差异,二季度各银行  
资产质量仍然存在分化。从不良贷款比逾期90天以上贷款指标来看,在100%以上的四 
大行和招商银行、兴业银行、北京银行、宁波银行的不良确认压力不大,部分该指标  
偏低的股份行仍然面临消化潜在不良的压力。                                    
    强监管环境不改基本面持续改善支撑板块估值修复的长线逻辑,继续看好稳健大  
行,关注基本面企稳的中小行反弹。息差和资产质量企稳向好驱动业绩增速稳步回升  
。分银行来看,大行资产端配置能力和负债端融资能力突出,对于MPA考核、去杠杆、 
同业融资规范等监管调整压力,大行应对更为从容。息差和不良企稳的基本面向好核  
心逻辑,在大行的体现将更明显。从估值来看,当前板块对应0.97X的17年PB,依然破 
净,而五大行更低至0.88X的17年PB,首推经营稳健龙头的工行、建行。和大行相比, 
估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、监管问题明朗化后有望打开上  
涨空间,建议关注兴业银行、北京银行。                                        
    风险提示:宏观经济下行超预期;资产质量恶化超预期                        

[2017-07-18]银行行业:如何看财务报表、经营情况、识别风险-研究框架
    ■东吴证券
    1、主营业务1)传统的存款-贷款业务客户结构:对公(行业、区域);个人(经 
营性、消费、按揭)定价水平:收益率、成本率2)同业业务:同业之间的短期资金往 
来:拆借、回购/买入返售;                                                   
    同业之间的存放:同业存放/存放同业;                                     
    3)投资:债券类:交易性、可供出售、持有至到期投资非标(应收款项类投资)  
:资管计划、信托收益权等4)中间业务(不进资产负债表,仅反映在中间业务收入中 
)托管、结算、银行卡、代理委托业务、财务顾问等;                            
    (注:银行卡业务除手续费以外,也可能包括银行卡分期的“利息收入”)5)理 
财业务保本:占比很低,在资产负债表中非保本:放在表外;规模占比较高          

[2017-07-18]银行行业:利率三维度分析,优选价值银行-利率视角下的银行选股逻辑
    ■华泰证券
    市场利率上行棋逢严监管大局,优选价值银行                                
    金融去杠杆背景下,市场利率水涨船高。考察过去10年中两次市场利率上行周期  
的银行贷款平均利率,均有明显抬升。然而今年利率上行周期棋逢严监管大局,对银  
行的资产配置及负债管理能力提出了更高要求。利率上行将会从多个维度影响银行资  
产负债表及利润表,正面及负面兼具,对不同资产结构、业务结构、利率结构的银行  
均会产生不同影响。本篇报告选取三个维度,旨在分析利率上行对于银行盈利的影响  
因素,及具体哪些银行将会受益。                                              
    维度一:大道至简,成本控制为王                                          
    从2016年下半年起银行同业负债对应各项利率持续攀升,而由于市场利率传导至  
贷款端利率存在一定时滞,同业成本上升速度超过贷款定价上升速度,对以同业资金  
为资金来源的银行息差压力较大。考察上市银行负债结构,活期存款占比是决定整体  
成本的重要因素,活期存款占比最高的前7家银行(四大行、招行、贵阳、吴江),亦 
为存款成本最低、及计息负债成本最低的7家银行。银行核心负债管理能力需要再度被 
重视。                                                                      
    维度二:配置能力添翼                                                    
    利率上行对于不同资产结构的银行影响会出现分化。对于贷款及持有到期债券来  
说,利率上行带来的议价能力提升及到期收益率提升将提振利息收入;而对于交易性  
金融资产及可供出售金融资产来说,利率上行带来的债券公允价值损失则会影响当期  
损益及资本充足率。加大贷款及持有到期债券配置力度的银行能够更确定性的获得利  
息收入对基本面的提升。                                                      
    维度三:利率期限结构护航                                                
    前期低利率环境下,银行出于利率期限管理考虑,短期限利率敏感性缺口多为负  
数,即特定期限内重定价的资产少于重定价的负债,以此享受低利率环境下负债端的  
成本压降。2016年下半年利率起市场风格切换,部分上市银行已开始积极调整利率期  
限结构,其中快速进行调整的银行将更快受益于新的利率市场风格。                
    流动性紧平衡大局下,银行股后续配置良机需重视                            
    近期银行股的走势印证了今年银行股投资的两个逻辑,一个是估值回归,一个是  
行业分化。我们认为银行股目前仍处估值低位,PE维持在6-7倍,PB维持在不超过1倍  
水平,对比成熟市场银行股1.2-1.5倍的PB估值,行业的估值回归刚刚启动,可看准时 
机选择优质受益个股布局。流动性紧平衡大局下,银行股后续配置良机需重视。重点  
推荐核心负债管理能力较强的农行、招行,转型速度较快且估值处于低位的华夏银行  
。                                                                          
    风险提示:利率风格转向,市场波动风险。                                  

[2017-07-18]银行行业:金融服务回归本源,监管迈入统筹模式-点评报告
    ■中原证券
    第五次金融工作会议重要性提升。无论是从参会领导层,还是会议内容看,与前  
四次金融工作会议相比,此次会议重要性明显提升。                              
    会议提出四个重要原则和三项任务,同时强调扩大金融对外开放和加强党对金融  
工作的领导。四项原则中,回归本源和强化监管既是金融工作要坚持的重要原则,又  
是金融工作三项任务的重要内容,重要性不言而喻;优化结构可以理解为金融业的供  
给侧改革(此前供给侧改革主要针对实体经济);市场导向的原则是发展社会主义市  
场经济的必然要求。三项任务中,服务实体经济与防控金融风险既是三项任务的内容  
,也是四个重要原则的重要内容;深化金融改革方面放出重磅信息:设立国务院金融  
稳定发展委员会,加强人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范责任。              
    本次工作会议释放重要信号。为实体经济服务是金融的天职,要求各金融机构回  
归业务本源意味十足;设立国务院金融稳定发展委员会,意味着统筹监管终来临;强  
调经济去杠杆,意味着强监管仍在中途;实施稳健货币政策,意味着稳定流动性将得  
到保障;强化宏观审慎管理和系统性风险防范责任,意味着央行监管权责更加突出。  
    投资主线与投资建议。会议要求金融服务回归本源、服务实体,因此行业内业务  
基础扎实,坚持做好本源业务的公司相对受益。稳健货币政策导向缓解负债成本持续  
上升忧虑。国务院金融稳定发展委员会成立,部级协调监管向国家级统筹监管切换;  
金融基础设施与金融综合统计推进步伐加快,为协调监管提供基础保障。进一步看,  
统筹监管下监管效率的提升、风险穿透难度下降将促进金融行业稳健发展的中长期逻  
辑存在。维持行业同步大市的评级,建议继续关注行业内传统业务优势明显,业务结  
构均衡的大中型银行。                                                        
    风险提示:去杠杆引发系统性风险,经济增长明显低于预期                    

[2017-07-17]银行行业:基于预期变化的(不)确定性溢价-周报
    ■华创证券
    一、一周复盘                                                            
    上周银行板块大涨6.2%,wind全A略跌0.3%。央行按惯例提前续作MLF单周释放  
资金1105亿,市场流动性充裕,长、短端利率均保持稳定。6月各项宏观、金融数据公 
布,略好于市场预期,对估值形成支撑。                                        
    个股方面,股份行显著跑赢大行,领头羊平安单周上涨15%为近年来罕见,华夏  
上涨10%,涨幅超7%的有:招行、浦发、中信、南京,大行上涨小于4%。下跌5家银 
行均为次新股。从结构分化上看,市场对宏观与流动性预期转向(非常)乐观。周报  
正文做详细分析。华创7月组合(北京、农行、宁波)上涨5.1%。                  
    银行大幅削减柜台收费项目:国家发改委、银监会联合印发通知,决定自2017年8 
月1日起,取消个人异地本行柜台取现手续费,暂停收取本票、汇票的手续费等6项收  
费。相关措施实施后,预计每年可减轻客户负担61.05亿元。                       
    评:政策性利空,但对估值影响效果不明显。                                
    6月信贷数据:6月新增人民币贷款1.54万亿元,同比多增1600亿元。上半年新增  
人民币贷款7.97万亿元,同比多增4362亿元。考虑到企业债券净融资额同比下降近2万 
亿元,6月债券融资仍为负值,信贷略超市场预期可以理解。                       
    6月新增企业中长期贷款5778亿元,环比多增1328亿元,同比多增1673亿元。排除 
地方债置换干扰实际数据更强劲。在流动性偏暖的情形下银行选择了积极放款,此外5 
月以来理财规模的下降也释放了一定的融资需求。新增居民中长期贷款4833亿元,环  
比多增507亿元。                                                             
    下半年信贷判断:多数大中型银行新增信贷计划并未超去年规模,在上半年新增  
信贷较同期多4000余亿的情况下,下半年信贷增长势头或有回落。高收益的企业中长  
期贷款依然是投放重点,居民中长期贷款(按揭)将在去年3.6万亿元基数上有较大降 
幅,大概率维持上半年投放节奏甚至略降。总额在12.5万亿左右与去年持平。        
    今年以来,对公中长期信贷高增长并未派生出相应规模的对公存款,中小银行存  
款增速下滑明显,后续关注央行口径6月银行存款数据。                           
    本期周报解读本周的股份、城商行逆袭。                                    

[2017-07-17]银行行业:业绩持续回升,息差分化仍存-上市银行2017年中报前瞻
    ■民生证券
    概况:二季度业绩增速继续回升                                            
    预计上半年16家上市银行净利润增速为4.0%,较一季度增速提升。大行上半年预 
测增速为3.5%,与一季度相比增速提升更为明显。除此以外其他子版块净利润增速预 
计增速平稳,股份行与城商行增速分别为4.6%、9.9%。                          
    净利息收入:规模增速放缓,大行量价更受益                                
    今年银行面临多项约束:传导机制使得中小银行面临的流动性压力要大;监管自  
查中业务节奏或受到影响;部分投资类业务转向表内进行又受额度管控。因此预计中  
小银行规模扩张放缓,大行增速较为平稳。                                      
    息差分化仍将持续:价格传导有滞后性;当基准利率未上调,贷款利率的提升是  
伴随银行业务到期续作;贷款定价的提高幅度小于市场利率的升幅。因此预计存款基  
础好的大行及农商行息差表现会更好,二季度息差率先企稳。                      
    不良与拨备:拨备压力伴随资产质量缓释                                    
    不良前瞻指标有所好转;长三角等地区资产质量企稳,不良净生成率将继续放缓  
。                                                                          
    严监管之下,银行对于不良的认定将会有所严格。预计逾期90天/不良在1倍以上  
的银行新增不良压力较小。拨备压力伴随资产质量缓释。                          
    中间业务:增速放缓趋势难改                                              
    手续费占比较高的银行卡、代理手续费收入受银行卡新政、监管影响增速预计不  
及过去。除此以外债券承销受上半年市场环境影响增长同样承压。信用卡手续费预计  
是手续费增长的主力。                                                        
    投资建议                                                                
    金融工作会议召开临近,前期银行板块估值受到的压制有所修复。伴随市场利率  
逐渐提升,传导至银行资产端价格随之提高,长期来看对银行息差有正面影响。      
    此外新增不良逐步放缓,资产质量逐步改善。我们继续推荐基本面向好、负债端  
稳定的大行:工商银行、中国银行、建设银行,差异化推荐有望边际改善的股份行:  
中信银行;业绩与资产质量居前的城商行:宁波银行、南京银行。                  
    风险提示                                                                
    经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。                  

[2017-07-17]银行行业:买确定性,不买预期-周报75期
    ■中信建投
    1、我们认为下半年银行股行情将好于上半年。主要原因两点:其一、金融去杆杠 
结束,政策将缓解金融去杠杆对银行业和实体经济的负面冲击。资金利率抬高,是金  
融去杠杆的主要弊端。银行受到挤压,而实体受到融资成本高抬的负面冲击。        
    3季度,流动性好于上半年,化解对银行负债端的冲击,上周央行再次注入3600亿 
流动性。4季度,流动性好于3季度,社会融资成本率将逐步下行。                  
    其二、表外融资规模将出现明显下降,约束银行估值的因素将再次被消除,抬升  
板块估值。                                                                  
    除此之外,A股纳入MSCI指数,新的金融监管框架的正式确立也从流动性和降低系 
统性风险的角度抬升板块估值。                                                
    2、构建一个股份制银行的篮子,收获轮番上涨的收益。由于股份制银行和城商行 
在上半年在MPA监管下受到较大的政策约束,但是下半年及其以后,估计业务上和政策 
上都会有更多的机会,反映在股价上,我们认为:下半年,股份制银行和城商行股价  
表现将好于并且大于国有大行。从而我们建议搭建一个股份制银行篮子,在股份制银  
行轮番上涨中,任何一支股份制银行股票的上涨行情都不会错过。重点推荐的股份制  
银行的篮子是:招行、光大、民生。                                            
    3、买确定性,不买预期。                                                 
    (1)在行业性风险下降的背景下,个股风险低成为选股的主要依据之一。       
    (2)确定性代表了个股风险较低,而预期基本面好转实质是代表了,不确定性, 
是个股的另外一种风险。从而我们的投资建议是买确定性,不买预期。              
    (3)目前银行个股上,确定性相对较高的是:招行、宁波。                   
    这类基本面优势已经非常显著的银行,其代表了股份制银行和城商行的龙头,其  
零售端优势显著形成的低的负债成本率,从而NIM优势将更加显著。另外,其ROE在行  
业内处于高位,囊括了其资产端、负债端、资本端的各方面的优势。                
    (4)而预期基本面改善个股是:平安、华夏,底部抬升逻辑,其会获得跟随行业 
的收益,但是无论是零售端的改善,或者是管理层变化带来基本面改善,都有不确定  
风险。零售优势的确立是需要时间累积、机制确保、技术保障;而管理层变化带来基  
本面改善需要有高效的措施确保长期改善其累积的问题,比如:中收低、逾期高、成  
本高,这些都需要时间来验证。                                                

[2017-07-17]银行行业:金融会议符合预期,监管持续,传统银行更看好-周报
    ■海通证券
    行业观点:金融工作会议肯定金融业的重要地位和意义,明确服务实体经济、防  
控金融风险、深化金融改革三大任务。明确回归本源、服务实体的长期政策方向,强  
调企业去杠杆,通过加强党的领导、金融法律法规建设、金融稳定发展委员会设置、  
监管方式优化和问责制度、企业法人治理完善等,从产业层面、从制度上、从企业层  
面落实政策目标,而不单是对金融机构进行监管。具体来看,金融更好的支持实体经  
济,防控风险,通过企业控制和金融监管匹配,逐步化解风险,促进健康发展。金融  
工作会议明确,金融支持实体,防风险底线明确,强调企业去杠杆,金融机构监管持  
续,监管和货币或边际压力略缓,略好于前期市场预期。持续看好行业。经济韧性不  
断验证,银行上行核心逻辑具备。2季度行业净息差或现拐点,资产质量改善持续,行 
业真实业绩回升,今明两年业绩持续提升。我们的组合:国有行:工商银行、关注建  
设银行;股份行:招商银行、华夏银行、光大银行;城商行:宁波银行。            
    一周板块表现回顾(2017.7.10-7.14):上周银行板块上升5.15%,跑赢大盘(  
万得全A下降0.34%)。上周板块成交量118亿股,占全部A股成交量的6.4%,较前一  
周成交量增长79.6%;上周板块成交金额为992亿元,占全部A股市场成交额的4.5%, 
较前一周增长76%。25只个股上周涨跌分化,股份行和原3家城商行表现较好,次新股 
农商行表现较弱。周涨幅靠前的分别是平安银行(15%)、华夏银行(10.3%)和招  
商银行(8.3%),周涨幅靠后的是张家港行(-4.0%)、无锡银行(-6.3%)、江阴 
银行(-6.5%)。                                                            
    利率跟踪:上周央行资金净投放1105亿元,资金利率略有下降。(1)上周央行资 
金逆回购2100亿元,MLF投放3600亿元,逆回购到期2800亿元,MLF到期1795亿元,净  
投放1105亿元。上周银行间利率环比前一周下行,SHIBOR隔夜均值较前一周上升1BP, 
1W均值持平,2W均值下降3BP,7天/14天银行间回购定盘利率均值比前一周下降7/6BP  
,1天银行间回购定盘利率持平。7天/14天银行间质押式回购利率均值环比下降2/6BP  
。(2)上周珠三角票据直贴年化利率4.45%,长三角直贴年化利率4.4%,转贴年化  
利率4.2%,票据直贴、转贴利率较前一周下降10/5BP。(3)上周理财预期收益率环  
比分化,1W/2W/4M/9M理财产品收益率比前一周下降15/13/2/1BP,1M/2M/3M/6M/1Y环  
比前一周上行7/4/8/6/13BP。(4)上周中长期国债到期收益率下行,短期国债上行, 
1M/3M/6/3Y国债到期收益率较前一周上升27/6/15/1BP,1Y/5Y/7Y/10Y国债到期收益率 
环比下降2/1/1/2BP。(5)上周企业债到期收益率下降,6M/1Y/3Y/5Y/10Y企业债到期 
收益率环比前一周下降6/9/7/9/6BP。(6)上周同业存单发行利率下降,1M/3M/6M同  
业存单发行利率环比前一周下降25/13/4BP。                                     
    个股跟踪:(1)中信银行:银监会同意中信银行公开发行不超过400亿元人民币  
的A股可转换公司债券。(2)浦发银行:转让18%所持莱商银行股权交易将于7月12日 
完成交割完成,交易价款9.79亿元。(3)光大银行:设卢森堡子公司获欧央行批准。  
(4)华夏银行:发行不超过400亿元金融债券获银监会批准。(5)上海银行:A股每  
股现金红利0.5元(含税),每股转增股份0.3股。(6)南京银行:A股每股现金红利0 
.26元(含税),每股转增股份0.4股。(7)江苏银行:独立董事丁小林任职资格获监 
管机构核准。(8)顺德农商行:该行将于7月21日召开股东大会,审议关于公开发行A 
股股票并上市的议案。                                                        
    互联网金融动态:央行最近就中国目前正在制定的加密货币规则提供了进一步的  
细节。在ICO项目上,央行的一位顾问称,需要在必要时"适度监管",同时强调中国不 
会过早扼杀比特币创新和中国加密货币市场的增长。中国央行也否认了比特币是一种  
货币的概念。                                                                
    风险提示:房地产行业风险。                                              

[2017-07-17]银行行业:港股中资银行,未完待续
    ■申万宏源
    我们认为港股中资银行上半年的绝对收益来源于基本面的改善,而下半年有望迎  
来估值修复带来的相对收益。上周港股中资银行反弹迅猛,板块整体涨幅达到7%,而 
我们的首推标的重庆农村商业银行涨幅达到12%。我们认为板块上涨主要源于以下两  
个推动因素:基本面持续改善。上周我们参加了四家银行的交流会,既包括中行和交  
行等国有大行,也包括光大和浦发等股份制银行。我们发现今年上半年各家银行基本  
面逐渐改善:1.信贷需求较为旺盛,尤其是基建相关的投资需求。2.净息差逐季改善  
,主要源于信贷需求强劲带来的银行议价能力提升以及银行主动优化负债结构。3.资  
产质量持续改善,名义不良率、逾期贷款率和关注贷款比率均持续下降。4.监管压力  
缓解,通过主动控制同业资产负债和理财业务增速,大部分银行监管达标压力不大。  
我们认为银行基本面的改善有望持续,我们也注意到越来越多的卖方开始上调银行盈  
利预测与评级,这将有力支撑银行板块的绝对收益。                              
    投资者情绪回暖,估值修复持续。上个月我们拜访了英国、台湾、深圳、香港和  
北京的近70家客户,涵盖了公募基金、私募基金、保险资管和银行资管等。总体看来  
,国内外投资者对银行板块的看法变得更加积极。2016年以来,我们进行过三轮集中  
路演。总体看来,去年上半年,国内外投资者都较为悲观,大部分投资者认为伴随经  
济下行和供给侧改革,会有一个系统性风险出清的过程;去年下半年在国内收益率水  
平较低而人民币贬值压力较大的背景下,国内投资者对港股银行板块兴趣显著提升;  
今年上半年,伴随着经济企稳、改革推进和银行资产质量改善,国外投资者的悲观情  
绪得以显著修复。                                                            
    投资者情绪的回暖将使得资金持续流入银行板块,推动板块的估值修复。        
    监管风暴担忧过度。全国金融工作会议7月14-15日在北京召开,会议提出三项任  
务:金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革;还指出金融工作  
的四大原则:回归本源、优化结构、强化监管、市场导向;并设立国务院金融稳定发  
展委员会,加强金融监管协调,扩大金融对外开放;提出要把主动防范化解系统性金  
融风险放在更加重要的位置。我们注意到,越来越多的投资者担忧金融工作会议召开  
后,银行面临的金融监管愈加严厉,比如同业负债的规范以及理财业务拨备和资本的  
从严计提。但我们认为由于经济企稳复苏的基础还不够稳固,因此过于激进和严厉的  
金融监管可能性不大。六月M2增速由五月的9.6%进一步下降至9.4%,远低于央行12  
%的年度目标。信贷结构和社会融资结构也表明实体经济投资需求有放缓迹象。从信  
贷结构来看,六月新增企业中长期贷款由前五月月均7260亿元下降到5780亿元,新增  
居民中长期贷款由前五月月均4670亿元上升到4830亿元,新增企业中长期贷款占比由  
前五月的51%下降到40%,新增居民中长期贷款由前五月的36%下降到33%,新增票  
据贴现占比由前五月的-21%提升至-11%。                                      
    从社融结构来看,新增债券融资由前五月的月均-700亿元收窄到-200亿元,但是  
仍然远低于去年月均2500亿元的水平。非标融资由前五月月均4510亿元下降至2230亿  
元。新增贷款在新增社融的占比已经由69%的历史平均水平上升到85%。            
    这一方面意味着,银行贷款议价能力将逐步提升,另一方面,也意味着去年四季  
度监管加强以来,银行委外和理财业务已经显著放缓,未来监管达标压力逐渐下降。  
经济下行压力的加大、通胀压力的缓解和银行业务的规范将减轻市场对监管从严的担  
忧,事实上,伴随着经济下行压力的加大,四月份开始央行的政策立场已经从之前的  
谨慎转向温和,因此我们认为银行板块的估值修复有望持续。                      
    强者愈强。目前香港中此银行估值约为0.75倍2017年PB。我们建议投资者积极配  
置之前估值和股价表现相对落后且基本面下行风险较小的标的,比如中信和交行。重  
农和招行由于基本面出色(负债端和权益端融资能力越强、资产端规模扩张潜力大)且  
估值合理,建议继续持有。此前超跌的民生不排除有交易性机会,但是由于其基本面  
依然疲弱,我们仍然维持减持评级。                                            

[2017-07-17]银行行业:如期而至,强监管与防风险并重-2017年全国金融工作会议点评
    ■申万宏源
    会议高规格,内容纲领性,基本符合预期。7月14-15日第五次全国金融工作会议  
召开。每隔五年召开一次的会议,可以看到这次主持和参会领导规格高于上次会议。  
从去年下半年以来,金融监管日渐引起关注,尤其是今年4月以来,成为市场关注焦点 
问题,我们也一直以来保持高度跟踪。本次会议总体是大纲性的方向指引,会议精神  
总体符合市场预期。下面谈几点对我们银行业至关重要、市场或许并未完全预期的地  
方。                                                                        
    设立国务院金融稳定发展委员会,突出功能监管和行为监管。此前市场总体集中  
于讨论在一行三会统筹监管的方向下,一行三会本身组织架构和相对层级的变化。本  
次会议提出,将在更高层级的国务院层面设立统筹机构,符合会议表示的“增强金融  
监管协调的权威性有效性”,有利于弥补分业监管架构带来的短板。一行三会将会更  
聚焦于监管的执行操作层面,央行将更加强化在宏观审慎管理和系统性风险防范职责  
。                                                                          
    会议强化问责,严肃监管氛围。一是地方债问责。习总书记讲话指出“各级地方  
党委和政府要树立正确政绩观,严控地方政府债务增量,终身问责,倒查责任”。“  
终身问责”说法首次提出。二是监管问责,会议强调金融管理部门要培育“敢于监管  
、精于监管、严格问责”的监管精神,“有风险没有及时发现就是失职、发现风险没  
有及时提示和处置就是渎职”。大方向的坚定一如我们一直以来报告对于金融监管的  
解读。                                                                      
    金融去杠杆决心和方向不变,会议强调“稳妥推进”。关于经济去杠杆,会议重  
点强调的是国有企业去杠杆。关于金融去杠杆,李克强总理讲话提出,保障金融市场  
稳健运行,“积极稳妥推进去杠杆”。因此,在强化问责、严肃监管氛围下,金融监  
管强化是长期坚持的方向。但中央并未在会议上表示要加快去杠杆,推进节奏上不必  
过于悲观。我们在上周发布了中期策略报告“金融去杠杆何时休?构建观测指标体系  
”,对于银行业去杠杆进行了研究探讨,通过多指标体系综合衡量,我们判断,银行  
去杠杆初见成效,目前是稳杠杆阶段,存量去杠杆仍待进一步深化。                
    严监管与统筹监管大方向下,银行去杠杆的节奏与方向基本如会议之前的预期不  
变。会议强调“强化金融监管的专业性统一性穿透性,所有金融业务都要纳入监管”  
,“加强金融基础设施的统筹监管和互联互通,推进金融业综合统计和监管信息共享  
。”一如之前预期,近年来迅速发展的资管行业,将是接下来重点预期的业务层面方  
向。刚性兑付、多层嵌套、通道,以及同业融资链条等将是具体着力点。资管业务有  
待监管加强引导,回归本源。                                                  
    当前息差和资产质量企稳明确,基本面持续改善支撑板块估值修复的长线逻辑,  
继续看好稳健大行,关注基本面企稳的中小行反弹。从行业基本面来看,当前银行信  
贷结构持续优化,叠加企业偿债能力提升,银行资产质量逐步企稳,息差和资产质量  
企稳向好驱动业绩增速见底回升。总体而言,大行资产端配置能力和负债端融资能力  
突出,对于MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力,大行应对更为从容。息 
差和不良企稳的基本面向好核心逻辑,在大行的体现将更明显。首推经营稳健龙头的  
工行、建行。和大行相比,估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、监  
管问题明朗化后有望打开上涨空间,建议关注兴业银行和北京银行。                

[2017-07-17]银行行业:把握确定性,银行估值修复行情持续-银行业动态点评
    ■申万宏源
    上市银行策略会交流验证基本面持续向好逻辑。上周夏季策略会我们重点邀请了  
以低估值稳健性品种为主的中行、交行、浦发、光大出席上市公司交流。从行业基本  
面来看,(1)一季度息差水平或是全年低点,息差在2季度环比将有所改善;(2)资 
产端量稳价升,负债端同业负债结构调整边际压力不大,上市银行愈发重视存款业务  
,在当前信贷需求强劲、严监管的市场环境下,银行逐步回归传统存贷业务;(3)资 
产质量实质性企稳改善预期一致,盈利向好情形下有加速不良出清动力。息差和信贷  
风险两大核心基本面要素支撑板块估值修复行情。                                
    全国金融工作会议强化银行股确定性。上周金融工作会议确立设定国务院金融稳  
定发展委员会,央行强化在宏观审慎管理和系统性风险防范职责,更加突出功能监管  
和行为监管。总体来看,金融监管强化依然是长期坚持的方向,但会议并未强调加速  
去杠杆,因此推进节奏上无需过于悲观。继会议召开后,市场对于确定性追求增强,  
奠定银行股趋势性行情。我们不必追究于银行股加仓资金源自何处,但务必明确意识  
到有基本面支撑的银行股确定性受到认可。无论从银行高ROE水平估算估值,还是国际 
对标来看,银行股估值继续修复空间充足。                                      
    二季度经济数据强劲,支撑后市。买银行就是买经济,银行与宏观经济强关联。G 
DP增速(6.9%)超市场预期,强化板块估值修复信心。今日银行股领涨大盘(1.52% 
),涨幅位居行业之首。低估值、滞胀品种中信、光大领涨。普涨之下,稳健/优质基 
本面的银行继续推荐,前期滞胀低估值中小银行行情同步启动。我们策略会重点邀请  
的四家银行今日表现优异,其中:光大(3.59%)、中国银行(2.99%)、交通银行  
(2.91%)、浦发银行(1.25%)。总体而言,大行资产端配置能力和负债端融资能  
力突出,对于MPA考核、去杠杆、同业融资规范等监管调整压力,大行应对更为从容。 
息差和不良企稳的基本面向好核心逻辑,在大行的体现将更明显。首推经营稳健龙头  
的工行、建行。和大行相比,估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、  
监管问题明朗化后有望打开上涨空间,建议关注兴业银行、北京银行。              

[2017-07-17]银行行业:下半年板块内“收敛”,中央去杠杆信心仍坚-近期观点集萃(20170717)
    ■民生证券
    银行板块内将由上半年的“分化”演变为下半年的“收敛”同业负债已按新成本  
续作,旧有的边际影响将在四季度结束。银监会监管推进速度低于预期。经济表现略  
好于预期,周期股表现较好。这些因素使银行板块内由上半年的“分化”切换为下半  
年的“收敛”。上周末PB(LF)102,估值具有安全边际,维持板块推荐评级。个股方 
面,长期持有大行是最为稳健的投资策略,推荐工行、建行;股份行中首推估值修复  
较为滞后的中信银行,同时也推荐兴业银行。建议关注光大、华夏;城商行中继续推  
荐业绩与资产质量居前的宁波银行、南京银行。                                  
    全国金融工作会议:信息多在预期之内,坚定去杠杆信心本次会议的规格远高于  
以往全国金融工作会议,由总书记直接主持。会议的信息增量小于预期。会议提出要  
“设立国务院金融稳定发展委员会”,我们认为是较为务实的解决监管协调的方法。  
在地方债务管理方面,“终身问责”是新提法,表明了中央控制地方政府债务问题的  
决心。总体上看,中央发出坚定去杠杆的信号是非常明确的。                      
    6月金融数据:M2延续“新常态”,社融与M2继续背离M1、M2增速15%、94%,继 
续双双回落,符合央行上月新闻发布会提出的“新常态”。M2与社融继上月后仍然处  
于背离状态,核心原因还是金融机构信贷收支表中“股权及其他投资”科目对M2与社  
融的影响不对称。6月非信贷总量受金融监管推进,持续负增长。在房地产调控政策的 
影响下,中长期居民贷款连续两月增速为负,预计未来中长期居民贷款增速将会稳步  
下降。                                                                      
    上市银行2017中报前瞻:业绩持续回升,资产质量压力缓释预计上半年16家上市  
银行净利润增速为40%,较一季度增速提升。大行上半年预测增速为35%,与一季度  
相比增速提升更为明显。除此以外其他子版块净利润预计增速平稳,股份行与城商行  
增速分别为46%、99%。考虑到长三角等地区资产质量企稳、强监管下银行对于不良  
更严格的认定等因素,预计逾期90天/不良在1倍以上的银行新增不良压力较小,资产  
质量压力缓释。                                                              
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。        

[2017-07-17]银行行业:按揭市场跟踪(2017.07.11-2017.07.17)
    ■兴业证券
    全市场概况:七月第三周在一线城市中,北京、上海、广州和深圳按揭贷款市场  
分别有9、13、13和6家银行提供额度。在二线城市中,南京、成都、杭州和天津分别  
有13、5、0和11家银行提供额度。相较于七月第二周,南京减少4家,成都减少10家, 
杭州减少14家,天津减少1家。                                                 
    首套住宅利率--一线城市                                                  
    七月第三周在一线城市中,北京首套住宅贷款利率低于基准利率的有3家,6家与  
基准持平;其中,最低为北京农商行,利率均为0.85倍基准。6家银行最高为1倍基准  
。(平均0.97倍基准)。                                                        
    上海首套住宅贷款利率低于基准利率的有11家,2家与基准持平;其中,4家银行  
利率最低为0.9倍基准。2家银行最高为1倍基准。(平均0.94倍基准)                
    广州首套住宅贷款利率低于基准利率的有5家,8家与基准持平;其中,4家银行最 
低为0.9倍基准。8家银行利率最高为1倍基准。(平均0.97倍基准)                 
    深圳首套住宅贷款利率低于基准利率的有5家,1家与基准持平;其中,恒生银行  
利率最低为0.85倍基准。渣打银行利率最高为1倍基准。(平均0.92倍基准)         
    相较于七月第二周,各城市均没有变化。                                    
    首套住宅利率--二线城市                                                  
    在二线城市中,天津首套住宅贷款利率低于基准的有3家,8家与基准持平;其中  
,3家银行利率最低为0.95倍基准。8家银行利率最高为1倍基准。(平均0.99倍基准)   
    南京首套住宅贷款利率低于基准利率的有6家,7家与基准持平;其中,2家银行利 
率最低为0.9倍基准。7家银行利率最高为1倍基准。(平均0.97倍基准)               
    成都首套住宅贷款利率低于基准利率的有1家,4家与基准利率持平;其中,中信  
银行利率最低为0.9倍基准。4家银行利率最高为1倍基准。(平均0.98倍基准)         
    杭州没有银行提供额度。相较于七月第二周,各城市均没有变化。              
    审批-放款天数:七月第三周8个城市按揭贷款的平均审批天数为6.25天。七月第  
三周8个城市按揭贷款的平均放款天数为31.48天。                                
    风险提示:政策的监管超预期变化,银行信贷资产信用风险的暴露。            

[2017-07-17]银行行业:基本面转暖的趋势正在强化-调研报告
    ■中信证券
    事项:                                                                  
    上周,我们对北京地区六家银行总行的资产负债管理、信贷管理、风险管理和资  
产管理等核心部门进行深入调研,旨在探究和分析银行业当前经营情况及未来发展趋  
势。                                                                        
    评论:                                                                  
    资产负债规模及结构:规模增速如期下降,整体格局仍驱稳定                  
    1、资产规模:速度受监管约束,绝对水平尚可。大行规模扩张速度自然下降,存 
款(特别是对公存款)增速下滑趋势与M2保持一致,预计全年总资产增速在8-9%区间 
。对于中小行而言,同业资产和负债双向压缩,部分银行继续缩表,预计股份制、城  
商行全年增速分别为8%和14%(同比-9.8%、-6.8%)。                         
    2、资产配置:力保实体贷款投放,债券投资有望在下半年强化,同业资产灵活把 
握。(1)信贷供需两望,压票据保实体贷款。从调研情况看,当前市场信贷需求仍然 
旺盛,银行信贷项目储备均较为充裕。在信贷额度有限情况下,各行仍将通过压缩票  
据贷款等手段,确保实体贷款投放。(2)上半年大行债券配置强化且结构调整,部分 
中小行则受债市去杠杆影响。出于收益率考量(据测算,若考虑免税因素,地方债可  
比收益率已达到5.2%-5.3%水平),上半年大行增配地方债较多,同时适度压缩了其 
他利率债及信用债的投资。伴随债券市场预期稳定,配置价值重新被纳入考量,银行  
下半年将强化债券配置,预计中小行债券投资有望有所恢复。(3)同业资产配置视同 
业业务利差灵活把握。                                                        
    信贷投放及定价:投向偏好"一大一小",小微客户定价上升明显                
    投放节奏:下半年投放约占四成左右。信贷需求延续旺盛,央行信贷管控保持稳  
定。调研情况来看,各行信贷投放节奏仍将按照四个季度4321或3322把握,预计下半  
年投放约占四成左右。银行表示3季度仍将保持相对乐观的信贷供给,投向于项目融资 
等国家重点支持领域。                                                        
    贷款投向:对公信贷投放仍偏向基建,个贷品种有所差异。(1)对公信贷方面, 
大行和股份制银行信贷投向相近,仍将偏重于水利环境、交通运输等公用事业类领域  
以及PPP等,客户偏好大型企业,对批发零售等高不良行业持谨慎态度;城商行更加突 
出对小微业务相关行业的投放,以提升信贷议价能力。(2)个人信贷投放有所差异, 
大行仍倾向住房按揭贷款,而股份制银行更加重视信用卡分期等消费类贷款及个人经  
营性贷款。                                                                  
    贷款定价:大企业定价水平稳定,银行通过结构调整提升定价。调研情况看,目  
前大企业贷款定价基本仍维持在下浮10%水平,市场利率上行影响小。银行通过向高  
收益贷款倾斜额度来提升资产收益,调研显示,部分小微贷款占比较高的银行,二季  
度新发放对公贷款利率环比上升50BPs以上。利率上行向信贷市场的传导仍在持续,预 
计贷款定价仍将继续缓慢上行。                                                

[2017-07-17]银行行业:第五次全国金融工作会议点评,回归之路,从发展到稳定-重大事项点评
    ■中信证券
    事项:                                                                  
    第五次全国金融工作会议于14-15日召开,习近平在会议上强调服务实体经济防控 
金融风险深化金融改革、促进经济和金融良性循环健康发展。(新华网http://news.x 
inhuanet.com/video/2017-07/15/c_129656281.htm)。对此我们点评如下:         
    评论:                                                                  
    金融工作会议回顾:做大做强金融业、发展金融市场的二十年                  
    全国金融工作会议每五年召开一次,总体来看,前几次金融工作会议的重心都在  
于如何做大做强金融行业:(1)1997年第一次:稳定金融秩序,强调分业经营;(2  
)2002年第二次:银行业的市场化改革;(3)2007年第三次:加快金融市场发展;( 
4)2012年第四次:扩大金融业的开放和市场化,防范化解地方债务风险。           
    本次会议基调:回归服务实体、防范金融风险、强化金融监管                  
    与以往四次金融工作会议不同,我们认为此次会议对下阶段金融行业和金融监管  
的重点放在回归服务实体、防范金融风险和强化金融监管。                        
    金融应回归服务实体本源,尤其要将更多金融资源配置到经济社会发展的重点领  
域和薄弱环节,并强调为实体经济服务是防范金融风险的根本举措。会议提出:(1) 
要把发展直接融资放在重要位置,并改善间接融资结构(推动国有大行战略转型,发  
展中小银行和民营金融机构);(2)促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障功能; 
(3)建设普惠金融体系;(4)促进金融机构降低经营成本,清理规范中间业务环节  
,避免变相抬高实体经济融资成本。防范系统性风险是重中之重。根据会议要求:首  
先货币与债务规模方面,要推动经济去杠杆,坚定执行稳健货币政策,同时严控地方  
政府债务增量;其次金融秩序方面,坚决整治干扰金融市场秩序的行为,严格规范金  
融市场交易行为,加强互联网金融监管;再次基础设施方面,加强社会信用体系建设  
,建立健全符合国情的金融法治体系;最后金融改革方面,重点提及完善风险管理框  
架,如强化风险内控机制建设、推动金融机构真实披露和及时处置风险资产、建立有  
效的激励约束机制避免短视化行为。                                            
    金融监管之变:强化监管协调、补齐监管短板                                
    首提设立国务院金融稳定发展委员会,突出功能监管和行为监管。从名称看,该  
委员会直接隶属于国务院,职责为"强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责 
,落实金融监管部门监管职责,并强化监管问责"。协调一行三会的监管工作、并落实 
功能监管和行为监管或将是委员会的重点工作,且其拥有问责权,将有利于解决分业  
监管格局难以应对金融机构跨市场经营的问题。我们认为监管的协调主要体现在:(1 
)信息的共享,包括行业数据、机构信息、产品信息等;(2)行动的协同,避免监管 
冲突以及因监管强化产生新的金融风险。                                        
    加强监管制度建设,补齐监管短板。包括加强宏观审慎管理制度建设,金融基础  
设施的统筹监管和互联互通,推进金融业综合统计和监管信息共享;并对深化金融改  
革的一些重大问题,要加强系统研究,完善实施方案。我们认为监管短板的补齐将意  
味着对金融业务的全面的无死角的监管,强化监管无疑将是未来金融工作的重点。    
    商业银行的未来:资产负债表逻辑发生内生性变化                            
    我们总结了对于银行经营模式影响较大的几个方面:                          
    (1)报表扩张规模长期约束:推动经济去杠杆,严控地方政府债务增量等将限制 
银行资产规模扩张速度,以往依靠规模扩张的增长模式或难以为继,对中小银行而言  
尤为明显;                                                                  
    (2)"创新业务"受到全方位监管:规范金融市场交易行为、规范清理中间业务环 
节以及监管协调的强化,意味着对金融套利、通道业务、金融空转等业务的限制仍将  
继续;                                                                      
    (3)风险责任机制完善:推动金融机构真实披露和及时处置风险资产,尤其是监 
管部门的风险预判和风险监管责任;                                            
    (4)金融服务实体经济的产品和领域更加明确:积极发展普惠金融、农村金融、 
人民币国际化和"一带一路"等国家战略;                                        
    (5)把直接融资放在重要位置,商业银行亦可参与,如投贷联动业务、综合化经 
营等,当然这将有赖于银行完善风险管理和风险定价机制。                        
    风险因素                                                                
    宏观经济金融环境恶化对银行经营的挑战;中国出现系统性债务风险。          

[2017-07-17]银行行业:混业监管的国际经验,他山之石与攻玉之法-“防范金融风险”系列之三
    ■中信建投
    混业经营对我国金融监管体制提出挑战20世纪80年代以来,全球范围内各主要经  
济体逐渐出现了金融业混业经营的趋势。在国际金融机构的竞争和国内金融机构的效  
率追求等方面的多重驱动下,混业经营模式的发展日渐迅猛,很多企业通过各种手段  
逐步向其他金融业务领域渗透。在这种大背景下,分业监管显然已经无法满足当下金  
融创新和各大金融机构对于混业经营的需要,传统的分业监管模式和相关法律法规的  
变革迫在眉睫。我国的金融业尽管经过了相当长时间的发展与完善,最终确立了目前  
的分业经营、分业监管的行之有效的模式,但是我国金融混业经营的金融控股公司和  
各类金融创新已现雏形,因此研究当前背景下,全球各主要经济体应对金融混业监管  
改革的经验教训,从中探索符合我国国情并能够匹配我国经济、文化以及政治背景的  
有效途径,是当下我国金融业健康发展的新的挑战与机遇。后金融危机时代,亟待完  
善的金融体制08年金融危机不仅给全球经济带来沉重打击,同时让世界认识到金融体  
制的完善对于金融业中的重要性,各国意识到各自现有体制内的不足并纷纷开始完善  
已有的混业监管体制,加入具有审慎监管的框架,保证对于系统性风险的监测与应对  
。2013年我国货币市场上发生的"钱荒"事件和2015年年中"股灾"事件,    都在现实  
环境中例证了我国现行金融监管协调机制对于系统性风险应对能力的不足,更凸显了  
当下在混业监管的改革趋势下,建立宏观审慎框架迫切需求。得益于金融业晚起步的  
优势,以美国、英国和欧盟为代表的后金融危机时代金融改革经验可供我国借鉴。我  
国现行的金融监管体制及现存问题经济自由化和金融创新所导致的混业经营和新型金  
融业务的拓展使得监管重叠与监管真空并存。监管立法层面不够完善。监管制度不够  
完善。监管观念落后,手段单一、随意性大,缺乏全面监管。我国金融监管体制改革  
可能方案预测方案一:"一行三会"基础上设置金融协调委员会方案二:合并三会为金  
融监管总局方案三:分割"三会"职能,明确分割审慎监管与行为监管	最终的方案:布 
局五年,安全为首--点评第五次中央金融工作会议1、第五次,中央金融工作会议的核 
心点:服务实体经济,防范金融风险,深化金融改革。                            
    2、服务实体经济放在首位,表明金融服务实体经济是重中之重。               
    3、防范金融风险位列第二位,表明在资金低成本流向实体的过程中,风险管控是 
另一个重心。成立"国务院金融稳定发展委员",协调混业监管。                    
    4、深化金融改革再次被提及,显示金融改革的任重而道远。                   
    5、我们的对其的观点是:布局5年,安全为首。                              
    6、新闻稿中提到:推动国有大行战略转型,发展中小银行和民营金融机构。     
    投资建议1、新的金融监管框架的确立,可以消除系统性金融风险,提高市场流动 
性和投资者风险偏好,提高银行板块估值;                                      
    2、同时其强调综合监管,突出功能监管和行为监管,这主要针对混业经营的业务 
展开,其也将有助于降低银行业务风险,延伸业务边界,提升估值。                
    3、我们继续看好银行股3季度相对收益,重点推荐:招行(第二目标价27元)、光 
大、宁波、建行、工行、次新股中重点推荐:上海银行和常熟银行。.               

[2017-07-16]银行行业:平安银行转型零售,如何评估?-周报7.16
    ■中泰证券
    预计平安银行零售转型重点在资产端,而不在负债端。预计平安银行资产端的零  
售,会聚焦偏小额个人消费贷款,聚焦于个人按揭、信用卡分期、汽车金融、信用贷  
款、场景分期金融等五方面。资产端具有快速增长的趋势。对公贷款让位于个人零售  
贷款,由于MPA考核限制,总盘子优先发展零售。                                 
    平安银行零售资产的运营模式猜想。消费金融运营主要看两点:导流和运营(低  
成本);风控。导流预计线下80万人平安保险代理人和线上的平安集团生态体系。风  
控,一方面依靠平安银行多年积累的零售金融的风控体系(如新一贷、汽车金融等)  
;另一方面依靠平安大生态的金融科技和金融大数据进行风控。                    
    银行板块近期强势的原因。我们从6月上旬持续坚定地推荐"银行蓝筹持续创新高" 
。复盘来看,本轮银行股上涨,有两种力量在推动:1、市场更加追求"确定性"。纳入 
MSCI后,能感觉到市场对银行股关注度提升,银行具有稳健、确定、低估值和高分红  
率的特点;上周,银行股和创业板呈跷跷板效应。2、周期的力量。近期经济预期有所 
修复,钢铁为代表的周期股走强,银行同样具有周期股特性,推动其上涨。(见专题  
报告《银行股投资逻辑:VS其他周期股,有什么不同》)                          
    展望未来:1、乐观情绪蔓延,短期选择滞涨、低估值的银行。上周银行股表现抢 
眼,已演化整个板块的机会,各类银行股都有补涨机会;短期可选择那些被前期忽视  
、估值偏低的银行:大行中选择中行、农行;股份行中选择光大、中信;小银行中选  
择北京。2、"确定性"的力量更长远,但会平缓。追求确定性,则建议大行组合(招行 
+工行+建行),则需要耐心。                                                  
    风险提示:经济下滑超预期。                                              

[2017-07-16]银行行业:金融会议强调监管协调,继续看好板块估值提升-周报
    ■平安证券
    板块上周走势回顾银行:过去一周A股银行板块上涨6.1%,同期沪深300指数上涨1 
.3%,A股银行板块跑赢沪深300指数4.8个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板 
块涨跌幅排名1/29。不考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的平安银行(+15.1 
%)、华夏银行(+10.3%)和招商银行(+8.3%),表现稍逊的是工商银行(+3.8%)、  
农业银行(+3.5%)和建设银行(+3.4%)。次新股里表现较好的是上海银行(+3.3%)、  
贵阳银行(+2.4%)和江苏银行(+2.2%)。14家H股上市银行表现较好的是重庆农村商业 
银行(+9.8%)、工商(+8.0%)、建设银行(+7.9%),表现稍逊的交通银行(+3.6 
%)、哈尔滨银行(+2.5%)和徽商银行(+1.8%)。信托:过去一周平安信托指数下跌0.2 
%,跑输沪深300指数1.5个百分点。表现依次为中航资本(+3%)、陕国投A(+2%)、安 
信信托(+1%)、经纬纺机(-5%)、爱建集团(停牌)。                              
    上周重要亊件回顾及展望回顾:(1)第五次全国金融工作会议召开,在金融风险防 
控方面,提出加强监管协调,设立国务院金融稳定发展委员会。(2)6月新增信贷/社融 
1.54/1.78万亿元,社融/M2同比增长12.9%/9.4%(vs4月12.9%/9.6%)。(3)银监会 
副主席王兆星称,截至17年5月份银行不良贷款率1.86%(1季度公布数据为1.74%)  
。(4)根据财税2017年58号文,自2018年1月1日起,金融机构开展贴现、转贴现业务, 
以持有票据期间取得的利息收入作为贷款服务销售额计算缴纳增值税。(5)据财联社, 
北京多家银行商住房首付比例普遍上调提至6成,贷款利率上浮20%。(6)北京第一家  
民营银行于16日中关村银行正式开业。(7)中信银行公告,公司获批公开发行不超过40 
0亿元A股可转债。(8)华夏银行公告,公司获批发行不超过400亿元人民币金融债券。( 
9)北京银行公告,因公司完成2016年利润分配,本次非公开发行数由24.1亿股调整为2 
8.9亿股。(10)陕国投A公告,公司拟向股东每10股配售3股股份,募金不超过人民币30 
亿元,公司上半年净利润同比负增5.5%。展望:17日公布事季度GDP同比数据。      
    资金价栺——美元兑人民币汇率较上周下降2BP至6.78,离岸人民币贴水由之前一 
周的1688BP下降至1563BP。上周央行净回笼基础货币700亿元。其中逆回购操作投放21 
00亿,逆回购到期回笼2800亿。本周将有2000亿元逆回购到期。银行间拆借利率走势  
向上,隔夜/7天/14天利率分别上升8BP/12BP/3BP至2.68%/3.14%/3.57%。国债收益 
率走势向下,1年期/10年期利率分别下降1bp/3bps至维持在3.45%/3.56%。         
    理财市场——据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品2415款,到期2605款,  
净发行-190款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占30.7%。中银协理财专委公  
布的在售理财产品预期年化收益率为4.62%,较上周下降6BP。互联网理财产品7日年  
化收益为4.11%,较上周下降14bps。                                           
    信托市场——据用益信托工作室的统计,7月截至上周集合信托共成立215只,成  
立规模434亿元,集合信托平均期限1.48年,平均预期收益率为6.28%,与5月相比下  
降35bps。                                                                   

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