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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.02.28)
[2019-02-27]【中金电子与通信】长电科技(600584.SH): 看好5G带来先进封装增长,但估值水平已经合理,维持中性
    ■中金公司
                                                                            

[2019-02-27]银行行业:利润增速下滑,但基本面稳健-2018年银行业四季度主要监管指标数据解析
    ■华泰证券
    银行业基本面稳健,抓住两大预期差                                        
    银保监会于2月25日发布2018年银行业四季度监管数据。银行利润增速小幅下滑, 
但基本面稳健。数据的主要亮点是累计净息差继续上升、资产质量整体向好、资本充  
足率大幅提高。我们认为2019年银行行业的预期差为:1)规模扩张有望超预期。政策 
鼓励补充资本,商业银行资本压力缓和;央行货币政策报告已提出MPA考核将调整参数 
支持银行资产扩张。2)预计资产质量相对稳定。银行将不良贷款偏离度降到100%以下 
可实现轻装上阵,下一步的信贷扩张也可稀释不良贷款率。拨备继续补充为银行抵御  
风险预留了更大空间。推荐平安银行、常熟银行、招商银行、建设银行。            
    资产增速微降,利润增速下调                                              
    在大行的带动下,商业银行资产增速略有下滑。2018年末商业银行资产同比增长6 
.70%,增速较9月末微降25bp。大型银行、股份行、城商行、农村金融机构分别同比+5 
.97%、+4.58%、+8.27%、+5.36%,增速较9月末-95bp、+63pct、-8bp、-3bp。商业银  
行利润增速回落,行业分化格局显著。2018年商业银行净利润同比增长4.72%,增速较 
1-9月下降1.19pct。大型银行、股份行、城商行税后利润分别同比+4.62%、+5.75%、- 
1.10%,增速分别较1-9月-0.11pct、-0.64pct、-6.68pct。城商行利润增速下降的主  
要原因是不良贷款加快确认,对利润形成了一定侵蚀。                            
    不良贷款率整体下降但分化加剧,资本充足率显著提升                        
    行业不良贷款率稳中有降,主要原因是核销处置力度加大。2018年末商业银行不  
良贷款率1.83%,季度环比-4bp。商业银行不良贷款率、不良贷款余额较Q3末双降,得 
益于不良贷款处置力度的加大。若加回不良贷款核销额,Q4单季不良贷款生成率为0.3 
3%,较Q3+5bp,与2017年Q4持平。2018年末城商行不良贷款率较Q3末抬升明显,我们  
认为主要由于部分不良贷款偏离度较高的银行将逾期90天以上贷款全部纳入不良贷款  
,但这有利于尽早消化资产质量包袱。2018末商业银行资本充足率14.20%,季度环比  
大升39bp。在政策的持续支持下,Q4商业银行资本补充提速。                      
    累计净息差继续上行,ROE小幅下降                                         
    2018年商业银行净息差2.18%,较1-9月上升3bp。大行、股份行、城商行、农商行 
净息差较1-9月分别+2bp、+3bp、+4bp、+7bp。净息差上升原因为10-11月银行在资产  
端仍有较强议价能力、同业市场持续处于低位。12月贷款利率下行,2019年1月同业利 
率再度大幅降低,我们预计短期内银行息差有望平稳。2018年末商业银行ROA(TTM)  
季度环比微降2bp至0.90%,ROE(TTM)季度环比-43bp至11.73%。我们预计随着银行业 
资本补充到位,下一步杠杆放大可为ROE触底反弹提供支撑。推荐在宽信用周期定价相 
对优势更突出的零售型银行及低估值弹性标的。                                  
    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。                          

[2019-02-27]非银行金融行业:周报(第八周)
    ■华泰证券
    本周观点:市场预期升温,金融改革持续                                    
    证券板块直接受益于交易量释放下的正反馈效应,贝塔属性强弹性高。保险权益  
市场回暖提升收益弹性,投资端压制因素减弱,把握市场流动性宽松下估值修复机会  
。银行板块政策趋势向好,把握市场估值中枢上扬后的新一轮估值修复机会。        
    子行业观点                                                              
    证券:市场及政策利好催化,风险偏好和交投活跃度上行,证券板块贝塔属性释  
放大幅上涨。监管推动科创板形成可复制可推广的制度机制,以增量引导资本市场存  
量制度跨越。重视板块高弹性。保险:寿险月度保费增长分化,但价值增长节奏日渐  
明晰,对外开放深入推进,预计新业务价值增长将向上改善、内含价值稳健成长,保  
险为低估值优选配置板块。银行:大盘上升以后,银行板块将迎来风格切换带来的宝  
贵配置机会,重点关注三大利好政策鼓励信贷扩张、银行理财子公司设立速度加快、  
政策鼓励银行再融资,资本约束边际缓和。                                      
    行业推荐公司及公司动态                                                  
    1)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券、招商证券、中信建投。       
    2)保险:精选个股,推荐新华保险、中国人寿。3)银行:看好零售转型与资本  
充裕银行,看好平安银行、招商银行、建设银行、常熟银行。                      
    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。                          

[2019-02-27]银行行业:业绩平稳,关注补涨
    ■天风证券
    事件:2月26日银保监会发布2018年4季度银行业主要监管指标数据。            
    点评:净利增速下行,系拨备计提继续加大商业银行18年实现净利润1.83万亿,  
同比增4.72%,增速较前三季度、17年全年分别下降1.2和1.3个百分点,主要是拨备计 
提力度继续加大。4Q18行业拨贷比达3.41%(3Q18为3.38%),为14年以来的历史高点  
;4Q18拨备覆盖率达186.3%,环比上升5.6个百分点。18年4季度行业拨备前利润增速  
维持稳中有升。                                                              
    支持实体政策引导下,小微企业信贷高增18Q4单户授信总额1000万元及以下的普  
惠型小微贷款9.4万亿元,同比增21.8%,比各项贷款平均增速(12.1%)高出9.7个百  
分点。18年以来包括央行及银保监会在内的支持小微企业融资的政策引导效果逐渐显  
现。                                                                        
    4季度行业净息差继续提升,股份行改善显著4Q18行业净息差2.18%,环比提升3BP 
,主要贡献来自市场利率维持低位之下,商业银行负债成本高位下行。各类行来看,  
股份行改善显著,净息差1.92%,环比上升3BP。4季度商业银行新投放信贷利率已有所 
下行,预计对资产端收益率的影响将在19年逐季体现。根据央行4季度货币政策执行报 
告指出,截至18年末企业贷款加权平均利率已连续4个月下降,累计下降25BP。1H19部 
分股份行仍可受益于同业负债到期替换带来的负债成本下行,净息差有望改善。      
    不良+关注贷款率环比下降,股份行与城商行不良率有所上行18年4季度末,行业  
不良贷款、关注类贷款余额及比率双双下降;不良+关注贷款率4.96%,环比下降16BP  
,资产质量持续较好。从各类行来看,国有行、股份行、城商行、农商行不良率分别  
环比-6BP、+1BP、+12BP、-27BP;股份行与城商行不良率有所上行,或与主动加大不  
良确认力度有关。                                                            
    投资建议:宽信用政策效果逐步体现,关注银行补涨行情行业净利增速平稳但拨  
备提升,业绩较为平稳;宽信用政策逐步发挥效果,社融增速迎来拐点;利率维持低  
位叠加政策驱动下,看多银行板块,整体估值或将大幅修复,向上看1倍行业19年PB。 
主推19年基本面向上且弹性大的平安银行、常熟银行、兴业银行、贵阳银行等。      
    风险提示:宽信用政策效果低于预期;经济下行超预期导致资产质量恶化;监管  
趋严影响市场情绪等。                                                        

[2019-02-26]银行行业:四季度不良和关注类贷款均双降,息差环比延续回升-动态跟踪报告
    ■平安证券
    投资要点                                                                
    事项                                                                    
    银保监会公布2018年四季度主要监管指标。截至2018年四季度末,我国银行业金  
融机构本外币资产268万亿元,同比增长6.27%。商业银行第四季度实现净利润3184亿  
元,同比降0.59%,净息差2.18%,同比和环比分别提升8BP、3BP。商业银行不良贷款  
率1.83%,环比降低4BP;拨备覆盖率为186.31%,环比提升5.58pct。                
    平安观点                                                                
    Q4单季利润同比负增,行业息差延续回升。18年第四季度商业银行实现净利润318 
4亿,同比降低0.59%(4.92%,3Q18),是自2016年中期以来首次负增;全年净利润累 
计18302亿,同比增速4.72%,分别较上一年同期和前三季度下降1.27、1.19个百分点  
。在四季度息差同环比继续回升背景下,单季利润同比负增,我们认为主要是年末行  
业加大不良处置核销和拨备计提消耗部分利润。四季度行业整体ROE、ROA分别为11.73 
%、0.9%,同环比延续下行。                                                   
    行业不良余额下降、不良率触顶回落,拨备覆盖率略有提升。2018年末商业银行  
资产质量有明显改善,体现在:1)四季度末不良率1.83%,环比三季度降低4BP,触顶 
回落;2)不良资产规模环比减少68亿元,是2012年以来首次绝对数额负增;3)关注  
类贷款规模和占比双双下行,关注类贷款比例环比续降0.12pct至3.13%;4)拨覆率环 
比进一步提升5.58pct至186.31%,拨贷比提升0.03pct至3.41%。行业资产质量向好基  
本符合预期,主要源于年末不良资产的集中处置、主动出清存量风险,行业资产质量  
更加真实,信用风险得到一定缓释。                                            
    投资建议:四季度商业银行经营数据整体来看,主要需要关注以下几点:1)利润 
增速同环比回落更多的是不良处置的加大同时逆周期加大拨备计提的影响,因为息差  
以及规模来看均没有低于预期。2)大行四季度在不良处置和拨备计提上相对更加明显 
,不良余额较三季度末下降3.42%、不良率环比下降6BP;城商行资产质量仍然未现拐  
点,环比上行12BP至1.79%。目前行业PB对应18年0.88倍,18年年底以来估值有所修复 
,我们认为在经济预期修复以及外部环境改善的背景下,同时在资本市场回暖的带动  
下,板块估值会延续修复。我们继续推荐招商银行、宁波银行、常熟银行、中信银行  
、上海银行、农业银行。                                                      
    风险提示:1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露;2)政策调  
控力度超预期;3)市场下跌出现系统性风险;4)部分公司出现经营风险。          

[2019-02-26]银行行业:评银保监0225通知,政策力促服务民企,关注银行补涨行情
    ■天风证券
    事件:2月25日,银保监会发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通 
知》。前期总量宽松力度已较大,但引导仍有待加强18年上半年,在去杠杆、资管新  
规、中美贸易摩擦叠加影响下,宏观经济和社融双双走弱,经济下行压力加大,实体  
流动性风险显现。于是,在18年7月,以政治局会议提出"六稳"为标志,政策风向悄然 
转换。自此,总量宽松力度不断加码:1)解除银行信贷投放约束,鼓励银行多渠道补 
充资本,央行下调MPA参数;2)18年四次降准;3)国有银行获得额外信贷配额,银保 
监会鼓励银行加大信贷投放;4)引导市场利率下行,进而带动发债、贷款利率下行。 
而宽松是否能惠及民企/小微,从而起到稳经济、稳就业的效果,还要看货币政策传导 
机制。18年11月,银保监会郭主席提民企"一二五"目标,引发市场讨论。当时我们认  
为,银行的信贷审批流程、内部考核和外部监管考核不改变,就难以引导新增信贷流  
向民企。对此,中办国办0214《通知》将问题拆解为"不敢贷、不愿贷、不能贷"这三  
个难点,提出了具体的举措,重点放在银行内外部考核和督导落实方面。《通知》落  
实考核细节,宽信用有望发挥实效0225《通知》在0214《通知》基础上,制定了更多  
落实细节,重点在考核部分。银行内部考核层面:1)民企年度    服务目标"要于每  
年年初制定","商业银行要在2019年3月底前"制定2019年度目标,此外,国股行19年  
普惠型小微余额"力争"同比增长30%以上,力度较大;2)尽职免责细节落实,重点明  
确了认定标准和免责条件,涵盖授信流程所涉全部人员,"设立内部问责申诉通道";3 
)在考核中明确了"奖励",明确"在内部绩效考核机制中提高民营企业融资业务权重"  
,对民企贷款增速和质量高于平均及服务项目创新突出的机构和个人,予以奖励。民  
企统计口径:《通知》明确,银保监会将在19年2月底明确民企贷款统计口径,并按季 
监测。                                                                      
    社融增速可能进一步走高,有望支撑经济企稳考核细节落地,国股行09年小微"力 
争"同比增30%+,因此,2月社融增速大概率进一步走高,社融规模或将同比明显多增  
(18年2月仅1.19万亿)。                                                     
    从1月新增信贷结构来看,全国性大型银行相对较好,中长期贷款+1.48万亿,短  
期贷款-0.26万亿,票据+0.12万亿;全国性中小型银行较差,中长期贷款占比55%,短 
期贷款+票据占比44%,其信贷结构后续有望转好。投资建议:全面看多银行板块,主  
推弹性标的宽信用政策逐步发挥效果,社融增速迎来拐点,货币宽松,贸易战亦大幅  
缓和。一来,监管要求银行健全信用风险管控,二来,宽信用政策加码之下,经济或  
企稳,资产质量或保持稳健。2月银行板块大幅跑输大盘,存补涨空间。政策与资金驱 
动下,全面看多银行板块,估值或将大幅修复,上看1倍19PB。主推基本面较好且弹性 
大的平安、兴业、常熟、贵阳等。                                              
    风险提示:民企贷款目标降低信贷投放质量;经济内外部环境进一步恶化。      

[2019-02-26]银行行业:风险攻坚下的金融政策内涵-银行业对银保监会国新办新闻发布会的点评
    ■中信证券
    银行板块周一大幅上涨6.69%,除近期监管政策呵护的利好外,反弹推进过程中资 
金对于低估值品种的偏好亦是主要原因。2019年银行股投资逻辑核心在于基本面约束  
条件(监管+经济+风险)预期的边际改善,坚定看好板块基本面的高确定性,建议积  
极配置。                                                                    
    2月25日,银保监会三位副主席参加国新办新闻发布会,介绍坚决打好防范金融风 
险攻坚战有关情况。银保监会也于同日发布《关于进一步加强金融服务民营企业有关  
工作的通知》(银保监发﹝2019﹞8号)。对此点评如下:                         
    杠杆:肯定降杠杆成效,强调金融领域供给侧改革。从近期政治局会议和央行四  
季度货币政策执行报告内容看,降杠杆相关内容有所淡化。我们预计,未来对于杠杆  
将延续差异化政策,兼顾当期增长目标和长期改革目标。                          
    监管:严监管方向不变,补短板仍为重点。从银保监会王兆星副主席发言看,下  
阶段监管工作仍将聚焦不良处置、流动性风险、监管套利、房地产金融风险和地方隐  
性债务处置等领域。结合上周五政治局会议有关内容,我们判断下阶段监管方向:①  
短板补齐:目前部分监管权有待明确的领域将为重点,发布会再次提及网络借贷(P2P 
),下阶段对于金融监管部门间、中央与地方间的监管职责都有待进一步明确;②监  
管协调:协调层级由"一行两会"间上升到货币政策、宏观审慎和微观监管层面,预计  
微观监管的宏观影响将更受关注。                                              
    考核:普惠信贷灵活性提升,民营考核强调差异化(1)普惠型小微贷款:8号文  
要求"2019年普惠型小微企业贷款力争总体实现余额同比增长30%以上,信贷综合融资  
成本控制在合理水平"(发布会披露2018年该口径贷款增速为21.8%),相比于去年量  
增和价降的双重量化要求,我们认为这更有利于业务开展过程中的量价协调;(2)民 
营企业贷款:8号文要求:①2月底前明确民企贷款统计口径;②各行3月底前制定全年 
民企服务目标,后续监管实施差异化考核方案,确保民企贷款在新发放公司类贷款中  
比重提升,并保持融资成本在合理水平。我们判断,分类考核甚至"一行一策"考核将  
是下阶段的方向,具体方案或类似于"三个不低于"的相对指标法,这将更有助于调动  
银行积极性。                                                                
    投资策略:银行板块周一大幅上涨6.69%,除近期监管政策呵护的利好外,反弹推 
进过程中资金对于低估值品种的偏好亦是主要原因。2019年银行股投资逻辑核心在于  
基本面约束条件(监管+经济+风险)预期的边际改善,我们坚定看好板块基本面的高  
确定性,建议积极配置。投资组合包括招商银行、平安银行、光大银行、工商银行、  
兴业银行、中国银行。                                                        
    风险因素:宏观经济大幅下行,银行资产质量超预期恶化。                    

[2019-02-26]银行行业:3月策略,关注银行补涨行情
    ■天风证券
    2月银行板块表现尚可,但明显跑输大盘在《2月策略:政策与资金驱动,反弹行  
情或延续》中,我们提示政策及资金驱动下,预计银行股反弹行情延续。2月初以来( 
截至2月25日收盘),银行板块上涨8.64%,大幅跑输同期沪深300的16.49%涨幅,存有 
补涨空间。我们全年主推标的-平安银行年初至今涨幅33.8%,为A股除次新股以外表现 
最好的银行股。                                                              
    我们认为,经济差银行股不一定差,因为股价或已反映悲观预期。2月银行板块表 
现尚可,但明显跑输,主要是1)宽信用政策逐步发挥效果,大超预期的1月信贷及社  
融数据提振市场情绪;2)成长股表现亮眼,部分资金或调仓银行股至成长股,导致银 
行股表现相对一般。                                                          
    政策与资金驱动,关注银行补涨行情资产质量或好于预期。一般而言,社融增速  
领先名义GDP增速1-2个季度。我们认为,19年1月社融增速迎来拐点,随着宽信用政策 
发挥效果,以及1H18表外融资大降导致社融低基数,预计未来半年社融增速持续走高  
。一方面,监管要求银行按照审慎的风险管理标准去投放贷款,另一方面,宽信用政  
策加码之下,经济或企稳,资产质量或好于预期。资金面利好明显,支撑板块估值上  
升。一方面,海外被动指数纳入A股程度逐步提升,外资流入或较多,年初以来北上资 
金净流入银行板块已达127亿;另一方面,银行板块或受益于"鼓励保险公司使用长久  
期账户资金增持优质上市公司股票和债券"政策。当前银行(中信)指数估值0.92倍PB 
(lf),约0.84倍19PB,政策与资金驱动下,板块估值上看1倍19PB,估值存较大上行空 
间。个股方面,我们主推基本面较好且股价弹性较大的平安、兴业、常熟、贵阳等。  
    3月金股-平安银行:Fintech+流量,零售转型龙头短期看点:受益于较低的市场  
利率,负债压力缓解,1H19净息差有望改善;受益于平安信托财富管理业务无偿转入  
平安银行,私行业务有望大幅增长。中期看点:对公不良出清,资产质量好转。对公  
不良持续出清。13年以来持续大幅地核销处置不良贷款以及18年不良偏离度大降;叠  
加过往数年信贷结构的大幅调整,资产质量有望明显改善,带来较大的业绩弹性。    
    长期看点:智能化零售转型,ROE提升。零售业务规模与招行仍相距甚远,提升空 
间大。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化 
零售银行龙头,ROE提升。                                                     
    我们认为,平安银行零售转型成效明显,资产质量改善,19年业绩增速有望明显  
提升,给予1.1倍19年PB目标估值,对应15.85元/股。                             
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;贷款利率大幅下行等。      

[2019-02-26]银行行业:平稳收官,息差继续扩大-4Q18银保监会主要监管指标点评
    ■海通证券
    2月25日银保监会发布18年四季度主要监管指标。                             
    盈利增速略放缓,或加大拨备计提。商业银行18年全年净利润同比增速4.7%,增  
速环比下降1.2个百分点。我们测算大型银行、股份制同比增速分别为4.6%、5.7%,增 
速分别环比下降0.1、0.6个百分点。18年行业成本收入比低于上年同期、息差和资产  
规模温和扩张,因此我们认为四季度净利润增速放缓是加大了拨备计提。            
    4Q息差继续扩大。四季度商业银行整体息差环比扩大3BP。我们认为推动息差扩大 
的主要原因是同业利率大幅下行后的负债端成本改善,以及贷款到期置换后资产端利  
率提高。大型商业银行同业负债占比最小、四季度小微利率降幅大于行业,因而息差  
扩大幅度最小为2BP;股份制、城商行、农商行同业负债占比相对更大,息差扩大幅度 
依次提高,分别为3、4、7BP。                                                 
    4Q股份制资产扩张小幅加速。18年末商业银行总资产同比增速6.7%,增速环比下  
降0.2个百分点。除股份制外,大型银行、城商行的资产增速均有所放缓;而股份制一 
方面前期基数低,此外在同业负债成本下降后资产扩张逐步加速,四季度增速环比提  
高0.4个百分点至4.6%。                                                       
    农商行不良改善,城商行不良反弹。18年末农商行不良双降:不良率环比下降27B 
P,不良余额下降180亿元;而城商行不良率环比提高12BP,不良余额增加290亿元。我 
们认为是监管要求不良确认达标的进度不同,可以看到农商行在年中不良率一次性提  
高1.03个百分点至4.29%后逐渐回落。相对而言国有大行资产质量一直表现更好,资产 
质量持续改善,18年末不良率下降6BP至1.41%;不良余额下降了274亿元。           
    资本水平继续回升。18年末商业银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资  
本充足率分别环比提高39、25、23BP至14.20%、11.58%、11.03%。继三季度资本充足  
率回升后,行业四季度资本水平继续回升。                                      
    投资建议。四季度行业盈利增速虽然放缓,但息差继续扩大,我们认为侧面表明  
银行加大了拨备计提力度,在当前环境中更加审慎稳健。我们继续看好板块估值提升  
。给予行业"优于大市"评级。个股方面,我们继续看好获取优质资产能力较强、风控  
较为稳健的银行。公司推荐建设银行,建议关注农业银行。                        
    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化  
。                                                                          

[2019-02-26]银行|风险攻坚下的金融政策内涵:对银保监会国新办新闻发布会的点评
    ■中信证券
                                                                            

[2019-02-26]【海通银行团队】4Q18银保监会监管指标点评:平稳收官,息差继续扩大
    ■海通证券
                                                                            

[2019-02-26]【海通银行团队】支持民企融资的进一步落地——《关于进一步加强金融服务民营企业有关工作的通知》点评
    ■海通证券
                                                                            

[2019-02-26]银行行业:息差小幅走阔,资产质量延续改善趋势-银保监会4季度银行业数据点评
    ■中银国际
    事项:银保监会公布4季度银行业主要监管数据,18年4季度商业银行口径净利润  
为18,302亿元,同比增4.72%(vs.前3季度5.91%)。行业总资产规模同比增6.70%  
(vs.1季度6.95%);净息差2.18%,环比提升3BP。不良率1.83%,环比下降4BP;  
拨备覆盖率为186%,环比提升5pct;拨贷比为3.41%,环比提升3BP。              
    投资建议                                                                
    从4季度主要监管数据来看,行业核心指标稳健向好,业绩增速的下行主要由拨备 
计提力度的加大所致。展望19年,我们认为息差和资产质量下行幅度可控,整体基本  
面仍将保持稳健。行业目前估值18年0.85xPB,估值对应隐含不良率超12%,绝对估值 
仍处市场低位,存配置吸引力,但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据的印证。个  
股方面,我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行以及中长期基  
本面稳健的招商银行和大行。                                                  
    规模增速平稳,股份行筑底回升                                            
    4季度末行业资产规模同比增6.70%,增速基本保持稳定(vs.3季度同比增6.95% 
)。银行业进一步加大对小微企业的服务支持力度,其中单户授信总额1,000万元及以 
下的普惠型小微企业贷款同比增速进一步提升,较3季度末提升2个百分点至21.8%。  
具体来看,个体表现分化,大行/城商行/农商行资产规模同比增6.3%/8.3%/5.4%( 
vs.9月末7.2%/8.4%/6.3%),增速保持平稳;股份行规模增速较3季度末提升0.63个  
百分点至4.58%,增速有所修复。但从绝对值上来看,股份行增速仍然低于其他三类  
银行,显示出前期监管趋严对股份行带来的调整影响。展望19年,随着监管继续引导  
银行加大信贷投放力度,以及表外业务调整压力的缓释,我们预计行业资产规模增速  
将稳中有升。                                                                
    息差收益流动性改善,中小行表现优于大行                                  
    行业4季度净息差为2.18%,较3季度2.15%的水平继续走阔。其中,其中大行/股 
份行/城商行/农商行在3季度的基础上进一步提升了2BP/3BP/4BP/7BP至2.14%/1.92% 
/2.01%/3.02%,大行总体稳定,城农商行的改善最为明显。我们认为4季度净息差继 
续小幅走阔主要源于市场资金的宽松缓释负债端成本压力,其中同业负债占比较高的  
城商行和农商行改善幅度最大。需要注意的是,4季度一般性贷款利率已有明显下行, 
展望2019年,随着监管继续引导银行加大信贷投放,货币政策传导机制的进一步疏通  
,我们预计银行业资产端收益仍将缓慢下行,成为压制行业息差的主要因素,但同时  
包括降准在内的宽货币政策仍在持续,从而部分对冲资产端收益率的下行,综合来看  
,预计19年全年息差较18年略降2-3BP。                                         
    资产质量整体改善,个体分化延续                                          
    18年末行业不良率为1.83%,环比下降4BP,同时在关注类贷款占比环比下降12BP 
的带动下,不良+关注类贷款占比环比3季度下降16BP。我们认为除了4季度各家银行加 
大核销处置力度因素外,资产质量数据的改善反映了行业存量不良包袱的消化已较为  
充分。不过从个体来看,分化仍在持续,大行/农商行环比下降6BP/27BP至1.41%/3.9 
6%;但股份行/城商行不良率环比提升1BP/12BP至1.71%/1.29%,我们认为股份行/  
城商行不良率小幅上行与部分银行提升不良认定审慎程度以及4季度宏观经济下行压力 
加大有关。拨备方面,计提力度进一步加大,行业拨备覆盖率环比提升5个百分点至18 
6%。展望19年,在经济不确定性增强的背景下,银行资产质量存在一定压力,未来需 
关注:1)大型企业与地方平台的风险处置进程;2)经济下行导致中小企业经营情况  
恶化。                                                                      

[2019-02-26]银行行业:2018年四季度净息差持续扩张,资产质量改善
    ■招银国际
    银保监会公布2018年四季度商业银行监管数据。行业2018年净利润同比增速放缓  
至4.7%,低于2018年首三季度的5.9%及2017年全年的6.0%。我们认为四季度盈利增 
速的下降主要由于银行加大了拨备计提力度,令减值拨备增加。这一趋势与之前已公  
布业绩快报的20家上市中小型银行所呈现出的趋势一致                            
    。                                                                      
    小型银行净息差扩张幅度更大。2018年四季度大型银行/股份制银行/城商行的净  
息差环比分别扩张2/3/4个基点。中小型银行息差扩幅更大,主要由于其同业负债占比 
较高,因而更受惠于央行释放流动性带来的成本下降。                            
    大型银行资产质量领先。行业整体的不良贷款余额环比下降0.3%,不良贷款率环 
比下降4个基点,至1.83%,加之关注类贷款占比环比改善13个基点,显示行业资产质 
量保持稳定,同时银行拨备前利润的增长也能够消化新增不良。分机构类型来看,大  
型银行四季度不良贷款率环比下降6个基点,而股份制银行/城商行的不良贷款率则分  
别环比回升1/12个基点。同时,大型银行的拨备覆盖率也明显优于中小型同业,环比  
提升14个百分点,至220%。                                                   
    2019年展望。我们预期行业2019年的净利润增速将小幅回升至6.9%,主要由于信 
贷增速的提升、手续费收入增长的复苏及相对稳定的成本收入比。受银行较为审慎的  
信贷风险偏好及监管的窗口指导影响,贷款利率将会下行,净息差有收缩压力,不过  
,降准及TMLF释放的低成本资金有助于抵消一部分负面影响。此外,宏观经济下行及  
增加对小微企业的信贷投放将加速不良生成。不过,我们认为绝大多数银行的资产质  
量风险可控,因为过去几个季度中不良的确认严格度及拨备覆盖率均有明显提升。    
    维持行业「优于大市」评级。H股上市银行目前估值为0.69倍2019年预测市帐率, 
较历史平均水平的0.96倍低约28%。尽管2019年宏观经济形势面临考验,但我们认为  
中国银行业仍具备较强防守性,具备较高的盈利可预见性,ROE预计达到12.8%,5.6  
%股息率水平也较为吸引,同时行业在流动性及资本层面将获得政策的有力支持。短  
期而言,我们认为估值较低的中信银行(998HK,买入)及光大银行(6818HK,持有) 
有追落后的机会。中长期而言,我们依然看好资产质量稳健及资本情况坚实的大型银  
行。农业银行(1288HK,买入)及建设银行(939HK,买入)为我们的行业首选。     

[2019-02-26]银行行业:推动民企支持政策落地,关注量价指标考核
    ■中银国际
    文件出台推动政策落地,建立"敢贷"、"愿贷"、"想贷"长效机制                
    此次民企8号文的落地贯彻中央《意见》,致力于解决银行"不敢贷"、"不愿贷"、 
"不想贷"的问题,以建立顺畅的民营企业融资长效机制。8号文的主要内容包括以下几 
个方面:1)设立信贷投放定量指标考核要求加大融资支持力度;2)增强民营企业授  
信标准公平性以及定价合理性;3)加强与融资担保机构的合作,实现增信分险;4)  
持续推进金融机构资本补充以提升信贷支持能力;5)建立健全的尽职免责和容错纠错 
机制,激发基层机构和人员服务民营企业的内生动力。                            
    量价考核有望进一步完善,宽信用成效初显                                  
    8号文就民企信贷的"量"、"价"进行细则完善:1)规模上,要求民营企业贷款占  
新发放公司类贷款中比例进一步提高;此外,8号文要求大行普惠型小微企业贷款余额 
同比增长30%以上,但对中小行并未有严格指标设定,较"一二五"喊话要求放宽。我  
们预计未来对相关指标的考核要求将有进一步明确。2)在价格方面,要求将信贷综合 
融资成本控制在合理水平,预计价格指标考核的设立将会参考"两增两控",要求2019  
年民企综合融资成本不高于2018年。民企融资支持政策的接连落地逐步打通"宽货币"  
向"宽信用"的传导,融资环境的改善初显成效。                                  
    资本补充压力改善,多样化纾困举措缓解民企融资难题                        
    为了提升银行支持实体经济能力,8号文明确将加快商业银行资本补充债券工具创 
新,通过发行无固定期限资本债券、转股型二级资本债券等创新工具补充资本。我们  
认为此举有助于银行资负表右端压力的改善,原先存在资本金压力的中小银行,经过  
资本金补充后,扩张能力修复。                                                
    对于市场担忧的民企资产质量问题,可以看到,银行在上一轮信贷风险爆发后,  
对风险判断更为审慎,风控能力进一步提升;同时企业在多方的纾困举措支持下(包  
括支持资管、险资合规参与化解处置民企股质风险,对暂遇困民企要"一企一策"不盲  
目停贷、压贷等方式),短期流动性改善,民企债务违约风险将有缓释。长期来看,  
民企经营依赖于经济大环境,后续关注国内宏观经济形势变化。                    
    投资建议:                                                              
    近期受社融数据触底回升、中美关系缓和以及外资持续流入等积极因素影响,带  
动市场对大金融板块配置情绪的提升,银行板块也因此受益于非银配置情绪的外溢。  
目前板块估值对应19年0.85xPB,绝对估值仍处市场低位,安全边际较高,存在配置吸 
引力,但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据印证。个股方面,我们推荐以光大银  
行为代表的低估值、基本面边际改善股份行以及长期基本面稳健的招商银行和大行。  
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。          

[2019-02-26]睿智投资|中国银行业 (优于大市) - 2018年四季度净息差持续扩张,资产质量改善
    ■招银国际
                                                                            

[2019-02-26]银行行业:核心指标保持稳健向好,逆周期调节力度加大-2018年年报前瞻
    ■中银国际
    展望2018年年报,我们认为上市银行整体基本面保持平稳,规模增长、息差与资  
产质量等核心指标保持稳健,不过在行业整体加大逆周期调节力度的背景下,拨备计  
提的增加将对净利润增长带来一些扰动,我们判断行业2018年全年净利润同比增速较  
前三季度下降0.8个百分点至5.8%。个股来看,城商行整体增速依然处于行业第一梯队 
,其中宁波银行(+19.0%YoY)、杭州银行(+19.0%YoY)、成都银行(+18.9%YoY)增 
速领跑,招商银行(+14.8%YoY)增速领跑股份制,大行净利润增速预计在4%-6%区间  
。                                                                          
    规模:增速保持平稳,信贷配置力度加大                                    
    行业2018年四季度整体规模保持平稳,其中股份行随着业务调整压力的缓解规模  
增速小幅修复。根据银保监会数据披露,截至2018年12月末,商业银行口径规模同比  
增速为6.8%(vs.9月末7.0%),其中股份行2018年规模同比增速为4.3%,较9月末提升 
0.7个百分点,全年规模增速较2017年提升1.2个百分点。大行/城商行/农商行规模扩  
张速度基本稳定,2018年12月末为6.3%/8.3%/5.3%(vs.9月末7.2%/8.4%/6.3%)。从  
配置结构来看,在监管引导下,行业整体资产端向信贷资产倾斜,全年贷款增速为13. 
5%,预计这样的结构变化在2019年将会持续,同时随着监管针对民营、小微定向引导  
政策持续加码,银行信贷投放的倾斜力度也会相应增加。                          
    息差:整体改善延续,中小行受益宽货币环境改善幅度优于大行息差方面,我们  
判断行业整体息差大体保持平稳。2018年下半年政策面的边际放松使得实体经济融资  
难情况有所好转,资金供给增加,导致银行资产端定价略有下行,但与此同时,银行  
负债端成本压力亦有缓解,其中央行持续降准为银行提供低成本增量资金,市场流动  
性保持充裕情况下资金利率维持较低水平,对冲资产端收益率的小幅下行,其中,个  
体上市场化定价负债占比更高的中小银行更为受益。我们判断上市银行全年净息差为2 
.12%(vs.前三季度2.11%),中小银行环比改善的幅度将优于大行。                
    资产质量:不良认定趋严,头部银行保持优异我们预计上市银行整体四季度不良  
率环比三季度下行2BP至1.52%,受年末季节性加大核销处置力度的影响,单季年化不  
良生成率环比提升34BP至1.2%。与此同时,随着中小银行不良认定趋严,资产质量表  
现更为真实。从个体来看,资产质量表现存差异,其中信贷投放审慎以及严格的风控  
管理的头部银行以及区域经济较发达、业务精耕当地的部分城农商行表现较好,而逾  
期90天偏离度超标的银行依然存在确认压力,导致账面不良率上行。展望2019年,银  
行资产质量表现需密切关注:1)大型企业与地方平台债务的风险处置问题;2)经济  
疲弱或导致的中小企业经营情况的恶化。                                        
    投资建议:                                                              
    近期受社融数据触底回升、中美关系缓和以及外资持续流入等积极因素影响,带  
动市场对大金融板块配置情绪的提升,银行板块也因此受益于非银配置情绪的外溢。  
目前板块估值对应19年0.83xPB,绝对估值仍处市场低位,安全边际较高,存在配置吸 
引力,但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据印证。个股方面,我们推荐以光大银  
行为代表的低估值、基本面边际改善股份行以及长期基本面稳健的招商银行和大行。  
    风险提示:                                                              
    经济下行导致资产质量恶化超预期、中美贸易进一步升级。                    

[2019-02-26]银行行业:银保监会4季度银行业数据点评
    ■中银国际
    投资建议                                                                
    从4季度主要监管数据来看,行业核心指标稳健向好,业绩增速的下行主要由拨备 
计提力度的加大所致。展望19年,我们认为息差和资产质量下行幅度可控,整体基本  
面仍将保持稳健。行业目前估值18年0.85xPB,估值对应隐含不良率超12%,绝对估值  
仍处市场低位,存配置吸引力,但趋势性向上机会仍需等待国内经济数据的印证。个  
股方面,我们推荐以光大银行为代表的低估值、基本面边际改善股份行以及中长期基  
本面稳健的招商银行和大行。                                                  
    规模增速平稳,股份行筑底回升                                            
    4季度末行业资产规模同比增6.70%,增速基本保持稳定(vs.3季度同比增6.95%) 
。银行业进一步加大对小微企业的服务支持力度,其中单户授信总额1,000万元及以下 
的普惠型小微企业贷款同比增速进一步提升,较3季度末提升2个百分点至21.8%。具体 
来看,个体表现分化,大行/城商行/农商行资产规模同比增6.3%/8.3%/5.4%(vs.9月  
末7.2%/8.4%/6.3%),增速保持平稳;股份行规模增速较3季度末提升0.63个百分点至4. 
58%,增速有所修复。但从绝对值上来看,股份行增速仍然低于其他三类银行,显示出 
前期监管趋严对股份行带来的调整影响。展望19年,随着监管继续引导银行加大信贷  
投放力度,以及表外业务调整压力的缓释,我们预计行业资产规模增速将稳中有升。  
    息差收益流动性改善,中小行表现优于大行                                  
    行业4季度净息差为2.18%,较3季度2.15%的水平继续走阔。其中,其中大行/股份 
行/城商行/农商行在3季度的基础上进一步提升了2BP/3BP/4BP/7BP至2.14%/1.92%/2.0 
1%/3.02%,大行总体稳定,城农商行的改善最为明显。我们认为4季度净息差继续小幅 
走阔主要源于市场资金的宽松缓释负债端成本压力,其中同业负债占比较高的城商行  
和农商行改善幅度最大。需要注意的是,4季度一般性贷款利率已有明显下行,展望20 
19年,随着监管继续引导银行加大信贷投放,货币政策传导机制的进一步疏通,我们  
预计银行业资产端收益仍将缓慢下行,成为压制行业息差的主要因素,但同时包括降  
准在内的宽货币政策仍在持续,从而部分对冲资产端收益率的下行,综合来看,预计1 
9年全年息差较18年略降2-3BP。                                                
    风险提示:                                                              
    1、经济下行导致资产质量恶化超预期。银行作为顺周期行业,行业发展与经济发 
展相关性强。宏观经济发展影响实体经济的经营以及盈利状况,从而影响银行业的资  
产质量表现。如果经济超预期下行,银行业的资产质量存在恶化风险,从而影响银行  
业的盈利能力。目前中美贸易摩擦持续,宏观经济存不确定性,后续仍需密切关注经  
济的动态变化。                                                              
    2、金融监管超预期。2017年以来银行业严监管持续,已实现对银行表内外业务监 
管的全覆盖,行业规模增长放缓、"去杠杆"进程提速。同时,银监会和保监会合并将  
增强监管的统一性和协调性,提升监管有效性,各类监管细则文件有望加速落地。如  
果严监管超预期趋严,行业的业务发展可能受限,从而影响净利润增速。            
    3、中美贸易摩擦进一步升级。中美贸易谈判发展方向摇摆不定,进一步增加了投 
资者对国内经济前景的担忧。                                                  

[2019-02-26]银行行业:银行板块业绩稳健的持续性强-银监会18年4季度数据分析
    ■中泰证券
    4季度行业资产质量环比改善,板块间有分化:大行、农商行保持向好的趋势,股 
份行平稳,城商行下滑幅度较大。多维度看:1、行业不良率有较大幅度的改善,环比 
3季度下降4bp至1.83%,预计4季度加大了对不良的核销。2、行业安全边际有提升,  
拨备覆盖率与拨贷比均环比增加。3、行业未来不良压力尚可,未来有可能向下迁移为 
不良的关注类贷款占比环比下降。                                              
    行业净息差仍延续上行趋势,环比上升3bp至2.18%,升幅与3季度一致,绝对值  
水平为2017年来最高。边际变动贡献预计资产端利率和结构决定因素更大,负债端主  
动负债付息率和存款付息率总体平稳。                                          
    4季度行业总资产与信贷增速均有放缓,预计同业资产降幅更大,信贷占比因而提 
升。国有行、股份行信贷增速均有放缓,同比增速保持在8.8%、13.9%;城商行、农 
商行则保持24、20个点的高增。信贷占比方面,国有行、城商行提升0.4个百分点至56 
%、43%;股份行、农商行预计加大同业资产投放,信贷占比下降0.5、0.15个百分点 
至55%、45%。                                                              
    预计受拨备计提影响,行业整体净利润同比增速较3季度下降近0.3个百分点至4.5 
%。在行业息差改善,总资产增速稍放缓、信贷占比提升的背景下,预计行业整体盈  
利保持稳定,净利润增速的下滑更多是拨备计提力度的加大,因此板块间由于资产质  
量压力呈现的分化持续加大。                                                  
    银行板块18年4季度业绩稳健:资产质量平稳,不良率环比下降、安全边际提升, 
未来不良压力持续下降;盈利能力方面,息差延续向上的趋势,总资产增速较3季度稍 
有放缓,但信贷占比总体提升,预计整体营收保持向上。今年1季度预计也会超市场预 
期,社融快增,确保银行2019年的贷款和资产增速;净息差取决于未来的真实需求,  
预计下行速度缓慢。银行1季报业绩会好于预期。看好板块稳健收益,今年银行所处环 
境:金融监管中性、总量政策弱持续、倒逼的市场化改革增加。银行业绩的稳健性会  
超市场预期("弱周期"性),估值由于市场资金结构的变化而保持稳定。2019年,银  
行股会带来稳健收益。                                                        
    风险提示事件:经济下滑超预期。金融监管超预期。                          

[2019-02-25]银行行业:非银跑赢大盘,2018四季度货币政策执行报告点评-金融地产研究部三循环周报(2019/02/18-02/22)
    ■申万宏源
    本周话题:2018四季度货币政策执行报告点评2019年2月21日,央行公布2018年第 
四季度货币政策执行报告。与2018年3季度报告比较,1)文中删除“中性”和“总闸  
门”措辞,强调“稳健”的货币政策和“逆周期调节”。2)对中国经济的判断从“保 
持韧性”到“变中有忧”。3)本季报告中政策思路中删除“去杠杆”改为“稳定宏观 
杠杆率”。以下将以先“价”后“量”,再到“宏观”维度来点评。                
    目前,外部不确定性增加,经济下行压力增加,为缓解国内小微及民企融资困难  
问题,下调政策利率和辅以结构性工具的实施起到关键作用。其次,上月美联储声明  
中删除进一步加息的表述,表面外部货币政策约束下降,为国内继续实施宽松货币政  
策提供有利氛围。                                                            
    结合央行对小微及民营企业的货币政策工具的运用,我们预期整个19年小微信贷  
的投放将继续保持增长,宽信用政策慢慢落地。这一结论也和我们在上周《从社融底  
到经济底,宽信用成效演绎进行时》的报告中对本轮宽信用周期做的判断相吻合2018  
年整体经济下行,通胀同比增速转负,经济周期转入通缩,因此央行提出逆周期调节  
。                                                                          
    各行业周观点及标的推荐:银行:上周申万银行指数上涨2.9%,沪深300指数上涨 
5.4%,板块跑输大盘。当前宽货币向宽信用的传导机制逐步完善,本周央行四季度货  
币政策执行报告更是明确指出积极创新运用货币政策工具支持小微、民企信贷投放。1 
9年1月社融数据超预期印证社融拐点已经到来,在货币政策保持稳健的前提下19年社  
融底部向上具备较强的可持续性,这在一定程度上可修复投资者对经济下行的悲观预  
期。从基本面来看,3月-4月即将迎来年报一季报业绩披露期,尽管贷款利率连续两个 
季度环比下行,但宽货币环境下银行负债成本压力也将得以明显缓解,预计19年息差  
总体保持稳中微降、各银行分化的格局。当前板块估值已基本反应投资者的悲观预期  
,仅对应0.81倍19年PB,“不良压力好于市场预期”的预期差值得关注。维持“龙头  
搭台、拐点唱戏”的选股策略,拐点首选平安银行、光大银行、上海银行和常熟银行  
;龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行。                      
    证券:证券行业上涨18.4%,跑赢沪深300指数12.9个百分点,多元金融行业上涨2 
1.0%,跑赢沪深300指数15.5个百分点。本周多元金融和券商板块大幅跑赢大盘,受益 
于1月社融数据改善带动的市场风险偏好提升,券商和信托表现尤为突出。从长期来看 
,龙头券商无论从受益于资本市场改革的程度还是从业绩表现来看均显著好于行业,  
因此继续重点推荐龙头券商。维持券商“看好”评级,重申券商板块大金融行业首选  
的推荐顺序,重点关注19年资本市场改革政策以及业绩拐点,预计龙头券商业绩仍将  
跑赢行业。首推中信证券、国泰君安、广发证券,建议关注中信建投。              
    保险:保险行业上涨7.0%,跑赢沪深300指数1.6个百分点。利率与经济预期修正  
下,保险资产端过度担忧缓解带动估值底部回升。1)从社融底到经济底,长端利率正 
在筑底:从社融底到经济底传导过程中,市场对宏观经济的预期逐步改善,配合M1增  
速底部回升,十年期国债收益率开始筑底,单边快速大幅下行概率大幅降低;2)资产 
端担忧逐步缓解,板块估值底部具备反弹空间:复盘可得长端利率在3%以上时,保险  
板块平均PEV在1.15X;长端利率在3%以下时,板块平均PEV在0.95X;其中向经济底传  
导阶段复盘,纯寿险公司前期反弹力度大(国寿、新华),大型综合险企的涨幅持续  
性更优(平安、太保)。目前对应2019年PEV估值为0.7-1.0倍,处于绝对估值底部,  
高性价比凸显配置价值。标的推荐:长期推荐中国平安,短期关注强业绩下估值修复  
的中国人寿、价值洼地等待管理层稳定后反弹的新华保险、以及A股唯一财险次新标的 
中国人保。                                                                  
    地产:上周申万房地产指数上涨4.5%,沪深300上涨5.4%,跑输大盘(沪深300)0 
.9个百分点。市北高新涨幅最大,为27.5%,ST岩石涨幅最小,为-0.9%。2019年以来  
部分地方城市出现调控政策松动趋势,在经济增长承压背景下预计政策环境边际改善  
概率较大,看好一二线城市与京津冀城市圈的政策改善,布局该区域的房企有望实现  
销售超预期。重点推荐:万科,金地集团,阳光城,华夏幸福和荣盛发展。建议关注  
:新城控股,招商蛇口,保利地产,金科股份。                                  
    建筑:上周建筑行业涨幅2.8%,跑输沪深300指数2.6%,子行业中国际工程板块由 
于估值高安全边际,“一带一路”高峰论坛举办在即,股价实现超额收益。1)基建板 
块核心结论不变,稳增长与防风险的再平衡是核心的政策组合,当前基本面显示逐步  
好转,融资持续改善,有望迎来后续数据验证:推荐业绩高增长,融资改善后受益明  
显标的:看好上海建工、隧道股份、中国中铁、中国建筑、四川路桥、苏交科、中设  
集团。同时关注信用(政策预期+融资环境)边际改善最明显的民营PPP龙头东方园林  
、岭南股份、龙元建设。2)国际工程板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一 
带一路”战略推进,第二届高峰论坛召开在即,有望迎来边际改善。看好中工国际、  
中材国际;3)继续推荐专业工程公司:专业工程中煤化工和化工固投强劲复苏,石油 
化工固投继续高景气,近期人民币贬值和油价上涨有利短期股价表现,推荐:中国化  
学(18年20%增长,PE15X,业绩三大驱动力齐改善,18年订单持续高增长,收入超预  
期,PTA减值问题获解决)。                                                   

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