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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.05.21)
[2018-05-20]银行行业:三重底,反转或已开启
    ■天风证券
    年初以来,银行股行情坐了个过山车2018年初以来,市场关于银行股的几个担忧  
:1)经济大幅下行;                                                         
    2)再融资压力;                                                         
    3)风格切换。                                                           
    宏观经济差么?                                                          
    企业效益好                                                              
    名义GDP两位数增长                                                       
    1-4月发电量累计同比增长7.7%                                            
    随着4月23日政治局会议确立政策微调,对经济的悲观预期有望修复。政策微调后 
,我们预计年内会再次降准,信贷投放规模也将有所增加,18年新增贷款或达15万亿  
。                                                                          

[2018-05-20]银行行业:贸易摩擦缓解,反转行情或已开启-点评报告
    ■天风证券
    事件:根据新华社5月19日报道,中美两国在华盛顿就双边经贸磋商发表联合声明 
,双方达成共识,不打贸易战,并停止互相加征关税,并将在能源、农产品、医疗、  
高科技产品、金融等领域加强贸易合作。                                        
    点评:达成共识不打贸易战,经济悲观预期有望修正中美联合声明强调,中美双  
方达成共识,不打贸易战,并停止互相加征关税,这说明中美在贸易摩擦加剧的背景  
下,通过磋商谈判取得了重大阶段性成果。我们认为,外部风险因素消退,此前相关  
担忧或趋于缓解,源于贸易战的经济悲观预期有望修正。                          
    提振市场信心,市场风险偏好有望改善声明表示,中美双方将在能源、农产品、  
医疗、高科技产品、金融等领域加强贸易合作,并采取有效措施实质性减少美对华货  
物贸易逆差,有意义地增加美国农产品和能源出口,创造条件扩大制造业产品和服务  
贸易,加强知识产权保护合作,鼓励双向投资,保持高层沟通。总体而言,本次谈判  
积极而富有建设性,从更多的维度来权衡双方的利益诉求,有望提振市场信心,市场  
风险偏好将得以改善。贸易摩擦缓解与6月MSCI纳入A股,或对A股市场形成较大利好。 
    盈利增速持续回升,板块迎来多重利好商业银行盈利增速从15年低点的2.4%持续 
提升至17年的6.0%。上市行整体盈利增速亦处在回升通道中,从16年的1.9%提升至1 
Q18的5.6%,延续盈利改善态势。                                              
    在经济平稳和过去5年银行主动大幅处置不良的背景下,行业不良从3Q16开始改善 
,资产质量相关指标持续向好。板块受利好因素驱动,资管新规靴子落地且力度好于  
预期,将降低银行体系隐含风险利于提升估值,而首次纳入MSCI指数的A股成分股名单 
中,A股银行业纳入20只股票,市值占比最高达31.47%,预计随着海外资金的流入银  
行板块估值有望提升。                                                        
    投资建议:贸易摩擦缓解修正经济悲观预期,板块反转行情或已开启我们认为,  
银行股或是业绩、估值、机构持仓的三重底,中美贸易战摩擦缓解,有助修正经济悲  
观预期,叠加6月MSCI纳入A股,分红以及资管新规落地等催化,反转可期。          
    力推业绩改善大且近期回调多的四大行(龙头集中)和零售银行龙头(平安招行  
宁波),关注业绩改善大的上海、中信H股。                                     
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量显著恶化;存款成本快速抬升等。      

[2018-05-20]银行行业:融资租赁监管划归银保监会,“假”结构性存款引发监管关注-周报
    ■平安证券
    板块上周走势回顾                                                        
    银行:过去一周A股银行板块上涨02%,同期沪深300指数上涨08%,A股银行板块 
涨幅跑输沪深300指数06个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名14/ 
29。不考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的是中信银行(+15%)、招商银行( 
+13%)和华夏银行(+07%),表现稍逊的是光大银行(-0.5%)、交通银行(-06%)  
和宁波银行(-0.g%)。次新股里表现较好的是江苏银行(+29%)、杭州银行(+25%)  
和上海银行(+25%)。14家H股上市银行表现较好的是中信银行(+16%)、重庆银行(+1 
.0%)、交通银行(+0.8%)。信托:过去一周平安信托指数下跌0.2%,跑输沪深30 
0指数1个百分点。除停牌的经纬纺机外,表现依次为中航资本(+0.18%)、陕国投A  
(0%)、爱建集团(-0.09%)、安信信托(-0.97%)。                         
    上周行业重要事件和上市公司重要公告                                      
    行业:(1)5月14日据商务部,融资租赁公司、商业保理公司、典当行业监管职责  
划给银保监会。(2)4月经济数据公布,规模以上工业增加值同比增7%,前值6%。1-4 
月固定资产投资同比增70%,创1999年以来新低。商品房销售面积同比210.30,030新 
低。4月社会消费品零售总额同比增94%,前值10.1%。(3)5月15日,234只A股纳入MS 
CI指数体系,银行股纳入20家,市值占比31.47%。(4)5月18日央行通知,允许境外 
人民币业务清算行和境外人民币业务参加行开展同业拆借、跨境账户融资和银行间债  
券市场债券回购交易等业务。                                                  
    公司:(1)江阴银行:公司拟每股派现01无,5月22日为除权除息日。派现后调整  
可转债价格自702至692元。(2)江苏银行:公司第一大股东江苏国际信托于5月17日至1 
8日,以自有资金增持公司3129万股(占0.2710%),增持后合计持股924亿股(占8%  
)。(3)平安银行:2015年非公开发行股份解除限售拟于2018年5月21日上市流通,涉  
及1位股东共计252亿股(占比1.47%)。                                         
    流动性管理及市场数据跟踪美元兑人民币汇率较上周提升4BP至638,离岸人民币  
升水由上周的6054BP下降至5645BP。过去一周央行进行4900亿逆回购操作,净投放410 
0亿。银行间拆借利率走势上行,隔夜/7天期/14天期利率分别提升9BP/3BP/20BP至26 
1%/30g%/357%。国债收益率走势上行,1年期门O年期收益率分别提升14BP/2BP至30 
7%/371%。                                                                 
    理财市场——据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品2477款,到期3103款,  
净发行-626款。在新发行理财产品中,保本型理财产品占2802%。互联网理财产品7日 
年化收益为414%,较上周降低003个百分点。                                    
    板块投资建议:本周板块跑输大盘但获得绝对收益。融资租赁划归银保监会,推  
动统一监管进程。4月经济数据相对平稳,A股纳入MSCI带来资金面修复预期,周末中  
美就贸易战达成停战共识,有望进一步提振市场情绪。板块目前PB持续回调后回升至  
对应18年093倍左右,建议重点配置宁波、农行、中行、招行、贵阳银行,同时可以积 
极关注上海银行、常熟农商行。                                                
    风险提示                                                                
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露银行业与国家经济发展息  
息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现  
超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度  
,从而影响行业利润增速。                                                    
    2)行业监管趋严超预期18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度  
将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续  
出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成  
不利影响。                                                                  
    3)市场下跌出现系统性风险银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市  
场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动  
行业股价下跌。                                                              
    4)部分公司出现经营风险银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势  
的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营  
不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。            

[2018-05-20]银行行业:与地产共舞的反弹机会-中期策略
    ■华创证券
    国内的货币宽松(表现为金融市场利率中枢的下移)给了本年一次货币-地产驱动 
的板块估值修复的反弹机会,而在地产不复苏而出口降温的情况下,银行业估值或难  
有作为。即,银行业估值水平要么在未来1-2个季度伴随地产回暖而提升,要么缺乏系 
统性的机会;?                                                               
    货币-地产逻辑潜在两大负面因素:(1)海外压力下货币政策重回紧缩,如加息  
、停止降准,表现为金融市场利率重新回升;(2)监管政策严防死守涉地产融资,无 
法传导至地产,资金价格虽然降低但负债(社融)依然低迷。                      
    4月的地产销售数据与固定资产投资数据均很不理想,但这并不是领先的,不能判 
断趋势。顺序是:(1)2017年直到12月金融市场利率都是在上升的,银行负债端压力 
很大;(2)1季度进入资产重定价周期,贷款等定价快速上升,央行货币执行报告一  
般贷款加权平均利率6.01,环比上升21BPs,票据加权利率5.58%,环比上升35BPs,  
个人住房贷款加权利率5.42%,环比上升16BPs;(3)利息上升叠加非标清理大幅降  
低了社融,1季度社融增量55765亿,同比降低13299亿(-19.2%),金融数据的低迷  
造成实体经济数据的走弱是正常的。当前的弱数据实际上对于货币政策实际转松是利  
好的。前期的宽松效果在2-3季度的社融数据上会体现,当然非标监管仍然使传导效果 
具有非常大的不确定性。?                                                     
    金融市场利率的下降是银行估值反弹的必要不充分条件,策略上,2-3季度应关注 
核心指标:社融、房地产(含二手房)销量与价格,关注后续降准的次数与幅度。社  
融如果在金融市场利率维持较低水平的情况下仍然低迷,本次反弹可能不成立。?     
    地产驱动的行业机会,配置中小银行。股份城商整体上看估值不贵,在行情早期  
我们推荐配置弹性大的,招行、宁波、南京,中后期可以关注低估值的,兴业、光大  
、华夏。?                                                                   
    风险提示:社融大幅下降造成的违约潮、贸易战超预期对出口导向型企业的负面  
影响。重点公司盈利预测、估值及投资评级                                      

[2018-05-20]银行行业:数据矛盾源于政策结构,利率与风险齐升-最新观点及一周回顾
    ■广发证券
    监管协同强化,行业资产扩张(特别是中小银行)面临较大压力。鉴于2018年不  
良反弹延续趋缓态势,部分银行息差有望改善,基本面企稳回升;当前板块估值处于  
合理偏低区间,二季度流动性相对趋紧,板块有较为确定的相对收益,配置价值提升  
,我们维持对银行板块的买入评级。推荐政策风险较小、资产结构优势明显且估值相  
对较低的国有大行(农业银行、工商银行、建设银行等)。                        
    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑 
;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。                              
    本周聚焦之一:数据矛盾源于政策结构,利率与风险齐升                      
    在紧信用、宽财政的后续影响下,4月金融数据与经济数据出现背离。从4月社融  
增速、M2增速来看,银行体系信用扩张仍处于低位;从工业数据来看,我国经济需求  
较强。即,我国经济仍处于偏强周期,而信用扩张处于偏紧周期,往后看若这种状态  
持续,金融去杠杆对经济的影响可能进一步加大,信用风险暴露将加速。对银行而言  
:净息差表现可能继续分化,负债端同业负债(含NCD)占比高的中小型银行的净息差 
可能难以进一步提高;资产质量方面,信用风险暴露加速可能导致市场对银行的不良  
预期难以进一步乐观。综合来看,二季度银行估值仍将震荡,板块内部分化预计将加  
剧,有业绩支撑的大型银行将相对收益。                                        
    本周聚焦之二:低超储叠加缴税、年中分红等,后续流动性压力仍存            
    受缴税、缴准等因素影响,央行通过公开市场操作加大了净投放力度但对冲不足  
,资金面收紧。本周隔夜、1周、1月和3月Shibor利率分别上涨7.60、5.50、3.40、9. 
70BP至2.5630%、2.7680%、3.8330%和4.1470%。存款类机构1天、7天和14天质押  
式回购利率分别上涨7.83、0.55、53.81BP至2.5289%、2.6962%、3.6763%。       
    进入5月底,上年度企业所得税汇算清缴压力渐增,预计短期流动性将面临压力。 
往后看,6月份上市公司(尤其是上市国企)年中分红导致部分资金上缴国库,预计也 
将对资金面造成一定扰动。                                                    
    本周聚焦之三:4月末结构性存款规模攀升至9.15万亿元                       
    根据央行最新公布的《2018年金融机构信贷收支统计》,截至4月末中资全国性银 
行结构性存款余额9.15万亿元,同比增长50.8%,增速较去年同期高40.8PCT;4月末  
结构性存款余额较2017年末增长了2.20万亿元(VS:2017年全年新增结构性存款1.79  
万亿元)。                                                                  
    今年以来,结构性存款快速上量,是存款稀缺情况下,银行加价争夺存款负债的  
囚徒困境现象。近期监管也开始关注,如能规范约束,将缓解银行间过度高价争夺存  
款的现象。虽然监管相对呵护银行体系表内稳定,但由于总量增速有限,叠加同业负  
债占比限制、流动性指标考核等因素带来的存款结构不平衡因素,未来表内存款竞争  
压力仍在。后续形势可能会发生如下变化:1、存款竞争从价格战转向拼内功,拼渠道 
网点服务,有利于优质银行;2、存款竞争将从高利息转向高费用,成本收入比提升替 
代付息率提升;3、存款增长放缓的大环境下,竞争模式会多元化,管制难以阻挡成本 
上升趋势,只会延缓上升速度;4、今年主动舍弃一些规模增长,保持低风险偏好的银 
行将在之后的经济周期中获得竞争优势。                                        

[2018-05-20]银行行业:A股纳入MSCI有望提振金融板块-2018金融动态第20期
    ■华泰证券
    银行:A股纳入MSCI利好银行估值提振,把握龙头银行和零售银行A股纳入MSCI指  
数后,预计短期将吸引1200亿元增量资金。银行成份股权重高,预计可吸引约20%的  
增量资金。长期A股投资者有望加快机构化进程,有利于流动性好、基本面处于向上通 
道的银行股实现估值提振。中美贸易冲突达成共识,经济外需隐忧缓解,银行基本面  
上升趋势巩固。Q1货币政策报告提出将在明年把同业负债纳入MPA考核的要求推广到所 
有银行,引导银行减少对同业负债的依赖、缓和负债扩张压力,预计利率市场化改革  
速度或加快,银行业的竞争重心从价向量转变。轻资本、再融资较快的龙头银行和零  
售银行有望持续受益。重点推荐招行、工行、平安。                              
    证券:创新加快,分化加剧,纳入MSCI增量资金入场,加配优质券商2018年5月18 
日证监会回应市场传言,重申IPO审核门槛不变。2018年投行业务承压,交易量趋于平 
稳,监管环境重塑,新形势下券商行业盈利驱动从牌照红利及市场红利向定价能力及  
风控能力演变,综合实力领先的优质券商方能突围领跑。此外,监管层加大创新业务  
支持力度,CDR、跨境业务、场外期权均由优质券商领跑。整体看来,政策环境向好, 
行业业绩分化。A股纳入MSCI指数,证券成份股预计可吸引约7%的增量资金。仓位底  
部叠加估值底部,我们预计2018年大券商PB1.1-1.4倍,PE12-18倍。推荐中信、广发  
、招商、国君、海通。                                                        
    保险:保费改善,政策利好及MSCI催化,关注预期修正后投资良机上市险企4月寿 
险保费数据改善,且保障型产品占比逐步提升,推动新业务价值降幅逐步收窄,印证  
我们关于二季度行业改善的预判。银保监会下发税延养老险暂行办法,明确了个人税  
延养老险业务基本的经营规范和监管要求,税延养老险更进一步。10年期国债收益率  
有望维持3.7%左右的中枢,折现率回升推动利润释放。A股纳入MSCI指数后,保险成  
份股预计可吸引约8%的增量资金。预计2018年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为 
1.16、0.96、0.79和0.86。估值超跌+预期修正,重视板块价值投资机会,推荐新华、 
太保、平安。                                                                
    多元金融:监管重塑,行业蓄力发展,精选优质个股2018年5月14日商务部办公厅 
发布通知,已将制定融资租赁公司、商业保理公司、典当行业务经营和监管规则职责  
划给中国银行保险监督管理委员会。多元金融监管格局重塑,引导行业稳健发展。资  
管新规落地,预计后续各多元子行业监管细则将陆续明确,关注监管补短板进程。租  
赁:竞争加剧,重点关注行业发展。信托:在通道业务量落价升及主动管理转型的背  
景下,信托公司分化加剧,主动管理能力较强、资金端实力突出的公司更显优势。金  
控:金控监管制度搭建及监管试点工作有序推进,关注统筹监管相关政策引导。多元  
金融精选个股,推荐中航资本。                                                
    风险提示:市场波动风险,经济下行超预期,改革推进不及预期,资产质量恶化  
超预期。                                                                    

[2018-05-19]银行行业:税延养老有序推进,关注非银配置价值-第二十周周报
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    行业新闻&重点公司公告                                                   
    行业新闻:银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法》;  
    证监会核发2家公司IPO批文,募资不超60亿元;证监会表示首发审核政策始终没  
有变化;两融绕标模式被叫停;证监会将制定规则明确公募产品参与个税递延型养老  
保险标准。                                                                  
    公司公告:中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保和西水股份子公司天安财  
险1-4月累计实现保费收入3059.21、470.04、2759.00、1389.75和58.46亿元,同比变 
动+20.20%、+7.63%、+2.78%、+18.76%和+16.46%;东兴证券控股股东中国东方  
引入战略投资者。                                                            
    核心数据跟踪                                                            
    截至5月18日一周内,中债总全价指数下跌0.14%;两融余额9893.89亿元,环比  
上升0.06%;7天银行间同业拆借利率为3.0889%,环比上升3.10个BP。             
    投资建议                                                                
    税延养老试点进程持续推进,行业保障业务增长态势积极。1、《个人税收递延型 
商业养老保险业务管理暂行办法》发布,在经营、产品、销售、投资等方面进行了全  
面规定,此次规定在资本金要求和投资管理经验等方面更有利于大公司进行业务开展  
,带来更多业务增量;2、二季度各公司重点放在保障型产品的经营,叠加基数效应, 
保障业务增速回暖相对确定,预期或阶段性修复;3、当前板块估值低位震荡,在0.8- 
1倍之间,低于合理中枢,看好保费回暖趋势成为板块估值的持续修复动力,个股推荐 
新华保险和中国平安。                                                        
    政策监管环境均有改善,看好龙头券商配置价值。1、随着《存托凭证发行与交易 
管理办法》的推出和《证券发行与承销管理办法》的修订,创新企业资产证券化进程  
有望加快,资本市场扩容给予券商更大业务开展空间,增厚行业盈利水平;2、期权业 
务监管常态化,具备较强综合实力的AA级券商有望巩固先发优势,行业马太效应加剧  
;3、当前券商板块政策热度和监管环境均有改善,大券商估值仍处于低位,建议配置 
龙头券商,个股推荐中信证券。                                                
    风险提示:1.新股发行节奏显著放缓,交易佣金费率大幅下滑;                
    2.保险保障产品转型不及预期,代理人增员不及预期。                        

[2018-05-16]银行行业:富国银行成功靠什么?-兼论为何我们认为四大行被低估
    ■国信证券
    富国银行竞争优势显著,ROE长期跑赢行业                                   
    从1984-2017的34年里,富国银行有28年ROE超过行业整体水平。从ROA来看,富国 
银行的ROA也明显高于行业。富国银行的ROE并不靠加杠杆而来,而是依靠竞争优势得  
到的。                                                                      
    优势来源:从负债成本优势到非息收入优势                                  
    富国银行超额收益的来源大致可以分为三个阶段,划分标准是三次重大并购。    
    1)1984-1995年:富国银行还是一家区域性银行,优势来自负债成本低;        
    2)1999-2007年:富国银行并购第一州际银行和西北银行后,成为一家较大的全  
国性银行。此时的优势来自负债成本、非息收入,是与西北银行优劣势综合的结果;  
    3)2009-2017年:富国银行与美联银行合并之后,成为一家大型银行。这一时期  
的优势主要来自非息收入,靠的是资产管理业务和抵押贷款证券化业务。            
    客户基础好、经营审慎是富国银行成功的关键                                
    富国银行在前期依靠深入社区、做好存款基础客户获得了低成本优势;后期随着  
并购做大,转而做强抵押贷款证券化业务和资产管理业务增强非息收入优势。不管是  
存款还是资产管理业务,依靠的都是良好的客户基础。                            
    通过在负债、证券化和资产管理业务上下功夫,富国银行免于依靠高收益高风险  
的资产业务维持盈利能力,这种审慎的经营风格让其在金融危机期间价值凸显,也给  
我国银行的经营转型提供了借鉴。                                              
    投资建议                                                                
    从富国银行案例来看,我国客户基础优异的四大行有望获得持续超额收益,因而  
其应该获得超越行业平均水平的估值。此外,四大行经营风格一向稳健,在经济平稳  
运行时期这种保守的经营风格容易被市场忽视,导致公司价值被低估。而恰如富国银  
行在金融危机期间价值被大幅重估一样,在目前监管从紧的严峻行业形势下,四大行  
的优势将进一步体现,估值有望回升,我们维持四大行“买入”评级。              
    风险提示                                                                
    报告中数据大量来自各银行年报,数据波动性很大;FDIC所统计的银行范围也可  
能存在变动。我们通过拉长时间的方式来消除波动性,投资者大可不必过分关注一两  
年的数据差异。                                                              

[2018-05-16]银行行业:专题!解开“结构性存款”的“面纱”,假结构会被强监管-点评报告
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    我国银行结构性存款的特点。1、近期高速增长,尤其是中小银行的个人结构性理 
财;2、高增长的原因是对"保本"理财的替代;3、尚未清晰的监管制度导致目前结构  
性存款"假结构"盛行;"假结构性存款"是指在期权部分设置了不可执行的行权条件,  
通过提高内部转移价格将结构性存款转化成"类固收产品"从而使客户获得较高无风险  
收益。                                                                      
    结构性存款的产品特点。1、结构性存款的本质是"存款+期权",核心还是存款。  
结构性存款在利率市场化和资管新规落地的环境下可以解决商业银行表内+表外两大痛 
点。2、与理财相比:货币派生能力弱。理财由于"资产池"和"资金池"模式,有所约束 
少,存款派生能力强;结构性存款受准备金率、流动性管理和贷款额度等多重管制,  
货币派生能力是比较弱的。                                                    
    金融监管趋势及影响。预计未来专门针对结构性存款、规范假结构理财产品的细  
则会逐步出台,引导商业银行由保本理财->假结构性存款->真结构性存款的方向过渡  
。                                                                          
    结构性存款监管,对存款压力具有边际改善。结构性存款,大发展或者大萎缩,  
对流动性影响不大,更多的是存款在不同科目的转移。所以监管趋严后,对存款总量  
没有影响;套利的结构存款减少后,表内低利率的存款的替代压力边际减少。银行之  
间分化会加大:存款靠银行的综合吸储能力,而不仅仅是高收益的套利产品。        
    风险提示:经济下滑超预期。                                              

[2018-05-16]银行行业:银行理财产品周报(2018.05.07-2018.05.13)
    ■兴业证券
    4月份,A股整体持续下跌,上证指数继2月下跌以来,连续三个月下跌,4月下跌2 
.74%,在进入MSCI背景下,市场整体波动下有望迎来改善。                       
    市场低迷影响券商板块的营收与净利,超过半数券商营收环比下滑,其中6家券商 
环比跌幅超过50%,交易账户不足持股户数一半水平。                            
    行业发展破立结合,机遇与冲击并存。行业分化加剧,强者恒强。              
    在行业向重资产业务转型的大背景下,龙头券商主动管理能力更加突出,FICC业  
务布局更加深入,机构业务强大。                                              
    沪港通额度扩大,MSCI纳入进入倒计时,积极把握做多窗口。                  
    “独角兽”回归A股受政策支持,CDR推出有望带来包括投行业务在内的业务增量  
,大券商风控合规,IPO过会率明显更高,受益更大。                             
    合资券商股权及牌照进一步开放,将给中小券商带来较大冲击,大券商综合实力  
更强,相对稳健,影响有限。                                                  
    总体看,今年以来标准化金融资产搭台,纵深推进多层次资本市场建设,金融创  
新严格限定在资本实力强与公司治理优良的大券商序列,都有利于龙头券商,开启黄  
金年代。                                                                    
    目前大券商估值较低,有望成为板块估值修复行情的重要驱动力。              

[2018-05-16]银行行业:MSCI名单靴子落地,利好行业估值提升-点评报告
    ■万联证券
    5月15日,MSCI公布半年度指数审议结果,234只A股被纳入MSCI指数体系,在新兴 
市场指数的纳入因子为2.5%,8月提升至5.0%。其中A股银行行业纳入20只股票,纳  
入只数在银行板块中占比为77%。                                              
    投资要点:                                                              
    短期资金流入有限,长期利好行业估值提升:按照规则MSCI分步纳入,此次纳入  
因子为2.5%。根据全球跟踪MSCI指数的总资金量测算,预计初步纳入MSCI将给A股带  
来被动增量资金约为1000亿人民币左右,整体看来短期资金总体涌入有限。          
    但从长期看,在海外机构投资者比重上升的背景下,根据历史经验银行更容易受  
到投资风格稳健的海外机构投资者青睐,长期看资金的稳步流入利于板块估值提升。  
    直接利好20家纳入银行,预计大型银行和表现优异的股份行更加受益:此次纳入M 
SCI指数的银行共有20家,与3月份公布的名单一致。考虑到银行纳入MSCI指数的数量  
较多且在国内市值占比较高,境外资金青睐行业龙头,大型蓝筹,更加看重业绩稳定  
,我们认为整体行业尤其是大型商业银行、表现优异的股份行将受益于海外资金的持  
续流入。                                                                    
    投资建议:从公布的1季度报数据来看,行业息差和资产质量持续向好,预计基本 
面向好趋势不变,其中大行改善更为明显。从资金面来看,A股纳入MSCI丰富了市场参 
与者和机构投资者,利于银行业估值提升。目前板块PB对应18年0.9倍,估值处于历史 
底部区域。我们维持银行业“强于大市”的投资评级,推荐国有大行和前期调整较为  
充分的低估值标的。                                                          
    风险提示:行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现系统性风险    

[2018-05-15]银行行业:监管约束呵护表内,存款竞争要拼内功
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    1、今年以来,结构性存款的快速上量,一定程度上是银行存款稀缺情况下,加价 
争夺存款负债的囚徒困境现象。近期监管也开始关注,如能规范约束,将缓解银行间  
过度高价争夺存款的现象。                                                    
    2、由于监管直接或间接影响,第三方支付机构及相关货币基金开始约束规模增速 
(如余额自动转入限制)和支付便利度(如转账提现额度),银行表内存款负债货币  
属性的比较优势在提高。                                                      
    3、当前监管趋势下,银行公募型理财产品的收益率将下行(银行主动降规模与高 
收益资产可投性限制),将降低公募理财相对于银行表内存款的价格优势。          
    4、本轮监管的一个效应是降低金融系统的风险偏好,这将相对提高银行表内业务 
(风险偏好相对表外业务低)和风险偏好低的机构(如四大行)的经营舒适度。      
    5、虽然监管相对呵护银行体系表内稳定,但由于总量增速有限,叠加同业负债占 
比限制、流动性指标考核带来的存款结构不平衡原因,未来表内存款竞争压力仍在。  
    后续形势可能会发生如下变化:1、存款竞争从价格战转向拼内功,拼渠道网点服 
务,有利于优质银行。2、存款款竞争从高利息转向高费用,成本收入比提升替代付息 
率提升。3、存款增长放缓的大环境下,竞争模式会多元化,管制难以阻挡成本上升趋 
势,只会延缓上升速度。4、今年主动舍弃一些规模增长,保持低风险偏好的银行将在 
之后的经济周期中获得竞争优势。                                              
    风险提示1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑; 
4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。                                

[2018-05-15]银行行业:2018年第一季度货币政策报告及监管数据解读
    ■招银国际
    3月贷款利率回升,但首季商业银行净息差环比收窄。根据央行发布的今年一季度 
货币政策执行报告,3月非金融机构及其他部门贷款加权平均利率为5.96%,较去年12 
月上升22个基点,其中一般贷款/票据融资/个人住房贷款的利率分别回升21/35/16个  
基点;前3个月执行上浮利率的贷款占比逐月增长。不过,银保监会披露的监管数据显 
示,商业银行今年首季净息差为2.08%,环比下降2个基点。我们认为造成这一现象的 
主要原因可能是负债端对存款的日趋激烈及定期化趋势,带来付息成本上升。截至今  
年3月末,金融机构人民币存款同比增速较上年末低0.3个百分点,至8.7%,其中中长 
期存款在增量中的占比明显提升。展望接下来一段时间,我们认为降准置换MLF带来的 
银行融资成本的降低及释放的流动性,一定程度上将缓解商业银行负债端的压力,另  
外在存款利率市场化逐步推进的情况下,银行吸储能力将有所增强;同业市场利率预  
计趋于平稳或小幅下行;贷款价格将在成本传导推动下持续回升,预期净息差将有所  
拓宽。                                                                      
    商业银行资产质量及资本充足情况基本稳定。一季度监管数据显示,商业银行资  
产质量总体平稳。不良贷款率环比小幅波动,今年首季末结束连续一年的持平状况,  
环比上升一个基点至1.75%,我们认为主要受到中小型银行资产质量持续承压,以及  
行业加强对不良确认的严格程度影响。不良贷款的未来面临的压力有所减轻,关注类  
贷款占比连续第六个季度环比下降,至3.42%,环比下降7个基点。受IFRS9实施影响  
,行业拨备覆盖率环比大幅提升10个百分点至191.28%。资本充足率较为稳定,一季  
度末核心一级资本充足率、一级资本充足率及资本充足率环比分别下降3个基点、7个  
基点和1个基点,至10.72%、11.28%和13.64%。                                
    行业分化持续,大行优势明显。大型商业银行在净息差和资产质量方面的改善都  
明显优于其他类型的银行。大型商业银行是唯一净息差环比回升的机构类型,较上季  
扩张3个基点,至2.10%,而股份制银行、城商行及农商行则分别环比收窄6个基点、5 
个基点及10个基点。我们相信原因可归结于大行核心负债来源充足稳定,部分存款利  
率敏感性较低,以及贷款定价能力较强。同时,大行及股份行一季度在不良贷款率上  
环比分别下降3个基点和1个基点,至1.50%及1.70%,其他类型银行则有不同程度上  
升,资产质量上大行及股份行趋稳的态势更为明显。风险抵补能力方面,由于大行及  
股份行中A+H及H股上市银行更多,实施IFRS9后,拨备覆盖率环比上升,其他银行则环 
比小幅下降。                                                                
    我们重申看好大行的观点,首选工商银行(1398HK,买入)。                  
    货币政策执行报告内容有何变化:1)从数量到价格,推动利率并轨。央行在报告  
中着重介绍了我国利率市场化进程与下一步的任务,要推动存贷款基准利率和市场利  
率两轨合一,完善Shibor等基准利率体系,加强对理财产品和影子银行的监管,消除  
定价扭曲。2)从“去杠杆”到“稳杠杆”。央行在报告的下一阶段政策思路部分,将  
上一季度提到的“把握好稳增长、去杠杆、防风险之间的平衡”中的“去杠杆”更改  
为“调结构”,报告中指出我国宏观杠杆率增速放缓,并多次提到“稳杠杆”概念。  
我们认为接下来宏观杠杆率将持续趋稳,央行将着重推进结构性去杠杆,这也为我们  
预计的货币政策的边际宽松提供了实施环境。3)继续完善MPA框架。央行将从2019年  
第一季度起,将资产规模在5000亿以下的金融机构发行的同业存单纳入MPA考核。由于 
此前央行一直对此类银行的数据进行监测,我们认为相关银行达标难度不大。        

[2018-05-15]银行行业:盈利与资产质量改善可持续,关注大行与优质中小行-月报
    ■中原证券
    投资要点:                                                               
    银行指数同步沪深300指数。4月16日至5月14日,银行指数涨3.29%,沪深300指  
数涨2.64%,银行板块跑赢沪深300指数1.28百分点。南京银行、上海银行、招商银行 
、中信银行与杭州银行涨幅居前;贵阳银行、浦发银行、宁波银行、江阴银行与平安  
银行跌幅居前。                                                              
    贷款增量符合预期,表外融资继续压降。18年4月,社融规模中,新增人民币贷款 
1.1万亿元,符合预期;表外融资规模延续18年1月以来下降趋势,新增委托贷款与信  
托贷款占社融规模的比分别由-5.9%与1.4%进一步下降至-6.72%与0.93%。预计5月 
新增人民币贷款继续保持1万亿中枢水平之上,表外融资规模继续压降。             
    贷款利率和市场利率方向均利于银行净息差改善。18Q1末,人民币贷款加权平均  
利率为5.96%,较17年12月提升0.22百分点,符合预期。考虑到实体经济较为旺盛的  
贷款需求及银行负债端成本率上行压力传导效应,预计18年贷款利率将稳中有升。3月 
末-4月末,市场利率明显回落,5月以来市场利率较为稳定,预计后市将保持稳定。目 
前市场利率已回落至17年中枢下方,有利于中小银行净息差改善。                  
    资管新规整体符合预期,MPA调整对上市银行边际约束甚微。资管新规关于三大方 
向的监管要求未变,部分条款有所放松或进一步明确。央行拟于19Q1将资产规模5000  
亿以下银行同业存单纳入MPA考核。18Q1末,上市银行中,只有贵阳银行与5家农商行  
总资产低于5000亿元,以上银行同业负债(含同业存单)占比均低于总负债1/3。     
    盈利与资产质量继续改善,预计改善可持续。17年上市银行业绩增速较17Q1-3普  
遍提升,营业收入与资产质量环比继续大面积改善。18Q1,行业整体业绩增速仍提升  
,16家上市银行不良率环比改善,19家银行净息差环比改善。预计银行业业绩与资产  
质量将继续改善,龙头公司将继续稳增长,部分中小银行将迎来向上业绩拐点。      
    投资建议。银行业向上核心逻辑未变:1)净息差改善大方向不变;2)资产质量  
稳中向好趋势不变,预计18年盈利改善可持续。截至18年5月14日,银行板块与沪深30 
0指数PB(LF)分别为0.97与1.55倍,银行板块估值相对沪深300合理偏低,维持行业  
“同步大市”投资评级。建议关注农行、工行、建行、招行、平安银行与南京银行。  
    风险提示:经济表现不及预期,金融监管超预期,系统性风险。                

[2018-05-14]银行行业:新增按揭持续缩减,债市回暖促社融-4月金融数据点评
    ■民生证券
    一、事件概述                                                            
    5月11日央行发布2018年4月金融数据。4月末,M2同比增长8.3%,增速比上月末  
高0.1个百分点,比上年同期低1.5个百分点;4月新增人民币贷款1.18万亿,同比多增 
797亿。新增社会融资规模1.56万亿元,比上年同期多1725亿元。                   
    一、二、分析与判断                                                      
    新增居民中长期贷款同比缩减                                              
    4月人民币贷款新增1.18万亿。从结构上看,新增贷款缩减幅度最大的子项是居民 
中长期贷款(同比少增898亿;环比少增227亿)。本月新增人民币贷款中,居民中长  
期贷款仅占30%,相对前两个月大幅下降(2月为38%;3月为34%)。随着一二线城  
市房地产调控政策渐进,地产销售下滑与按揭贷款回落的滞后期基本结束,预计以按  
揭为主的居民中长期贷款新增量,未来仍将持续下滑。                            
    新增企业中长贷或将继续保持边际回升                                      
    4月企业中长期贷款新增同比下降558亿,但边际略有回升(环比增加53亿)。从  
供给看,新增同比下降源于前期银行负债端承压,在规模上限制了扩张水平,在价格  
上抬高了贷款定价,相对债券融资吸引力下降。但我们预计企业中长贷将保持边际回  
升态势,首先是因为4月下旬在降准的同时置换了期限短、成本高的MLF,将逐步缓解  
负债端压力。其次从银行的配置意愿上,未来将会把更多的额度优先配置给对公。一  
方面能在拉存款竞争中享有留存客户的优势,另一方面也顺应了住房按揭下降与内需  
拉动的趋势。                                                                
    债市回暖促进社融新增,人民币存款新增靠企业                              
    在表外融资受限、债市回暖的背景下,继3月债券净融资3344亿,创16个月最高点 
后。4月债券净融资再创新高3776亿,拉高了4月新增社融,对银行信贷的相对少增形  
成替代。4月末人民币存款余额169.72万亿元,环比高出0.2个百分点,推高当月M2。  
存款同比新增主要源于企业存款的增加,而个人存款减少1.3万亿,为三年来减幅最大 
,或与理财替代相关。                                                        
    三、投资建议:看好股份行中不良贷款确认程度较高的光大银行,关注浦发银行  
、中信银行、民生银行。继续推荐基本面向好的大行:建设银行、工商银行。        
    二、四、风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化  
。                                                                          

[2018-05-14]银行行业:从1季度货币政策执行报告看1Q行业NIM的环比下降
    ■中信建投
    事件:                                                                  
    近日,央行发布《2018年第一季度货币政策执行报告》。                      
    简评                                                                    
    1、1季度,存款同比增速(8.7%)继续低于贷款同比增速(12.8%)。             
    (1)人民币存款170万亿,同比增8.7%,较年初低0.3%。                    
    而且定期存款占比回升,存款增量中,定存占比较去年同期提升40%,主要原因  
是:理财资金转向定期存款,预计这种趋势会持续,因为随着大资管新规落地,打破  
刚性兑付,理财产品均为非保本产品,客户对理财的需求会下降。                  
    (2)贷款为125万亿,同比增长12.8%,较上年年末高0.1%,贷款同比多增的较 
多,主要来自贷款需求旺盛,“类信贷”转回贷款等;其中中长期贷款占比回落,1季 
度为77%,较去年同期低21%,产能过剩行业的中长期贷款增速在放缓。            
    2、贷款利率继续回升。受到贷款需求旺盛,贷款加权平均利率持续回升,达到5.9 
6%,较去年年末高22个bp;其中一般性贷款利率/票据加权利率/房贷利率分别为6.01 
%,5.58%,5.42%;                                                        
    分别较去年年底提高21个bp,35个bp和16个bp。                              
    3、货币市场利率和债券市场利率持续回落。3月末,1年期SHIBOR利率为4.65%, 
较去年年末降11个bp;1季度,共发行CDs5.24万亿,3个月期的利率为4.74%,高于同 
期SHIBOR利率10个bp。1年期国债收益率为3.66%,较年初降18个bp;期限越短的产品 
,利率下降的速度越快。                                                      
    4、下一阶段的认为:继续实施稳健中性的货币政策,健全货币政策和宏观审慎政 
策双支柱调控框架,2019年1季度,将把资产规模在5000亿以下的额金融机构发行的同 
业存单纳入MPA考核中。                                                       
    5、1Q行业NIM为2.08%,环比去年年末下降2个bp。综合1Q货币政策执行报告看: 
    (1)NIM有利的因素是:其一、一般性贷款利率环比回升21个bp,达到6%;其二 
、货币市场利率和债券市场收益率环比下降11个bp,18个bp;这将带来主动负债(即  
同业负债和应付债券)收益率的下降,降低负债端综合成本率。                    
    (2)NIM不利的因素是:其一、一般性存款利率在回升。因为存款增速继续低于  
贷款增速,且存款增速继续下降,而贷款增速持续在回升。其二、货币市场利率和债  
券市场收益率环比下降,也将导致非信贷类资产(同业资产和投资类资产)收益率的  
下降,拉低资产端综合收益率。                                                
    (2)综合来看,显然1季度NIM环比小幅下降,对NIM的不利因素占上风。其一、  
贷款利率上升并没有抵消掉存款利率上升的负面影响,货币市场利率和债券市场收益  
率下降对资产端和负债端的综合影响相互抵消。其二、结构性因素是:上市银行存款  
占比平均为74%,而贷款占比平均为51%。从而判断,1季度,一般性存款回升幅度要 
高于一般性贷款利率回升幅度。                                                
    6、存款利率回升幅度大对上市银行的影响(1)一般性存款利率维持高位,存款  
占比高银行1q受损最大,比如:农商行,存款占比80%;1季度,农商行NIM环比下降1 
0个bp,是行业净息差环比下降的主要来源。农商行大多为利率敏感性负债,自然利率 
回升弹性大。而大行的存款占比也相对高,存款占比近80%,由于其利率敏感性负债  
占比低,且负债腾挪置换空间和弹性大,从而其NIM依然环比回升3个bp;            
    (2)从负债结构来看,存款的成本在回升,而同业负债、应付债券的成本率在下 
降,尽管应付债券成本率和同业负债成本率高于存款成本率,这样看来存款占比越高  
,银行负债端压力越大,越不利。18年1季度,大行/股份制/城商行/农商行的存款占  
比平均值分别为:79%/60%/62%/80%;从而负面影响从低到高依次为:股份行》城 
商行》大行》农商行。                                                        
    (3)上市银行中,存款占比最低的银行为:兴业(52%),民生(54%),浦发 
(55%),上海(56%),这几家银行在存款利率回升超过贷款利率回升幅度的情况  
下,受损最小。                                                              

[2018-05-14]银行行业:一季度加权贷款利率提升明显,息差不良改善助盈利企稳回升-动态跟踪报告
    ■平安证券
    投资要点                                                                
    事项:银监会公布2018年一季度主要监管指标。截至2018年一季度末,我国银行  
业金融机构本外币资产256万亿元,同比增长74%。商业银行一季度实现净利润5222亿 
元,同比增586%,净息差208%,同比提升5BP,环比下降2BP;成本收入比27.34%。 
同比上升0.58pct,环比降低4.24pct。商业银行不良贷款率175%,环比微升0.3BP;  
拨备覆盖率为191.3%,较年初提升9.9pct。                                     
    平安观点:                                                              
    2018年一季度行业净息差基本平稳,行业净利润增速持续回升。一季度商业银行  
净息差208%,同比提升5BP,环比微降2BP,延续17年走势进一步确立了净息差企稳回 
升的态势。大行得益于负债端优势,净息差环比提升3BP,股份行和城商行分别下行7B 
P和5BP至176%/19%。同时一季度贷款加权平均利率提升显著,我们认为在信贷需求  
不弱的情况下,资产端收益的稳步提升能支撑息差的企稳回升。2018年一季度商业银  
行净利润累计5222亿,同比增586%,经历15年基本面恶化后行业盈利能力持续修复。 
后期叠加息差修复和不良资产边际改善,净利润稳中有增的趋势还将延续。          
    一季度强监管影响下,资产和负债规模增速延续收窄。截至一季度末,银行业金  
融机构本外币资产合计256万亿元,同比增长7.4%,增速较17年一季度下降6.9pct,  
环比上年末增速下降1.3pct。分银行类型来看,一季度大行规模增速降幅相对较少,  
环比收降1pct;股份行规模增速仅有3%,因为受到同业业务调整压力较为显著,同比 
17Q1增速收窄10.8pct,但环比仅小幅收窄0.4pct,进一步下行的空间已经不大。     
    不良率相对平稳,拨备水平提升。一季末商业银行不良率1.75%,环比微升0.3BP 
。各类别银行之间资产质量出现分化,大行资产质量改善明显,农商行风险暴露还在  
持续。一季度关注类贷款余额有所提升,但是占比继续下降至342%,环比改善0.07pc 
t。行业拨备覆盖率继续走高,环比17年末增厚9.9pct至191.3%,拨贷比334%再创新 
高,行业风险抵补能力持续强化。资本充足率环比小幅下行。                      
    投资建议:延续17年基本面改善趋势,一季度数据整体向好:在监管背景下表内  
规模增速同比持续收窄,但去杠杆进入尾声叠加信贷投放力度不弱情况下环比已经企  
稳;资产端信贷利率的明显提升能够覆盖负债端成本压力,息差企稳回升;资产质量  
保持平稳的趋势,助力盈利能力持续回升。目前行业PB对应18年092倍,在18年行业基 
本面延续改善的支撑下我们认为板块估值仍有提升空间。个股方面,我们继续推荐宁  
波银行、农业银行、招商银行、中行、贵阳银行;同时可以积极关注上海银行、常熟  
农商行。                                                                    
    风险提示                                                                
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露银行业与国家经济发展息  
息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现  
超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度  
,从而影响行业利润增速。                                                    
    2)行业监管趋严超预期18年在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度  
将进一步加强,同时金融协调和监管强化将会进一步加强,对于监管的细则将会陆续  
出台。如果整体监管趋势或者在某领域监管趋严超预期,可能对行业规模及收入造成  
不利影响。                                                                  
    3)市场下跌出现系统性风险银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市  
场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动  
行业股价下跌。                                                              
    4)部分公司出现经营风险银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势  
的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营  
不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。            

[2018-05-14]银行行业:同业存单考核范围扩大,理财监管新规落地临近-周报
    ■中银国际
    经过前期调整目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB,目前估值对应隐含不良率  
接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高。随着监管细则的陆  
续落地,我们认为悲观情绪有望得到修复,板块配置价值提升,但后续仍需关注中美  
贸易战进程。个股推荐业务稳健的大行和招行,边际改善显著的上海银行和南京银行  
。                                                                          
    板块表现。银行:过去一周A股银行板块上涨了2.56%,同期沪深300指上涨2.60  
%,A股银行板块跑输沪深300指数0.04个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板  
块涨跌幅排名10/29。不考虑次新股,16家A股上市银行表现较好的是宁波银行(+5.52 
%)、建设银行(+5.45%)和招商银行(+4.66%),表现稍逊的是民生银行(+1.54 
%)、北京银行(+1.47%)。次新股里表现较好的是张家港行(+2.34%)、上海银  
行(+2.17%),14家H股上市银行表现较好的是招商银行(+7.36%)、光大银行(+2 
.84%)。信托:过去一周,中航资本、安信信托、经纬纺机、陕国投A、爱建集团、  
分别上涨0.93%、0.54%、0.00%、-1.00%、-1.38%。                          
    行业新闻回顾及展望。回顾:(1)央行发布2018年第一季度货政报告将继续实施 
稳健中性的货币政策,并拟于2019年第一季度评估时将资产规模5,000亿以下的金融机 
构发行的同业存单纳入MPA考核。(2)银保监会公布1季度银行主要监管数据,行业净 
利润/总资产分别同比增5.9%/7.4%,净息差2.08%,不良率1.75%。(3)央行公布 
4月金融数据,新增人民币贷款1.18万亿,新增社融1.56万亿,M2同比增8.3%,增速  
环比提升0.1%。(4)银保监会相关部门已经完成了银行理财细则草稿的制定,知情  
人士表示细则草稿大概率于5月发布。(证券时报)(5)从5月1日起部分中小银行就  
已经提前停售保本型理财产品,同时加大力度推广大额存单、结构性存款产品。(证  
券日报)(6)招商银行公告公司高管以自有资金从二级市场买入公司A股股票,自愿  
承诺自买入日起锁定三年。(7)上海银行公告IPO限售股39.6万股上市流通数量,占  
公司总股本0.0051%。(8)常熟银行公告:根据相关规定,常熟转债转股价格应自人 
民币7.61元/股调整为人民币7.43元/股。展望:MSCI半年度报告。                  
    资金价格。过去一周,央行净回笼基础货币1,400亿元。本周逆回购到期800亿,M 
LF到期3925亿。银行间拆借利率呈下降走势,隔夜/7天/14天拆借利率分别下跌11BP/1 
2BP/20BP至2.52%/3.06%/3.37%。国债收益率走势分化,1年期下降1BP至2.93%,1 
0年期上升6BP至3.69%。                                                      
    理财价格。中银协理财专委公布的在售理财产品预期年化收益率为4.78%,互联  
网理财产品7日年化收益为4.17%,较上周上升2bps。                             
    同业存单。过去一周,1月期/3月期/6月期/1年期AAA+级同业存单利率分别上升30 
bps/20bps/12bps/1bps至3.4%/4.15%/4.15%/4.26%。4月末同业存单余额为8.42万 
亿元,较3月末增加4,360亿元,其中25家上市银行同存余额占比约为51%。          
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。                              

[2018-05-14]银行行业:货币政策稳健中性政策不变,贷款利率小幅上行-央行一季度货政报告点评
    ■中银国际
    央行5月11日公布了《2018年第一季度货币政策执行报告》,从宏观经济形势、货 
币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行、宏观经济分析、货币政策趋势等方面阐  
述了央行的货币信贷政策执行效果与监管方向。货币政策总体保持稳健中性,流动性  
合理稳定,保持货币信贷和社会融资规模合理增长,健全双支柱框架。              
    宏观经济维持乐观预期,货币政策不改稳健中性                              
    1季度央行仍然对宏观经济维持较为乐观的预期,对国内宏观经济的展望基本与去 
年4季度保持一致,认为展望未来一段时期,“经济持续健康发展的有利条件较多,也 
要看到制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出,结构调整和改革任重道远  
,防范化解重大风险的任务仍然艰巨”。新增“部分发达经济体财政政策、贸易政策  
、货币政策存在不确定性,可能对全球经济、资本流动造成冲击。”的描述,值得关  
注中美贸易磋商结果对宏观经济后续走势的影响。                                
    同时,央行维持货币政策稳健中性表述,强调金融监管协调性,称将“继续加强  
货币政策与其他相关政策协调配合,保证政策的连续性和稳定性”。在政策执行方面  
,强调“灵活运用多种货币政策工具组合,合理安排工具搭配和操作节奏,维护流动  
性合理稳定,把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡。”在和去年四季度相  
比,央行对货币政治的描述在以下两个方面出现了细微的调整,值得关注:一是将“  
实施好稳健中性的货币政策,加强政策协同”调整为“实施好稳健中性的货币政策,  
注重引导预期,加强政策协同”,提出注重引导预期;二是将“把握好稳增长、去杠  
杆、防风险之间的平衡”调整为“把握好稳增长、调结构、防风险之间的平衡”;两  
处细微表述的改动,一定程度上表现出未来货币政策导向或将从去杠杆更多倾向调结  
构,更加关注宏观经济的走向。                                                
    同业存单考核扩展至中小银行,负债端调整总体压力可控                      
    作为完善宏观审慎评估的措施,央行提出拟将资产规模5,000亿元以下金融机构发 
行的同业存单纳入MPA考核,并给出近1年调整时间,于2019年第一季度评估时开始实  
施。我们认为将同业存单全部纳入监管考核,符合金融去杠杆的政策导向,解决由同  
业存单带来的资金在金融体系内空转问题,减少流动性风险,增强金融服务实体经济  
的可持续性。此次政策实施对象为同业负债和同业存单普遍占比较高的中小银行和农  
商行(资产规模5,000亿元以下),一定上程度上增加了中小行负债端结构调整压力。 
但我们认为总的来讲压力可控:一是市场早有预期,调整已经开始。自央行2018年第  
一季度评估时起把资产规模5,000亿元以上金融机构发行的同业存单纳入MPA同业负债  
占比指标进行考核,同时对资产规模5,000亿元以下的金融机构发行的同业存单进行监 
测时,市场已经预计未来政策将循序渐进继续将考核范围扩大至中小银行,故不少中  
小银行已于去年开始负债端结构调整。二是留出近一年的调整缓冲期,给本来就在负  
债端结构调整中的小银行来带的压力相对较小。从上市银行的情况来看,资产规模5,0 
00亿以下的仅有6家,截至3月份末统计数据来看,仅杭州银行同业负债+同业存单/总  
负债的比例略微超标,其余银行均符合监管不超过33%的划线要求    。            
    贷款加权平均利率和贷款基准上浮占比双升                                  
    贷款利率在经历去年4季度小幅回落后重回上行通道。3月非金融企业及其他部门  
贷款加权平均利率为5.96%,环比4季度上升0.22个百分点。其中,一般贷款加权平均 
利率为6.01%,环比4季度上升0.21个百分点;票据融资加权平均利率为5.58%,环比 
4季度上升0.35个百分点。个人住房贷款利率略有上升,3月加权平均利率为5.42%,  
环比4季度上升0.16个百分点。我们判断在经济稳中向好背景下,企业旺盛的融资需求 
与有限的信贷资源的矛盾是推动贷款端收益率的上行的原因。因此1季度执行上浮利率 
的贷款占比略有上升,执行基准、下浮利率的贷款占比略有下降。3月,一般贷款中执 
行上浮利率的贷款占比为74.35%,比上年12月上升9.94个百分点。展望未来,在4月  
份资管新规落地,金融去杠杆进程持续背景下,我们认为信贷资源仍然紧张,未来贷  
款端收益率仍将继续上行,但增幅将有所放缓。同时在存款竞争激励的情况下存款成  
本或将有所上升使得息差走阔的幅度较之前有所放缓。                            

[2018-05-14]银行行业:规模增速低位运行,个体表现分化持续-银保监会1季度数据点评
    ■中银国际
    银保监会公布1季度银行业主要监管数据,18年1季度商业银行口径净利润为5,222 
亿元,同比增5.9%(vs17年6.0%)。行业总资产规模同比增7.4%(vs17年8.7%)  
;净息差2.08%,环比下降2BP。不良率1.75%,环比提升1BP;拨备覆盖率为191.28  
%,环比提升9.86pct;拨贷比为3.34%,环比提升18BP。                         
    投资建议                                                                
    从银保监会1季度数据来看,行业资负结构调整持续,规模增速低位运行,同时行 
业的息差受新会计准则切换及负债端成本压力影响有所收窄。我们认为央行定向降准  
政策将有助于负债端成本压力的缓解,同时资产端贷款定价能力的提升有利于行业的  
息差保持稳定。经过前期调整,目前银行板块估值已回落至18年0.9xPB,目前估值对  
应隐含不良率接近11%,对资产质量的负面预期较为充分,估值安全边际较高。随着  
监管细则的陆续落地,我们认为悲观情绪有望得到修复,板块配置价值提升,后续仍  
需关注中美贸易磋商进程对国内宏观经济走势的影响。个股方面,我们推荐业务稳健  
的大行和招商银行,边际改善显著的上海银行和南京银行。                        
    资产结构调整持续,中小行资产增速放缓更明显在资产结构调整持续背景下,行  
业1季度资产规模同比增7.4%,增速较17年8.7%继续下行,符合我们的预期。分机构 
来看,大行/股份制/城商行/农商行资产规模同比增速分别较17年下行1.0/0.4/4.4/2. 
6个百分点至6.2%/3.0%/7.9%/7.2%,整体而言,中小行资产规模扩张增速的放缓  
更为明显,我们认为受中小行对同业和非标规模压降,以及存款增长乏力负债规模增  
速放缓的影响。展望2季度,在金融去杠杆以及强监管背景下,我们认为中小银行资产 
端的调整仍会持续,但调整压力边际缓释。                                      
    息差环比收窄,个体表现分化                                              
    行业1季度净息差为2.08%,较17年4季度下行2BP。其中,仅大行的息差环比提升 
3BP至2.10%,股份行/城商行/农商行息差分别环比下降7BP/5BP/10BP。我们认为行业 
1季度净息差环比下降一方面受I9准则切换的影响;另一方面,尽管1季度贷款收益率  
有所上行,但行业1季度在存款竞争趋烈背景下存款成本上行,整体负债端成本承压。 
从个体来看,我们认为大行较好的息差表现主要得益于负债端存款占比较高的结构优  
势,预计大行吸储优势将继续保持。展望2季度,我们认为在表外融资需求向表内转移 
以及表内信贷资源有限的背景下,资产端收益将继续提升,但负债端成本压力值得关  
注,预计2季度息差保持稳定。                                                 
    关注类贷款占比继续下行,新准则下拨备计提水平提升                        
    行业1季度不良率为1.75%,环比提升1BP,关注类贷款占比环比下降7BP至3.42% 
。分机构来看,大行和股份行不良率分别环比下行3BP/1BP至1.50%/1.70%;城商行  
和农商行的不良率环比提升1BP/10BP至1.53%/3.26%。我们认为在18年经济企稳向好 
背景下,行业全年不良生成速度较17年将放缓,不良率有望下行。1季度行业拨备覆盖 
率/拨贷比分别环比提升9.86/0.18个百分点至191.28%/3.34%,我们认为受新会计准 
影响,行业拨备计提多增,抵御风险能力增强。其中,大行和股份行的拨备覆盖率提  
升幅度明显,环比提升18.5、13.1个百分点至198.96%、193.11%,城商行和农商行  
拨备覆盖率分别环比下降0.9、5.4个百分点至213.54%、158.94%。                

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