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招商银行(600036)业内点评

业内点评

≈≈招商银行600036≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.09.19)
[2018-09-18]银行行业:对当前货币政策和流动性的判断
    ■广发证券
    近期,市场对后续货币政策取向开始产生分歧,我们基于前期报告《我国货币政  
策决策机制、流程及历史回顾》中的分析框架,以及当前当前宏观和流动性环境,判  
断近期央行的政策将继续维持稳定,预计降准和公开市场利率上调的概率都较低,理  
由如下:                                                                    
    1、为什么短期内不会降准?                                               
    我们认为,当前央行正面临汇率贬值和宽货币之间的两难,之前两次降准导致了  
汇率走势的斜率变化。在当前美国加息窗口期,选择公开市场操作来解决货币投放的  
问题是绕开这一矛盾的较好方式,信号意义过强的降准大概率不会发生。            
    此外,当前信用扩张方面,信用(监管)政策比货币政策更重要,降准不一定能  
达到市场想要的预期,这也降低了近期降准的必要性。                            
    2、为什么上调公开市场利率的概率也不大?                                 
    第一,目前货币政策基调为“合理充裕”,上调公开市场操作利率不太符合这一  
基调。                                                                      
    第二,可能会影响政策的连续性,导致货币政策信号紊乱。“加息降准”这一猜  
测的核心问题就是对于货币政策的信号意义缺乏理解。                            
    对于大国央行而言,货币政策要考虑连续性和信号作用,经济大方向是决定货币  
政策的核心因素,而汇率是次要因素,阶段性的汇率压力会制约货币宽松力度,但不  
会改变货币政策方向,此时上调公开市场利率会给市场造成错误的理解。            
    另外,加息保汇率模式是小型开放经济体的无奈选择,很多时候也未必有效。因  
为货币比价不仅仅反映无风险利率之间的比价(中美利差),也要考虑实体部门的风  
险变化和回报率预期,如果加息会带来经济下行风险,风险资本流出依然会导致汇率  
波动。经济基本面也影响了加息是否可持续,而不可持续的加息对长期利率的影响微  
弱,对汇率的作用也十分有限。                                                
    3、后续流动性怎么看?                                                   
    我们认为今年年底到明年一季度可能是银行间流动性宽松和利率下行的下一个窗  
口期,主要理由如下:                                                        
    首先,地方债集中发行后财政支出集中在11、12月份,叠加季节性财政投放,流  
动性在年底到明年年初会出现流动性改善窗口期;其次,明年年初,央行汇率目标可  
能将进入新一轮考核期,这将带来新的潜在货币政策宽松空间。                    
    最后,外部环境的不确定性将逐步传导至实体经济,进而影响实体信贷需求和银  
行的风险偏好,这也将提高银行间流动性被动性宽松的概率。                      
    风险提示                                                                
    1、国际经济及金融风险超预期;2、金融监管执行力度超预期;3、利率波动超预 
期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易摩擦升级超预期。     

[2018-09-17]银行行业:社融数据改善,严控国企资产负债率-周观点
    ■万联证券
    行业核心观点:                                                          
    从上周公布的金融数据看,银行信贷投放仍较为审慎,风险偏好仍较低。社融数  
据显示表外融资收缩放缓,企业债融资继续回暖,有助于缓解市场对信用风险的担忧  
。我们判断随着政策效应的累积,宽货币向宽信用传导效果将逐步显现。维持短期经  
济周期的演进和宏观政策的相机调整,利率下行预期将得到强化,明显债性特点的银  
行投资机会将显现。继续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。                
    投资要点:                                                              
    市场表现:上周沪深300指数下跌1.08%,银行指数(中信一级)上涨0.05%,板 
块跑赢大盘1.13个百分点,在29个一级行业中位居第5位。年初至今,银行板块整体下 
跌8.07%,跑赢沪深300指数19.57%的跌幅11.50个百分点,在29个一级行业中位居第 
3位。个股方面,上周26家上市公司涨幅分化,常熟银行、成都银行和农业银行领涨板 
块。                                                                        
    流动性和市场利率:上周央行累计净投放3300亿元。本周(9月17日至9月21日)  
央行公开市场有2700亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期0亿、0亿、600亿、10 
00亿和1100亿。                                                              
    行业和公司要闻                                                          
    行业要闻:9月12日,央行发布8月金融统计数据报告,当月人民币贷款增加1.28  
万亿元,社融1.52万亿元,M2同比增长8.2%。公司要闻:2018年第一期中信银行股份 
有限公司二级资本债券已于2018年9月13日在全国银行间债券市场发行完毕。本期债券 
发行总规模为人民币300亿元,品种为10年期固定利率债券,在第5年末附有条件的发  
行人赎回权,票面利率为4.96%。                                              
    风险提示:行业监管超预期;市场下跌出现系统性风险                        

[2018-09-17]银行行业:债券投资放量,企业存款活化度降低-8月信贷收支表分析
    ■民生证券
    报告摘要:                                                              
    资金运用端:债券投资放量,股权投资缩减8月资金运用同比增速9.1%,月度边  
际增加2个百分点,由债券投资所贡献。8月债券投资环比新增8080亿,为两年来环比  
增量最高。一方面是由于延续了前期相对宽松的资金面,银行有更多资源进行债券投  
资配置。另一方面则与银保监会、财政部多项政策保证地方债顺利发行,地方债发行  
提速有关。商业银行对地方债需求比较旺盛。继6月的股权及其他投资环比收缩9328亿 
,达到历史最大单月收缩幅度后,7月与8月分别环比收缩3062亿与2049亿,边际降幅  
减弱。与这两月的社融数据表外融资项的边际变化相互印证。说明"去杠杆"正向"稳杠 
杆"过渡。在新增贷款内部结构中,票据融资占比由6月的16%,升至8月的32%。相应 
减少的是企业贷款,尤其是企业中长期贷款。8月资金运用中"各项贷款"的总量与结构 
数据表明,"宽货币"向"宽信用"的传导机制尚未完全打通。                        
    资金来源端:结构性存款环比降低,活期存款走弱8月境内各项存款同比增速7.9  
%,环比降0.1个百分点。边际变化主要因政府存款上升2个百分点,与非银存款下行3 
个百分点所致。历史上,8月的政府存款较少出现边际增加,此次财政存款环比增加85 
0亿,促进了各项存款同比增速,同时也拖累了本月M2增速。非银存款的下行,一方面 
是金融机构去杠杆,同业业务收缩,同业存款下降。另一方面或是强监管对P2P规范后 
,存款回流力度加大,在非银存款上体现为一定程度的撤出。8月结构性存款月度增量 
再次环比下行。大行缩减392亿,中小行新增3515亿。中小行的虽然环比增量缩减,但 
相较2018年初至今的平均水平,依然较高。数据也显示结构性存款对中小行存款增速  
的贡献度再次提升。商业银行活期存款同比下行趋势愈发明显。8月居民活期存款同比 
增速环比下行1.2个百分点(由5.2%降至4.0%),企业活期存款同比增速环比下行2  
个百分点(由3.9%降至1.9%)。企业活期存款下行是拖累整体下行的主因,这也与8 
月金融数据中M1下降趋势一致。企业存款活化程度在衰减。                        
    投资建议:重点推荐建设银行与工商银行,关注光大银行、中信银行、民生银行  
。                                                                          
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。                          

[2018-09-17]银行行业:社融修复,零售发力 - 周报134期
    ■中信建投
    银行股的观点:底部确立,右侧机会。4季度行情将好于3季度,3季度看政策转向 
,4季度看基本面改善。更看好中小银行。银行股PB从0.7倍回升到0.9倍。(1)我们  
在7月5日提示银行股底部确立后,银行板块上涨10%以上。我们的理由是:测算显示0. 
7倍PB隐含不良率14%,而行业资本充足率只有13.68%,估值已反映市场最悲观预期,  
底部确立。同时,随着政策转向,银行面对的宏观环境和行业监管环境改善,银行业  
绩和估值需逐步回升,从而我们认为是:右侧机会。(2)3季度,宏观财政政策和货  
币政策都在转向,变得更加积极,而行业监管政策也从“去杠杆”逐步转向“稳杠杠  
”,非标扩容,非标通道业务在放开。我们认为宽松政策依然将持续,尚未放完。(3 
)4季度,新增社融将逐步恢复正增长,同时投资支出也将适当增加,NIM和ROE将环比 
回升,基本面驱动行情将好于政策面驱动行情。4季度行情好于3季度。(4)4季度后  
,银行贷款定价能力将逐步回落,成本端成为核心变量。在贷款定价能力上,中小银  
行将好于大型银行,而且在成本端,股份制银行同业负债占比更高,成本端优势的更  
加显著,从而NIM上,中小银行的竞争力更加显著,所以更看好中小银行。(5)因为  
对经济增长的预期尚不乐观,股权融资成本率较高,预计18年行业    ROE为14.5%,R 
OE低于股权融资成本率,从而行业PB难以提高到1倍以上,我们预计PB将从0.7倍PB修  
复到0.9倍。                                                                 
    8月的信贷数据公布,社融修复,主因是信用债发行增加3300亿,同时信托贷款和 
未承兑商业汇票逐步修复。我们预计随着银行风险偏好的逐步修复,新增贷款也将逐  
步增加,信托贷款也将修复。在流动性宽松的背景下,各类债券的发行也将顺利推进  
,债券融资也将增加。9月以后,新增社融将逐步恢复正增长。实体经济修复的力度将 
随着社融的修复而出现改观。                                                  
    上周,平安资管事件让市场担忧,其持仓较重的银行股包括:                  
    平安、上海和工行,后势如何变化呢?这三支都是我们持续重点推荐标的。我们  
认为:交易层面可能存在不确定性,但是从基本面看,表现稳健,改善可期。平安零  
售2.0版转型可期,而且中报超预期;上海银行营收业绩双双表现亮眼,零售改善显著 
,资产负债结构优化提升NIM和ROE,提升估值;工行半年报中关注类贷款改善异常明  
显,且基本面强劲,市场第一大权重                                            
    银行发力零售的主力是成立消费金融公司。上周,光大银行同中青旅、王道银行  
签署合资协议,成立北京阳光消费金融公司,注册资本金10亿,光大银行持股60%,控 
股股东。光大银行在零售端改善持续发力,半年度零售贷款占比达42%,零售业务营收 
占比达到41%,税前利润占比47%,在股份行中仅次于平安(68%)和招行(55%)。阳光消  
费金融公司成立将继续助力其零售端。                                          
    此外,从国际比较来看,国内银行股估值已处于低位,随着行业景气度回升,银  
行业ROE稳步回升,PB将逐步提高。我们的测算显示:18年行业ROE合理中枢为14.5%, 
对应的PB合理中枢为0.9倍。目前老16家上市银行18年PB只有0.75倍,估值优势显著。 
    重点推荐标的                                                            
    每周一股:常熟银行(NIM行业内最高,小微信贷优势领先行业,资产质量优异, 
业绩增速行业内最高)9月重点推荐:宁波银行(行业内最高的ROE,行业内最低的不  
良率,NIM开始企稳回升,高业绩增长)中长期重点推荐:优质银行股、宁波、南京、 
平安、浦发、工行、上海银行。                                                

[2018-09-17]银行行业:社融增速环比改善,政府严控国企债务-周报
    ■中银国际
    上周板块上涨0.1%,跑赢同期沪深300指数1.14个百分点,取得相对收益。       
    板块股价的稳定表现主要是受到社融表现改善、债券融资修复和中美贸易重启谈  
判进程等积极因素的正向支持。目前银行板块估值对应18年0.83xPB,估值安全垫厚实 
,短期体现防御配置价值。从中长期来看,在行业业绩稳健背景下,绝对收益确定性  
依然较强,后续仍需关注国内外经济形势变化。个股我们推荐边际改善显著的上海银  
行,业务稳健的大行和招行。                                                  
    银行:过去一周A股银行板块上升0.1%,同期沪深300指数下跌1.1%,A股银行板块  
跑赢沪深300指数1.14百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名5/29。 
不考虑次新股,16家A股上市银行涨幅靠前的是农业银行(+1.11%)、光大银行(+1.0 
7%),涨幅靠后的是平安银行(-1.70%)、中信银行(-2.06%)。次新股里涨幅靠前  
的是常熟银行(+2.15%)、成都银行(+1.25%),涨幅靠后的是杭州银行(-1.67%)  
。14家H股上市银行涨幅靠前的是哈尔滨银行(+3.35%)、交通银行(+2.16%)。信托 
:安信信托、陕国投A分别下跌3.73%/0.72,中航资本、爱建集团分别上涨了4.93%/2. 
33%,经纬纺机(停牌)。                                                     
    行业新闻回顾及展望。回顾:(1)央行公布8月金融数据,当月新增人民币贷款1.28 
万亿,M2同比增速8.2%,新增社融1.52万亿元,同比增速较上月下降0.20个百分点至1 
0.1%。(央行)(2)中办、国办印发的《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》 
要求对列入重点监管企业名单的国有企业,金融机构原则上不得对其新增债务融资。  
(国务院)(3)地方政府专项债发行明显提速。8月单月发行新增专项债4,280亿元,截 
至9月第一周,已完成5,860亿元的新增专项债的发行。(经济参考报)(4)工信部、财政 
部决定实施小微企业融资担保业务降费奖补政策,引导地方支持扩大小微企业融资担  
保业务规模。(财联社)(5)中国8月CPI同比增长2.3%,预期增长2.1%,前值增长2.1%。 
中国8月PPI同比增长4.1%,预期增长4%,前值增长4.6%。(统计局)(6)美国对中国再 
次发出谈判邀请一事,双方团队正在就一些具体细节进行沟通。(商务部)(7)中国银行 
公告:董事会批准聘任孙煜先生为海外业务总监。(8)中信银行公告:人民币300亿元  
,品种为10年期固定利率债券已于2018年9月13日在全国银行间债券市场发行完毕。展 
望:9月社融及M2数据。                                                       
    资金价格。过去一周,央行净投放3,300亿元,其中逆回购投放3,300亿,回笼0亿 
元。银行间拆借利率走势向下,7天/14天拆借利率分别下降14BP/10BP至3.23%2.78%/  
。国债收益率走势向上,1年期/10年期国债收益率上升2BP/0BP至2.86%/3.63%。      
    理财价格。理财产品平均年收益率(万得)为4.61%,环比上周下降3BP。          
    同业存单。过去一周,1月期/3月期/6月/1年期AAA+级同业存单利率分别上升15bp 
s/3bps/12bps/7bps至2.60%/2.65%/3.25%/3.52。8月末同业存单余额为9.03万亿元,  
较7月末减少427.5亿元,其中25家上市银行同存余额占比约为52.7%。               
    债券融资市场回顾。据万得不完全统计,截至18年9月上周非金融企业债券净融资 
规模-2817亿,其中发行规模3,650亿元,到期规模6,467亿元。                     
    风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期,金融监管超预期。              

[2018-09-17]银行行业:常熟银行
    ■信达证券
    核心推荐理由:                                                          
    1、盈利增速远超同行,零售业务助力业绩。2018年上半年,公司业绩表现出色, 
远超其它上市农商行:常熟银行的营业收入及归母净利润的规模均领先于其它四家农  
商行,并且差距明显;增速方面,常熟银行2018年上半年营收和归母净利润同比分别  
增长16.30%和24.55%,分别位列上市农商行第二和第一。盈利增速显著提升。我们认  
为,公司业绩出众主要受公司零售业务的快速增长带动,截至2018年6月底,公司对个 
人贷款达420.79亿元,占全部贷款结构的48.2%,较年初上涨0.44个百分点。值得注意 
的是,个人贷款结构中,高收益率的个人经营性贷款规模和占比快速提升,使得公司  
整体贷款收益率得以提升。                                                    
    存款方面,定期储蓄存款占比的提高有助于增强存款的稳定性,截至2018年6月底 
,定期存款中个人存款增速达到20.7%,领先于存款整体增速13.9%。在去杠杆的宏观  
背景下,银行负债端受到较大的考验,零售业务的出众表现将减缓公司负债端压力。  
    2、资产质量持续改善,拨备压力减缓有望反哺利润。受益于区域优势,资产质量 
位于行业领先水平,风险抵御能力持续增强。截至2018年6月底,公司不良贷款率1.01 
%,较年初下降0.13个百分点;拨贷比3.89%,较年初提升0.17个百分点;拨备覆盖率3 
86.31%,较年初提升60.38个百分点。在报告期内,公司潜在不良形成有所降低,非正 
常贷款(90天以上逾期贷款+不良贷款)占全部贷款比例1.63%,较年初下降0.52个百  
分点。                                                                      
    近年来,银行为了应对不良资产的持续增长,计提了大量资产减值准备,影响了  
行业利润。公司2018年上半年拨备前利润增速与归母净利润增速分别为35.06%和24.55 
%。我们认为,随着资产质量的好转,公司拨备压力减缓后,拨备反补利润使得公司利 
润增速将更为可观。                                                          
    盈利预测和投资评级:我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.70元、0.78元和0.8 
7元,维持公司"买入"评级。                                                   
    风险提示:1、宏观经济增速不达预期,影响资产质量;2、成本上升过快,影响  
利润水平;3、农商行涉及对象风险较高。                                       

[2018-09-16]银行行业:信用扩张还缺什么?-最新观点及一周回顾20180916
    ■广发证券
    过去两周,我们广发证券银行团队密集组织调研了四地多家银行,就信贷、资管  
、小微、零售、资产质量等市场关心问题进行了细致沟通。整体感觉,当前监管换环  
境还没有明确的转变,所以银行仍以从严合规角度去开展业务。除个别城商行由于自  
身特色优势表现出明显乐观预期外,大部分银行对当前信用环境和宏观经济感受相对  
谨慎,进而对后续利好政策表示出较大期待。                                    
    从信用扩张来看,信贷投放是上半年信用扩张主力,但由于非标类融资的萎缩,  
社融增速屡探新低。下半年来看,信贷额度的约束变小,信贷投放的约束主要是核心  
负债的增长(存款增长缓慢),合意需求产生(风险偏好不一致、地方隐性债务控制  
),以及长期资本安排的顾虑(表内信贷扩张更耗资本)。目前,大部分银行尚未改  
变年初全年信贷投放计划,这意味着,如果后续没有大的政策激励的话,上半年的高  
增速投放可能难在下半年延续。                                                
    从财政扩张来看,地方债发力是可以期待的方向,银行对地方债资产都表示较大  
的积极性,大行也在基建项目上表达了较强意愿,但从地方债募集资金、到项目资本  
再到基建投入存在一定滞后期,财政扩张效果显现可能要到年底。地方债一般不会挤  
占信贷,但可能会对其他利率债的需求产生竞争。                                
    从货币政策来看,各行对货币政策的预期都相对稳定,预计金融市场利率继续大  
幅下行的空间不大,而短期地方债快速供给是会对市场流动性产生短期冲击,但考虑  
到整体额度可预期,加上央行可能的对冲措施,长期冲击不大。                    
    资管业务方面,大家都在积极转型中,部分银行符合新规产品的已有不错表现。  
虽然720细则对资管投非标有所放松,但对非标新增影响很小,仍在主动或者自然压缩 
中,这与社融数据表现相一致。主要难点在于,老产品投新非标存在过渡期后仍要处  
置的问题,新产品投资非标期限错配又是约束。另外,从银行侧感受来说,2016年是  
非标新增的高峰年,按照3年期限,2019年可能是到期高峰。                       
    息差方面,鉴于资产端结构性因素和有效需求有所弱化,同时银行间市场利率下  
行,部分企业发债收益率下降会拉低贷款收益率,资产收益率继续上冲的动力弱化。  
负债端,大家预计下半年存款增长会好于上半年,但竞争还在,存款负债成本还是上  
行趋势。得益于央行来源(降准释放)和同业存款成本下降,整体负债端成本可能持  
平。相较上半年,预期整体息差维持相对平稳趋势。                              
    资产质量方面,各家都表示不良将保持平稳趋势,但鉴于不良与宏观经济高度相  
关,在内外部不确定性增加环境下,后续资产质量的管控压力会有所提高。具体到贸  
易摩擦影响,当前尚未有感受,实质影响可能要到明年。                          
    总结来说,目前银行信用扩张仍受监管约束,在考虑到本周国企资产负债率控制  
和地方政府隐性债务处罚的新闻,预计金融体系风险偏好短期难以回升。随着金融监  
管的信用收缩效应想实体传导,资产端的有效需求有减弱趋势,这可能会进一步压低  
银行风险偏好,从而对银行业绩和实体流动性形成压力。好在这些因素逐渐被市场预  
期消化,实体经济对政策面反向促进作用有望加速,积极因素会变多,而这些因素需  
要利好银行,才能利好全市场。加上银行板块估值低、股息率高,相对收益确定性高  
,建议保持关注。                                                            
    风险提示:1、结论受限于调研对象,未必客观全面;2、金融监管执行力度超预  
期;3、利率波动超预期;4、经济增长超预期下滑;5、资产质量大幅恶化;6、贸易  
摩擦升级超预期。                                                            

[2018-09-16]银行行业:8月信贷平稳社融好转;央行管理投放季末流动性-周报
    ■平安证券
    板块上周走势回顾                                                        
    过去一周A股银行板块上涨0.1,同期沪深300指数下跌1.1%,A股银行板块涨幅跑赢 
沪深300指数1.2个百分点。按中信一级行业分类标准,银行板块涨跌幅排名5/29。不  
考虑次新股,16家A股上市银行股价表现较好的农业银行(+1.1%)、光大银行(+1.1%)和 
中国银行(+0.9%),表现稍逊的是中信银行(-2.1%)、平安银行(-1.7%)和招商银行(-1. 
0%)。次新股里表现较好的是常熟银行(+2.2%)、上海银行(+0.8%)和无锡银行(+0%)。  
    14家日股上市银行表现较好的是哈尔滨银行(+3.4%)、交通银行(+2.2%),光大银行 
(+0%),表现稍逊的是中信银行(-2.7%)、工商银行(-2.7%)和重庆银行(-2.3%)。      
    上周行业重要事件和上市公司重要公告                                      
    行业:(1)据国家统计局,中国8月CPI同比涨2.3%,创6个月新高。(2)9月11日,央 
行、证监会公告,加强对信用评级机构监管和监管信息共享,统一评级标准。(3)9月1 
2日,央行数据显示8月新增人民币贷款1.28万亿,社会融资规模1.52万亿元;8月末M2  
增速8.2%,M1增速3.9%0(4)9月13日,中央办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约  
束的指导意见》,推动国企资产负债率到2020年末降低2个百分点左右。(5)9月14日据 
国家统计局,8月社会消费品零售总额同比增长9%,8月规模以上工业增加值同比增长6. 
1%,1-8月固定资产投资41.5万亿元,同比增长5.3%o公司:(1)宁波银行:获准公开发行  
不超过30亿元人民币的绿色金融债。(2)贵阳银行:贵阳市国资公司将持有的公司1000  
万股限售流通股质押给国开证券,质押期限至2020年3月15日。(3)中信银行:公司300  
亿元二级资本债于9月13日发行完毕。                                           
    流动性管理及市场数据跟踪                                                
    美元兑人民币汇率较上周上升1日户至6.85,离岸人民币升水由上周的1136日户下 
降至726日户。过去一周央行进行3300亿逆回购操作,净投放3300亿。银行间拆借利率 
走势分化,隔夜利率//7天期利率/14天期利率分别下降10BP/17BP/10BP至2.52%/3.23% 
/2.78%01年期国债收益率上升2BP至2.86%,10年期国债收益率持平于3.64%o理财市场一 
一据WIND不完全统计,上周共计发行理财产品2445款,到期2887款,净发行一442款。 
在新发行理财产品中,保本型理财产品占26.38%o互联网理财产品7日年化收益为3.32% 
,较上周下降0.22个百分点。                                                   
    板块投资建议:                                                           
    本周板块获相对收益体现较强的防御性。本周央行公布8月金融和社融数据,社融 
在表外融资边际改善和债融明显多增情况下好于市场预期,新增信贷规模环比虽有回  
落,但同比依然多增,信贷结构仍以低风险票据为主要增量。三季度银行家宏观经济  
热度指数和企业家信心指均延续上季度下行,市场情绪仍受到经济面以及贸易战的压  
制。目前板块户日对应18年0.83倍左右,估值处于历史底部,依然看好板块未来的表  
现,建议重点关注宁波、常熟、招行、农行、中行、中信。                        
    风险提示                                                                
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露银行业与国家经济发展息  
息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和质量的影响。若宏观经济出现  
超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度  
,从而影响行业利润增速。                                                    
    2)政策调控力度超预期18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和  
深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金  
融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力  
度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。                                    
    3)市场下跌出现系统性风险银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市  
场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动  
行业股价下跌。                                                              
    4)部分公司出现经营风险银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势  
的影响。假设在经济下滑、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营  
不善的公司容易暴露信用风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。            

[2018-09-15]银行行业:信贷规模扩张稳健,三季度银行盈利指数环比略降-周报
    ■太平洋证券
    投资要点:                                                              
    本周(9月10日-9月14日)银行板块上涨0.01%,沪深300指数下跌1.08%。个股方  
面,本周涨幅排名前三的是常熟银行、成都银行和农业银行,涨跌幅分别为:+2.15%  
、+1.25%、+1.11%;涨幅排名最后的三名分别是中信银行、平安银行和杭州银行,涨  
跌幅分别为:-2.06%、-1.70%、-1.67%。银行信贷规模进一步扩大,推动业绩稳定增  
长。8月份社融增量1.52万亿元中,有1.31万亿是新增人民币贷款,占社融增量的86%  
,同比多增1634万亿。表外融资中,委托贷款、信托贷款均有所减少,但降幅有所缩  
窄。直接融资中,债券融资为3376亿元,同比增加2239亿元,是社融增长的重要原因  
。新增人民币贷款中,票据融资增长较多,企业短期贷款有所下降。国有大行对今年  
信贷额度也有所上调,多家银行实行资本补充计划(定增、优先股、可转债、二级资  
本债等),规模因素将是银行业绩攀升的重要助力。8月份新增1.09万亿元存款中,非 
金融公司存款增加6139亿元,但非银金融机构存款减少2211亿元。新增存款同比少增2 
700亿元,下半年银行存款规模扩张存在一定压力。                               
    房贷利率持续上涨,息差展望平稳乐观。8月全国首套房贷平均利率上调至5.69%  
,较基准利率上浮16%,进一步提升净息差,确立业绩平稳改善的趋势。上半年末,银 
行净息差为2.12%(Q1:2.08%),净利润同比增长6.37%。另外,本周央行发布报告称 
,三季度银行盈利指数为66.9%,环比降低0.1个百分点。不良率攀升制约行业估值,  
但银行股抗跌属性明显。商业银行不良率Q2:1.86%(Q1:1.74%),资产质量受去杠  
杆政策影响下降。但是上市银行资产质量明显优化,不良率持续下滑,不良贷款偏离  
度逐渐下降,不良确认标准愈加严格;上市银行拨备计提充足,风险抵补能力较强。  
银行资产质量问题陆续暴露,影响行业估值,但整体行情波动较大时,银行股抗跌优  
势显现。                                                                    
    投资建议:继续维持银行板块"中性"评级,不过可以关注超跌的低估值银行股机  
会。关注长期发展潜力大的平安银行、招商银行。                                
    风险提示:严监管的政策风险;信用风险;市场风险。                        

[2018-09-13]银行行业:企业贷款回落,表外融资持续边际改善-8月金融数据点评
    ■民生证券
    事件概述                                                                
    9月12日央行发布2018年8月金融数据。8月末,M2同比增长8.2%,增速分别比上月 
末和上年同期低0.3个和0.4个百分点;8月新增人民币贷款1.28万亿,同比多增1834亿 
。新增社融1.52万亿,比上年同期少376亿元。                                   
    分析与判断                                                              
    企业短期与中长期贷款均回落,票据融资仍支撑8月信贷                       
    8月人民币贷款新增1.28万亿。结构上看,增幅最大的仍是票据融资(同比增加37 
81亿,环比增加1711亿),票据融资对新增贷款的支撑作用已延续4个月。与此同时, 
企业短期贷款(同比减少2443亿,环比减少713亿)、中长期贷款(同比减少214亿,  
环比减少1450亿)均处于下行态势。中长期贷款在新增贷款中占比仅为27%(过去12个 
月均值39%)。“宽货币”向“宽信用”的传导效应并不显著。                     
    居民按揭继续下行,企业存款活化不足                                      
    居民按揭继续下降(同比减少55亿,环比减少161亿),房地产市场从严调控持续 
发酵。8月M1同比增长3.9%,增速分别比上月末和上年同期低1.2个和10.1个百分点,  
在8月新增企业存款同比基本持平的情况,M1增速下滑,说明企业存款活化程度在衰减 
,一方面与经济数据走弱相关,另一方面也与贷款派生机制下企业新增存款乏力相呼  
应。                                                                        
    表外融资或将持续边际改善,债市融资向好                                  
    8月新增社会融资规模1.52万亿,比上年同期少376亿元。虽然表外融资仍是拉低  
社融的主要因素,但信托贷款(同比减少1831亿;环比增加504亿)、未贴现银行承兑 
汇票(同比减少1021亿;环比增加1965亿)已经连续两个月环比回升,随着资管新规  
的逐步推进,预计未来表外融资的边际改善将持续。债券融资向好,同比增加2239亿  
,环比增加1139亿,是推动8月社融的主要因素。                                 
    投资建议:                                                              
    推荐基本面向好的大行:工商银行、建设银行。关注光大银行、中信银行、民生  
银行。                                                                      
    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。        

[2018-09-13]银行行业:非标压降边际改善,信贷+债券融资稳社融-8月金融数据点评
    ■兴业证券
    M2增速低位徘徊,Ml增速跌至底部:8月M2增速8.2%,环比回落0.3个百分点,Ml  
增长3.9%,增幅为15年5月以来最低,Ml-M2增速剪刀差-4.3%,差值继续拉大,企业部 
门的流动性压力仍较大,单位活期存款增速慢于总存款。考虑到压降最明显的时期已  
过,高基数效应将逐渐消退,结合宽信用的政策刺激,预计将带动Ml增速反弹,M2下  
行空间亦有限。                                                              
    非标压降边际改善,信贷投放和债券发行支撑新增社融:8月新增社融总量为1.52 
万亿,环比增加4800亿。其中:(1)新增人民币贷款1.31万亿,结构上倾斜个贷和企业 
中的票融;(2)表外融资降幅收窄,7.20资管新规细则落地非标资产压降节奏边际改善 
,新增表外融资降幅较7月缩窄2641亿,其中主要是未贴现票据缩窄1965亿;(3)企业  
债发行回升,8月新增3376亿,连续3个月增长加速,结构上高等级债券改善幅度更高  
,市场风险偏好修复情况仍待观察。(4)整体来看,表外融资降幅收窄和直接融资规模 
提升导致8月新增社融反超贷款,扭转了5月以来社融规模低于信贷的倒挂状态。考虑  
到表外融资边际改善、债券融资边际修复(预计9月仍有5000亿左右的地方债新发量) 
及近期缓解实体融资难政策的刺激,预计9月社融增量将继续改善。                 
    信贷投放符合预期,居民强对公弱,票据维持高增:8月人民币贷款增加1.28万亿 
,同比多增1900亿。(1)居民贷款仍然强势,8月新增贷款7012亿,同比增长377亿,其 
中中长期贷款受地产调控稳中略降,短期贷款更强,同比环比均积极增长,反映了银  
行零售战略对短期贷款投放的动力。                                            
    (2)对公贷款新增6127亿,环比减少374亿,其中票据融资继续高增,本月增加409 
9亿,对总量贡献是近28个月以来的新高,而对公短贷和中长贷均相对疲弱,反应了银 
行风险偏好仍然较低,更多以票融来填充额度。                                  
    存款方面,8月新增存款1.09万亿,同比少增2700亿,主要是非银存款减少的负向 
影响,居民、企业和财政存款增加3463亿、6139亿和850亿。                       
    目前银行业整体估值水平已回落至0.8倍PB,随着资管新规细则的出台和金融监管 
的持续推进,我们认为大型银行相对受益于负债端稳定及资产质量持续好转,营收及  
信用成本改善速度或领先于行业整体。                                          

[2018-09-13]银行行业:波澜不惊-8月金融数据点评
    ■华创证券
    事项:                                                                  
    8月社融规模1.52万亿,与去年同期基本持平。其中人民币贷款1.31万亿,高于去 
年同期的1.15万亿。影子银行继续萎缩,企业债券融资有所放量,同比增2239亿元。  
    人民币贷款结构同比新增1900亿,贡献主要来自短期贷款与票据融资,共贡献555 
2亿元。中长期贷款小幅负增长。                                               
    居民部门贷款温和增长,长期贷款略有下降,7、8月合计来看已经企稳。企业长  
短期贷款均有下滑,增长依靠票据融资,或与企业债券融资放量有一定的替代关系。  
    观点:                                                                  
    1、金融数据基本符合预期(我们预期信贷1.3万亿、社融1.2万亿),主要差异在 
于对债券融资及其对企业信贷的替代估计不足。                                  
    2、“开正门、堵偏门”是监管层一贯的思路,7月底资管新规细则出台,在过渡  
期有所放松,8月来看是有效果的,非标清理节奏明显放缓。不过偏门迟早要清理,延 
缓节奏不改变方向。                                                          
    3、债券融资的放量与利率下行(及其趋势)有很大的关系,一方面利率下行至企 
业接受的范围,另一方面利率下行趋势下金融机构更容易接受当前的企业债券。能否  
延续复苏仍取决于利率趋势,预计政策导向上问题不大,通胀是潜在的不确定性。    
    4、7、8月居民部门的负债速度有所加快,改变了上半年同比快速下行的趋势。我 
们认为,社融真正的弹性贡献点在于居民部门,居民部门强则社融强则银行反弹强度  
大。                                                                        
    5、整体来看,数据虽波澜不惊,仍是偏利好的,居民部门负债连续两个月企稳是 
积极的信号,有利于银行板块估值的稳定。                                      
    6、风险提示:通胀推升利率,贸易战影响经济基本面预期。                   

[2018-09-13]银行行业:非标收缩趋稳,信贷偏向零售-关于2018年8月金融数据的点评
    ■中信证券
    事项:                                                                  
    中国人民银行公布8月金融数据:(1)社会融资规模新增1.52万亿,同比少376亿、 
环比多4800亿;(2)人民币贷款增加1.28万亿,同比多1834亿、环比少1700亿;(3)广  
义货币M2同比增长8.2%,增速分别较上月末和上年同期低0.3pct和0.4pct。          
    评论:                                                                  
    新增社融超预期,信贷和债券是主力                                        
    8月新增社融1.52万亿,超出市场预期(1.3万亿),信贷放量和债券多增是主因,  
表外科目仍在压降但有所趋稳。8月对实体发放贷款1.31万亿,环比+239亿/同比+163 
4亿,企业债券新增3376亿,环比+1139亿/同比+2239亿,7月以来政策鼓励效果显现  
。不过表外科目仍继续压降,信托和委托贷款合计减少1895亿,降幅较7月的-2142亿  
有所收窄。                                                                  
    货币增速不及预期,存款少增是主因。8月MO/M1/M2同比增速均较7月有所回落,  
其中M2同比仅增8.2%(市场预期8.5%),推测存款少增是主要原因。                
    贷款增长总体平稳,但结构变化更值得关注                                  
    8月新增人民币贷款1.28万亿,环比少增1700亿、但比去年同期多1900亿。环比少 
增主要是对非银金融机构的新增贷款较7月减少2021亿。                           
    票据成信贷增长主要贡献,反映银行仍保持低风险偏好:(1)对公贷款新增6127亿 
(环比略降,但同比多1297亿),不过主要由票据融资贡献(创下年内最大增量4099  
亿),而无论短期还是中长期贷款新增量均有减少;(2)居民贷款新增7012亿,环比多 
668亿,主要是短期贷款多增所致,推测来自消费贷、信用卡贷款等投放增加,而中长 
期增量总体平稳。                                                            
    存款少增不及预期,非银机构存款减少是主因                                
    8月新增人民币存款1.09万亿,按照季节性规律,季中月存款往往会较上月大幅多 
增,而当月仅多600亿,低于预期,主因非银金融机构存款减少2211亿(环比少1.08万 
亿)。                                                                      
    但居民和企业等一般性存款符合季节性规律,均有大幅恢复,当月分别新增3463  
亿和6139亿;且财政存款逆季节性增加850亿,推测地方债发行产生积极作用。       
    资金面“不紧不松”,贷款定价边际走弱,但仍在高位                        
    资金利率探底后有所回升,但仍较7月末小幅下降。Shibor和同业存单发行利率均 
在8月上旬触底后上升,不过与7月末相比仍低20BPs以内。回升推测主要源自央行“削 
峰填谷”操作、暂停在公开市场投放流动性。9月临近季末,且同业存单集中到期(2. 
14万亿,今年第二大单月到期量)和地方债继续放量发行,预计央行除对冲正常的公  
开市场操作到期外,将额外增加流动性投放以应对资金面波动,总体资金面格局将维  
持“不紧不松”格局。                                                        
    贷款利率定价边际走弱,但绝对水平仍然乐观。(1)对公方面定价略有走弱,面向 
大企业、大项目的基建类贷款利率上浮相对较低,而监管对于普惠贷款量价的引导,  
一定程度拉低了新发放贷款的利率水平(但这部分贷款占比相对较小);②个贷利率  
望维持高位,高定价的消费贷占比仍在提升,且各地按揭贷款利率并未现实质性放松  
。                                                                          
    投资观点:关注长线配置价值                                              
    进入三季度以来,银行资产投放明显增加(贷款+债券),将出现由于监管释压和 
货币趋松背景下的“量价双升”,银行收入端预计表现良好,下半年业绩确定性较强  
。板块估值有望从当前的0.78xPB修复至1xPB(对应2018年),首推个体风险抵御能力 
强、业绩确定性高的招商银行、工商银行、农业银行,同时关注货币市场利率宽松背  
景下、负债成本压力减轻的平安银行、光大银行。                                
    风险因素:宏观经济大幅下滑,银行资产质量超预期恶化。                    

[2018-09-13]银行行业:社融边际修复,银行风险偏好仍低-8月金融数据点评
    ■海通证券
    8月新增人民币贷款1.28万亿元,M2同比增8.2%,社会融资规模增量为1.52万亿元 
,社会融资规模存量同比增10.1%。                                             
    非标、债券融资有所修复,新增社融环比回升。8月新增社融1.52万亿元,与7月  
相比多增了4800亿元。1)信托贷款、未贴现银票降幅收窄,非标融资边际逐渐改善。 
7月下旬发布的银行理财细则边际放松后,8月信托贷款净减少量有所收窄;8月票据到 
期量下降对应未贴现银票减少量收窄。2)债券融资功能逐渐修复,8月债券融资环比  
多增1139亿元。                                                              
    银行依旧偏好资产质量较优的个贷。8月新增社融中向实体投放的人民币贷款为1. 
31万亿元。虽然总量来看贷款投放力度不减,但实际银行的风险偏好没有明显好转。1 
)票据新增额环比、同比均继续扩大,银行依旧通过票据冲量。8月票据新增4099亿元 
,环比、同比多增1711、3781亿元。2)对公贷款投放边际走弱。8月新增中长期企业  
贷款3425亿元,环比、同比分别少增1450、214亿元。3)银行仍旧偏爱资产质量更优  
的个人贷款。个贷/新增贷款占比环比提升11.3个百分点至55.1%,其中个人短贷、长  
贷占比分别环比提高8.2、3.1个百分点。                                        
    M2放缓,存款保持定期化趋势。8月M2增速8.2%,环比下降0.3个百分点。        
    主要由于非银存款净减少2211亿元,同比少增5595亿元,对应8月非银贷款净减少 
439亿元。8月住户、企业存款分别同比增长8.70%、5.01%,增速分别环比提高10BP、  
下降5BP。企业存款增速持续放缓与社融存量放缓相印证。                         
    8月M1增速继续低于M2,存款定期化趋势不变,侧面体现当前企业活跃度有所下降 
。在这背景下存款成本、同业负债成本或将继续保持一升一降的趋势。              
    投资建议。银行当前风险偏好没有明显改善,在宽货币的环境下更偏好优质的低  
风险资产;M1数据也侧面反应企业活跃度不高,与信贷数据相呼应。基本面方面,非  
标、债券边际回暖短期有助于缓释银行信用风险;货币市场利率中枢处于低位有利于  
同业负债占比较高的银行息差改善。在这背景下我们继续看好获取优质资产能力较强  
、风控较为稳健的银行。给予行业“优于大市”评级,首推光大银行,建议关注建设  
银行。                                                                      
    风险提示:企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化  
。                                                                          

[2018-09-13]银行行业:新增社融好于预期,有效缓解银行估值一大压制因素-2018年8月金融数据点评
    ■申万宏源
    事件:央行披露2018年8月金融数据,8月新增社融1.52万亿元,同比少增376亿元 
;新增人民币贷款1.28万亿元,同比多增1834亿元。8月M2同比增长8.2%,较7月下降0 
.3个百分点。                                                                
    8月表内信贷继续维持高增,债券融资回暖带动社融总量超预期,有效缓解银行估 
值一大压制因素。受益于流动性边际改善,叠加MLF扩大抵押品范围等政策落地信用债 
市场悲观预期有所修复,8月企业债券发行显著提速,新增企业债券融资3376亿元,环 
比多增1139亿元,同比大幅增长2239亿元,同环比均大幅改善。结构来看主要由短期  
融资券及中期票据净融资大幅增长驱动,城投债发行亦逐月改善,8月短期融资券+中  
期票据净融资额2377亿元,环比多增1039亿元,同比多增2659亿元,城投债净融资额  
为589亿,较5/6/7月-657/-399/367亿边际继续好转。财政政策更加积极下政府融资需 
求恢复更为明显,若将新增地方政府债考虑在内债券融资规模将达1.1万亿。信贷需求 
仍然较为旺盛,8月在6、7月信贷放量的基础上环比小幅回落,同时受债券市场发行回 
暖亦对信贷需求有部分替代作用影响,但与历年同期相比仍处于投放高位,进一步印  
证我们“今年新增贷款显著高于去年”的核心判断。6/7/8月信贷投放均处于10年以来 
的最高水平,8月新增信贷环比去年同期增长1900亿至1.28万亿。在信贷需求和债市放 
量双重支撑下,8月新增社融整体好于预期,同比小幅下降2.4%,存量同比增速为10.1 
%,较7月下滑0.2个百分点(旧口径下社融增速为9.5%)。                         
    社融结构进一步优化,新增社融主要由信贷投放和债券融资双轮驱动,非标融资  
延续收缩态势但降幅边际收窄,系7/20资管新规细则落地后存量非标资产压降节奏更  
为平稳,非标转标仍是大势所趋。8月新增贷款和债券投资分别占新增社融比重为86.2 
%和22.2%,结束5-7月新增信贷比重超100%趋势。降杠杆持续推进下非标资产仍在压降 
但处置更为平稳,8月委托贷款、信托贷款合计减少1895亿元,(VS7月合计减少2412  
亿元),占存量社融比重8月下降至11.2%,为历史新低。M2增速进一步下滑亦是去杠  
杆持续深化的体现。一方面存量非标持续压降带来的存款派生能力减弱,另一方面银  
行持续压降同业业务,金融体系嵌套链条进一步压降共同导致M2增速持续放缓,8月非 
银金融机构存款减少2211亿元,M2增速进一步下滑0.3个百分点至8.2%。             
    个贷稳健增长,企业中长期融资需求受债券融资替代效应与季节性因素影响小幅  
回落。信贷结构看,1)8月新增企业贷款6127亿元,同比多增1297亿元,环比少增374 
亿元;其中,新增企业中长期贷款3425亿元,环比减少1450亿,同比减少214亿。宽货 
币环境下债券融资成本有所回落,替代部分信贷需求。同时受银行投放节奏影响,历  
年8月均为企业中长期融资低点,实际并不低,3425亿元仍为2010年以来同期单月次高 
值;企业短期贷款减少1748亿元,环比减少713亿,同比减少2443亿;企业票据融资继 
续高增,8月新增票据融资4099亿元,同环比分别多增3781亿元和1711亿元;反映出银 
行当前风险偏好仍较低。2)个贷整体稳健增长,8月新增零售贷款7013亿元,同比多  
增378亿元,主要受银行加大短期零售贷款投放驱动,8月新增短期贷款与中长期贷款  
分别占比20.3%和34.5%(VS7月12.2%和31.6%)。居民中长期贷款稳中有降,8月新增4 
415亿元,同环比分别少增55亿元和161亿元,系地产调控政策下居民长期贷款需求有  
所下降。                                                                    
    行业观点及个股推荐:当前银行主要基本面因素持续向好,营收端加速修复、资  
产质量底部做实从上市银行中报中进一步验证,业绩仍是银行投资的第一驱动力。展  
望下半年,银行间市场流动性的持续宽松对缓解银行负债成本形成直接利好,叠加贷  
款重定价深化下半年息差仍将企稳回升。资产质量方面,上市银行坐实资产质量的同  
时不良率仍在压降,各银行并无新增不良的大规模爆发,更多是消化存量不良包袱,  
不良先行指标都处在改善通道,息差企稳、不良改善的核心逻辑仍在,叠加社融数据  
边际改善缓解投资者对宏观经济的悲观预期,有效消除当前银行估值面临的一大潜在  
压力。当前板块估值仍处在历史底部位置,仅对应18年0.83倍PB,充分彰显投资吸引  
力。重申银行“龙头搭台、拐点唱戏”策略:拐点首选上海银行、平安银行、中信银  
行;龙头银行推荐招商银行、建设银行、工商银行和宁波银行。                    

[2018-09-13]银行行业:表外融资改善,社融超预期
    ■中信建投
    事件:央行发布2018年8月信贷数据指标,M2同比增速8.2%,人民币贷款增加1.2 
8万亿元,社融增加1.52万亿元。                                               
    简评                                                                    
    1、8月M2同比增长8.2%,增速环比下降,货币供应保持低速增长截至2018年8月  
,M2余额178.87万亿,同比增长8.2%,增速较上月下降了0.3个百分点。同时,8月M1 
同比增长3.90%,增速比上个月低1.2百分点,创历史新低,从而M1/M2的剪刀差继续  
扩大。                                                                      
    2、表外融资降幅收窄,信用债融资规模增加,共同支撑8月新增社融超预期8月, 
新增社融1.52万亿,比上个月多增4799.7亿元,超市场预期。从同比增速上看,我们  
认为的"上半年新增社融放缓现象将在下半年改善"的观点得到证实。4月、5月、6月, 
新增社融同比增速分别为24.50%、-24.33%、-27.26%,但7月降幅为-10.65%,而8 
月新增社融同比降幅更是只有-2.41%。可见,新增社融的下降确实在监管政策转向的 
过程中有所缓解。在结构上,8月表内信贷新增1.28万亿,较上月微增668亿元,同时  
同比增加14.57%,增速低于上月20.67个百分点。因此,我们认为8月社融超预期的主 
要来源并非信贷规模的大幅增加,而是表外融资降幅的明显减少以及企业债券融资规  
模的明显增加。                                                              
    在表外融资方面,8月份净减少2674亿元,比上月少减少了2212.17亿元,其中除  
委托贷款净减少1207亿元,规模大于上月256.5亿元之外,信托贷款以及未贴现银行承 
兑汇票融资减少的规模均要明显小于上月,两者在8月当月仅净减少688亿元和779亿元 
,少减少503.91亿元和1964.78亿元。正如我们一直所强调的,非标监管在7月20日资  
管新规补充通知发布之后实际上是有所放松的。固然在资管新规基本原则不变的情况  
下,存量非标规模会有所缩减,但在减少节奏上会更考虑实际情况,速度会有所放松  
。这一现象在7月和8月的信贷数据中均已经有所体现,我们仍然认为这种趋势在下半  
年还会继续保持,从而与表内信贷扩容一起改善社融增速。                        

[2018-09-13]银行行业:社融同比增速继续下落,9月或见年内增速第一低点-2018年8月金融数据点评
    ■广发证券
    2018年9月12日,央行公布8月金融数据。8月,社融增量为1.52万亿元(VS老口径 
1.44万亿元),同比少增376亿元,其中新增实体人民币贷款1.31万亿元,同比多增16 
74亿元,社融存量同比增速为10.14%(VS老口径9.48%),环比下降0.15Pct。M2同比  
增长8.2%,环比下降0.3Pcts;M1同比增长3.9%,环比下降1.2Pct。我们点评如下:   
    1、新老口径社融增速继续创新低,信用债融资高企,信贷同比现疲弱迹象在可比 
口径下,新老社融增速都继续创新低,与我们前期预期一致,主要原因仍是影子银行  
类融资收缩引致。8月人民币贷款较7月和去年同期都增加,但同比增速略有下滑,同  
时贷款项下票据融资继续大幅增加4099亿元,显示银行信贷风险偏好仍低。          
    值得关注的是,过去三年的9月和12月社融中新增信托贷款和委托               
    贷款处于季节性高点,按照整年的合同期限,9月份社融数据压力较大,我们预计 
9月份老口径社融增速在9.1%左右。后续监管政策变化是重要观察方向,其决定12月份 
社融会不会继续创新低。如果没有实质性信用政策鼓励,考虑到基数效应,社融数据  
实质好转预计要到明年3月份。                                                 
    2、存款增长弱,财政存款增长强,可能会约束后续信贷扩张                   
    M2增速回落,当月人民币存款增加1.09万亿元,同比少增2729亿元,大幅小于信  
贷和社融,可能是由于银行表内影子银行继续收缩,导致的存款消失效益仍强。需等  
后续央行报表数据验证,具体逻辑可以参见我们前期报告《影子银行创造的存款还剩  
多少—流动性系列报告之五》。                                                
    8月份财政存款增加850亿元,较去年同期多增加4750亿元,可能是由于地方债发  
行募资较多,同时财政支出相对滞后导致的财政存款留存所致,这对银行一般存款增  
长会造成挤出效应。在流动性指标考核压力下和存款竞争激烈的环境中,稳定资金来  
源不足将对银行信贷扩张形成了约束,一般存款增长缓慢会压制银行信贷扩张潜力。  
    3、M1同比增速继续下探,市场流动性压力仍在                               
    M1是企业部门的活期存款,其一定程度上可以代表实体流动性的宽裕程度,其同  
比增速继续下探,显示实体流动性压力仍较大。                                  
    总体而言,货币宽松、信贷鼓励和监管边际缓和难敌影子银行收缩和银行风险偏  
好下行的惯性,这与我们5月份金融数据点评中“紧信用将成新常态”的观点相印证。 
市场仍处于震荡行情中,但鉴于银行板块整体估值水平较低,分红率高,可以关注银  
行板块的相对收益机会。                                                      
    风险提示:1、流动性冲击超预期;2、利率波动超预期;3、经济增长超预期下滑 
;4、资产质量大幅恶化;5、政策调控力度超预期。                              

[2018-09-13]银行行业:经调整社融增速小幅改善
    ■招银国际
    8月新增社融超预期,但新增贷款低于预期。中国人民银行12日发布8月份金融数  
据。当月新增人民币贷款1.28万亿元(人民币,下同),较市场预期的1.4万亿元低9% 
。我们认为部分是由于7月银行信贷放量投放所致,令8月贷款增速放缓。但8月新增社 
融表现超出市场预期17%,达到1.52万亿元,主要由于表外融资收缩放缓,以及债券发 
行显著改善。加回地方债后的经调整社融存量增速环比回升0.2个百分点,至11.6%,  
为过去10个月以来首次反弹。M2增速环比下行0.3个百分点至8.2%;存款增速依然乏力 
,同比增长8.3%。不过,随着信用政策逐步宽松,我们预期效果将在未来几个月显现  
,整体信贷增速将逐渐稳定恢复。                                              
    银行风险偏好依然审慎。从结构上来看,新增贷款仍然向居民部门倾斜,环比增  
长11%,占当月新增贷款的55%。按揭贷款基本保持稳定,而消费贷款环比大幅增长47% 
。另一方面,新增企业贷款环比减少5.8%,主要由于短期贷款减少及中长期贷款环比  
少增30%所致。票据融资环比攀升72%,说明银行风险偏好依然趋于谨慎。            
    大行增加信贷投放。四大行于中期业绩会时均表示将提高本年度的贷款投放额度  
;工商银行将信贷投放目标由年初设定的9,000亿元,提升至一万亿元。不过,中小型 
股份制银行受制于疲弱的存款增长,信贷额度依然从紧。整体而言,按揭贷款、个人  
消费贷款、基建类贷款及地方政府债将是银行投放的重点领域。                    
    小微贷款免征增值税预计将提升银行2019年净利润0.4%。财政部于本月6号发布通 
知,自2018年9月1日起,对符合一定规定的小微企业贷款利息收入免征增值税。根据  
我们的测算,此次免税可以将我们覆盖范围内的银行2019年净息差提升约1个基点,净 
利润提升约0.4%。尽管有政策的鼓励,但我们认为在目前宏观经济增速放缓的情况下  
,银行对小微贷款依然会保持谨慎态度,择优投放。                              
    维持行业「优于大市」的观点;看好大型银行。存款争夺的加剧及较为薄弱的资  
本充足率将限制股份制银行的扩张。相比之下,大行拥有更为稳固的资金来源及较低  
的贷存比,因而在信贷投放和盈利能力的改善上有更多空间。                      

[2018-09-13]银行行业:8月信贷延续票据强的结构,表外缩量放缓债融多增
    ■平安证券
    事项:央行公布8月金融和社融数据:8月新增人民币贷款1.28万亿元,同比多增1 
834亿;人民币存款增加1.09万亿元,同比少增2729亿;新增社融1.52万亿,比上年同 
期少增376亿,余额增速为10.1%(新口径);M2增速8.2%,增速比上月末低0.3个百 
分点,比上年同期低0.4个百分点。                                             
    平安观点:8月信贷规模较为平稳,票据贡献突出,企业中长期贷款较7月明显下降 
8月末,本外币贷款余额137.6万亿元,同比增长12.8%,增速同比降低0.3pct,环比  
回升0.1pct。8月新增人民币贷款1.28万亿,环比下降1700亿,同比多增1834亿,在7  
月放量多增6000多亿下增幅略有放缓但整体稳健。具体来看:1)新增居民贷款7012亿  
,同比多增377亿,主要是居民贷款短期回升,分别同比和环比多增433/830亿元,居  
民中长期贷款依然疲弱(分别同比和环比少增55/161亿元),整体新增居民贷款占全  
部新增贷款的比例环比提升11个百分点至54.78%。2)非金融企业贷款新增6127亿,  
同比多增1297亿,但企业短期和长期贷款分别缩量2443亿/214亿,较7月分别下滑713/ 
1450亿,信贷摆布依然集中在低风险票据(分别同比和环比多增3781/1711亿元)。整 
体来看8月信贷结构中票据贡献突出,但企业一般贷款特别是中长期贷款表现较弱,在 
7月放量后有明显的下滑。8月非银金融机构贷款减少439亿,同比多减1251亿,环比少 
增2021亿。                                                                  
    8月表外收缩边际改善同时债融明显多增,社融增速仍略有回落8月新增社融1.52  
万亿,同比少增376亿,余额增速10.1%,同环比续降2.8pct/0.2pct。表外来看,委  
贷+信托+未贴现票据总规模减少2674亿元,同比多减3977亿,环比少减2212亿,表外  
萎缩延续但节奏放缓整体符合预期。8月企业债融规模放量,净融资3376亿,同比多增 
1139亿。对实体经济发放的人民币贷款新增1.31万亿,同比多增1674亿,继续贡献社  
融的主要增量。                                                              
    投资建议:                                                              
    8月社融在表外融资边际有所改善以及债融明显多增的情况下好于市场预期。新增 
信贷规模整体较7月略有回落,但同比依然实现多增,略好于市场预期。信贷结构上依 
然呈现票据强一般贷款弱的态势,未能延续7月好转的迹象,但后续伴随信贷政策的传 
导预计会逐渐改善。目前板块PB连续回调对应18年0.82倍左右,目前估值处于历史底  
部,继续推荐宁波、农行、常熟、招行、中行、中信。                            
    风险提示:                                                              
    1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露                       
    银行业与国家经济发展息息相关,其资产质量更是受到整体宏观经济发展增速和  
质量的影响。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影  
响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。                          
    2)政策调控力度超预期                                                   
    18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新  
规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会  
进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业  
稳定性造成不利影响。                                                        
    3)市场下跌出现系统性风险                                               
    银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市  
场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。            
    4)部分公司出现经营风险                                                 
    银行经营较易受到经济环境、监管环境和资金市场形势的影响。假设在经济下滑  
、监管趋严和资金趋紧等外部不利因素的催化下,部分经营不善的公司容易暴露信用  
风险和流动性风险,从而对股价造成不利影响。                                  

[2018-09-12]银行行业:银行信贷投放审慎,非标融资负增长继续收窄-点评
    ■万联证券
    事件:                                                                  
    中国人民银行公布2018年8月金融统计数据。                                 
    点评:                                                                  
    8月社融增量1.52万亿和新增信贷1.28万亿。其中,社融数据好于市场预期,而新 
增贷款低于市场预期。                                                        
    社融存量增速降幅继续收窄,非标融资负增长收窄。经我们计算,老口径8月社融 
存量同比增速由7月份的9.6%下降至9.5%,虽然仍在下降,但是同比增速的降幅继续收 
窄。新口径下,8月社融存量增速由6月份的10.3%下降到10.1%,降幅也较7月份收窄。 
8月信托贷款+委托贷款融资仍为负增长,但是降幅继续收窄,由7月份的2142亿元收窄 
到1895亿元,未贴现票据降幅同样继续收窄,由7月的2744亿元降至6月份的779亿元。 
利息下行带动企业债融资继续向好,当月净融资额3376亿元,同比多增2239亿元。而  
新增信贷占社融的比例84%.较7月的117%大幅下降。                              
    贷款结构看,8月企业贷款同比新增量近1300亿元,较7月减少,主要是票据融资  
贡献,企业短期和中长期贷款同比少增2443亿元和241亿元,银行信贷投放仍较为审慎 
,风险偏好仍较低。居民贷款则仍然偏强,8月新增量7012亿元,同比多增377亿元。  
其中短期贷款增加2598亿元,而中长期贷款增加4415亿元。存款余额同比增速8.3%,  
继续下行,存款竞争压力仍大。                                                
    8月M1和M2分别增长3.9%和8.2%,增速均较7月下降,而增速差继续扩大。受地方  
债发行缴款影响,财政存款大幅增加,短期内压缩了基础货币。增速差扩大预计与企  
业短期贷款持续缩减有关。                                                    
    投资建议:从信贷数据上看,银行信贷投放仍较为审慎,风险偏好仍较低。社融  
数据显示表外融资收缩放缓,企业债融资继续回暖,有助于缓解市场对信用风险的担  
忧。我们判断随着利好政策效应的累积,宽货币向宽信用传导效果将逐步显现。维持  
短期经济周期的演进和宏观政策的相机调整,利率下行预期将得到强化,明显债性特  
点的银行投资机会将显现。继续推荐国有大行和零售业务占比高的股份行。          
    风险提示:行业监管超预期、资产质量下滑超预期、市场下跌出现系统性风险。  

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