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楚天高速(600035)业内点评

业内点评

≈≈楚天高速600035≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:19.07.01)
[2019-06-28]交通运输行业:取消高速公路省界收费站拉开序幕,设施升级带动近千亿级市场投资机会-2019年6月行业动态报告
    ■银河证券
    最新观点                                                                
    1)交通运输行业景气度总体平稳,客运带动运输生产指数回升。2019年5月,中国运 
输生产指数(CTSI)为173.2点,同比增长5.5%,增速较4月加快1.8%,总体来看,交通运  
输增长态势较好。五一放假错期影响,5月客运带动运输生产指数增速回升,同比增长6. 
7%;货运指数增速表现有所回落,同比增长4.9%。                               
    2)交通运输子行业运行分析:2019年5月铁路民航客运呈现上涨态势,快递行业景气 
度依然向好。受益于小长假需求拉动影响,2019年5月,铁路客运增幅明显,客运量和客  
运周转量分别同比增长14.8%和8.6%;民航运量小幅回升,民航总周转量107.8亿吨公 
里,环比上升2.57%,客运量0.55亿人,环比上升2.61%。2019年1-5月份,全国快递服务 
企业业务量累计完成223亿件,同比增长24.9%。                                  
    3)交通运输行业营收平稳上升,归母净利润有所波动。2011年以来,交通运输行业  
营业收入逐年上升,2018年行业营业收入为18141亿元,是2011年的2.5倍,相比2017年,  
增速达到13.79%,增速有所放缓。2018年归母净利润为1013.83亿元,大幅下降,较去年 
同期水平下降14.63%。4)取消高速公路省界收费站拉开序幕,设施升级带动近千亿级  
市场投资机会。取消高速公路省界收费站的核心实质就是建设新型高速公路收费系统, 
因此涉及到省界虚拟收费(ETC门架)、ETC车道改造、ETC电子标签推广应用、入口称重 
治超系统、联网信息系统改造和安全升级等,据我们测算,以上内容预计投资达700亿元 
左右,再加上撤站、平整等土建及相关投资,预计将接近千亿级规模。                
    5)2019年三季度建议继续聚焦消费交通主题。目前我国交通规模位居全球领先地  
位,但交通运输服务品质仍有持续提升空间。受益于交通服务品质提升的需求,消费型  
交通需求有望稳步提升,物流(快递)、航空、机场、高速公路子行业利好性。         
    投资建议                                                                
    重点推荐组合为招商公路(001965.SZ)、深圳机场(000089.SZ)和南方航空(600029 
.SH)。                                                                      
    风险提示                                                                
    交通运输需求下降的风险,交通运输政策法规的风险。                         

[2019-05-30]公路行业:受益免费通行错期,上市公司4月车流增速良好,当前有防御性价值
    ■中金公司
    行业近况公路行业上市公司(深高速、宁沪高速、越秀交通、浙江沪杭甬、福建高 
速)月度车流数据披露完毕:4月已披露高速公路汇总车流量同比增长8.2%(略低于去年 
的8.5%),1-4月车流量累计同比增长7.5%(高于去年同期6.6%)。评论上市公司4月车 
流量普遍增长较好。我们认为主要受益于今年五一小客车免费通行错期(2018年4.29-5 
.1vs2019年5.1-5.4)。而5月因为同比少收费3天,车流量与通行费收入增速会下滑,但  
对二季度整体运营情况影响不大。深高速4月主要并表路段车流量增速11.0%。1-4月  
车流量增速6.8%,稍慢于去年同期的11.7%;1-4月收入同比增速7.7%,低于去年同期 
的15.7%。                                                                  
    宁沪高速4月并表路段车流量增速6.3%。1-4月并表路段车流量增速7.5%,快于去 
年同期的6.9%。浙江沪杭甬4月并表路段车流量增速5.8%。1-4月并表路段车流量增  
速1.4%,慢于去年同期的9.0%;收入同比增速2.6%,高于去年同期的6.0%。越秀交  
通4月主要参控股路段车流量增速3.2%。1-4月并表路段车流量增速1.6%,稍慢于去年 
同期的7.3%;收入同比增速2.9%,低于去年同期的7.8%。其中虎门大桥1-4月车流量 
/收入同比下滑4%/11%(主要受1Q虎门大桥施工限货与4月虎门二桥开通分流影响),我 
们预计10%收费下滑将减少3%的2019净利润。                                   
    全力推动取消省界收费站,关注后续货车收费方式改变。据交通部5月新闻发布会1 
,目前正全力推动2019年底基本取消全国高速公路省界收费站。我们认为过程中的政策 
改变对公路公司影响中性:为推广ECT实行的优惠对公路收费造成的损害基本可忽略;  
由计重改为按车型收费主要为撤站提供支持,我们认为新收费标准在遵循不加重货车主 
负担原则下,仍会高于计重实施前车型收费标准。中美贸易摩擦背景下,市场持续波动, 
公路股具备防御价值。我们认为优质公路股防御性主要来自业绩增长的确定性(客运具 
备较强消费属性、受经济与外贸影响小,且价格固定不会出现价量齐跌)和高分红(每年 
稳定在5%-6%的分红收益率)。我们通过回测发现,宁沪A/H,粤高速A抗跌性最佳,在大 
盘快速下跌的三个时期(2007-08/2015-16/2018)均能跑赢大盘。5月初以来,宁沪A/H、 
深高速A/H、粤高速、越秀分别跑赢大盘10/6ppt,8/0ppt、4ppt、8ppt。宁沪A/H2010  
年以来跑赢大盘152/160ppt,深高速A/H、粤高速、越秀2014年以来分别跑赢234/258pp 
t、208ppt、109ppt。估值与建议维持中金覆盖公路个股的盈利预测与目标价。       
    按次序推荐:深高速A/H(2019分红收益率4.1%/5.6%,市盈率11.0/8.1倍)、宁沪  
高速A/H(2019分红收益率4.5%/5.1%,市盈率12.7/11.3倍)、粤高速A(2019分红收益  
率6.0%,市盈率11.6倍)、越秀交通(2019分红收益率6.6%,市盈率8.1倍)、浙江沪杭  
甬(2019分红收益率5.9%,市盈率8.1倍)。                                       
    风险                                                                    
    经济增长不及预期,平行线路分流超预期,行业政策改变。                      

[2019-05-11]高速公路行业:高速公路取消省界收费站方案初定
    ■兴业证券
    投资要点                                                                
    事件:国务院新闻办公室于5月10日(星期五)下午举行国务院政策例行吹风会, 
交通运输部副部长戴东昌介绍取消高速公路省界收费站有关情况。                  
    点评:?                                                                 
    取消省界收费站的背景:18年12月,习近平总在中央经济工作会议上要求"提高综 
合交通运输网络效率,降低高速公路、机场、港口、铁路等收费,降低物流成本"。今 
年3月,李克强总理在《政府工作报告》中提出"深化收费公路制度改革,推动降低过  
路过桥费,两年内基本取消全国高速公路省界收费站",并"力争提前实现"。今年5月国  
务院常务会议明确提出,将两年目标提前到力争至今年年底完成。                  
    取消省界收费站的主要目的:1)提高全网高速公路的通行效率,有利于节能减排 
、降低车辆运营成本。2)降低高速公路的运营、管理成本。3)提升高速公路的用户  
体验,节省通行时间。                                                        
    《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》的主要内容:1)加 
快建设和完善高速公路收费体系:中央和地方两级清分结算和运营管理系统升级,收  
费站、收费车道、ETC门架系统硬件及软件标准化建设改造。2)加快ETC电子不停车快 
捷收费系统的推广应用,包括现有车辆免费安装ETC车载装置,通过采用优惠、打折、 
免费安装等各种方式方法,希望19年年底之前达到90%以上。同时,推动汽车ETC前置  
安装。3)修订完善法规政策,对《公路法》《收费公路管理条例》进行修订和完善。同 
时优化重大节假日小型客车免费通行、鲜活农产品运输"绿色通道"等减免费政策;调  
整货车通行费计费方式。4)推动政府收费公路存量债务置换,加大收费公路专项债券 
发行力度,防范化解收费公路债务风险。                                        
    对高速公路运营主体的影响:1)短期需要加大ETC相关设施的投资,同时需要妥  
善安置收费人员,切实做到转岗不下岗,人力成本短期无法下降。2)优化重大节假日 
小型客车免费通行、鲜活农产品运输"绿色通道"等减免费政策,我们预计全国将统一  
调整高速公路优惠政策,有望取消、调整部分地方优惠措施。3)调整货车通行费计费 
方式,我们估计可能将调整计重收费方式,改为按车型收费方式,对通行费收入的影  
响取决于新的货车定价费率。4)ECT的普及率从34%提升到90%,并对使用ETC的车量给 
予通行费的积分优惠、打折。5)推动政府收费公路存量债务置换,加大收费公路专项 
债券发行力度,有利于防范化解收费公路债务风险。                              
    总体来看,取消省界收费站对高速公路行业是一次较为重要的变革,不仅是运营  
方式、清算方式的变革,对收费政策以及通行费收入也有一些影响。后续需要继续关  
注。                                                                        
    风险提示:高速公路行业政策                                              

[2019-03-06]公路行业:2020年将基本取消高速省界收费站,实现不停车收费不影响收入
    ■中金公司
    事件                                                                    
    2019年政府工作报告提出,“两年内基本取消全国高速公路省界收费站”。交通  
运输部部长李小鹏随后表示,2019年将取消京津冀、长三角以及东北、西南地区重点  
省份高速公路省界收费站,2020年将基本实现取消省界收费站的目标。              
    评论                                                                    
    取消省界收费站并非取消收费,仅改变收费方式,即由经站停车收费转变为不停  
车联网收费,跨省通行的车辆只需在驶入/出高速两个收费口停留,入口处取卡,出口 
处统一交费,无需再在省界收费站换卡继续通行。                                
    我们认为,这对上市高速公路无影响或小幅正面影响:收入端:撤站实现不停车  
收费,公路公司最终的通行费收入仍根据在管理路段内实际行驶的里程数确认,因而  
该措施对收费金额无影响,从长期看有利于减少拥堵、促进通行效率。              
    成本端:促进实现降低人工成本和管理费用,长期利好上市跨省公路公司。省界  
收费站的规模通常大于普通收费站,相应的运营维护与人工成本相对更高。当前主要  
公路上市公司的人工成本大致占公路总成本的15%左右。以宁沪高速为例,保守假设沪 
宁线省界收费站花桥人工成本处于公司所有收费站平均水平,按17年成本测算,此措  
施约可节约500万元的成本。                                                   
    不停车收费已有一定技术和运营基础。目前不少省份内部不同路段之间已采用联  
网收费、按里程拆分的结算方式。而推广至省际的范围,也是提高全国高速公路经营  
效率的必然趋势。在此前2018年5月16日,国务院总理李克强在国务院常务会议上也明 
确提出要推动取消高速公路省界收费站。截至目前,已有部分省界收费站(江苏和山  
东、重庆和四川)作为试点实现撤站。该技术推广至全国需要克服的主要困难,是跨  
省前后收费标准不一致带来的收入拆分结算方面更多的程序。                      
    当前的公路板块中,我们继续推荐高分红个股:深高速A/H(2018分红收益率7.5% 
/9.0%)、粤高速A(2018分红收益率6.4%、2019分红收益率5.9%)、宁沪高速A/H股( 
2018分红收益率4.7%/4.8%,2019年分红收益率4.9%/5.0%),关注越秀交通H(2018分 
红收益率6.1%、2019分红收益率6.5%)。                                        
    风险                                                                    
    宏观经济持续低迷。                                                      

[2019-01-23]公路行业:超额收益有前提,绝对回报有条件-极简2019年国君公路策略
    ■国泰君安
    短期相对收益视角:高速公路在大盘暴跌时跑赢。回顾历史,高速公路车流量与  
宏观经济正相关,在2008年金融危机期间也曾经历车流负增长。但公路股具有低波动  
率的特征,在大盘暴跌时具有正超额收益,甚至成为悲观情绪的观测指标。2018年这  
两个外部条件得到较为充分的演绎,2019年我们需要降低公路股相对收益的预期。    
    长期绝对回报视角:区位与公司治理决定长期回报率分化。区位决定现有路产长  
期回报率与贴现价值,区位(再投资路产资源)与公司治理(再投资决策是否谨慎)  
共同决定贴现价值能否转化为股东回报。                                        
    车流密度高而造价低,东南沿海区位优势显著。由于再投资较难观测和预判,市  
场对公路行业的估值方法为DDM而非DCF。随着现有路产剩余期限的降低,未来十年个  
股长期回报率的超预期,将主要来自分红比例的提升或再投资的突破。其中,表现优秀 
的个股估值将从DDM走向DCF。                                                  
    政策风险分析:不具备大范围降费的客观条件。首先,降低物流成本不等于降低  
高速公路收费。高速公路收费仅占物流成本的4%,即使全部免费,对降低物流成本杯 
水车薪。其次,高速公路降费将给地方政府带来巨大债务压力。2017年,全国高速公  
路收支缺口达到4027亿元,降费将导致严重的债务问题。我们无法排除主管部门的任  
何政策选择,且2019年因贸易战等外部因素影响,政府实施暂时性降费政策的风险难  
以完全排除。但根据最新版的公路法与收费条例征求意见稿,潜在政策变化的损失,  
有望通过延长收费年限等措施,获得补偿。从历史经验看,补偿的公平性,与所在省  
财务健康度正相关。                                                          
    推荐深圳高速公路股份(0548.HK)、粤高速A(000429.SZ)。基于区位与公司治理 
两个因素,结合当下估值与股息水平,我们推荐以上两个标的。两家公司地处珠三角  
,都拥有良好的区位优势和资产质量,且历史上谨慎的再投资,体现了良好的公司治  
理。广东省与深圳市良好的财务状况,也有利于对冲潜在的政策风险。              
    风险因素。贸易战若加剧,或影响车流量与政府价格政策;改扩建与再投资影响  
重大但存在不确定性;分红对估值影响较大,若变动或带来股价波动。              

[2019-01-03]公路行业:公路股的短期属性与长期回报
    ■国泰君安
    摘要:                                                                  
    短期视角:车流量有周期,暴跌时可防守。公路车流量也有周期性,与宏观经济  
正相关,08年金融危机也曾经历负增长。但公路股具有低波动率的特征,在大盘暴跌  
时往往有超额收益。                                                          
    长期视角:区位与公司治理,决定股东回报。以十年期限观察,A股主要公路股平 
均年化股票回报率仅为5.4%。但个股回报率从-7%至12%分布,分化显著。我们认为,  
公路公司长期股东回报率的显著分化,由区位与公司治理决定。                    
    区位决定路产回报,公司治理影响股东回报。区位的经济发展与人口密度决定车  
流密度,区位的地理特征决定了建造成本。从收入和成本两个角度,区位导致了路产  
长期回报率的显著分化。公路资产的有限收费期特征,推动公路股再投资。由区位与  
公司治理决定的再投资回报率,决定现有路产所创造的现金流,能否转化为股东回报  
。                                                                          
    长期政策风险不大,但短期政策风险无法判断。历史上政策的不确定性曾对公路  
股的投资者带来重大影响。但十几年来,我国收费公路逐渐下降的新路投资回报率,  
与公路可持续发展之间产生了显著的内在矛盾。为解决这一矛盾,2018年12月20日,  
《收费公路管理条例》(修订草案征求意见稿)发布,与前期版本相比,传达出积极  
信号,有望在再投资空间与政策确定性两方面对收费公路行业带来积极的长期影响,  
并且明确提出了政府应对减免政策提供补偿。但公路长期收费政策的明确,并不能完  
全排除因贸易战等外部因素影响,而促使政府实施暂时性降费政策的风险。          
    推荐深圳高速公路股份(0548.HK)、浙江沪杭甬(0576.HK)、粤高速A(002429) 
。基于区位与公司治理两个因素,结合估值与股息水平,我们推荐三个标的:深圳高  
速公路股份、浙江沪杭甬、粤高速A。三家公司地处长三角、珠三角,都拥有良好的区 
位优势和资产质量,且历史上谨慎的再投资体现良好的公司治理。浙江沪杭甬目标价8 
.19港元,深圳高速公路股份目标价11.54港元,粤高速A目标价9.64元,均为增持评级 
。                                                                          
    风险因素。贸易战若加剧,或影响车流量与政府价格政策;改扩建与再投资影响  
重大但存在不确定性;分红对估值影响较大,若变动或带来股价波动。              

[2018-12-28]公路与铁路行业:IFRS9时代下,从高股息策略看交运行业投资机会
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    事件描述                                                                
    自2019年1月1日起,IFRS9(对应于财政部印发的《企业会计准则第22号》,实质 
相同)将在A股上市公司全面推广,其中A+H股上市企业已经于2018年1月1日起开始使  
用IFRS9规则。                                                               
    事件评论                                                                
    IFRS9下利润波动性放大,险企投资策略或将变化。据财政部通知,境内上市公司 
将于2019年起执行《企业会计准则第22号》,该准则核心变动之一是金融资产由旧准  
则下的四分类并为三分类,在新分类下金融资产对于利润的影响较原四分类有一定变  
化,主要由于原可供出售金融资产面临重分类抉择,若计入FVTOCI(以公允价值计量  
且其变动计入其他综合收益的金融资产)则公允价值变动与旧准则相同不计入当期损  
益,但新准则下处置损益也不能回转至损益,若计入FVTPL(以公允价值计量且其变动 
计入当期损益的金融资产)则公允价值变动与处置损益均计入损益表。在以投资收益  
为主要利润来源的保险企业等金融企业中,权益类金融资产或多数计入FVTPL,如此利 
润波动性被放大,因而以保险企业为代表的金融企业或将改变其投资策略,更为青睐  
“高股息、低波动”的投资选择。                                              
    高股息策略稳健,交运为典型高股息行业。今年以来,股市呈单边下行态势,中  
证红利指数取得5.3%的超额收益;复盘历史,中证红利指数在多数年份能够取得超额  
收益,并自2015年以来均跑赢大盘,佐证高股息策略在A股市场日渐成熟下的有效性。 
在高股息(假设为大于3%)公司中,属于交运行业的占全A股的9%,行业占比居第二位 
,并且细分行业中公路与铁路股息率高于全A平均值,交运行业表现出较为明显的高股 
息特性,主要由于以公路与铁路为代表的弱周期板块公司经营相对成熟,不易受到经  
济波动影响,并且盈利与现金流长期稳定,为保持高分红提供保证。                
    IFRS9时代下,推荐沿海地区高速公路公司。沿海地区高速公路受益地域经济水平 
,车流量稳定增长且高客车流量占比使得经营具有一定抗周期性。以宁沪高速为代表  
的沿海地区高速公路公司经营稳定,并在业绩与现金流保证下坚持以高分红实现股东  
权益最大化,较为契合“高股息、低波动”的投资策略。因此,在IFRS9时代的投资可 
能向高股息策略倾斜的背景下,建议关注苏南路网布局完备、路产质量优良的宁沪高  
速以及三项目补偿落地、未来两年持续业绩释放的深圳高速公路股份                
    风险提示:1.宏观经济大幅波动下高速公路车流量受到较大影响;              
    2.高速公路收费相关政策产生较大不利调整。                                

[2018-12-21]高速公路行业:新《收费公路管理条例》征求意见稿发布,完善投融资体制
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    12月20日,交通部发布《收费公路管理条例(修订草案)》公开征求意见,我们  
将新版草案与2015年《收费公路管理条例》(修订征求意见稿)进行对比,点评如下  
:考虑收费公路债务风险不断累积,新版草案提高了收费公路准入门槛新版草案显示  
:收费公路的车辆通行费收入无法满足债务利息和养护管理支出需求的省份不得新建  
收费公路,并严格按照所确定的行政区域内收费公路规模进行项目审批。            
    随着收支缺口逐年扩大,在公共财政难以保障情况下,新版草案明确收费公路准  
入门槛,旨在建立收费公路发展刚性控制机制,从而防范和化解债务风险。从路网格  
局看,增量控制将相对弱化存量路产潜在分流影响。                              
    草案新增差异化收费内容,预计对上市公司实质影响有限新版草案显示:收费公  
路可以根据车辆类型、通行路段、通行时段、支付方式、路况水平、服务质量、交通  
流量等因素实行差异化收费。                                                  
    考虑现行收费标准基本延续上世纪90年代水平,而建设、偿债及养护管理成本不  
断增长,导致收入与成本倒挂,各省收支缺口逐年扩大,全面降低收费标准的实施难  
度较大,收费优化将更多通过“差异化收费”来实现。此前已有部分省市启动差异化  
收费时点工作,尚未涉及上市路产。从试点操作来看,此举更多是通过价格杠杆来调  
节车流分布冷热不均的情况,有利于提高收费公路通行效率。                      
    考虑合理回报原则,新版草案对经营年限核定的表述有所放宽新版草案显示:经  
营性公路项目的经营期限,按照收回投资并有合理回报的原则确定,一般不得超过30  
年(此前为“不得超过30年”);对于投资规模大、回报周期长的收费公路,可以超  
过30年(此前为“经批准可以超过30年”)。                                    
    针对新建公路预期收益下降导致社会资本投资意愿不强的现象,新版草案对年限  
核定的表述有所放宽。经营年限适当延长,在此前山东高速旗下济青高速改扩建项目  
的核定上已有所体现,该项目预计总投资为307.99亿元,平均每公里造价高达9961.9  
万元,获得相应延长收费年限约15年。                                          
    此次表述放宽有利于进一步稳定社会资本对高速投资的回报预期。              
    新草案旨在对投融资体制更新完善,对上市公司整体影响中性偏乐观草案还延续  
了此前改扩建可重新核定年限、经营性公路到期后收归政府进行统一还贷管理的思路  
,显示在新建项目筹融资能力明显减弱、建设及养护负担居高不下的背景下,政府对  
投融资体制相应更新完善,对投资回报传达相对呵护态度,市场对上市公司的稳定经  
营预期或将增强。                                                            
    风险提示:差异化收费调整超出预期,经营年限核定放松低于预期              

[2018-12-21]高速收费政策改革点评:高速收费政策逐步合理化,推动行业发展
    ■申万宏源
                                                                            

[2018-12-20]公路与铁路行业:控规模调机制,防范债务风险-收费公路管理条例(草案)点评
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    事件描述                                                                
    12月20日,交通运输部发布关于《收费公路管理条例(修订草案)》(下文简称  
“草案”)公开征求意见的通知。                                              
    事件评论                                                                
    严控收费公路发展规模,从源头防范债务风险。2017年,全国收费公路通行费收  
支缺口为4026.5亿元,而收入规模仅在5130.2亿元,支出中大部分为还本付息支出,  
行业处于历史高位的收支缺口以及较高的负债率具有一定的债务风险。基于此,本次  
草案较2015年修订意见稿建立了收费公路发展刚性控制机制,禁止收费公路通行费收  
入无法满足债务利息和养护管理支出的省份新建收费公路,同时限定新建收费公路仅  
为高速公路,新增条例旨在从源头控制目前公路投资隐含的债务风险,减小收支缺口  
。                                                                          
    收费期限:条例略有放松。较2015年修订意见稿规定,部分条例更加明确:1)政 
府收费公路偿债期限统一为按照覆盖债务还本付息需求的原则合理设置;2)限定“增 
加车道数量”的改扩建工程能够进行期限延长;3)同时明确“延长经营期限”、“给 
予财政补贴”等为政府提前终止经营合同、实施通行费减免、降低收费标准等政策的  
补偿方法。整体看,由于支出缺口长期存在以及债务增加,草案在收费期限上的相关  
条例略有放松。                                                              
    收费标准:首提建立差异化收费及动态调整机制。1)草案新增收费公路可以根据 
车辆类型、通行路段、通行时段等因素进行差异化收费,参考此前部分省份已开始进  
行的分时段收费试点,实现差异化收费利于公路资源合理调配,也有望通过引流提升  
公路车流量;2)同时,较前次修订意见稿,本版对收费公路动态评估调整机制确定了 
最长不超过5年的调整周期,收费标准的调整在“统借统还,统一管理”思路下或将更 
为常态化。                                                                  
    防范债务风险力度大,上市公司利好增加。2018年债务风险成为政府财政管控的  
重要课题,而公路建设为代表的基建投资正是债务风险的来源之一,因此本次草案新  
增条例在防范债务风险上有较大体现。对于上市公司影响主要体现在:1)草案保留新 
建路产的收费期限可以超过30年条例,利于公司新建和收购合理回报率资产;2)通行 
费减免、降低收费标准等公益性调整将以延长收费期限或财政补贴为补偿,对冲此前  
降低物流成本等相关政策的影响。建议关注苏南路网完善、路产质量领先的宁沪高速  
。                                                                          
    风险提示:1.草案未能落地实施;修订草案通过后对收费期限或费率进行调整。  

[2018-12-19]高速公路行业:从绝对估值角度看高速公路投资框架-深度分析
    ■广发证券
    核心观点:                                                              
    从绝对估值角度看高速公路核心投资要素                                    
    在绝对估值体系下,收费主业成长性(对应自由现金流增长率g和再投资回报率RO 
IC)、经营表现风险(对应WACC)、在手现金价值(对应股息率)是投资者对行业个  
股的主要关注点。这三点映射到投资逻辑中,分别强调公司再投资能力、盈利稳定性  
和股利支付率;进一步落实到选股层面,则表现为主业路产的区位优势、辅业扩张的  
审慎性以及高现金分红比例三个要素。                                          
    区位优势下,主业车流需求景气度及再投资收益存在较好保障由于路企没有通行  
费定价自主权,收费政策一定的情况下,高速公路盈利波动主要关注车流变化。从车  
流景气度看,随着经济增长步入存量模式、路网铺设逐步加密,未来车流增长将主要  
依赖区位优势释放增长动力,受益区域资源禀赋的虹吸效应,发达地区车流增长波动  
相对较小。                                                                  
    从区域再投资收益看,发达地区新路投资焦虑相对较弱,源于:1)路产供需格局 
较好,广东、江苏等地高速公路客运密度居前,但人均覆盖密度靠后;2)存在地方财 
政支持可能,深圳政府对深高速沿江、外环的PPP模式建设支持,帮助缓解公司建设负 
担。                                                                        
    囿于跨业管理经验欠缺,辅业审慎参股是风险较低的理性选择随着经济增长红利  
褪去,各行业均面临竞争加剧、集中度提升的局面,高速公司的管理不足开始逐渐暴  
露,辅业经营较为被动,部分公司开始逐步整理并剥离辅业业务。2015-2018H1期间, 
上市公司表内涉及的辅业数量及辅业收入占比基本呈收缩趋势。相比之下,通过审慎  
参股,获取其他行业优质公司的稳定投资收益,将是风险较低、波动较小的合理扩张  
方式。                                                                      
    推荐兼具区位优势、稳定溢价及高股息率的发达地区路产龙头根据高速选股的三  
个要素,我们认为,发达地区路产龙头宁沪高速、深高速、粤高速将是未来有望获得  
超额收益的核心标的:从主业区位优势看,三者分别位于长三角、珠三角,受益当地  
区域经济发展、一体化往来及人口聚集效应;从辅业扩张审慎性看,三者辅业规模可  
控,并且近年均主要采取参股方式进行多元化布局,辅业经营风险相对有限;从股息  
收益率看,三者在手现金流较为充裕,近年股利支付率分别在60%、45%、70%以上,股 
息率分别达到4.7%、8.1%、6.9%,股息回报较为可观。                            
    风险提示                                                                
    经济周期下行超预期,收费政策调整低于预期,路网分流效应超出预期,辅业经  
营波动加大。                                                                

[2018-12-05]公路铁路行业:准公共物品属性提升,优选龙头优质公司
    ■国金证券
    投资建议                                                                
    行业策略:公路准公共品属性逐步提升,但我们认为通行费收入模式短期难有质  
变,预计高速公路公司仍会通过落实长期收费、差异化通行费收费等方式,维持追求  
资本回报的属性。政府以降低物流成本为目的的降费以及宏观经济下滑,对于优质路  
产影响较小。                                                                
    推荐组合:在目前市场环境下,我们将股息率作为最主要指标,并结合道路资产  
所在地经济状况、车流结构以及估值,采用"自下而上"的方法,重点推荐公路龙头:  
深高速、粤高速A、宁沪高速、山东高速,关注福建高速。以上公司路产收益稳定、债 
务偿付能力较高,货车占比有限,受到降费及经济冲击时,负面影响较小。          
    行业观点                                                                
    美、德征收燃油附加税和我国收取通行费的差异,源于对高速公路自然垄断的准  
公共物品和资金密集的双重经济属性的不同侧重。美、德等为代表的国家强调高速公  
路的公共物品属性,而我国则强调兼顾公共物品和资金回报属性。二者在管理体制、  
经营模式和资金管理机制上均有明显区别。高速公路的飞速建设和地方政府财政资金  
紧张之间的矛盾,使得银行贷款是主要的融资方式(占比65%),投融资模式差异使我 
国高速公路具备更强的经济性。                                                
    通行费收入模式短期难有质变,准公共物品属性逐渐受重视。中国高速公路偿债  
与养护的资金来源主要依靠通行费,高速公路通行费收取比例在85%以上。2017年,收 
费公路收支平衡结果为-4026.5亿元,比上年减少116.8亿元,收支缺口绝对值仍然巨  
大。高速公路整体收支情况并不乐观的现状,与政府"深化收费公路制度改革,降低过 
路过桥费用"的想法明显背离。                                                 
    中国高速公路普适模式仍需探索,预计落实长期收费、差异化通行费收费政策的  
趋势更具现实可能。无论是我国首个进行费改税开征燃油税试点的海南模式,还是政  
府回购路产的深圳模式都有其特殊性。考虑燃油税率后,中国的收费标准处于国际中  
游水平;地方政府是还贷性收费高速的主要投资者与举债者,通行费下调后或将影响  
可用于偿债的现金流,将加剧地方政府债务的信用风险;2017年,高速公路占公路总  
里程的2.9%。较目标值6.7%相距甚远等三因素决定现阶段用者付费模式有其必然性。  
长期而言,我们认为未来落实长期收费,以延长收费年限对冲降费影响,落实差异化  
收费政策更具落地可行性。                                                    
    降费实施或宏观经济冲击,对上市高速公路公司净利润几乎无影响。目前公路内  
生/外延因素兼备,区位优势保障车流量增速,高速公路网络化而使高速公路经济效益 
成几何级数增加;凭借改扩建、投资新路产、PPP等模式,优质龙头公司已经具备优秀 
的路产再投资能力。市场担忧降费措施以及宏观经济冲击对于公路公司的影响,但以  
上两点负面因素主要针对货车,对通行车辆结构以城市居民轿车为主的深高速、粤高  
速等公司(客车占比均80%以上)几乎无影响,若降低15%的通行费,预计影响上述公  
司2017年净利润2-4个百分点,若货车车流量下滑10%,以宁沪高速为例,预计影响201 
7年净利润3.5个百分点。                                                      
    风险提示                                                                
    公路通行费标准下降,车流量下降,改扩建效果低于预期,多元化业务开展不及  
预期。                                                                      

[2018-12-03]公路行业:八问八答话公路,长期跑赢大盘,进可攻退可守
    ■中金公司
    投资建议                                                                
    今年以来,我们持续提示公路行业投资机会,推荐的深高速/宁沪高速/粤高速均  
有10ppt以上的超额收益。鉴于宏观经济的压力,我们认为公路板块受益消费升级,长 
期攻守兼备,值得投资;重点推荐深高速A/H、宁沪高速A/H、粤高速A、浙江沪杭甬H  
。                                                                          
    理由                                                                    
    退可守:Q1:公路股缺乏概念,是否难以跑赢?宁沪高速/深高速/粤高速过去五  
年每年跑赢大盘,五年累计跑赢65-149ppt。Q2:当前宏观环境下,车流量是否有下行  
风险?今年上市公司车流量仍实现7%增长,2008/09年经济危机期间车流量仍实现4-5% 
增长;                                                                      
    车流量增长与汽车保有量增加相关,而预计汽车保有量仍将平稳增加(汽车销量  
需下滑70%才能带来保有量下降);Q3:盈利和财务状况如何?车流量5-8%增长,叠加 
人工、管理费用等固定成本带来的运营杠杆,盈利内生增速7-10%;叠加高经营现金( 
经营现金流/收入43%vsA股整体8%)带来的5-7%分红收益率,可以期待10-15%低风险年 
化回报。Q4:降低收费影响如何?以降低物流成本为由的降费只会针对货车,我们推  
荐公司客车占比70%以上,保守估计2019年初起60%货车适用85折优惠(目前政策力度  
远小于此),对盈利影响小于4%。且目前全国收费公路每年收支缺口4000亿,不支持  
大规模降费。Q5:目前估值是否足够安全?行业估值处于历史负一倍标准差。重点公  
司股价相比DCF有2-20%折扣,2018年分红收益率5-10%。                           
    进可攻:我们使用终值为0的DCF法为现有路产估值(隐含到期后政府收回),事  
实上低估了公路股的再投资能力与内在价值:Q6:路产到期,如何保持永续盈利?公  
路主业再投资包括改扩建、新建、收购,能大幅提升当期盈利能力、或能延长现金流  
入时间(宁沪高速、深高速、粤高速均曾有成功先例),事实上,由于主业扩张,我  
们推荐公司历史盈利增速均超内生增长,宁沪和深高速也都有回报丰厚的在建项目;Q 
7:非主业探索,是否创造价值?主要以公司的历史记录来衡量,我们认为若公司足够 
谨慎,至少不会减少价值,或能在未来贡献惊喜,如深高速的环保。                
    盈利预测与估值                                                          
    Q8:如何选股?结合路产区位、客车占比、分红政策和再投资能力,推荐排序深  
高速A/H(2018分红收益率8/10%)、宁沪高速A/H(2018分红收益率5%/5%)、粤高速A 
(2018分红收益率7%)、浙江沪杭甬H(2018分红收益率6%)。                     
    风险                                                                    
    其他路产分流超预期;公路行业收费政策改变。                              

[2018-11-30]【交运龚里】高速公路行业2019年投资策略——吹尽狂沙始到金
    ■兴业证券
                                                                            

[2018-10-23]公路行业:公路板块具备强防御属性,多维度筛选优质标的-深度分析
    ■安信证券
    高股息、稳增长,公路板块具备强防御属性:国内高速公路行业基本进入成熟阶  
段,高速公路每年里程增速在10%以下,旅客及货物周转量增速基本保持稳定;公路  
板块盈利能力优异,2017年板块平均ROE为10%,并且具有强现金生成能力;致使高速 
公路板块具有稳增长、高分红的特性,且板块政策正趋于规范化。根据历史数据总结  
,高速公路板块在以下3种环境中具备很强配置意义:(1)公路板块在熊市,尤其大  
跌过后具备强防御属性;(2)当板块股息率超过4%,或优质标的股息率超过6%;( 
3)市场利率开始出现下跌。                                                   
    澳洲公路公司Transurban内生外延促公司超额收益显著:澳大利亚公路收费公司T 
ransurban在2013-16年股价涨幅53%,而澳洲大盘指数涨幅仅为5.8%,相对收益明显 
。主要因素为低利率环境及公司高速增长的业绩分红。而高业绩增速贡献原因为(1) 
受人口及竞争工具等因素影响,车流量增速大于区域GDP增速;(2)收费标准随着CPI 
调整,及调高货车乘数;(3)大规模的兼并收购。我们认为澳洲公路公司股价具有显 
著相对收益的主要原因是公司多元化及成熟的融资方式及建立在EBITDA上的高分红水  
平,保障公司在大量资本开支下依旧保持分红水平持续上升。                      
    优选国内优质高速公路标的:与海外公司对比,在需求及公路主业可持续性上,  
国内高速公路公司具有一定的借鉴意义;国内分红水平如以EBITDA为基础,目前分红  
率较国外依然有一定差异。我们筛选区域GDP增速高,常驻人口增速高,高铁竞争薄弱 
,公路参股公司规模大,多元化少,资产负债率低,分红率高的公司。重点关注粤高  
速、宁沪高速及深高速。                                                      
    投资建议:高速公路具备稳业绩、高分红等特点,防御属性显著。国外高速公路  
企业在成熟融资方法及分红政策的推动下,内生外延促使其股价具有显著超额收益。  
以需求、主业可持续性、分红等维度筛选国内高速公路优质标的,重点关注粤高速、  
宁沪高速及深高速。                                                          
    风险提示:宏观经济持续下行,高速公路通行费标准下降,油价上涨致使公路交  
通成本上升等。                                                              

[2018-10-16]公路行业:专注行稳,胜率为锚-选股策略
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    到期路产回收与公司永续经营存在矛盾                                      
    高速公路特许经营权经营期限一般不得超过30年,到期由政府回收管理。上市公  
司路产基本为特许经营型高速公路,目前部分公司核心路产剩余期限小于15年,表现  
出潜在的经营风险。同时通行费业务收入增长稳定,是高速公路公司主要的收入来源  
,并且对各公司的毛利贡献基本超过80%,具有较强的不可替代性。因此,到期路产  
回收与公司永续经营存在矛盾,并随时间推移,潜在的经营风险敞口将不断增大。    
    公司为缓解矛盾已有两类发展路径:专注与多元                              
    高速公路上市公司为缓解到期路产回收与公司永续经营的矛盾,已有两类主要的  
发展路径,我们将其概括为专注与多元。专注型的发展路径主要为购入增量路产与扩  
建已有路产,由于高速公路公司控股股东多为交投集团,旗下路产众多,外购路产可  
行性较强;而扩建路产受限于现有路产的车流量情况,扩建前后路产收益水平变化为  
先下行、后提升。多元型的发展路径则是通过推行业务多元化发展以降低业务单一导  
致的经营风险,由于高速公路公司资金充足,目前如金融、房地产等资金密集型行业  
为多元发展首选。                                                            
    为什么专注型公司有更高的ROE?                                           
    基于2017年年报数据(选取最近完整年度数据),高速公路公司ROE表现出阶梯状 
分布,专注型公司ROE中枢更高。通过杜邦分析,可以发现销售净利率是主要影响因素 
,即通行费业务较优的盈利能力是专注型公司有更高ROE的原因。另一方面,专注型公 
司内部的ROE差异化表现源于路产资源禀赋的扰动,相对较优的地理区位优势与路网规 
模效应提升了通行费业务的盈利能力。                                          
    投资逻辑:专注行稳,胜率为锚                                            
    相较多元型公司,专注型公司业绩稳定并且股息率具有吸引力,更具配置优势,  
历史胜率从侧面佐证逻辑。复盘专注型公司可以发现,市值提升主要由业绩支撑,而  
车流量结构中客车占比提升使得专注型公司周期性逐步弱化,业绩确定性相对较高。  
但因业务成长性有限,专注型公司估值保持低位且稳定。同时在业绩稳健与专注主业  
的背景下,较为稳定的股息率也是投资参考标准之一,当前国内宏观经济增长承压,  
无风险利率仍存下行空间,相对较高的股息率具有一定的吸引力。建议关注业绩增长  
稳定、长期保持较高股息支付率的宁沪高速。                                    
    风险提示:1.经济下滑使得货车流量大幅下降;                              
    2.高速公路收费政策不利调整。                                            

[2018-09-03]公路行业:管理条例修订方案征求意见中,或对降低通行费做进一步规定
    ■中金公司
    事件                                                                    
    交通运输部公路局副局长孙永红在8月例行新闻发布会上提到,目前《收费公路管 
理条例》修订方案已形成,正在征求相关部委和地方政府的意见1。今年年初政府工作 
报告提到,“深化收费公路制度改革,降低过路过桥费用”,交通部拟以此次管理条  
例修订为契机,旨在深化收费公路供给侧结构性改革,建立降低公路收费的长效机制  
。                                                                          
    评论                                                                    
    降低通行费对公路当期盈利造成负面影响。降低物流成本是长期趋势,而降低通  
行费是提高流通效率的重要措施。但当前措施仍以结构性降费为主,部分省份已逐渐  
开始试行高速公路差异化收费,分时段/路段/车型下调费率。                      
    我们认为此次修订稿若规定降低公路收费标准,则可能延长收费年限。          
    2015年曾出版过条例征求意见稿,态度倾向于保护公路收费,各省收费高速路实  
行统借统还,且偿债期按实际情况确定,不再确定具体收费期限。此次若降低收费,  
则与15年的修订稿有所不同,我们认为此次修订版或将再次打开收费年限,以对冲降  
费的当期负面影响。                                                          
    从财政角度看,我们认为当前收费公路降费空间有限。根据《2017年全国收费公  
路统计公报》,我国收费公路建设近七成资金通过银行贷款等负债方式筹得(如图表2 
)。因而收费公路的年末债务余额也随建成里程增长而持续攀升,2017年底已达5.3万 
亿元。2017年,收费公路利息占路费收入49%,还本付息金额占收入145%,仅考虑还本 
付息收支缺口已达45%,考虑日常运营支出后的整体收支缺口超4000万亿元(还贷性/  
经营性收费公路分别占49%/51%)。分省份看,2017年仅上海略有盈利,且一半以上省 
份亏损扩大。为完成十三五计划16.7万公里高速公路里程目标,参照2014-17年情形, 
则2020年底债务余额或将达7.3万亿元(对应复合增速11%)。                      
    地方政府是还贷性收费高速的主要投资者与举债者,通行费下调后将承受更大偿  
债压力。地方政府2017年底的负债余额中约17%来源于还贷性收费公路。在收费公路尚 
且入不敷出的当下,若通行费系统性下降,将直接减少地方政府用于偿还公路债务的  
现金流,或将加剧地方政府债务的信用风险,也将影响到地方政府去杠杆进程。      
    虽然此次修订稿尚未公开,其对于降费的态度仍具有不确定性,但在降低物流成  
本的整体环境之下,我们在此提示降费可能带来的收费公路行业的短期风险。        
    风险                                                                    
    公路收费标准下调、车流量增长不及预期。                                  

[2018-03-14]交通运输行业:一季度公路需求回升,投资增速超预期-点评2017年一季度公路运行情况
    ■中债资信评估
    观点简述:                                                              
    4月11日以来,交通运输部陆续发布了2017年一季度全国公路运输行业运行情况。 
    中债资信交运研究团队对一季度公路运行情况解读如下:                      
    (1)2017年一季度宏观经济回暖,货运需求回升幅度较大,但受高铁及私家车分 
流影响,经营性公路客运仍呈负增长趋势;预计2017年全国经济将保持平稳增长,公  
路货运需求将继续小幅增长,高铁分流影响仍将持续,但考虑到私家车保有量的增长  
及旺盛的自驾出行需求的对冲作用,公路客运需求将小幅下滑但降幅将收窄,整体看  
,预计全年公路运输需求仍将保持小幅增长。                                    
    (2)受益于专项资金到位时间提前和交通运输部加大投资督查及化解存量资金等 
多因素影响,一季度公路固定资产投资增速大幅增加。但考虑到全年投资目标维持低  
增长以及融资环境收紧等因素影响,预计高增长难以持续,全年投资增速将与去年持  
平。                                                                        
    (3)全国范围内逐步取消政府还贷二级公路收费,物流业“降本增效”的政策使 
行业面临收费下降的风险。                                                    
    综上所述,预计2017年全年公路运输需求将保持小幅增长,投资规模仍将处于高  
位但增速将有所放缓,政府还贷二级公路收费的逐步取消使行业收费面临下降风险。  

[2018-01-12]交运设备行业:整体走势平缓,新能源板块抢眼
    ■华泰证券
    乘用车整体增势平缓,新能源延续高增长2017年乘用车销量增速整体承压,新能源  
增速表现亮眼.2017年底因小型车购置税优惠结束影响小,车企冲量意愿低等因素综合  
影响,17年12月我国乘用车销量走势平缓,全年增速处于低位.据中汽协数据,2017年我  
国乘用车累计销量2471.8万辆,同比微增1.4%,车型中仅SUV受需求端拉动增幅未降,同 
比+13.3%.在此形势下,新能源强势延续高增长态势,成为稳定17年车市的重要动力.我 
们认为随着春节前需求释放及抢装行情到来,18年行业增势有望回暖走强,预计18年Q1  
乘用车销量将实现单季6.5%的同比增速,其中新能源乘用车单季同比增速有望达450% 
+.                                                                          
    强自主品牌向上突破,豪华车贡献亮点强自主品牌持续向上,豪华车市场受消费升  
级支撑持续走强.我国自主品牌内部分化显著,强自主加速向中高端市场突破.2017年上 
汽乘用车销量52.2万辆,同比+62.3%;广汽乘用车销量50.9万辆,同比+36.7%;吉利汽  
车销量124.7万辆,同比+63%,其中高端车型领克01车型上市月余实现销量6012辆,超出 
市场预期;长城高端品牌WEY拉动力显著,2017年销量8.6万辆.在豪华车市场,一线豪车  
品牌奥迪,奔驰2017年在华销量分别为59.5,58.8万辆,同比+1.05%,25.9%;二线豪车  
品牌呈现较强增长弹性,凯迪拉克,林肯,讴歌同比分别增长46.6%,66%,100.8%.新能 
源板块销量大增,18Q1行业景气度值得期待2017年新能源板块受益政策鼓励导向低开高 
走,纯电动,经济型车型为主力.据中汽协数据,2017新能源乘用车销量57.8万辆,同比+7 
2%,不同于总体乘用车市场年初高,后续下行归于平稳的走势,新能源乘用车持续走强, 
实现全年环比11个月的持续增长.从类型来看,纯电动乘用车占据主要份额,且车型级别 
趋于经济化.据乘联会数据,纯电动车中A00级销量同比+173%,占比达67%;插电混动车 
中A级新能源车销量同比118%,占比达82%.2018年,我们认为新能源产业将经历规范与 
调整期,但2018年销量仍有望保持高增速,Q1销量在抢装情况      下同比增速有望达4 
50%.                                                                       
    强自主+新能源持续走强,建议布局细分龙头2017年乘用车整体销量增长略显乏力, 
但细分领域仍存亮点:强自主品牌延续良好增势,产品线向中高端延伸,品牌定位力争向 
上;豪华车领域受益消费升级,一二线品牌皆呈上扬态势;新能源板块领跑行业,显著提  
振市场景气.在此行业背景下,我们建议关注优质自主品牌厂商上汽集团(自主品牌业绩 
增长弹性强),广汽集团(自主,合资齐发力),广汇汽车(受益豪华车增长)等,此外建议关 
注新能源增长受益标的龙头企业如宇通客车(新能源商用车龙头)等.                 
    风险提示:消费乏力,汽车产销增速不及预期.                                 

[2017-12-26]公路铁路行业:铁路货运价格市场化改革进一步深入,2018年重视铁路改革
    ■国金证券
    事件                                                                    
    2017年12月26日国家发改委官网发布《国家发展改革委关于深化铁路货运价格市  
场化改革等有关问题的通知》,该通知自2018年1月1日开始执行,主要内容包括:1.铁路 
集装箱,零担各类货物运输价格,以及整车运输的矿物性建筑材料,金属制品,工业机械  
等12个货物品类运输价格实行市场调节.2.将执行国铁统一运价电气化路段收取的电力 
附加费并入国铁统一运价,不再单独收取.3.对实行市场调节的货物运价,确立健全的运 
价内部管理制度.4.铁路运输企业自觉规范价格行为,落实明码标价规定.5.各级价格主 
管部门要加强对铁路运输价格的监督检查.评论                                   
    铁路货运价格市场化规模进一步扩大:此次发改委关于铁路货运价格市场化改革的 
通知主要强调两方面问题:1.铁路价格市场化范围及幅度进一步扩大,从种类上来讲,此 
次发改委对于市场竞争相对比较充分的种类,如集装箱及零担类运输价格开始实施市场 
化调节,增强市场活力;另外此次将实施政府指导价的整车运输货物可根据市场供求状  
况自主在基准价基础上上浮范围从原10%提升至15%,下浮依旧不限范围.此次上浮幅  
度变大,也给与铁路企业更多根据市场环境调节价格的主动权.2.关注市场化运价改革  
实际实施状况,从建立运价管理制度,到规范运价行为,到相关部门对运输价格的监管都 
做了一定的要求,以保证铁路货运价格市场化改革可以有效落实.另外铁路货运作为传  
统垄断行业,也是在此轮价格体制改革中重点关注行业之一,为增加市场活力,改善民生 
,未来将形成以"准许成本+合理收益"为核心,约束与激励相结合的网络型自然垄断环节 
定价制度.                                                                   
    铁总2017盈利状况转好,但财务仍存压力:2017年受宏观经济复苏影响,铁总上半年 
业绩也同比出现好转;2017年上半年铁路货量累计达到18.2亿吨,同比上涨15.3%;客运 
量达到15亿人,同比增长9.8%.上半年铁总实现营业收入4699亿元,同比增长12.87%;  
税后利润为亏损29.68亿元,较去年同期亏损72.95亿元相比实现大幅度减亏.但是铁总  
财务压力依旧严峻,截至2017年6月末,铁总负债总额达到4.8万亿,资产负债率达到64.9 
%,每年归还利息约700-800亿元;并且十三五规划中2016-2020年铁路固定资产投资规  
模将达到3.5-3.8万亿,每年投资额约为7000-7600亿元.在未来依旧快速的资本开支情  
况下,铁总盈利能力疲软,所以加速改革提升市场竞争力尤为紧迫;同时本期盈利及财务 
状况出现好转,也为推进改革提供有力条件.                                      
    改革或是铁路板块2018年全年投资主线:铁路行业铁总负债高企,现金流紧张,是混 
改七大行业之一,改革或将形成铁路2018年全年投资主线.今年下半年主要是铁路总公  
司层面中铁快运,中铁物资,中铁集运三块资产的切分,规范化,11月21日,广深铁路及大 
秦铁路分别发布公告其大股东更名事宜,明年上半年是铁路总公司层面的改革.客运调  
价,土地综合开发是铁改最需关注的方向.高铁,动车及客运需求较旺盛的铁路线路或将 
优先适用市场化定价,另外普客成本监视已完成实地审核工作,预计普客提价将在2018  
年实行;而8月在北京及上海举办的铁路土地综合开发项目推介会共推出了32个开发项  
目,涉及土地约2.6万亩,将有效盘活土地资源,对广深铁路都将带来重大利好.         
    投资建议                                                                
    此次深化铁路货运价格市场化改革通知进一步扩大铁路货运价格市场化开放的规  
模与幅度,并且从制度建立到实施监管上保障改革有效落地,加强铁路货运行业市场活  
力.                                                                         
    重点推荐:铁龙物流:积极转型特种集装箱业务,提供全程物流服务,着眼于未来冷  
链物流业务,探索新能源产业.大秦铁路:国家实施供给侧改革长期来看将提升"三西"优 
质煤炭市场份额,大秦线作为"三西"煤炭外运重要通道,整体运量增长趋势向好,长期运 
量有保障,公司估值有待提升.广深铁路:若长途车提价10%,则公司净利润提升25%,基 
本面将迎来明显改善.                                                         

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