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晨鸣纸业(000488)业内点评

业内点评

≈≈晨鸣纸业000488≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.02.07)
[2018-02-06]轻工制造行业:江苏南通口岸一次性卫生用品进口量首次下滑-日报(20180206)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    今日轻工制造板块指数下跌4.37%,造纸,包装印刷,家居子板块全面下挫.我们认  
为,随着节后春季躁动行情即将来临,叠加近期部分纸企停产检修导致产能略有收缩,当 
前是配置造纸板块的较好时机.箱板瓦楞纸方面,受废纸进口政策趋严影响,废纸含杂率 
标准和进口纸企准入门槛都有所提高,进口收缩会导致国废价格上涨,利好废纸产业链  
相关上市公司.文化纸方面,受教材印刷备货影响,双胶纸节后需求渐旺,铜版纸目前纸  
企和下游均处于库存低位,存在一定补货需求.相关标的有山鹰股份,太阳纸业,晨鸣纸  
业.                                                                         
    行业动态                                                                
    据江苏南通检验检疫局统计,2017年南通口岸共进口一次性使用卫生用品138批,重 
量3817.07吨,金额1531.40万美元.包括婴幼儿纸尿裤,卫生巾,护垫,餐巾纸,卫生纸等  
品种,主要产自日本.2017年度南通地区一次性使用卫生用品进口量出现明显下滑,报检 
批次,重量及金额分别比去年同期减少了9.8%,31.62%以及52.02%,南通口岸一次性  
使用卫生用品继2013年呈爆发式增长以来首次下滑.(中国纸网)                     
    公司要闻                                                                
    王子新材(002735):公司实现营业总收入6.06亿元,同比上期上升27.88%;实现归  
属于上市公司股东的净利润4035.09万元,同比上期上升8.73%.易尚展示(002751):公  
司与新疆克拉玛依市人民政府签署了《战略合作协议书》,未来公司将利用自身在展示 
领域和3D领域的优势与克拉玛依市展开多方位的合作.                             
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动.                   

[2018-02-06]轻工制造行业:烟草行业的大变革,IQOS的真爆发-新型烟草深度报告
    ■中泰证券
    自2003年中国中医师发明电子烟以来,这种新产品开始逐渐掀起烟草行业的变革.  
十几年时间内,电子烟更新升级较快,现有产品主要分为烟油式电子烟和加热不燃烧式  
电子烟两种.二者主要区别在于是否有真正的烟草被加热.一般认为以烟油式电子烟和  
加热不燃烧式电子烟为代表的新型烟草制品不仅大大降低了抽烟对人体的伤害,还能够 
降低"二手烟"危害,不产生环境污染,从而使其相对于传统烟草拥有优势属性.电子烟产 
业链包括上游原材料供应商,电子烟设计制造商,下游销售企业.目前行业主要消费市场 
在欧美,而90%-95%的产品由我国生产.随着产品在欧美市场的高速发展,国内的ODM企 
业也获得了快速成长的机会.                                                   
    从行业规模看,全球电子烟市场容量2016年为71亿美元,预计至2024年扩容至450亿 
美元,CAGR为26%.当前产品主流消费在欧美市场,美国,英国,意大利占据全球电子烟消 
费的62.8%.市场格局上,美国市场当前前四大品牌占据销售额的77.6%,传统烟草巨头 
通过兼并收购模式并利用自身资金,品牌,渠道优势迅速拓展市场,长期来看行业将呈现 
寡头垄断之势.国内市场方面,当前电子烟产品以出口为主,内销产品仅占产量的5.6%. 
2016年国内电子烟消费约32亿元,占烟草市场比重仅为0.23%,消费市场有待开发.若按 
产品品类细分,加热不燃烧式电子烟因其口感更贴近真烟且有害物质含量得以大幅降低 
的特点,上市后市场拓展成效显著,预计未来五年内年复合增速将达到50%,市场占比也 
将由22.8%提升至34.1%.                                                     
    从影响行业未来发展的因素分析,对电子烟行业发展的有利因素包括:1)行业技术  
革新将使产品更贴近消费者的需求.2)人民生活水平提升带来的对健康的诉求和政府控 
烟政策导致的戒烟减烟需求有望加速电子烟对传统烟草的替代.3)潜在的烟草行业加税 
加价的趋势使使用电子烟在经济效益方面的优势更为突出,从而加速对传统烟草的替代 
.对行业发展的不利因素包括:1)政策方面的不明朗:目前全球各国对电子烟监管政策缺 
乏共识,国内监管更是处于空白状态,在一定程度上限制了行业的发展.2)传统烟草行业 
是利税第一大产业,占国家财政收入的6%-7%,且行业毛利高达70%,电子烟大规模替  
代后在利税上和利润上能否填补空缺尚待观察.综合来看,我们认为电子烟相对传统烟  
草制品而言拥有诸多天然优势属性,在戒烟减烟的大趋势和经济效益的推动下行业发展 
是大势所趋.随着电子烟市场扩容,上游需求也将随之提升,与行业巨头有稳定合作关系 
且在技术方面有优势积累的ODM/OEM企业将因此受益,但由于上述不利因素的限制,电子 
烟市场以何种形式发展依然有待观察.                                           
    当前全球电子烟市场份额最大的两个领导品牌是雷诺的Vuse和帝国的Blu,二者占  
据近60%的市场份额,而这两大品牌市场开拓的时间不到五年,也暗示着传统烟草巨头  
进入这一新兴领域的显著优势.与之对应的是一度是电子烟行业领军品牌的专业电子烟 
制造和销售商NJOY的衰弱.同时,随着技术和产品的革新,以菲莫国际旗下的IQOS为代表 
的加热不燃烧式电子烟有望为行业带来变革.国内重点企业则主要包括麦克韦尔,艾维  
普思和新宜康等.从事ODM业务的同时这类企业在自有品牌开发方面也有一定涉足.     
    相关标的:盈趣科技,劲嘉股份,集友股份                                     
    风险提示:电子烟行业监管政策风险,行业内竞争加剧风险,新产品替代风险,进出  
口政策风险                                                                  

[2018-02-05]轻工制造行业:杭州富阳18家纸企将于春节前停产-日报(20180205)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    今日轻工制造板块指数上涨0.51%,其中,造纸子板块上涨3.20%.我们认为,随着  
节后春季躁动行情即将来临,叠加近期部分纸企停产检修导致产能略有收缩,当前是配  
置造纸板块的较好时机.箱板瓦楞纸方面,受废纸进口政策趋严影响,废纸含杂率标准和 
进口纸企准入门槛都有所提高,进口收缩会导致国废价格上涨,利好废纸产业链相关上  
市公司.文化纸方面,受教材印刷备货影响,双胶纸节后需求渐旺,铜版纸目前纸企和下  
游均处于库存低位,存在一定补货需求.相关标的有山鹰股份,太阳纸业,晨鸣纸业.     
    行业动态                                                                
    杭州富阳江南新城范围内共有112家造纸企业,第一批18家在1月底完成签约,春节  
前停产,三月底腾空.到2019年底之前,整个江南新城区块的造纸企业将实现全部停产腾 
空.(中国纸网)                                                               
    公司要闻                                                                
    鸿博股份(002229):公司前期与重庆市福利彩票发行中心,重庆礼光文兴科技有限  
公司签署了《"快乐十分"游戏表现形式改造项目合作协议》,公司已于近期上线测试"  
快乐十分"视频型彩票游戏.经与重庆市福利彩票发行中心协商,公司拟定于2018年3月  
份完成项目测试验收并部署上线.海鸥住工(002084):公司拟使用募集资金1.46亿元对  
苏州有巢氏系统卫浴有限公司进行增资,用于实施苏州年产6.5万套定制整装卫浴空间  
项目.                                                                       
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动.                   

[2018-02-05]轻工制造行业:建议关注造纸板块春季反弹行情-月报(20180205)
    ■川财证券
    川财月观点造纸板块:春节临近,备货需求结束,下游需求清淡,纸企停机检修  
,供需平稳,因此近期废纸价格相对稳定。包装纸方面,2018年废纸进口政策已经明  
朗,《进口废纸环境保护管理规定》和2018年前五批废纸进口许可证名单相继出台,  
进口配额向龙头企业集中,预计行业集中度将继续提升,行业发展将更为理性。随着  
供给持续挤出,板块整体景气度回升,龙头企业盈利改善持续时间有望延长;文化纸  
方面,近期多家纸企发布涨价函,预计节后有望迎来消费旺季,铜版纸存在补货需求  
,双胶纸需求渐旺,纸价有望上行。包装印刷板块:受原材料价格上涨影响,行业整  
体利润被压缩,基本面改善仍然需要一定时日。                                  
    龙头企业由于具备较强的议价能力,盈利能力仍然具有稳定性。家用轻工板块:  
在消费升级的背景下,定制家居龙头行业渗透率有望继续提升,同时通过品牌溢价提  
升客单价,具有较强的穿越地产周期的能力,市场份额有望继续扩大。              
    市场表现1月上证综指收于3480.83,上涨5.25%;沪深300指数收于4275.90,上  
涨6.08%;                                                                  
    创业板指数收于1735.06,下跌1.00%;轻工制造板块指数收于2995.93,上涨0.6 
1%,板块整体表现弱于大盘,排名13/28。其中,包装印刷板块收于2725.88,下跌1. 
95%;家用轻工板块收于2952.10,下跌0.95%;造纸板块收于3024.59,上涨6.02%  
。                                                                          
    数据跟踪1月原材料价小幅反弹,国废价格环比上涨8.10%,美废8#价格环比上涨 
2.56%。                                                                    
    1月纸价小幅下跌,瓦楞纸价格环比下滑5.49%;箱板纸价格环比下滑4.95%;   
    白板纸价格维持5000.00元/吨;白卡纸价格环比下跌1.50%;铜版纸价格环比下  
跌0.99%;双胶纸价格环比下跌1.54%。                                        
    公司公告索菲亚(002572):公司全资子公司深圳索菲亚参股的奥飞数据于1月19 
日于深交所挂牌上市;晨鸣纸业(000488):公司预计2017年全年净利润为36亿元到3 
9亿元,同比增长74.42%到88.95%。                                           
    行业资讯环保部固废管理中心公布了2018年第三批7家废纸利用企业获批进口废纸 
,总核定进口量约46.6万吨(环保部);2017年共有110多家纸箱厂被列入失信企业名 
单(中国纸网)。                                                            
    风险提示:宏观经济不达预期;原材料价格波动;公司经营管理风险。          

[2018-02-05]造纸轻工行业:聚焦业绩确定成长的龙头!-周报
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                           
    ①本周观点:1月底业绩预告密集披露,相比其他版块,轻工板块龙头的确定性凸显; 
    得益于行业的稳定增长,商业环境逐步规范,竞争格局日渐清晰,龙头的竞争优势更 
加确立,未来增长依然稳健可期,部分近期受市场情绪影响调整较大的品种可积极布局. 
家居行业:看好龙头持续2C端整合与2B端跟随大型地产商放量:无论是在技术升级提升  
效率的定制行业,还是在竞争格局更为稳定的成品家居行业,优秀的管理层,高效的供应 
链体系,强大的渠道营销网络,构筑竞争壁垒,在2C消费者端,龙头的市场份额提升正刚  
刚拉开序幕.                                                                 
    2B端,伴随精装房趋势,与大型地产商形成紧密合作伙伴的龙头企业更有增长前景. 
现阶段从业绩成长性和估值性价比角度,更推荐索菲亚(衣柜和橱柜订单增速逐步恢复, 
客单价稳步提升,2018年对应估值28倍).造纸:把握18年节后蜜月行情,布局造纸龙头低 
估值+业绩持续增长,有望迎来戴维斯双击.                                       
    造纸行业经历11-15年产能自然出清后,供需结构改善:16年供给侧改革+17年环保  
限产政策加持,纸厂理性收缩+政策从原材料/火电等方面限制,18年供给端仍能获得有  
效克制;需求稳中微增,但龙头不断提高市占率.看好节后补库存带来提价,珍惜18年蜜  
月行情.个股成长性:18年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强,16-17 
上涨中估值中枢未提升(18年业绩25%+增长,估值10X左右),龙头弱化周期属性,强烈推 
荐布局造纸龙头戴维斯双击行情.文化纸节前交投平淡,纸厂伴随降价库存下降,看好节 
后补库存带动价格反弹;当前对箱板瓦楞纸新产能投放预期过渡悲观,看好箱板瓦楞补  
涨.2018年依旧重视行业成长空间与竞争格局,把握由业绩推动带来的投资机会.成长性 
确定的公司能享受确定的估值切换,基于增速和现有估值水平,推荐重点关注成品家居  
的顾家家居,美克家居,大亚圣象,定制家居的索菲亚;造纸领域的太阳纸业,山鹰纸业,  
晨鸣纸业,包装领域的劲嘉股份,裕同科技;其他轻工领域的晨光文具,中顺洁柔.       
    1)家居长期角度,家居行业兼具成长和价值属性,未来进入比拼综合优势的阶段,龙 
头企业凭借品牌,精细化渠道运营,柔性生产,信息化水平的综合优势,未来穿越周期的  
能力最强.推荐:定制领域看好龙头凭借柔性化信息化,持续提升市占率;以及转型全屋  
定制后的客单价扩张能力:索菲亚(新一轮员工持股与经销商持股,实现产业链上下游协 
同共赢;全屋套餐提升客单,长期信息化柔性化生产优势构建护城河,目前股价对应2018 
年估值28倍,值得长期布局),欧派家居(定制橱柜行业龙头,衣柜业务快速发力,加快开  
店,稳步推进大家居战略,工装业务发力;渠道狼性文化,快速拓展);成品家居估值相对  
较低,竞争格局相对稳定,看好:顾家家居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,获得Na 
tuzzi国内代理与运营权,完善品牌矩阵;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵,新 
品类快速增长,转型平台型公司有望穿越周期),美克家居(收入逐季提速,持续推进多品 
牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成),大亚圣象(工 
装房订单快速增长.多层和三层实木地板占比提升,产品提价及结构升级强化盈利水平. 
渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率下降有空间).                              

[2018-02-05]轻工制造行业:废纸进口政策趋紧态势延续,国内废纸价格维持高位-周报20180205
    ■民生证券
    上周行情回顾上周沪深300指数下跌2.51%,轻工制造板块指数下跌5.37%,跑输 
大盘2.86pct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第13名。子板块中,造纸板块表现相对 
较好,上周仅下跌3.75%。个股中,上周涨幅居前5名的永吉股份(+36.17%)、金牌 
厨柜(+6.53%)、志邦股份(+5.64%)、广东甘化(+4.29%)、顾家家居(+2.30  
%);跌幅居前的是皮阿诺(-24.01%)、安妮股份(-21.81%)、哈尔斯(-21.12  
%)、新宏泽(-19.93%)、英联股份(-19.91%)。                            
    一周重点数据跟踪2月2日,国内木浆价格为6208元/吨,较前一周下跌0.76%。国 
废价格为2511元/吨,较前一周上涨1.01%;美废、日废、欧废到岸价分别较前一周下 
跌1.39%、5.15%、10.53%。白板纸价格为4400元/吨,持平前一周;白卡纸价格为6 
445元/吨,持平前一周;箱板纸价格为4750元/吨,持平前一周;瓦楞纸价格为3913元 
/吨,较前一周上涨0.32%。双铜纸价格为7233元/吨,持平前一周;双胶纸价格为710 
0元/吨,持平前一周。溶解浆内盘价格为7500元/吨,持平前一周。1月22日至28日,  
全国30个大中城市的商品房销售套数为28142套,环比下降0.05%;销售面积为304.42 
万平方米,环比上升1.71%。                                                  
    上周要闻及重要公告行业新闻:全国49家造纸厂的最新废纸报价中,47家上调废  
纸价格,幅度在50-100元/吨;2018年第5批废纸核定进口量公布,仅3家纸企获批,核 
定量共计407945吨。重要公告:1、欧派家居:2017年年度归母净利润预增29%-39%  
;2、博汇纸业:2017年年度归母净利润预增297.38%-337.12%;3、岳阳林纸:2017 
年年度归母净利润预增1066.29%-1207.99%;4、晨鸣纸业:拟投资设立北京晨鸣租  
赁、武汉晨鸣租赁,受让广东德骏所持鸿泰地产30%股权;5、顾家家居:投资建设华 
中(黄冈)基地项目、获得政府补助6,519.74万元(未经审计);6、曲美家居:发布 
2018年限制性股票激励计划(草案)。                                          
    本周观点商品房交易产生家具消费需求、成品家具购置需求相对刚性,同时消费  
升级使大品牌企业市占率不断提升,建议关注低估值成品家具领军企业曲美家居、大  
亚圣象、顾家家居;定制渗透率不断提升,全屋定制其他柜体的拓展促进客单价明显  
提升,建议关注定制家具领军企业欧派家居、索菲亚。公司拥有70万吨化机浆产能,  
木浆价格上涨凸显公司成本优势,2018年多个新项目投产为公司带来新的业绩增量,  
看好快消品与生物质新材料领域的发展潜力,建议关注太阳纸业。                  
    风险提示原材料价格上涨;房地产销售下行。                                

[2018-02-04]轻工制造行业:一季度造纸业绩展望乐观,估值低,继续坚定推荐!-研究周报
    ■天风证券
    一周行业观点:                                                          
    纸浆:临近春节,浆市交易平淡。本周进口针叶浆均价为7049元/吨,环比降11元 
/吨;阔叶浆均价为5680元/吨,环比跌24元/吨。我们还是维持年前浆价偏弱的观点不 
变,预计2018年全年浆价将在高位运行。                                        
    废纸:本周国废指数环比涨1.58%至1469.57,本周国废黄板纸均价为2247元/吨  
,环比涨34元/吨;本周废旧书业纸均价为2883元/吨,环比持平;                  
    本周废旧纯报纸均价为3066元/吨,环比持平。因纸厂预期3月外废到港量减少,  
目前箱板瓦楞纸企业囤积国废的苗头已经出现。本周第5批进口许可证公示,3家企业  
审批后核定进口废纸进口量为40.79万吨。                                       
    箱板瓦楞纸:本周瓦楞纸均价为3903元/吨,价格环比涨3元/吨;箱板纸均价为47 
50元/吨,环比跌33元/吨。周内规模纸企宣布5日提价50-100元/吨,我们依然基于供  
求关系的边际改善以及外废紧缩,看好3月箱板瓦楞纸上涨的行情。                 
    白卡纸:白卡周均价6445元/吨,价格环比持平。大型纸厂宣布2月1日提价100元/ 
吨,我们认为白卡纸价年前难以上涨,尚需年后观察,但纸价继续下跌风险较低。    
    文化纸:本周铜版纸均价7125元/吨,环比持平;本周双胶纸均价7167元/吨,环  
比持平。节前以稳为主,涨价趋势尚需年后观察。                                
    造纸板块:近期造纸板块因市场释放系统性风险,有所回撤,但我们认为从吨纸  
盈利角度来看,我们对一季度造纸板块的业绩持乐观展望,而目前整个板块的估值水  
平在7-11倍之间,估值便宜。此外,从目前淡季来看,各个细分纸种的价格都保持相  
对稳定,我们认为开春之后,随着需求改善以及下游补库存,各类纸品有望因供求关  
系的改善,价格重拾升势,目前我们最看好的涨价品种是箱板瓦楞纸,其一、去年四  
季度箱板瓦楞纸价格回调幅度最大;其二、原料端收缩预期最强。我们继续重点推荐  
:山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份和博汇纸业。                        
    包装:本周美盈森公布了一季度业绩预告,50%-70%的增长,继续坚定推荐。   
    生活用纸方面:目前中顺洁柔基本面保持稳健成长,公司的股价与员工计划持股  
成本13.77元/股几乎相当,2018年估值仅21.6倍,维持买入评级。                  
    家居板块:目前我们重点推荐低估值的顾家家居、好莱客和大亚圣象。定制家居  
板块,我们重点推荐尚品宅配,看好公司渠道红利释放以及整装业务发展趋势。      
    风险提示:宏观经济增速低于预期,房地产销量低于预期。                    

[2018-02-04]轻工制造行业:废纸价格上行得到验证,当前时点持续重点强调箱板瓦楞龙头迎配置良机-跟踪周报
    ■东吴证券
    投资要点                                                                
    造纸板块:废纸价格上涨验证此前判断,持续看好外废政策边际趋严+春季开工躁动 
下,箱板瓦楞年后价格上涨,推荐箱板瓦楞龙头玖龙,理文,山鹰.根据卓创资讯数据显示 
,本周箱板纸4750元/吨,铜版纸7233元/吨,白卡纸6445元/吨,价格与上周持平.成本端  
国内各地废纸到厂平均价格2511元/吨(周变化+25元/吨),受废纸上涨影响,瓦楞纸本周 
上涨13元/吨至3913元/吨;美废11#外商平均价230美元/吨价格持平;国际方面,阔叶浆  
外商平均价783美元/吨,针叶浆外商平均价897美元/吨,浆价与上周持平.临近年关,本  
周纸厂停机数量增加,预期年前箱板瓦楞价格以稳为主.根据我们的草根调研,由于当下 
箱板纸产业链各环节(从原纸厂-贸易商-二三级纸板纸箱厂)库存均处绝对低位,看好春 
节开工需求拉动废纸系价格小幅上行.叠加近期市场热议的关于含杂率不高于0.5%的  
外废进口限制政策将于3月1日正式实施的影响,部分龙头开始进行国废购买,预计国废  
价格将持续向上,推升原纸价格年后涨势.目前市场对废纸系龙头18年盈利存有分歧,我 
们认为在行业景气维持高位的前提下,环保趋严+外废配额收紧将持续利好废纸系龙头  
长期成长.目前玖龙(17年自然年7X),理文(17年自然年8X),山鹰(18年9X),估值均处于  
历史底部,当前时点持续重点强调.继续推荐玖龙,理文,山鹰,太    阳,晨鸣.         
    家居板块:建议继续配置龙头家居,优选欧派,顾家,索菲亚.本周家居板块涨幅居前 
的是:金牌橱柜(+9.59%),顾家家居(+2.85%).根据渠道属性差异,我们通过2C&2B两个 
思路分析龙头成长性.(1)2C:板块一线龙头大多已进入扩品类及大家居阶段,在开启产  
品成长点的同时为其打开新一轮开店扩张的空间,保障其规模持续高速成长.其中我们  
重点推荐欧派家居(子品牌+多品类持续发力,18年对应35X),顾家家居(内生增长持续发 
力+外延扩品类可期,近期与海外巨头签订合作框架同时建立新产能基地,18年对应26X) 
,索菲亚(订单好转+员工持股购买完成,对应18年27X);此外家装行业市场广阔(2016年1 
.9万亿)且市场极度分散(龙头东易日盛市占率0.2%),随着家装服务的消费属性渐强,  
尚品宅配通过整装云进行该领域的探索,针对行业痛点提供标准化服务,提升家装流程  
中人员材料和时间的效率匹配,为公司提供新的业务增长点,建议重点关注.(2)2B:精装 
房的大趋势对龙头家居企业2B业务放量带来深远影响:家居品类中地板,橱柜,卫浴,木  
门等行业是率先受精装房影响的品类.目前恒大,万科,碧桂园等大型地产商精装房占比 
几乎都接近100%,优质的地产商更加看重的是家居合作伙伴的优秀的供应链,现金流,  
品牌力,产品力,因此龙头获得先发优势.建议关注大亚圣象(管    理改善&2B业务放量 
,18年16X).                                                                  

[2018-02-04]造纸轻工行业:地产销售对家居板块影响几何?-周报
    ■海通证券
    行业观点【家具】                                                        
    根据上市时间的不同,我们通过图例结合回归分析了过去5-10年间有代表性的成品 
和定制家具上市公司收入增速与地产一手房销售增速的相关性,发现:1)定制家具从201 
3年后收入增长进入受地产影响不再显著.索菲亚,好莱客上市时间较早,2013年以前收  
入受地产增速影响显著,2014年往后增长趋于稳定向上,与地产销售波动无显著相关性. 
我们认为验证了消费升级下,品牌定制家具龙头公司通过品类扩展,主动营销市占率持  
续提升可实现穿越地产周期.?索菲亚在2013年前,收入增速受地产影响明显;2013年后, 
索菲亚收入增速趋于稳定,与地产增速相关性减弱;2011年上半年到2015年上半年,索菲 
亚收入增速与住宅销售面积增速间滞后期缩短,基本保持同步波动.                  
    尚品宅配从2013年至今的收入增长完全与地产销售增速无关,甚至出现趋势背离,  
我们认为或与公司主打全屋定制,二手房及翻新需求占比较高有关.2017年继续逆地产  
周期实现收入提速.                                                           
    欧派家居2016年前,收入增速与住宅销售面积增速同步波动;2016年后尽管住宅销  
售面积增速回落,欧派收入增速仍然上升,2017年前三季度也实现逆势收入不断提速.2) 
成品家居企业收入增速对住宅销售面积增长的依赖程度出现分化.2016年后,大亚圣象, 
喜临门和顾家家居的收入增速逐步上升;而美克和曲美的收入增速受住宅销售面积的影 
响有所放缓.2016年,美克家居和曲家家居收入增速放缓,相对住宅销售面积增长仍有约 
半年的滞后期.历史上,大亚圣象,美克家居的收入增速受住宅销售面积影响明显.相对  
住宅销售面积,大亚的收入有零到半年的滞后期,美克有半年到一年的滞后期.2015年后 
,住宅销售面积对大亚收入的影响减弱.                                          
    家居行业估值无论定制成品大趋势仍受地产销售影响.但由于定制家具的业绩增长 
受地产影响降低,所以估值在总体趋势中也会随业绩出现小的波段变化.成品家居公司  
估值受到一线城市的地产销售影响最显著.从历史数据来看,大亚与美克的估值水平随  
住宅销售面积同比增速同步波动.美克的估值水平波动性较大亚更高.分城市类型来看, 
大亚与美克的估值水平主要受一线城市的住宅销售面积增速影响.                   
    推荐组合:索菲亚,中顺洁柔,顾家家居,欧派家居,裕同科技.                    
    风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险.                           

[2018-02-04]纸制品行业:如何看待近期文化纸提价函-周报
    ■长江证券
    文化纸提价专题                                                          
    近日,多家龙头纸企发布文化纸涨价函,计划2-3月份提价200-300元/吨.若提价落  
地,铜版价将达7575元/吨,接近2016年以来的高点,双胶价将达7613元/吨,创2016年以  
来新高.当前时点,由于临近春节,下游客户多停产放假,成交意愿较为平淡,纸企亦进入 
春节检修,实际落地时点或在春节之后的复工期.11月份以来,由于外盘浆价持续上行,  
我们认为,此轮提价落地的概率较大,展望全年,浆价高位为纸价稳定提供支撑,供需持  
续向好推动盈利趋稳.                                                         
    本周观点                                                                
    年报预告披露期市场行情或以业绩驱动为主导,同时上周市场风险事件或使得整体 
风格偏防御,因此我们建议坚守业绩及基本面确定性强的一线轻工龙头并战略布局估值 
处于底部,基本面趋势向上的次级轻工龙头.造纸受益于供需结构持续改善,龙头议价能 
力提升,业绩弹性兑现且有望保持持续较快增长,行业有望进入长景气周期;同时宏观需 
求向好,周期板块整体较强,从"价稳量增"逻辑出发,我们继续重点推荐垄断品类的木浆 
系龙头太阳纸业/晨鸣纸业,中线看好废纸新规下中长期份额成长的废纸系企业山鹰纸  
业.生活用纸中线看好品牌,渠道力度不断提升的中顺洁柔.                         
    家居受益于新型城镇化,品牌居家消费升级等,基本面无忧;渠道端集中度提升(B端 
精装房/C端连锁卖场)将带动家居品牌集中度提升,利好龙头.预计一二线城市地产销售 
面积环比改善,三四线棚改力度亦略强于预期,年内家居板块估值可以逐渐乐观看待.继 
续坚定看好一线品牌龙头索菲亚/欧派家居/大亚圣象/顾家家居等,积极关注美克家居/ 
好莱客/喜临门等次级龙头估值修复.包装板块盈利整体仍承压,今年在成本因素边际放 
缓情况下,龙头若能内生外延并举快速提升份额以及传导价格,则有望迎来业绩和估值  
双升,战略性布局裕同科技,劲嘉股份.文娱板块继续坚守景气度较高的文具行业龙头晨 
光文具.                                                                     
    行业跟踪                                                                
    造纸行业:周内国废黄板纸均价2247元/吨,环增1.54%;进口针叶/阔叶浆均价7049 
/5680元/吨,环降0.16%/0.42%;箱板纸均价4750元/吨,环比持平,瓦楞纸均价3903元/ 
吨,环增0.08%;白卡/铜版/双胶纸均价6445/7125/7167元/吨,环比持平.             
    风险提示:1.房地产增速低预期;                                            
    2.原材料大幅波动.                                                       

[2018-02-04]轻工制造行业:环保部公布第五批废纸进口许可名单-周报(20180204)
    ■川财证券
    川财周观点                                                              
    造纸板块:包装纸方面,2018年环保部公布第五批废纸进口许可名单,废纸进口配额 
管理继续维持严格态势.年关将近,包装纸消费需求有望再度提升,我们判断国废价格有 
一定上行空间.文化纸方面,杭州富阳下发限产限排的通知,涉及43家造纸企业,供给端  
呈现阶段性收缩,建议短期继续关注白卡纸板块的反弹行情.长期来看,供给侧改革加速 
,板块整体景气度回升,龙头企业盈利改善持续时间有望延长,继续看好造纸龙头,相关  
标的有山鹰纸业,博汇纸业,中顺洁柔.家居板块:受地产调控升级影响,家居行业短期受 
到一定冲击,但是在消费升级的背景下,三四线城市市场空间扩大,行业龙头具有较强的 
穿越地产周期的能力,相关标的有索菲亚,欧派家居.包装印刷板块:受原材料价格上涨  
和产品议价能力有限双重影响,行业整体利润被压缩,基本面改善仍然需要一定时日,建 
议关注拥有高端大客户资源,议价能力较强的的行业龙头,相关标的有裕同科技.       
    市场表现                                                                
    相较上周五收盘价,上证综指下跌2.70%,沪深300指数下跌2.51%,创业板指数下  
跌6.30%,轻工制造指数下跌5.37%.轻工制造板块指数周涨幅排名13/28,包装印刷板  
块下跌5.92%,家用轻工板块下跌6.05%,造纸板块下跌3.75%.                     
    价格跟踪                                                                
    本周瓦楞纸价格为3903元/吨,环比小幅上涨0.08%;箱板纸价格为4750元/吨,与上 
周持平;白板纸价格为5000.00元/吨,与上周持平;白卡纸价格为6550.00元/吨,与上周  
持平;铜版纸价格为7525.00元/吨,与上周持平;双胶纸价格为7700.00元/吨,与上周持  
平.                                                                         
    公司公告                                                                
    顾家家居(603816):公司及其下属公司累计收到政府补助资金人民币6,519.74万元 
(未经审计);美利云(000815):公司2017年预计实现归属上市公司股东的净利润2000万  
元到2600万元,比去年同期增长466.57%到636.54%.                              
    行业资讯                                                                
    可口可乐公司宣布到2030年公司将实现所用饮料包装100%等量回收再利用(中国  
纸网);海关总署将扩大固体废物稽查范围,组织对废纸等行业开展专项稽查行动(中国  
纸网).                                                                      
    风险提示:宏观经济不达预期;原材料价格波动;公司经营管理风险.              

[2018-02-01]轻工制造行业:龙头房企开门红,提振板块估值-即时点评
    ■华泰证券
    地产预期改善,有望提振板块估值                                          
    情绪面来看,1月份龙头地产企业销售数据开门红,我们认为地产销售预期将持续 
改善,板块估值有望得到提振。基本面来看,基于消费升级下订单量和客单价提升、  
地产后周期和二次装修平滑地产周期影响,我们认为家居龙头企业中长期业绩高增长  
具备可持续性;此外,工程业务放量,龙头家居企业市占率有望加速提升,从而兑现  
到收入端的增长加速。                                                        
    龙头地产企业开门红,地产销售预期有望持续改善                            
    根据各房地产企业公布的月度数据,2018年1月前10大地产企业销售面积2711万平 
米,同比增长42%;前20大地产企业销售面积3245万平米,同比增长40%。其中碧桂  
园、恒大、万科、保利月度销售面积分别为720/587/443/207万平米,同比分别增长31 
%/39%/25%/70%。此前我们判断,在一二线城市销售企稳、低能级城市去库存延续 
以及棚改货币化进入第二个三年计划的多重因素支撑下,商品房销售面积增速有望超  
出市场偏悲观预期(-5%~0%)。1月龙头企业销售开门红有望带动地产销售预期持续 
改善,家居板块估值有望得到提振。                                            
    消费升级、地产交付大年叠加二次装修需求,内生增长具备可持续性            
    内生增长角度,消费升级趋势下需求向品牌企业的集中将带来订单量和客单价的  
双重提升,从而有望推动龙头企业中长期的业绩增长。此外,基于地产后周期以及二  
次装修平滑地产周期影响,我们判断2018~2019年家居消费需求无忧。新房销售方面, 
2016年是地产销售大年,2017年上半年地产销售面积仍维持了10%以上的增长,其中  
期房的交付将贯穿2018~2019年;二次翻新方面,我们假设10年的翻新周期,根据测算 
,2018~2022年住宅翻新需求年均增速为10%。                                   
    工装渠道放量,龙头企业市占率有望加速提升                                
    据克尔瑞预测,截至2017年,前10大地产商和前20大地产商的集中度分别为24%  
和33%,预计到2020年,该比例有望提升至47%和65%,并且,龙头地产商精装修交  
付比例较高,据产业信息网数据,万科精装修比例已接近100%,绿城、绿地约80%, 
而2016年恒大年报显示,其已实现全部住房精装修交付。在地产集中度提升的趋势下  
,精装修交付比例有望加速提升,工装业务有望进入到加速发展的阶段,具备工程渠  
道优势以及资金实力的大企业有望受益工装放量带来的加速增长。                  
    投资建议:工装放量和C端集中度提升两条主线布局细分龙头                   
    选股方面,重申两条主线布局细分家居龙头:1)受益B端工程渠道放量,看好具  
备工装大客户渠道优势的家居品牌企业,推荐帝王洁具,建议关注欧派家居和志邦股  
份。2)消费升级的C端集中度提升逻辑下,龙头企业有望凭借渠道优势和品类拓展持  
续提升市场占有率,推荐顾家家居、喜临门和索菲亚,建议关注欧派家居和尚品宅配  
。                                                                          
    风险提示:地产销售低于预期;工装业务不及预期。                          

[2018-02-01]轻工制造行业:巴西Fibria去年四季度纸浆销量环比增长29%-日报(20180201)
    ■川财证券
    川财观点今日轻工制造板块指数下跌3.21%,其中,造纸子板块下跌3.20%,包  
装印刷子板块下跌4.10%,家居子板块下跌2.78%。受大盘下跌影响,造纸板块大幅  
受挫,山鹰纸业、博汇纸业等龙头领跌。随着节后春季躁动行情即将来临,叠加近期  
部分纸企停产检修导致产能略有收缩,我们认为当前是配置造纸板块的较好时机,箱  
板瓦楞纸价格有望反弹。长期来看,受废纸进口政策趋严影响,废纸含杂率标准和进  
口纸企准入门槛都有所提高,进口收缩会导致国废价格上涨,利好废纸产业链相关上  
市公司,相关标的有山鹰股份。                                                
    行业动态巴西Fibria2017年第四季度共生产纸浆165.9万吨,同比增长36%,环比 
增长14%;销售量为189.7万吨,同比增长20%,环比增长29%。2017年第四季度息税 
折旧摊销前利润(调整后)为19.81亿雷亚尔,同比大增146%,环比增长58%,主要  
由于销量增加,净收入为40.47亿雷亚尔,同比增长60%,环比增长42%。(中国纸网 
)                                                                          
    公司要闻青山纸业(600103):公司拟设立控股子公司福建青铙山新材料有限公  
司(暂定,以工商部门核准名称为准),投资金额为人民币2,304万元,持股比例为51 
.0%,子公司建设工程项目为年产4,000吨高档引线纸。美利云(000815):公司2017 
年预计实现归属上市公司股东的净利润2000万元到2600万元,比去年同期增长466.57  
%到636.54%。                                                              
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

[2018-01-31]轻工制造业:海关将开展废纸专项稽查行动-日报(20180131)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    今日轻工制造板块指数下跌1.39%,其中,造纸子板块下跌1.37%,包装印刷子板块 
下跌1.86%,家居子板块下跌1.10%.近期箱板瓦楞纸价格企稳,预计春节前将维持平稳 
.随着节后春季躁动行情即将来临,叠加近期部分纸企停产检修导致产能略有收缩,我们 
认为当前是配置造纸板块的较好时机,箱板瓦楞纸价格有望反弹.长期来看,受废纸进口 
政策趋严影响,废纸含杂率标准和进口纸企准入门槛都有所提高,进口收缩会导致国废  
价格上涨,利好废纸产业链相关上市公司,相关标的有山鹰股份.                     
    行业动态                                                                
    海关总署新闻发言人张广志表示,海关将扩大固体废物稽查范围,组织对废纸等行  
业开展专项稽查行动,废纸进口量的大幅减少使得小规模纸企较难获得稳定的原料供应 
.(中国纸网)                                                                 
    公司要闻                                                                
    顾家家居(603816):公司及其下属公司累计收到政府补助资金人民币6,519.74万元 
(未经审计).哈尔斯(002615):公司2017年实现营业总收入146,331.22万元,比去年同期 
增长9.08%;营业利润13,689.36万元,比去年同期下降6.13%;利润总额13,662.69万元 
,比去年同期下降6.09%;                                                      
    归属上市公司股东的净利润12,054.63万元,比去年同期增长1.18%.             
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动.                   

[2018-01-30]轻工制造行业:全国31家纸厂上调废纸收购价-日报(20180130)
    ■川财证券
    今日轻工制造板块指数上涨0.18%,其中,造纸子板块下跌0.02%,包装印刷子  
板块上涨1.08%,家居子板块下跌0.18%。近期箱板瓦楞纸价格企稳,预计春节前将  
维持平稳。随着节后春季躁动行情即将来临,叠加近期部分纸企停产检修导致产能略  
有收缩,我们认为当前是配置造纸板块的较好时机,箱板瓦楞纸价格有望反弹。长期  
来看,受废纸进口政策趋严影响,废纸含杂率标准和进口纸企准入门槛都有所提高,  
进口收缩会导致国废价格上涨,利好废纸产业链相关上市公司,相关标的有山鹰股份  
。                                                                          
    行业动态2018年1月27到29日,全国38家造纸厂的最新废纸收购价,其中31家纸厂 
选择上调废纸收购价,幅度在20到100元/吨,仅有4家选择下调,幅度在20到50元/吨  
。(中国纸网)                                                              
    公司要闻荣晟环保(603165):公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的  
净利润预计增加2.65亿元到2.75亿元,同比增加216.10%到224.25%。业绩预增的主  
要原因是造纸行业景气度提升,公司主营业务收入较上期有所增长。华泰股份(60096 
6):公司2017年预计净利润将增加6.1亿元到6.3亿元,同比增加235.10%到246.09% 
。业绩预增的主要原因是公司新闻纸、铜版纸、包装纸、文化纸等产品价格持续提高  
,产品产销两旺,销售收入显著增长,销售利润率稳步回升。                      
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

[2018-01-29]轻工制造行业:18年第4批废纸核定进口量公布,领军企业配额优势明显-周报
    ■民生证券
    上周行情回顾上周沪深300指数上涨2.24%,轻工制造板块指数上涨0.85%,跑输 
大盘1.38pct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第22名。子板块中,家具和包装印刷板 
块表现较好,上周分别上涨1.50%、0.54%。个股中,上周涨幅居前5名的是康旗股份 
(+9.42%)、永安林业(+7.62%)、文化长城(+7.06%)、晨光文具(+6.61%)  
、永吉股份(+5.48%);跌幅居前的是*ST德力(-12.88%)、好太太(-10.03%)  
、昇兴股份(-6.70%)、邦宝益智(-5.01%)、*ST中富(-4.81%)。?           
    一周重点数据跟踪1月26日,国内木浆价格为6255元/吨,较前一周下跌0.71%。  
国废价格为2486元/吨,较前一周上涨0.03%;美废到岸价较前一周上涨0.70%,日废 
、欧废到岸价分别较前一周下跌2.02%、5.00%。白板纸价格为4400元/吨,持平前一 
周;白卡纸价格为6445元/吨,持平前一周;箱板纸价格为4750元/吨,持平前一周;  
瓦楞纸价格为3900元/吨,持平前一周。双铜纸价格为7233元/吨,较前一周下跌2.25  
%;双胶纸价格为7100元/吨,较前一周下跌0.47%。溶解浆内盘价格为7500元/吨,  
持平前一周。1月15日至21日,全国30个大中城市的商品房销售套数为28005套,环比  
下降13.40%;销售面积为297.79万平方米,环比下降13.89%。?                   
    上周要闻及重要公告行业新闻:全国23家造纸厂的最新废纸报价中,15家上调废  
纸价格,幅度在20-50元/吨;2018年前4批废纸核定进口量全部公布,玖龙、理文、山 
鹰三家总计获得309.5万吨,占已核定总量的74%;2017年家具制造业、造纸和纸制品 
业分别同比增长10.2%、13.7%。重要公告:1、欧派家居:拟与红星美凯龙共同投资 
欧派总部大楼项目;2、帝王洁具:与碧桂园签署采购框架协议;3、顾家家居:公司  
及其下属公司累计收到政府补助6237.5万元(未经审计)。?                       
    本周观点商品房交易产生家具消费需求、成品家具购置需求相对刚性,同时消费  
升级使大品牌企业市占率不断提升,建议关注低估值成品家具领军企业曲美家居、大  
亚圣象、顾家家居;定制渗透率不断提升,全屋定制其他柜体的拓展促进客单价明显  
提升,建议关注定制家具领军企业欧派家居、索菲亚。公司拥有70万吨化机浆产能,  
木浆价格上涨凸显公司成本优势,2018年多个新项目投产为公司带来新的业绩增量,  
看好快消品与生物质新材料领域的发展潜力,建议关注太阳纸业。?                 
    风险提示,原材料价格上涨;房地产销售下行。                              

[2018-01-29]轻工制造行业:可口可乐宣布到2030年实现包装100%回收利用-日报20180129
    ■川财证券
    川财观点今日轻工制造板块指数下跌0.70%,其中,造纸子板块上涨0.19%,包  
装印刷子板块下跌0.255%,家居子板块下跌1.46%。近期箱板瓦楞纸价格企稳,预计 
春节前将维持平稳。随着节后春季躁动行情即将来临,叠加近期部分纸企停产检修导  
致产能略有收缩,我们认为当前是配置造纸板块的较好时机,箱板瓦楞纸价格有望反  
弹。长期来看,受废纸进口政策趋严影响,废纸含杂率标准和进口纸企准入门槛都有  
所提高,进口收缩会导致国废价格上涨,利好废纸产业链相关上市公司,相关标的有  
山鹰股份。                                                                  
    行业动态可口可乐公司宣布到2030年公司将实现所用饮料包装100%等量回收再利 
用,目前公司已经开始将营销资金和技术投入到这一目标上,公司正在研发更加环保  
的塑料瓶,比如使用更多的回收材料制作塑料瓶、开发植物基树脂材料,减少每个塑  
料瓶中的塑料含量等。(中国纸网)                                            
    公司要闻欧派家居(603833):公司预计2017年年度实现归属于上市公司股东的  
净利润预计增加2.75亿元到3.70亿元,同比增加29%到39%。博汇纸业(600966):  
公司2017年预计净利润将增加5.98亿元到6.79亿元,同比增加297.38%到337.12%。  
业绩预增的主要原因是受益于国家供给侧改革及环保政策趋严,落后产能进一步淘汰  
,造纸行业市场环境得到改善,公司主要产品销售价格较上年同期大幅度上升,经营  
业绩较上年同期实现大幅增长。                                                
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

[2018-01-29]造纸轻工行业:继续推荐业绩确定的龙头-周报
    ■申万宏源
    本期投资提示:                                                           
    ①本周观点:近期与香港投资者沟通交流,陆港通对于两地投资融合意义深远.覆盖 
面上,半年来港股投资者对于A股家居,造纸等板块熟悉度快速升温,如同我们开始研究  
港股家居和造纸公司一样,从我们统计的北上和南下资金占股本比上升亦可反映.同时, 
对于部分新上市公司占比上升较快,主流投资机构尚未开始大量配置这点和之前A股市  
场预期并不一致,可能和流通盘占比尚小亦有关系,但对基本面的认知相比半年前去路  
演增加很多.风格上,两地融合趋势加快,对于看好周期18年龙头持续增长和家居中长期 
消费升级仍为主线等逻辑认可度高,香港的A股投资者参加内地相关会议/跑草根调研等 
频率加大,两地互投后从业人员的互相流动亦更顺畅和频繁.家居行业:看好龙头持续2C 
端整合与2B端跟随大型房企放量:无论是在技术升级提升效率的定制行业,还是在竞争  
格局更为稳定的成品家居行业,优秀的管理层,高效的供应链体系,强大的渠道营销网络 
,构筑竞争壁垒,在2C消费者端,龙头的市场份额提升正刚刚拉开序幕.2B端,伴随精装房 
趋势,与大型地产商形成紧密合作伙伴的龙头企业更有增长前景.现阶段从业绩成长性  
和估值性价比角度,更推荐索菲亚(衣柜和橱柜订单增速逐步恢复,客单价稳步提升,201 
8年对应估值29倍).造纸:18年政策全部落地,从更长视角布局    造纸龙头低估值+业  
绩持续增长,有望迎来戴维斯双击行情.造纸行业经历11-15年产能自然出清后,供需结  
构改善:16年供给侧改革+17年环保限产政策加持,纸厂理性收缩+政策从原材料/火电等 
方面限制,18年供给端仍能获得有效克制;需求稳中微增,但龙头不断提高市占率.个股  
成长性:18年龙头依托内生项目落地/外延并表盈利持续增长能力强,16-17上涨中估值  
中枢未提升(18年业绩25%+增长,估值10X左右),龙头弱化周期属性,强烈推荐布局造纸 
龙头戴维斯双击行情.文化纸股票率先领涨,我们认为当前对箱板瓦楞纸新产能投放预  
期过渡悲观,废纸/自备火电等限制将会导致大量预告产能无法落地,箱板瓦楞板块有望 
补涨.2018年依旧重视行业成长空间与竞争格局,把握由业绩推动带来的投资机会.成长 
性确定的公司能享受确定的估值切换,基于增速和现有估值水平,推荐重点关注成品家  
居的顾家家居,美克家居,大亚圣象,定制家居的索菲亚;造纸领域的太阳纸业,山鹰纸业 
,晨鸣纸业,包装领域的劲嘉股份,裕同科技;其他轻工领域的晨光文具,中顺洁柔.      
    1)家居地产销售数据及政策预期改善,前期被压制的家居股估值切换有望实现.我  
们认为长期角度,家居行业兼具成长和价值属性,未来进入比拼综合优势的阶段,龙头企 
业凭借品牌,精细化渠道运营,柔性生产,信息化水平的综合优势,未来穿越周期的能力  
最强.推荐:定制领域看好龙头凭借柔性化信息化,持续提升市占率;以及转型全屋定制  
后的客单价扩张能力:索菲亚(新一轮员工持股与经销商持股,实现产业链上下游协同共 
赢;17Q4起衣柜和橱柜加大市场营销力度,订单有所提速;全屋套餐提升客单,长期信息  
化柔性化生产优势构建护城河,目前股价对应2018年估值29倍,值得长期布局),欧派家  
居(定制橱柜行业龙头,衣柜业务快速发力,加快开店,稳步推进大家居战略,工装业务发 
力;渠道狼性文化,快速拓展);成品家居估值相对较低,竞争格局相对稳定,看好:顾家家 
居(主打产品沙发受益于行业集中度提升,获得Natuzzi国内代理与运营权,完善品牌矩  
阵;收购班尔奇定制家居,构建又一收入增长点;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品  
矩阵,新品类快速增长,转型平台型公司有望穿越周期),美克家居(收入逐季提速,持续  
推进多品牌多品类战略,股权激励增长目标提供安全边际,员工持股计划购买完成),大  
亚圣象(工装房订单快速增长.多层和三层地板占比提升,产品结构    升级强化盈利水 
平.渠道扁平化,提升营销效率,未来费用率整体下降有空间).                       
    2)造纸春节后价格看涨,布局低估值+18年确定增长的纸企龙头,箱板瓦楞有望补涨 
.废纸系企稳,18年进口指标趋紧提供强支撑.废纸价格:废纸价格企稳,18年混合废纸禁 
止进口,5万吨产能以下及贸易商进口指标申请限制,进口许可证将减少废纸进口量及指 
标缓释,为废纸价格提供强支撑,近期价格平稳,后市判断价格整体向上.进口废纸含杂  
率确定0.5%:影响可能有以下几方面:1)18年进口废纸退运率将提高.2)推动国内废纸  
涨价.3)加强国内对半化学浆的应用,并向纸浆价格传导.4)推动海外企业废纸浆板进口 
,及国内企业海外投资.18年前四批进口废纸额度获批,全年"缓释"格局确定:18年前三  
批废纸进口指标307.63万吨,远低于2017年前三批2675.99万吨,但第四批同比大幅增加 
,18年整体进口废纸指标趋紧,预计同比20%的收缩,指标按季度逐渐释放格局基本确定 
,有利于平缓废纸价格剧烈波动.原纸价格:原纸价格短期企稳,尚不具备反弹突破前期  
高点基础.库存:因17年订单三季度提前释放,致前期淡季不淡,四季度旺季不旺.原纸厂 
和下游纸箱厂库存再平衡过程仍在进行中,龙头原纸厂库存已率先降低至10天以下合理 
水平.箱板瓦楞停机检修提前,影响产能减少,彰显龙头企业对年后行情信心,箱板瓦楞  
有望补涨!16年底箱板瓦楞价格火爆,纸企检修时间均延后至春                      

[2018-01-29]造纸轻工行业:家电VS家具,如何看市场担忧的价格战-周报
    ■海通证券
    【家具】?近期我们对历史上家电价格战的情况进行研究,我们认为行业孕育价格 
战主要有以下几个因素:(1)产品同质化:彩电、空调产品满足人们需求功能类似, 
外观设计大同小异;(2)价格敏感度高:家电产品其支出在人均可支配收入占比中较 
高;(3)库存积压严重:由于空调产销地空间分割以及需求淡旺季等特征,经销商会 
通过增加库存来应对波动性需求。?                                             
    家居和家电是消费属性比较接近的两类产品,但我们从生产模式、产品属性等多  
方面分析,认为定制家具不具备打深度价格战的基础,两者在产品属性上存在较多差  
异:?从生产模式上来说,定制家居实行"按订单生产",库存压力小,缺少爆发价格战 
的导火索。?                                                                 
    从产品技术更新层面来说,定制家居产品更迭速度较慢,较少发生能够给产品带  
来重大颠覆的技术革新,行业面临的产品换代压力更小。?从产品属性上来说,定制类 
家居产品设计服务更突出,产品的非标准化程度高,价格带较宽,因此消费者的价格  
敏感性较弱。?定制家居重点推荐索菲亚:目前市场对于索菲亚穿越地产周期基本认同 
,更多对于行业激烈竞争产生过度担忧,我们认为,未来演绎将比市场想的更好一些  
:(1)索菲亚上市之后价格下降20%、成本下降23%,事实证明在过去几年索菲亚市 
占率得到快速提升,并且所谓价格战从上市之后就已经发动。(2)由于受原材料涨价 
影响,我们预计18年行业将迎来涨价窗口,对于行业毛利率会有一定支撑。(3)不要 
忽视量增的影响,在原材料上涨过程中势必会加速定制行业集中度的提升,小品牌的  
竞争力将更加减弱。我们认为,由于房地产以及价格战担忧反而提供低估值的配置机  
会,继续推荐。                                                              
    上周重要事件?造纸:(1)上周华泰纸业、APP等龙头纸厂联合发布年末涨价函, 
2月1日起,铜版纸价格上调200元/吨,3月1日起,铜版纸价格再上调100元/吨;(2) 
上周全国20个多个地区物流公司纷纷发布春节期间物流停运通知,最早1月26日开始停 
运,停运时间相比去年都有所提前。(资料来源:今日纸价、纸点)?               
    推荐组合:索菲亚、中顺洁柔、顾家家居、欧派家居、裕同科技。?             
    风险提示:原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。                        

[2018-01-29]造纸行业:人民币升值整体利好造纸行业表现-主题研究
    ■中金公司
    行业影响                                                                
    近期人民币对美元连续升值,我们认为人民币升值整体利好造纸行业表现,传导路  
径体现在:1)进口废纸,木浆的成本结余;2)营运资本形成的潜在汇兑损益;3)美元债务  
负担减轻.                                                                   
    投资建议                                                                
    按敏感性系数排序,包装纸板块受益程度要略高于文化纸板块,造纸行业受益人民  
币升值标的依次为山鹰纸业,玖龙纸业,理文造纸,太阳纸业,晨鸣纸业.               
    理由                                                                    
    废纸,木浆进口的成本结余:我国造纸行业成本以废纸及木浆为主,因国内废纸,木  
浆供给不足,行业需依赖进口,其废纸,木浆进口占比分别为35%,65%,且多为美元定价 
.其中,大型包装纸企进口配额较多,进口废纸比例高于行业平均水平;而大型文化纸企  
因自身发展林浆一体化,进口木浆比例略低于行业平均水平.但整体看,美元升值将为纸 
企带来一定成本结余,利好纸企盈利能力上升.                                    
    营运资本变动形成汇兑损益:纸企在进口废纸,木浆中华会形成以美元定价的营运  
资本科目,主要包括应付账款,存货等.我们测算主要纸企以美元定价的应付账款,存货  
占该科目的平均比例分别为28.6%,22.2%.人民币升值会带来美元定价的营运资本变  
动,多体现为潜在的汇兑收益.                                                  
    美元定价的债务负担减轻:为结算便利,纸业同样保有一定比例美元短期,长期借款 
,我们测算主要纸企中美元定价的短期,长期借款占该科目的比例分别为1.8%,14.4%. 
人民币升值同样有助于纸企债务负担减轻,盈利能力提升.我们对行业内五家主要纸企  
进行敏感性测算:                                                             
    静态假设下,人民币每升值1.0%,五家纸企的业绩提升均值2.7%,其中成本结余,  
美元定价营运资本变动的潜在汇兑损益,美元定价债务变动分别推动业绩提升1.9%,0. 
1%,0.7%.                                                                  
    与此同时,人民币每升值1.0%,山鹰纸业,玖龙纸业,理文造纸,太阳纸业,晨鸣纸业 
的业绩提升幅度分别为3.3%,2.7%,2.6%,2.5%,2.4%.                          

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