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晨鸣纸业(000488)业内点评

业内点评

≈≈晨鸣纸业000488≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.10.12)
[2018-10-12]轻工行业:造纸家居龙头稳健,包装盈利有所改善-三季报前瞻
    ■中银国际
    我们对覆盖的16家轻工公司进行Q3的业绩预测,认为家居行业Q3收入层面持续受  
到地产低迷的影响,利润层面也将面临让利经销商的压力,将延续Q2的放缓趋势。造  
纸方面纸价旺季走势低于预期,但Q3纸价同比仍增长,由于对成本的控制力更强,文  
化纸企的盈利持续性较好。包装企业受益于原材料成本下降,盈利能力或有提升。其  
他消费类轻工预计表现稳健。                                                  
    支撑评级的要点                                                          
    造纸行业旺季不达预期,预计文化纸企盈利表现更优。在废纸监管政策和贸易摩  
擦对需求的影响下,纸价18年走势与17年有很大不同,17年的旺季价格上涨从8月下旬 
开始,全年价格高点出现在10月份,而18年纸价高点出现在5月份,此后文化纸、包装 
纸都呈现回调走势,9月中旬开始低于去年价格,旺季价格走势到目前较弱,因此前三 
季度纸企业绩增速仍受益于纸价上涨,但此后将更多受到同比基数的影响。而在废纸  
政策的影响下,废纸和浆价前三季度价格走势均比较坚挺,废纸价格直到9月下旬才出 
现明显回调,包装用纸企业今年国废用量被迫上升,因此成本压力更大,而文化纸企  
业自供浆比例不断加大,成本端受到影响较小,因此盈利表现更佳。贸易战对包装用  
纸需求带来不利影响,但从废纸监管和环保政策的深远影响角度,龙头纸企的产业链  
地位在提升,仍然看好综合纸业龙头太阳纸业。                                  
    包装:成本下行利于业绩表现,行业整合推动龙头长大。Q3包装用纸价格走势呈  
现下跌趋势,作为成本加成型商业模式,与客户调价存在一定滞后性,纸包装企业可  
以享受一定的盈利弹性,毛利率环比应有所改善。                                
    在原材料成本和环保压力的挤压下,包装产业出现整合趋势,看好综合实力较强  
的纸包装龙头。                                                              
    家居:地产低迷影响持续,扩张较快的公司抗周期较强。家居行业受到房地产交  
易滞后影响,自17年Q3起有明显的减速,考虑到地产滞后普遍在5个季度左右,下半年 
行业将继续维持低迷状况,整体性的回暖或到明年同比基数降低后再表现出来。但是  
渠道红利仍然没有完全释放,三四级渠道仍然可以提供未来两年扩张空间;大家居受  
众日渐增多,品类扩张远未结束,家居龙头的天花板仍然较高,预计渠道扩张边际较  
快、品类扩张较早的公司拥有更高的成长性。市场整体低迷情况下,经销商促销力度  
加强,经营压力加大,并且有向上市公司传递的可能,因此Q3行业业绩超预期概率不  
高,成本控制能力和供应链整合能力强的企业能够更好的过冬。                    
    其他消费类轻工:文具龙头晨光文具传统渠道预计仍然维持稳健,但无纸化办公  
的影响预计逐渐加大,办公直销维持快速增长,杂物零售渠道预计稳健扩张。生活用  
纸企业中顺洁柔,行业需求稳健增长,渠道扩张保证营收增速,上半年原材料储备较  
多,Q3毛利率预计稳健向好。                                                  
    评级面临的主要风险                                                      
    废纸政策变动、房地产调控持续升级。                                      
    重点推荐                                                                
    造纸看好盈利持续性强的文化用纸龙头太阳纸业,家居板块看好大家居进展领先  
的欧派家居、模式独特和信息技术领先的尚品宅配、外延内生并重的顾家家居、地产  
精装修受益的帝欧家居,其他看好纸包装龙头合兴包装,成长稳健的文具龙头晨光文  
具。                                                                        

[2018-10-11]轻工行业:各细分行业分化明显,优选各行业竞争优势凸显的龙头企业-三季报前瞻
    ■华创证券
    事项:                                                                  
    各公司3季度业绩预告出炉,我们聚焦轻工行业三季报前瞻,各细分行业分化明显 
,优选各行业竞争优势凸显的龙头企业。                                        
    评论:                                                                  
    造纸行业由于需求平淡及行业龙头企业价格同盟松动导致Q3纸价涨价落地迟缓,  
工业纸行业三季度盈利略低于预期,生活用纸细分子行业业绩保持平稳。家居行业201 
8年以来面临地产下行和竞争加剧的双重压力,随着龙头企业逐渐调整竞争策略积极争 
夺流量,预计Q3单季度收入增速有所恢复。印刷包装和文娱板块业绩稳中有升,细分  
子行业龙头表现明显优于行业整体,行业持续分化。                              
    造纸行业:受限于三季度提价落地迟缓工业纸行业业绩略低于预期,生活用纸行  
业保持平稳。关注太阳纸业、中顺洁柔、山鹰纸业。我们预计2018年1~3Q利润及同比  
增速为:太阳纸业(18.42亿,34%),中顺洁柔(3.13亿,27%),山鹰纸业(23.04  
亿元,61%);其中2018单三季度利润及同比增速预计为:太阳纸业(6.19亿,24%)  
,中顺洁柔(1.13亿,25%),山鹰纸业(5.99亿元,-1%)。                      
    家居行业:终端竞争趋向激烈,地产下行双重影响因素持续显现。Q3单季度收入  
增速较Q2有所恢复,优选在细分领域具有独特竞争优势以及整装渠道具有优势的龙头  
企业。我们预计2018年1~3Q利润及增速为:顾家家居(7.63-7.75亿,23%-25%),曲  
美家居(1.39亿,-20%),惠达卫浴(1.96亿,10%),尚品宅配(3.09亿,50%),  
索菲亚(7.20亿,25%),欧派家居(12.10-12.37亿,28%-31%),好莱客(3.35亿, 
50%),金牌厨柜(1.21亿,34%),我乐家居(0.55-0.59亿,35%-45%),喜临门(2. 
60-2.66亿,27-30%),志邦股份(2.12亿,37%),帝欧家居(2.54-2.70亿,700%-7 
50%),荣泰健康(2.03-2.05亿,31%-32%),欧普照明(5.45-5.53亿,31%-33%)。 
关注顾家家居、尚品宅配、欧派家居、索菲亚等;                                
    其中2018单三季度利润及同比增速预计为:顾家家居(2.78-2.90亿,20%-25%)  
,曲美家居(0.70亿,1%),惠达卫浴(0.77亿,12%),尚品宅配(1.85亿,32%)  
,索菲亚(3.52亿,25%),欧派家居(6.63-6.90亿,25%-30%),好莱客(1.54亿, 
34%),金牌厨柜(0.60亿,35%),我乐家居(0.35-0.39亿,24%-38%),喜临门(1. 
37-1.42亿,25-30%),志邦股份(1.18亿,30%),帝欧家居(0.96-1.12亿,1168%- 
1377%),荣泰健康(0.61-0.63亿,40%-45%),欧普照明(1.89-1.97亿,20%-25%) 
。                                                                          
    印刷包装龙头及文娱行业业绩稳中有升,细分子行业龙头。我们预计印刷包装行  
业2018年1~3Q利润及增速为:裕同科技(5.81亿,-5%),合兴包装(4.64亿,350%) 
,劲嘉股份(5.44亿,25%)。其中2018单三季度利润及同比增速预计为:裕同科技( 
3.15亿,5%),合兴包装(0.54亿,69%),劲嘉股份(1.65亿,25%)。文娱行业,  
持续关注细分子行业龙头晨光文具和周大生。预计2018年1~3Q利润及增速为:晨光文  
具(6.28亿,28%),周大生(5.41亿,30%)。其中2018单三季度利润及同比增速预  
计为:晨光文具(2.52亿,25%),周大生(1.87亿,23%)。                      
    风险提示:宏观经济下行导致需求不振,造纸及家居行业格局重大改变          

[2018-10-10]轻工制造行业:盈利预期分化,精选价值成长-2018年三季报前瞻
    ■招商证券
    预计造纸行业盈利高增速略缓。造纸行业经历了2年多的业绩复苏,进入到2018下 
半年,三季度受宏观经济预期偏弱以及消费淡季的影响,纸价基本进入高位波动伴随  
小幅回调的阶段。在纸价滞涨的背景下,我们持续推荐具备内需相对稳健的文化纸、  
成本战略领先、以及目前估值安全边际显现的太阳纸业。预计太阳纸业(0.69,30%  
),山鹰纸业(0.50,60%),岳阳林纸(0.32,130%),中顺洁柔(0.24,25%) 
。                                                                          
    定制家居增长预期尚未明显改善,成品家居相对较好。定制家居行业经历了过去  
多年的高速增长,今年受地产下行、竞争格局变化、渠道变革等影响,预计三季度整  
体增长尚未明显改善。相对而言,品牌力更强、竞争格局更优的成品家居增速较好。  
但我们认为,任何一个行业的增速放缓,必将进一步突显龙头企业实力,加速市场份  
额集中。在不景气的时代抓住机会是成长的关键,持续推荐具备长期发展潜力的欧派  
家居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居等。预计欧派家居(2.88,28%),尚品宅配(  
收入25%~30%),索菲亚(0.78,25%),志邦股份(1.23,27%),好莱客(0.91 
,30%),顾家家居(1.81,25%),曲美家居(0.18,-50%),好太太(0.46,35 
%)。                                                                      
    印刷包装拐点明晰,文娱行业盈利分化。进入三季度,随着纸价同比高位压力显  
著缓解,包装行业盈利拐点基本明晰,成本压力预期减轻,龙头企业产能释放助推增  
长,建议布局新客户落地、盈利模式有变化的裕同科技、奥瑞金、合兴包装等,关注  
劲嘉股份。预计奥瑞金(0.31,10%),裕同科技(1.45,-5%),合兴包装(0.41  
,360%),劲嘉股份(0.36,25%)。文娱企业推荐执行力强,子行业成长较快的企 
业,如晨光文具、永艺股份等,预计晨光文具(0.67,27%)。                    
    风险因素:需求下行导致纸价下跌超预期、家居行业地产下行风险。            

[2018-10-10]制造行业:1-8月电子信息制造业增加值同比增长13.3%-制造业观察
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    【汽车】国家电网宣布其下属的智慧车联网平台与南方电网智能充电服务相联通  
,电动汽车充电服务全面实现互联互通,到2020年,平台计划接入充电桩300万个,服 
务电动汽车500万辆,充电网络覆盖国土面积的88%。国家电网与南方电网的互联互通 
而国家电网对于充电信息的开放态度,将大力促进行业的健康发展,智慧车联网平台  
将成为全球接入充电桩数量最多的服务平台,布局广、选址佳、技术优的行业龙头将  
有望受益。充电基础设施建设迅猛,助力新能源电动车持续放量,行业龙头将受益。  
近期中美贸易摩擦升温,叠加汽车消费回落,板块恐难有趋势性上涨行情,提示投资  
者注意风险。                                                                
    行业动态                                                                
    【汽车】1)日前,国务院办公厅印发的《推进运输结构调整三年行动计划(2018 
-2020年)》指出,要加快新能源和清洁能源车辆推广应用,到2020年,城市建成区新 
增和更新轻型物流配送车辆中,新能源车辆和达到国六排放标准清洁能源车辆的比例  
要超过50%,重点区域要达到80%。(电动汽车资源网)城市管理委                
    【轻工制造】2018年1-7月,钟表、衡器及日用杂品制造业规模以上制造企业1593 
个,资产总计1236.96亿元,同比增长4.8%;其中,钟表与计时仪器制造业资产总计3 
10.04亿元,同比增长6.02%;衡器制造业资产总计141.83亿元,同比增长9.83%;日  
用杂品制造业资产总计785.1亿元,同比增长3.47%。(中国轻工业网)              
    【机械设备】2018年1-8月,规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.3%,  
快于全部规模以上工业增速6.8个百分点;其中,8月份增长17.1%。1-8月,规模以  
上电子信息制造业实现主营业务收入同比增长8.9%,利润总额同比增长3.2%,主营  
收入利润率为4.29%,主营业务成本同比增长9.4%。8月末,全行业应收账款同比增  
长24.2%,产成品存货同比增长14.9%。(工信部)                              
    【电气设备】1)根据广西发改委公布的数据,1-8月,全区发电量1045.17亿千 
瓦时,同比增长25.09%。其中:水电发电403.54亿千瓦时,同比增长9.51%;火  
电发电495.57亿千瓦时,同比增长33.93%;核电114.69亿千瓦时,同比增长40.7 
7%;风电25.71亿千瓦时,同比增长86.98%;光伏发电量5.67亿千瓦时,同比增  
长212.74%。(OFweek太阳能光伏网)2)近日,三峡新能源大连庄河Ⅲ(300兆瓦)海 
上风电项目220千伏海缆全部完成敷设。据悉,庄河海上风电项目采用双回220千伏3×5 
00平方毫米海缆。                                                            
    其中首根海缆长26.9千米,为目前世界最长单根无接头220千伏交联聚乙烯三芯海 
缆,具有电压等级高、单根重量大、敷设难度大等特点。(北极星风力发电网)      

[2018-10-09]轻工行业:精选成长白马,穿越经济周期-18Q3前瞻
    ■海通证券
    投资要点:                                                              
    轻工造纸行业Q3业绩前瞻:我们对重点跟踪的轻工造纸17家公司进行统计,可以  
看出造纸龙头仍保持较高增长,但由于17年Q3的高基数效应,Q3单季度增速略有放缓  
;家具行业受地产持续影响,但不同企业增速变化方向开始分化,主要和17年下半年  
较低基数以及半年报表现有关;包装行业龙头受益于行业集中度提升享受快速成长阶  
段,并且考虑到目前原材料价格上涨空间有限,盈利下滑空间有限。                
    三季度文化纸盈利性较好,包装纸盈利同比承压:受到需求端疲弱以及2017年下  
半年高基数的影响,造纸行业增速有所回落,但仍保持较快增长态势;分纸种看,文  
化纸Q3价格依然保持高位,盈利性维持较好水平,包装纸表现略弱,箱板瓦楞纸Q3由  
于需求疲弱,盈利性有所承压。推荐:中顺洁柔、太阳纸业。                      
    地产压力持续,仍处于销售承压阶段:自2017年下半年以来,地产对于家居的压  
力逐渐显现,营收增速回落的背景下,各类活动以及套餐对于市场影响更加明显,从  
我们根据情况来看,Q3各家增速变化有所区别,但整体还是受到地产压制。左侧布局  
定制家居:欧派家居、索菲亚、尚品宅配、好莱客以及软体家居顾家家居、喜临门。  
    行业集中提升,龙头享受整合成长红利:包装行业受到环保与原材料价格高企影  
响,中小产能经营压力增加,行业集中度加速提升,龙头通过新客户开发和行业整合  
享受成长红利,推荐具有业绩拐点型的裕同科技以及瓦楞纸包装龙头合兴包装。      
    风险提示:原材料涨价风险、市场竞争风险、需求低迷不达预期。              

[2018-10-09]造纸轻工行业:顶固集创IPO,集五金智能个性定制于一身,打造高端家具护城河-周报
    ■海通证券
    顶固集创IPO:集五金智能个性定制于一身,打造高端家具护城河                
    营业收入稳健增长,净利润增速起伏大。顶固集创公司一直在家具领域深耕细作  
,目前拥有定制衣柜及配套家具、精品五金、定制生态门三大主要产品系列。2015至2 
017年,公司营业总收入分别为5.76/7.25/8.08亿元,复合年增长率为18.44%,呈持  
续稳健增长态势;净利润分别为0.19/0.40/0.74亿元,复合年增长率为97.35%,较高 
速度增长。2018上半年,公司实现营收3.17亿元(yoy6.33%),增速逐渐放缓,其中  
定制衣柜及其配套家具业务收入对营业总收入的贡献58.16%;实现净利润0.24亿元( 
yoy352.04%)。公司综合毛利率呈缓慢上升趋势,从2015年的35.42%上升到2018H1  
的38.01%。其中,五金产品毛利率最高,基本都在38.00%以上。                  
    委外加工成本占比提升,经销商为公司主要渠道。从2015到2017年,委外加工费  
用占营业成本的比重从5.32%下降到2017年的2.85%,2018H1上升到6.12%。经销商  
、大宗客户与直营为公司的三种销售模式,经销商模式为主要模式。2018H1,经销商  
收入占比为91.89%,大宗客户收入占比7.93%,直营模式仅为0.19%。公司的经销商 
数从2015年的909个上升到2018H1的1085个,经销商门店数则由1127家上升到1316家, 
两者都呈现出稳步上升的趋势,未来公司还将继续拓展经销商数量,渠道下沉至4-5线 
城市。                                                                      
    募投项目加快销售网点建设,投产后提高公司盈利能力。公司本次公开发行股票2 
,850.00万股,公开发行新股募集资金扣除相应的发行费用后的净额为31,407.67万元  
,全部用于公司的主营业务相关项目。其中,中山年产30万套定制家具建设项目完全  
达产后,预计新增年均销售收入为9.27亿元,新增年均净利润1.01亿元;智能制造生  
产线建设项目完全达产后,预计新增年均销售收入为3.84亿元,新增年均净利润0.38  
亿元。                                                                      
    上周重要事件                                                            
    造纸:(1)9月29日,固废中心公布2018年第21批外废限制进口许可证,审核通  
过了玖龙纸业、山鹰纸业等10家纸厂,获核共计60.38万吨,其中玖龙获批13.93万吨  
,山鹰获批16.71万吨。(2)十一期间,废纸价格迎来大面积反弹,玖龙、理文巨头  
领涨,平均涨幅达到100-150元/吨。                                            
    推荐组合:中顺洁柔、晨光文具、裕同科技、欧派家居、尚品宅配、太阳纸业。  
    风险提示:市场竞争加剧,主要原材料价格波动。                            

[2018-10-09]制造行业:工信部发布第三批制造业单项冠军企业名单-制造业观察(20181009)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    【汽车】国家电网宣布其下属的智慧车联网平台与南方电网智能充电服务相联通  
,电动汽车充电服务全面实现互联互通,到2020年,平台计划接入充电桩300万个,服 
务电动汽车500万辆,充电网络覆盖国土面积的88%。国家电网与南方电网的互联互通 
而国家电网对于充电信息的开放态度,将大力促进行业的健康发展,智慧车联网平台  
将成为全球接入充电桩数量最多的服务平台,布局广、选址佳、技术优的行业龙头将  
有望受益。充电基础设施建设迅猛,助力新能源电动车持续放量,行业龙头将受益。  
另外,近期中美贸易摩擦升温,叠加汽车消费回落,板块恐难有趋势性上涨行情,提  
示投资者注意风险。                                                          
    【轻工制造】造纸板块:近期下游成品纸需求持续减弱,国庆前一周国废价格继  
续走低。废纸进口政策向龙头企业倾斜,浆价继续维持高位,拥有良好内生	增长能力 
的龙头将持续获益,相关标的太阳纸业。家居板块:定制家居受去年以来房地产市场  
的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整,门店  
数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有  
欧派家居、尚品宅配;成品家居板块,贸易摩擦导致行业存在隐忧,长期来看软体家  
居龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,市场份额有望继续扩大,具有较强韧性,相关  
标的有顾家家居。包装印刷板块:行业估值处于低位,拥有高端大客户资源和部分定  
价权,新品新客户资源较多的行业龙头存在投资机会,相关标的裕同科技。          
    【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的  
热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造  
(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块,建议关注相关标的。  
    【国防军工】截至2018年9月30日,全军武器装备采购信息网9月发布采购公告次  
数为161次,单月次数历史最高,侧面印证军工板块行业基本面的改善,随着科研院所 
改制、军品定价机制、军民融合等改革的深入实施,结合当前军工板块估值处于历史  
低位,看好军工板块的长期投资机会。关注融委会召开预期、军品定价机制改革方案  
出台预期等信息对军工板块的利好,同时留意中美贸易摩擦加剧等因素对高贝塔板块  
的影响。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂。相关标的中直股份、中航沈飞、内  
蒙一机、中航机电、中航电子、中航光电、航天发展等。                          

[2018-10-08]轻工制造行业:瓦楞纸等纸种进口税率下降,关注包装龙头-周报
    ■华金证券
    节前一周市场表现:节前一周,SW轻工制造板块上涨0.75%,沪深300上涨3.89% 
,轻工制造板块落后大盘3.14个百分点。其中SW造纸II上涨1.42%,SW包装印刷II板  
块上涨0.19%,SW家用轻工上涨0.69%,SW其他轻工制造上涨0.83%。从板块的估值  
水平看,目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为19.53倍,其中子  
板块SW造纸II的PE为9.98倍,SW包装印刷II的PE为26.34倍,SW家用轻工II的PE为25.1 
4倍,SW其他轻工制造II的PE为65.09倍,沪深300的PE为11.54倍。SW轻工制造的PE低  
于近1年均值。节前一周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:集友股份(+11.88%)  
、宜宾纸业(+7.3%)、尚品宅配(+5.56%)、乐歌股份(+5.39%)、周大生(+4. 
94%);节前一周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:亚振家居(-31.38%)、文化 
长城(-9.77%)、凯恩股份(-9.39%)、英派斯(-7.84%)、赫美集团(-6.87%  
)。                                                                        
    行业重要新闻:1.最新关税下调细则出台,包装纸受影响较大;2.第21批废纸核  
定进口量公示,新获核准总量为60.3844万吨;3.美森国际收购DMI,完成后美森纸浆  
总产能将达到219万吨;4.居然之家&老板电器全面升级战略合作;5.曲美京东之家盛  
装启幕,无界零售样板间再落一子。                                            
    公司重要公告:【昇兴股份】拟出资5,000万元设立全资子公司昇兴供应链管理有 
限公司(暂定名),统筹集团的产品供应及大宗商品采购等供应链业务;【裕同科技  
】拟布局塑料精密包装业务,重点打造符合消费升级的日化消费品、化妆品,特别是  
个人护肤品等精密包装市场,拟收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权,收购价为  
人民币17,990万元;【文化长城】公司发布2018年前三季度业绩预告,2018年1-9月归 
属于上市公司股东的净利润10,985.96万元-12,484.05万元,比上年同期增长120%-15 
0%。                                                                       
    投资建议:1)造纸板块,环保督察、外废管控趋严以及美废征税等影响,国废价 
格有望攀升,进而推动下游成品纸价格上涨,加速淘汰劣势造纸企业,行业集中度有  
望进一步提升。关注拥有上游木浆资源的太阳纸业,以及具有消费属性、业绩确定性  
较强的生活用纸龙头中顺洁柔。2)家用轻工板块,家具行业逐步走向全屋定制及整装 
,关注渠道扩张、品类丰富的龙头企业欧派家居、索菲亚以及成品家具龙头顾家家居  
。3)包装印刷板块,行业整合加速,盈利有望修复。关注业绩确定性较强的劲嘉股份 
、包装龙头裕同科技。                                                        
    风险提示:原材料价格上升风险;市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险  
。                                                                          

[2018-10-08]轻工制造行业:第21批外废进口名单公布,共核准60.38万吨-周报(20181008)
    ■川财证券
    川财周观点                                                              
    造纸板块:近期下游成品纸需求持续减弱,国庆前一周国废价格继续走低。本周  
公布第21批外废进口名单,玖龙、理文、山鹰获批额度占已核定总量的66.91%,废纸  
进口政策向龙头企业倾斜。浆价继续维持高位,拥有良好内生增长能力的龙头将持续  
获益,相关标的有太阳纸业。家居板块:定制家居方面,受去年以来房地产市场的严  
格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。我们认为  
,门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关  
标的有欧派家居、尚品宅配;成品家居板块,贸易摩擦导致行业存在隐忧,不过,长  
期来看,软体家居龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,市场份额有望继续扩大,具有  
较强韧性,相关标的有顾家家居。包装印刷板块:行业估值处于低位,拥有高端大客  
户资源和部分定价权,新品新客户资源较多的行业龙头存在投资机会,相关标的有裕  
同科技。                                                                    
    市场表现                                                                
    九月最后一周川财建材轻工指数下跌0.58%,收于6930.41。在各子板块中,包装  
印刷板块收于2210.02,下跌1.05%;家用轻工板块收于1988.67,下跌0.65%;造纸板  
块收于2072.66,下跌0.33%。                                                  
    价格追踪                                                                
    九月最后一周瓦楞纸市场均价为4324元/吨,环比下滑3.31%;箱板纸均价为5010  
元/吨,环比下滑1.63%;A级250g灰底白板纸含税均价4625元/吨,环比持平;250-400 
g白卡纸含税均价5633元/吨,环比持平;铜版纸市场价为6850元/吨,环比上涨0.74%  
;双胶纸市场均价为7000元/吨,环比上涨0.27%。公司公告合兴包装(002228):公  
司拟发行可转债总额不超过人民币发行募集资金总额不超过5.96亿元(含);潮宏基  
(002345):公司2018年8月新增直营门店四家,分别是汕头锦绣江南店、阜新万达店 
、杭州大悦城店和丹阳金鹰店                                                  
    行业资讯                                                                
    2018年第21批外废进口名单公布,10家纸厂共获核准总量为60.3844万吨(生态环 
境部);2018年8月安徽省机制纸及纸板产量为25.8万吨,同比下降10%(中国纸网)  
。                                                                          
    风险提示:宏观经济不达预期;原材料价格波动;公司经营管理风险。          

[2018-10-08]机械行业:制造业PMI明显走低,继续推荐稳增长标的
    ■中金公司
    行业近况                                                                
    中金机械组合上周下跌4.14%,同期沪深300指数下跌3.51%。本周我们继续建议 
重点关注轨道交通、油气装备等高景气板块。本周投资组合为A股恒立液压、三一重工 
、金卡智能、中国中车、浙江鼎力;H股中国中车、中集安瑞科。本周组合无变化。   
    评论                                                                    
    轨交设备:轨交投资有望率先反弹。9月中采制造业PMI指数从上月的51.3%明显  
下降至50.8%,低于市场预期的51.2%,表明内需仍然乏力。但8月单月铁路投资同比 
增长48%至1,034亿元,带动1~8月铁路投资同比增长6.9%至4,612亿元,前期铁路建  
设政策宽松已经率先转化为投资。推荐中国中车-A/H,中国通号。                  
    工程机械:产业链调研展望乐观。9月中旬我们调研了某工程机械龙头厂商及其经 
销商。主机厂当前排产饱满,公司预计2018年挖掘机增速在30%以上,2019年各工程  
机械产品合计销量有望实现10%以上增长。从经销商来看,判断9月挖机行业销量增长 
约15%,今年以来工程机械开机率、客户结构和回款条件持续改善。推荐三一重工、  
恒立液压、柳工、中联重科-H。                                                
    油气装备:国际油价再创新高,油气行业景气提升。上周布伦特原油突破80美元/ 
桶高位,利好全球油公司资本支出增加。国务院要求到2020年底前国内天然气产量力  
争达到2,000亿立方米以上,三桶油加大油气开发力度。中石油上调全年勘探开发支出 
至1,748亿元,较2017年实际支出增长8%。我们看好包括陆上非常规油气在内的国内  
油气开发投入力度稳定提升,国内油服和油气装备企业有望受益。继续推荐中集安瑞  
科,建议关注杰瑞股份。                                                      
    自动化装备:制造业资本开支承压仍在继续。18年8月份工业企业利润同比增速从 
上月的16.2%大幅放缓至9.2%,导致企业资本开支继续承压。特别地,汽车工业、计 
算机及电子设备等子行业8月CAPEX仍在下降。考虑到工业自动化行业受上述两个下游  
行业景气度影响较大,工业机器人、机床、注塑机企业短期面临订单压力。短期内,  
我们建议关注资本开支具有确定性的部分下游行业如半导体、锂电等,并建议优选对  
应标的。推荐大族激光。                                                      
    估值与建议                                                              
    维持推荐公司目标价和评级。                                              
    风险                                                                    
    下游需求不及预期。                                                      

[2018-10-08]制造行业:1-7月文体娱用品制造业总资产同比增长5.24%-制造业观察(20181008)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    【汽车】国家电网宣布其下属的智慧车联网平台与南方电网智能充电服务相联通  
,电动汽车充电服务全面实现互联互通,到2020年,平台计划接入充电桩300万个,服 
务电动汽车500万辆,充电网络覆盖国土面积的88%。国家电网与南方电网的互联互通 
而国家电网对于充电信息的开放态度,将大力促进行业的健康发展,智慧车联网平台  
将成为全球接入充电桩数量最多的服务平台,布局广、选址佳、技术优的行业龙头将  
有望受益。充电基础设施建设迅猛,助力新能源电动车持续放量,行业龙头将受益。  
另外,近期中美贸易摩擦升温,叠加汽车消费回落,板块趋势性上涨乏力,提示投资  
者注意风险。【轻工制造】造纸板块:近期下游成品纸需求持续减弱,国庆前一周国  
废价格继续走低,废纸进口政策向龙头企业倾斜,浆价继续维持高位,拥有良好内生  
增长能力的龙头将持续获益,相关标的太阳纸业。家居板块:定制家居受去年	以来房 
地产市场的严格调控、整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调  
整,门店数量较多、产品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相  
关标的有欧派家居、尚品宅配;                                                
    成品家居板块,贸易摩擦导致行业存在隐忧,长期来看软体家居龙头凭借渠道优  
势和品类扩大能力,市场份额有望继扩大,具有较强韧性,相关标的顾家家居。包装  
印刷板块:行业估值处于低位,拥有高端大客户资源和部分定价权,新品新客户资源  
较多的行业龙头存在投资机会,相关标的裕同科技。                              
    【机械设备】先进制造、智能制造和工业互联网大概率是2018下半年机械板块的  
热点,应当适度配置国家重点布局的战略型先进制造业(锂电和半导体)、智能制造  
(核心零部件、本体、行业集成应用和工业互联网板块)板块,建议关注相关标的。  
    【国防军工】截止2018年9月30日,全军武器装备采购信息网9月发布采购公告次  
数为161次,单月次数历史最高,侧面印证军工板块行业基本面的改善,随着科研院所 
改制、军品定价机制、军民融合等改革的深入实施,结合当前军工板块估值处于历史  
低位,看好军工板块的长期投资机会。关注融委会召开预期、军品定价机制改革方案  
出台预期等信息对军工板块的利好,同时留意中美贸易摩擦加剧等因素对高贝塔板块  
的影响。建议关注业绩较好、估值合理的主机厂。相关标的中直股份、中航沈飞、内  
蒙一机、中航机电、中航电子、中航光电、航天发展等。                          

[2018-10-08]轻工制造行业:前8月造纸和纸制品业营收同增12.0%,第二十一批外废核定60.4万吨-周报20181008
    ■民生证券
    报告摘要:                                                              
    上周行情回顾                                                            
    上周沪深300指数上涨0.83%,轻工制造板块指数下跌0.67%,跑输大盘1.50pct  
,在28个子行业中的涨跌幅排名为第20名。子板块中,造纸和文娱用品板块表现相对  
较好,上周仅分别下跌0.33%、0.60%。                                        
    个股中,上周涨幅居前5名的是集友股份(+11.88%)、冠福股份(+8.02%)、  
宜宾纸业(+7.30%)、尚品宅配(+5.56%)、裕同科技(+4.89%);跌幅居前的是 
亚振家居(-31.38%)、文化长城(-9.77%)、凯恩股份(-9.39%)、升达林业(- 
8.88%)、通产丽星(-6.22%)。                                             
    重点数据跟踪                                                            
    9月28日,国内木浆价格为6475元/吨,较前一周下跌0.20%。国废价格为2175元/ 
吨,较前一周下跌21.62%。美废到岸均价为272美元/吨,较前一周上涨4.2%;日废  
到岸均价为320美元/吨,较前一周上涨2.4%;欧废到岸均价为270美元/吨,持平前一 
周。白板纸价格为4550元/吨,持平前一周;白卡纸价格为5600元/吨,持平前一周。  
箱板纸价格为4900元/吨,较前一周下跌2.00%;瓦楞纸价格为4655元/吨,持平前一  
周。铜板纸价格为6700元/吨,持平前一周;双胶纸价格为7100元/吨,持平前一周。  
溶解浆内盘价格为7670元/吨,持平前一周。                                     
    上周要闻及重要公告                                                      
    行业新闻:第21批废纸进口核定60.4万吨,其中玖龙、理文、山鹰分别获批19.2  
、1.9、1.7万吨;1-8月份造纸和纸制品业实现营收9677.3亿元,同比增长12.0%。   
    重要公告:1、帝欧家居:控股股东、实际控制人之一陈伟先生解除质押477.7万  
股;2、裕同科技:拟收购江苏德晋塑料包装有限公司70%股权;3、美盈森:公司股  
份回购方案实施完毕,以均价5.55元/股累计回购1100万股;4、索菲亚:公司股份回  
购方案获得股东大会审议通过,将回购不低于人民币2亿元且不超过3亿元;经销商持  
股计划完成股票购买,以均价28.24元/股合计买入3023.34万股;5、顾家家居:向激  
励对象授予预留部分限制性股票;6、合兴包装:拟发行可转债募集资金不超过5.96亿 
元,用于湖北汉川环保包装工业4.0智能工厂项目及青岛合兴纸箱生产建设项目等。   
    本周观点                                                                
    9月29日生态环境部公示今年第21批限制进口类产品明细,共有10家纸企获批外废 
60.4万吨,其中玖龙、理文、山鹰分别获批19.2、1.9、16.7万吨。截至目前,今年的 
总核定量已达到1553万吨,其中玖龙、理文、山鹰分别获批526.5万吨、220.9万吨、2 
35.6万吨,合计占比为63%。虽然外废进口控制持续偏紧且额度仍集中于大厂,但受  
人民币贬值及贸易摩擦关税调整影响,外废与国废价差已明显缩小,拥有更多外废额  
度的大厂成本端优势边际上有所减弱。木浆系方面,由于人民币贬值提升进口木浆采  
购成本,具备自有浆的纸厂优势得到凸显,推荐太阳纸业。家具方面,推荐欧派家居  
、索菲亚、顾家家居、曲美家居。                                              
    风险提示                                                                
    原材料价格上涨;房地产销售下行。                                        

[2018-10-08]轻工行业:关注包装家居个股弹性,建议底部布局-周报
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    家居板块:关注上游TDI价格下降及人民币贬值业绩弹性释放的软体家居黑马梦百 
合,中长期建议布局行业格局好,以及商业模式符合长期趋势的标的。              
    定制家居:我们看好:1)产品矩阵全,具备家居新零售属性的企业。一站式、定 
制化、多品类,服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长  
服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张,当天还与网易 
严选、苏宁易购等签署合作协议(腾讯家居网),共同发展C店大家居业务。另外关注 
传统渠道龙头欧派家居;2)具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下,高成交率 
将帮助企业实现有效率地营收增长,推荐传统渠道优秀的欧派家居以及新渠道发展优  
异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快,大家居事业  
线开始整合,未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。                    
    软体家居:行业格局佳,关注梦百合业绩弹性释放,顾家家居中长期推荐。(1) 
叠加人民币汇率贬值等利好因素,贸易关税加征的不利影响得到一定对冲。伴随TDI价 
格震荡回落,公司毛利率修复通道已开启,人民币贬值+TDI价格回落提供较大业绩弹  
性。(2)软体家居受精装房影响小,更多还是依赖零售渠道,未来拓品类/拓渠道逻  
辑较为顺畅,预计顾家家居未来3年将新增1000家门店,同时在布艺、功能沙发、床垫 
领域拓展加速;中长期是大家居龙头,做"中国版"的宜家。                        
    精装房政策稳步推进,地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高,客户  
结构好的帝欧家居,建议关注大亚圣象。欧神诺:公司长期与碧桂园、万科、恒大等  
房地产企业深度合作,公司有望持续受益地产集中度提升。另外,帝王洁具主营的瓷  
砖业务市场空间较大,且依然处于发展早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后,  
资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。                               
    包装板块:关注龙头裕同科技新发展。上游原材料价格大幅上涨一度导致公司毛  
利率持续下行,但我们判断上游纸价上涨利空有望逐步平滑,公司毛利率拐点渐现。  
今年公司优势业务消费电子包装发展平稳,烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业  
务进展较大,预计明年新业务迎来放量年,发展势头超预期,叠加消费类电子明年复  
苏的利好因素,当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时,去年由于汇兑及部分  
新品未形成规模效应毛利也受到较大影响,预计后期利润也将回暖。                
    造纸-包装纸:旺季来临废纸稀缺性显现,关注龙头外废配额红利。根据国务院《 
关于全面加强生态环境保护,坚决打好污染防治攻坚战的意见》中的表述,国家将力  
争在2020年年底前基本实现固体废物零进口。外废进口量逐步下降直至归零可能性较  
高。2018年由于外废进口受限,1-7月我国外废进口数量锐减50%。假设此趋势维持至 
年底,则有约1300万吨废纸缺口。2017年我国废黄板纸回收率已达73.8%,短期内单  
纯依靠回收率的提升难以填补空缺,而纸企拓展木浆造纸工艺或在海外建设浆厂又需  
要较长的周期,可以预见,短期废纸将成为稀缺资源。三四季度箱板瓦楞纸新增产能  
预计逐步投放,可能导致新一轮对废纸资源的争夺并重新推高国废价格,国废外废价  
差有望继续拉大。当前国废外废价差876元/吨,依旧处于相对高位,外废配额的直接  
利润属性愈发突出。从外废配额分配上看,今年前十家企业配额占比由2017年的77%  
增至90%,利好龙头巩固成本优势。今年龙头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显  
,短期内超额收益也因外废配额获取能力得以巩固。但中长期来看,包装纸格局在较  
大程度上依赖于政策的走向以及龙头纸企面临外废配额下降的应对策略,格局有待明  
朗。                                                                        
    本周核心组合:裕同科技、尚品宅配、梦百合、帝欧家居、晨光文具            
    风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险                      

[2018-10-07]造纸轻工行业:第二十一批进口废纸获批总量持续回升-周报20181007
    ■光大证券
    热点:第二十一批进口废纸获批量达到60万吨                                
    9月29日,环保部固废管理中心发布2018年第二十一批进口废纸审批名单,共有9  
家企业获批60万吨外废进口量,获批量持续回升。截至目前,2018年环保部共核准二  
十一批进口废纸名单,获批量共计1552.78万吨(其中获批额度最高的分别是玖龙纸业 
、山鹰纸业(含联盛纸业)、理文造纸,三者额度合计占比63.3%,龙头企业仍具有明 
显配额优势。                                                                
    造纸:木浆纸价格维持稳定,废纸、箱板瓦楞纸价格有所回落                  
    本周木浆纸价格维持稳定,箱板/瓦楞纸价格有所回落,废纸价格自9月中下旬起  
持续回调,我们认为主要受下游包装纸价格下跌及废纸回收量上升导致短期供给增加  
两方面影响。中长期来看,我们认为18年进口废纸量大幅减少将是大概率事件,国废  
供需失衡将推动国废价格上涨,从而推动成品纸价格的上涨。另外,成本端压力将挤  
出部分中小企业,行业集中度将持续提升;而龙头企业成本优势明显,且成本转嫁能  
力强,盈利能力有望维持高位。造纸板块建议重点关注中顺洁柔、太阳纸业、山鹰纸  
业。                                                                        
    家居:行业竞争趋于激烈,新零售、工程为行业提供新机遇                    
    中长期来看,我们认为地产景气下行、行业竞争加剧等因素短期内仍将继续存在  
,带来行业增速降档;但龙头企业仍处于渠道、品类扩张的阶段,且其在渠道、品牌  
、效率、服务等各方面具有明显优势,随着行业集中度的提升,龙头企业将显著受益  
。家居板块重点关注曲美家居、索菲亚、顾家家居、喜临门;建议关注欧派家居、志  
邦股份、好莱客、大亚圣象。                                                  
    包装及其它板块:行业拐点逐步确定                                        
    包装板块收入增速自17年下半年起持续回升,行业需求端有所回暖,且纸价高位  
回落有助于缓解成本端压力;另外行业整合仍是长期趋势,龙头包装企业一体化经营  
程度高、成本控制及客户开拓能力强,将在整合过程中充分受益。因此,我们认为包  
装行业已于下半年逐步迎来拐点。包装及其它板块建议关注劲嘉股份、裕同科技、合  
兴包装、美盈森;另外建议关注晨光文具、好太太。                              
    风险提示:地产景气度低于预期风险,原材料价格上涨风险。                  

[2018-10-07]轻工造纸行业:废纸原纸双双回暖,持续效应有待观察-周报
    ■国金证券
    节前最后一个交易周,轻工制造行业跑输大盘1.50pct:SW轻工制造(-0.67%)V 
S沪深300(0.83%)/中小板指数(0.03%)/创业板(0.02%);个股周涨幅前五分  
别为:包装印刷-集友股份(11.88%)、裕同科技(4.89%)、昇兴股份(2.73%)  
、珠海中富(1.48%)和东风股份(1.39%);家用轻工-萃华珠宝(9.82%)、尚品 
宅配(5.56%)、梦百合(4.27%)、晨光文具(3.60%)、和老凤祥(3.15%);  
造纸-宜宾纸业(7.30%)、中顺洁柔(1.85%)、银鸽投资(1.53%)、太阳纸业( 
0.13%)和华泰股份(0.00%)。                                              
    本周观点                                                                
    造纸板块:9月30日,国务院关税税则委员会发布《国务院关税税则委员会关于降 
低部分商品进口关税的公告》,自11月1日起,箱板瓦楞纸等纸种进口税率从原来的7. 
5%下降到6%,纸浆和造纸设备的关税也从8.4%下降到8%。关税下降在有望拉动箱  
板瓦楞纸进口量增长的同时,也降低了产能建设成本,刺激新产能落地,长期看有助  
稳定供给预期。在需求端,九月份略显"旺季不旺",2000亿关税落地对十月份的包装  
原纸订单量也造成一定压力。不过,国庆期间,在三大巨头的领涨下,国废价格迎来  
了久违的大面积反弹。而山鹰亦率先发出原纸涨价函,并有多家纸厂跟进,是否能够  
持续蔓延,值得跟踪观察。                                                    
    家用轻工板块:当前各企业都在持续探索新的模式,而"大家居整装"的模式被越  
来越多的企业重视并付诸实践。曲美家居与京东合作的"曲美京东之家"旗舰店于9月27 
日在北京正式开业。此旗舰店被称作"精品宜家",除展示出曲美经典家居系列产品外  
,还提供一整套的全屋整装解决方案,并涉及到设计、施工、售后的全服务流程。欧  
派家居也在9月28日与众多家装企业在总部开展峰会并商讨合作,利用欧派的产品与全 
屋定制能力,进行材料与产品供应链的整合,同时与各地的TOP家装公司联合,以提供 
产品+设计+施工的一站式服务。"大家居整装"的这种模式有足够的市场空间,迎合了  
现在消费者装修的习惯,而对于各大家居企业来说更重要的是可以布局装修的全产业  
链条,同时做大客单价。                                                      
    包装板块:对于上游纸厂下调包装原纸出厂价格,多数包装企业乐享其成。从目  
前国废的价格水平以及外废审批的放松趋势来看,未来包装纸价仍有下调空间,这对  
于大多数库存偏低的包装企业而言很大程度降低了成本压力,而对于前段时间囤积原  
纸较多、对客户降价意愿不强的少数包装企业来说则会有亏损的可能。              
    投资建议                                                                
    外废配额开始回暖,而国废价格则波动剧烈,大纸厂很可能在此时点反复调整原  
纸价格,进一步巩固市场地位。整个家居行业整装大家居的模式在逐步探索,品类丰  
富、资质优良的头部企业更能从中受益。建议关注:太阳纸业、顾家家居、曲美家居  
、欧派家居、合兴包装。                                                      
    风险提示                                                                
    宏观经济波动风险,原材料成本上涨风险,新产能无法及时消化的风险,大客户  
流失的风险。                                                                

[2018-10-07]轻工制造行业:国庆黄金周家居品牌草根调研反馈;关注三季报绩优个股-周报
    ■方正证券
    【本周主题】从国庆草根调研看家居品牌的销售:我们通过对深圳、北京与湘潭  
地区的草根调研,得出中秋+国庆双节促销形式以套餐为主,辅以满减折扣、礼品赠送 
等。销售方面受制于需求疲软,客流量同比下滑,但客单价持续上升。细分来看,家  
居套餐渐受青睐,龙头销售情况更好。(1)促销形式:家居套餐最常见,形式与平日 
相似,但力度近期逐渐增加;折扣与满减是双节促销的重要体现;品类联动是定制企  
业带动新品类流量的方式;礼品赠送多为价值千余或百余元的家具/家纺/家电。(2) 
销售情况:下游地产需求疲软&全年促销频率增加&消费者趋于理性,双节门店客流量  
同比有所下降,销售增长主要来自客单价拉动,转化率则与经销商策略和导购的水平  
相关。                                                                      
    细分来看,龙头品牌影响力强带动流量,定制品牌与全屋套餐仍备受青睐,而城  
市比较来看,三四线主打套餐价位更低。                                        
    【本周观点】9月25日至28日轻工板块下跌0.67%,跑输沪深300,但龙头估值已经 
过度悲观,建议关注三季度绩优个股。此外,央行宣布自10月15日起下调大型商业银  
行等存款准备金率1个百分点。(1)造纸:下跌0.33%,仍受纸价承压&后市悲观预期  
所拖累。目前,包装纸价格受库存高位影响,压力较大,但包装纸企开始出现普遍的  
停机保价行为,叠加双十一即将到来,纸价有望获得支撑。(2)家居:下跌0.86%,  
跑输沪深300指数,本周板块小幅波动,上周涨幅较大标的本周略有回落。金九银十销 
售情况提振有限,行业短期需求承压,基本面受制,市场对盈利预期持续下调,但部  
分龙头通过抢占份额+拓展品类保持稳健增长,未来估值中枢有望逐步修复。(3)包  
装印刷:等待三季报披露,检验毛利率触底回升逻辑,支撑板块估值。(4)其他文娱 
轻工:板块缺乏催化剂,重点推荐文创巨头晨光文具,基本面继续向上。            
    方正轻工本周核心推荐组合:太阳纸业、顾家家居、敏华控股(H股)、红星美凯 
龙(A+H)、晨光文具、欧派家居、中粮包装(H股)、合兴包装、中顺洁柔。        
    【重要数据跟踪】(1)造纸板块:文化纸平稳,国废价格持续下跌。中秋节对需 
求刺激作用不及预期,包装纸库存高位导致国废收购价大幅下调。目前纸企迎国庆停  
机潮,有望缓解纸企库存压力,支撑纸价。(2)家居板块:TDI价格大幅降价,年初  
至今降价44%,30大中城市商品房成交面积同比下降。(3)包装印刷版块:原材料价  
格与下游需求平稳波动。(4)其他文娱轻工:文教体娱制造业收入与彩票收入同比增 
速略有下调。                                                                
    【近期重点调研】曲美·京东新零售店调研                                   
    风险提示:宏观经济低迷;地产销售情况恶化;家居竞争加剧                  

[2018-10-07]轻工制造行业:曲美&京东生活馆开业,新零售赋能升级-跟踪周报
    ■东吴证券
    投资要点                                                                
    同质化竞争加剧,传统卖场客流下滑,营销模式改革势在必行。随着设计风格和  
产品功能的趋同,以定制为代表的家居行业率先陷入同质化竞争困局,叠加近年传统  
家居卖场的客流面临严峻考验(2017年全国规模以上建材家居卖场销售额同比下降22. 
6%),许多企业纷纷加强拓展电商渠道。但是对于家居产业来说,一方面低频次、高  
客单值、重体验等家具消费特质决定线下体验不可或缺;一方面线上流量红利逐渐消  
退,获客成本提高。因此,线上、线下渠道融合的新零售模式成为当前阶段家居企业  
成长之路的重要探索。                                                        
    国内龙头纷纷加码新零售布局。年初阿里巴巴牵手居然之家,开启家居新零售元  
年,二者合力打造的一站式商业项目--居然之家体验MALL也在今年4月底惊艳亮相,完 
成了家具建材、生鲜超市、餐饮影院、儿童娱乐等大消费业态的全覆盖。上市龙头基  
于前期积累的信息化、供应链优势,在场景化布局中抢占先机。其中尚品宅配4月于上 
海设立首家C店,随后索菲亚与天猫合作推出的全屋定制生活体验馆、曲美家居与京东 
联合打造的"曲美·京东之家"、9月金牌橱柜联合国美布局展开"柜电一体的"家居体验  
馆合作都陆续落地。除了定制家居,成品家居中的顾家家居入股居然之家参与互联网  
新零售布局;零售经验丰富的美克家居上半年携手腾讯开展数字化营销和智慧零售;  
功能沙发龙头敏华控股于9月宣布与分众传媒、天猫三方合作力行精准营销。我们认为 
,新零售的核心在于提升客流和转化,是集合供应链管理能力、数据处理能力、场景  
呈现能力等多重效能的体现。而家居的平台型龙头基于优秀的管理基因、品牌积淀与  
阿里、京东等平台巨头更容易形成强强联合,有望率先在家居新零售领域收获成效。  
我们认为,定制龙头尚品宅配、索菲亚、欧派家居将凭借前期在信息化处理、供应链  
管理上的优势持续领跑家居新零售新风向,看好顾家家居凭借管    理势能在生活馆  
方面优化布局,而零售经验丰富的美克家居和曲美家居也有望充分借助腾讯、京东等  
第三方优质平台的大数据实现精准引流,建议持续关注。                          
    造纸包装:造纸首选太阳,包装关注整合。我们认为在贸易战、下游需求、汇率  
波动等多重不确定性因素干扰的情况下,太阳纸业通过纸种多元化、上游原料自给、  
海外赛道抢跑三个维度的专业化布局,具有较强抵御周期的能力。随着公司18-20年纸 
、浆产能陆续投放,成本红利优势显著,成长路径通顺,本轮首推。传统纸包企业的  
经营以制造为主,通过成本加成的方式获取利润,盈利空间因此较为有限。基于行业  
上下游均有承压,近年上市公司横向整合的动作频繁并呈加速之势,并纷纷探索整体  
解决方案赋能行业发展。目前来看创新分为两种类型:一类是通过智能化包装产品达  
到物流回溯和可跟踪,提升产品附加值;一类是建立云平台整合上游包材及第三方供  
应商,从而为客户提供性价比较高的集成服务。此外,行业承压外延加速,关注裕同  
科技。                                                                      
    风险提示:纸价涨幅低于预期,地产调控超预期,环保不及预期。              

[2018-10-07]轻工制造行业:家居全行业新零售探索进行中,看好家居新零售趋势-研究周报
    ■天风证券
    家居板块:                                                              
    1)成品家居:                                                           
    竞争格局较好,环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘  
汰,内生增长对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张,渠道下沉持续拓店,多品  
类快速增长来对冲地产下滑的不利影响,首推软体龙头顾家家居,同时看好自主品牌  
发力,盈利拐点显著且估值较低的床垫龙头喜临门。                              
    2)定制家居:                                                           
    欧派家居的整装大家居模式继续发力。2018年9月28日,欧派在公司举行“整装待 
发合赢未来——定制传奇与家装龙头联盟峰会”。欧派整装大家居是欧派大家居的2.0 
版,欧派将其定义为:“利用欧派品牌影响力和全屋定制能力,进行家装主材及软装  
产品供应链整合,并与当地TOP家装公司形成强强联合,为消费者提供产品+设计+施工 
一站式服务。”此举有利于锁定和整装龙头公司的合作,形成竞争壁垒。            
    行业短期需求承压,但不必过度悲观:1)受竣工面积连续负增长影响,行业需求 
偏冷。2017年住宅竣工面积同比下滑7%,今年1-8月竣工面积继续同比下降13.20%, 
且今年现房销售面积同比下降17.90%,导致定制需求较差,我们认为,竣工和期房销 
售面积连续两年背离之后,存在一个修复的过程,等待竣工面积出现拐点,行业需求  
有望好转;2)定制板块增长基数下降。定制板块17Q2基数最高,17Q3增速下降,减轻 
今年下半年和明年增长压力;3)行业洗牌加快,龙头优势显现。知名定制企业好来屋 
、家博士等申请破产清算,未来随着税收、社保、环保的规范,经营不规范的小企业  
会加速退出市场,而行业龙头今年仍能稳健扩张,龙头集中度后续有望加速提升;4) 
家居新零售将成为龙头企业成长新驱动力。全屋定制和家居配套品持续推广,多品类  
融合到场景化销售的家居新零售将为龙头企业新成长助力。                        
    造纸板块:                                                              
    1)文化纸:木浆成本压力趋缓,教材招标季即将开启。目前铜板和双胶纸市场交 
投平稳,双胶纸下游出版社需求向好,库存均处合理水平,后市价格维稳为主。成本  
端前期内盘受汇率影响浆价强硬,本周木浆价格继续回调,预计压力趋缓。山东省物  
价局出台完善自备电厂价格政策通知(自备电厂缴纳交叉补贴0.1016元/千瓦,过渡期 
18年7月~19年12月0.05元/千瓦),目前交叉补贴细则尚未出台我们持续跟踪,根据产 
业交流整体影响不大,不会对盈利水平有大影响。看好太阳纸业。                  
    生活用纸:多家企业上调生活用纸原纸价格,木浆价格压力减小。APP自9月15日  
起部分基地供应的生活用纸原纸提价200元/吨,其他部分纸企亦在9月1日起上调200-3 
00元/吨,受前期木浆提价压力影响,下半年生活用纸有望继续提价。短期看好生活用 
纸龙头企业通过产能和渠道扩张实现收入业绩扩张式增长;中长期看好龙头企业在产  
品创新和高端差异化、营销服务能力的核心能力,看好中顺洁柔。                  
    2)废纸系:                                                             
    中长期看完全依赖国废的中小产能加速淘汰,龙头企业玖龙、理文、山鹰、太阳  
纸业等今年来持续考察和布局海外废纸浆产能,产业链延伸和资源优势更加明显。看  
好山鹰纸业。                                                                
    包装及家用轻工板块:                                                    
    卷烟行业复苏看好烟草包装,新型烟草业内各方合作继续加强。看好在细支烟和  
中支烟等新兴品种烟草包装客户资源丰富的劲嘉股份,大踏步进军烟标领域的集友股  
份。新型烟草业内各方合作继续深入,顺灏股份和东风股份增资控股子公司上海绿馨  
,推进新型烟草产品的全方位发展。原材料成本维持高位,加速包装行业整合,小企  
业竞争力下降,龙头市场份额将提升,同时积极打造产业链平台,如PSCP和S2B平台、 
加速布局新型烟草等领域。                                                    
    建议关注合兴包装、裕同科技。                                            
    风险提示:原材料价格上涨;房地产增速下滑;汇率波动                      

[2018-10-06]纸与林木产品行业:产业调整期,甄选优质龙头-2018年三季报前瞻
    ■长江证券
    报告要点                                                                
    轻工重点公司三季报业绩前瞻                                              
    造纸:淡季盈利或有下降,龙头原料优势助力盈利存优。三季度行业处于淡季,  
纸品价格环比有所下降,但木浆仍处于较高水平,废纸因供给端收缩,价格环比具有  
较大幅度的上涨,总体来看,单Q3造纸行业盈利或有一定程度的回落,龙头受益于木  
浆自给率/外废额度等优势,盈利仍将优于行业。其中太阳纸业因新产能投放及原材料 
自给率提升带来业绩弹性,成长性或将显著优于行业。                            
    家居:从7-8月份产业调研的情况来看,地产周期、精装房等大环境的影响仍在延 
续,二季度以来的接单仍有所承压,不过,一线家居龙头及时做出了战略调整:以品  
类红利带动渠道红利、布局精装/整装业务,以及加大前端截流力度等,获得了优于行 
业的接单,营收增长并不差。定制行业具备"后端大规模制造+前端大规模经销"的一线 
龙头或将具备优于行业的成长性,成品相较于定制,对地产周期影响具备一定的韧性  
,海外建厂或将助力龙头外销业务份额的提升。包装:业绩恢复估值筑底,龙头加速  
破局带来投资机会。今年以来,箱板瓦楞纸价维持高位,中小包企受高价原料的压制  
作用较明显,有利于纸箱包装龙头加速破局:彩盒包装龙头则受益于客户稳步拓展以  
及原材料价格下行(白卡纸价前Q3/单Q3同降5.91%/14.67%),或将进入盈利修复阶  
段。借鉴国际经验并结合国内当下的信息技术与商业模式环境,从横向整合/纵向延伸 
/整体服务/前瞻创新四个维度出发,上市纸包龙头企业或获得加速成长机会。        
    本周观点                                                                
    在经济与地产周期的共同作用下,轻工多个细分领域短期或面临业绩增速的调整  
,龙头通过战略调整,竞争优势在不断扩大,从中期维度看集中度逻辑仍在,现阶段  
推荐业绩稳定性较强的包装龙头,以及可逐步战略配置家居和造纸龙头。            
    行业跟踪                                                                
    家具:8月建材家居卖场销售额/家具零售额同增3.59%/9.50%。造纸:国庆节前 
最后一周,国废黄板纸周内均价为2868元/吨,环比持平,美废13#价格为310美元/吨  
,环增3.33%,针叶浆/阔叶浆/化机浆周内均价为6650/6050/4800元/吨,环比变动-0 
.75%/-1.63%/0%;瓦楞/箱板/白卡/铜版/双胶纸周内均价为4324/5010/5633/6850/ 
7000元/吨,环比变动-3.31%/-1.24%/0%/0.74%/0.24%。                      
    风险提示:                                                              
    1.房地产行业增速低预期;2.原材料价格大幅波动。                          

[2018-09-28]林业与造纸包装行业:贸易摩擦扰动造纸业盈利,旺季不旺或成后市隐忧
    ■中金公司
    行业近况                                                                
    9月造纸行业数据更新:箱板纸均价5,361元/吨,同比下降10.45%;瓦楞纸均价4, 
749元/吨,同比下降17.75%;国内废纸均价2,669元/吨,同比增长13.69%;进口废纸  
均价275美元/吨,同比增长38.09%。                                            
    评论                                                                    
    贸易摩擦扰动行业盈利,影响偏负面:1)9月下旬美国对中国新一轮商品加征关  
税落地,9月24日起对中国2000亿美元商品加征10%的关税,到年底税率提升至25%,加 
征范围涉及纸及纸制品。2017年中国纸及纸制品对美出口金额约30亿美元,考虑造纸  
业约1.5万亿人民币的营收水平,对美出口额仅占其约1.3%,故我们认为其整体影响有 
限,但在边际层面仍将对行业需求产生一定负面影响;2)作为反制,中国同步对美国 
输华600亿美元商品加征关税,其中涉及对木浆加征5%的关税,因我国木浆依赖进口, 
美国木浆进口量占全国总消费量约7%,故此举也将增大文化纸生产的成本压力;3)结 
合8月23日我国对160亿美元自美进口产品加征25%的关税,涉及废纸原料为包装纸主要 
成本项,我们测算原料成本提升55~83美元/吨。考虑近期国产废纸跌价与进口废纸涨  
价,二者价差已缩小,加征关税后进口废纸的成本优势明显削弱,这将不利拥有更多  
进口配额的大型纸厂。整体看,中美贸易摩擦再度加剧,对造纸业影响偏负面,主要  
体现在需求边际减弱与原料成本的提升。                                        
    旺季不旺,或成后市隐忧:9月逐步进入包装纸消费旺季,但本年中秋备货行情低 
于预期,纸厂出货承压,导致9月包装纸价格在旺季出现下调。10月起市场着眼电商消 
费旺季,我们认为需求疲弱仍将成为后市隐忧,下游包装企业难以出现提前大量备货  
的趋势,而是多基于“买涨不买跌”的心态,以少量购进同时保持观望为主,这也将  
不利于包装纸旺季提价。与此同时,近期多家大型包装纸企进行停机检修,旺季大规  
模检修也反映出纸厂短期经营压力增大,且对后市行情偏谨慎的态度。              
    预计包装纸公司三季报业绩增长放缓,吨毛利待修复:考虑3Q17吨毛利高基数,  
及本年旺季不旺导致吨毛利持续走低(图表18),我们预计包装纸公司三季报业绩同  
比增长将放缓。展望4Q18将是多空交织,环保监管或导致新增产能不及市场预期,这  
将利好纸价;但旺季需求疲软也将对纸价产生压力。综合判断下,预计电商旺季时,  
包装纸吨毛利有修复动力,但难出现大幅上涨。4Q18吨毛利趋势将是环比企稳,同比  
向下。                                                                      
    估值与建议                                                              
    贸易摩擦及需求疲软将影响短期板块投资情绪,中长期仍推荐具有放量弹性和成  
本优势的龙头,木浆系看好太阳纸业;废纸系看好山鹰纸业。                      
    风险                                                                    
    贸易摩擦,原材料涨价;需求转弱;人民币贬值;新产能投放加快。            

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