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晨鸣纸业(000488)业内点评

业内点评

≈≈晨鸣纸业000488≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:18.08.15)
[2018-08-14]造纸行业:原材料紧缺成行业主线,供需稳定原材料推涨纸价
    ■华创证券
    废纸进口政策推动造纸行业新变,核心逻辑从供给侧改革推演到原材料推涨:我  
们认为2016年下半年以来的造纸行情主要是由环保趋严和供给侧改革导致行业供需结  
构改善;2017年行业的边际变化发生在原材料端,随着进口废纸政策趋严,一方面国  
废价格飙升,另一方面因为替代作用导致木浆需求紧俏,原材料在行业中的重要性凸  
显。我们对新的造纸研究框架进行了梳理,造纸行业从1.0时代步入2.0时代。造纸行  
业的新逻辑不是简单供需结构再变化,而是基于供需结构紧平衡延续下原材料的紧俏  
,原材料价格向上推动纸价上涨。                                              
    造纸行业研究传统逻辑(2016年下半年-2017年上半年):原材料充足,供给侧改 
革和环保推动供需结构改善为行业主要逻辑。我们将2016年下半年-2017年上半年产能 
变动引致造纸行业供需结构变化是核心逻辑。具体而言,产能收缩为行业景气指标:  
当产能出清,造纸行业沿着"产能收缩→供小于求→纸价上涨→吨盈利提升"良性传导  
,此过程往往伴随"吨盈利提升→产能利用率提高→原材料需求上升→原材料价格上涨 
"。新增产能大量投产为行业高景气的结束拐点,目前由于环保的持续趋严,新增产能 
投放受限,行业景气延续。                                                    
    造纸行业研究新逻辑(2017年下半年至今):供需紧平衡,原材料紧缺成行业新  
主线。环保持续限制新增产能投放,行业供需状态持续偏紧,2017年下半年以来随着  
废纸进口政策的逐渐加码,原材料成为行业核心关键因素:由于废纸新政和环保限制  
,行业原材料端发生变化:(1)废纸材料紧缺:外废进口量大幅下降,无法通过大量 
提升国废回收量进行补充,废纸原材料紧张;(2)木浆替代效应凸显:外废进口量缩 
减,2017年全年生产箱板纸耗用的木浆量为280万吨,较2016年增加140万吨。纸企因  
废纸紧缺转而使用部分木浆替代,木浆需求量较大增加,从而废纸、木浆原材料价格  
双双上涨。在供需紧平衡前提下,原材料上涨的向下传导是行业旺季的纸价支撑。    
    短期内上半年纸价回调是库存导致:今年1-3月受废纸新规刺激补库存,4-6月淡  
季缓慢去库存,7月纸厂主动备库存。今年4-6月纸价持续调整与行业惯例不同,年初  
废纸新规出台,加剧市场对原材料紧张情绪。2-3月份青岛港、保定港木浆库存达到峰 
值71万吨、8万吨,纸厂废黄板纸库存天数为8天,箱板纸、瓦楞纸企业库存分别为107 
万吨、59万吨。4月-6月为传统出货淡季,期间行业缓慢去库存,6月青岛港木浆、保  
定港木浆库存下降至45万吨、7万吨,纸厂废黄板纸库存天数为9天,箱板纸、瓦楞纸  
企业库存分别95万吨、57万吨。7月份库存有所恢复,系传统旺季纸价上涨预期,纸厂 
备库存开始,青岛港、保定港木浆库存分别为52万吨、8万吨,纸厂废黄板纸库存天数 
为6天,箱板纸、瓦楞纸企业库存分别为123万吨、69万吨。大型纸企自主造浆+海外布 
局价值凸显,我们坚定看好太阳纸业,重点关注玖龙纸业、山鹰纸业等行业龙头企业  
:我们认为,在供需紧平衡结构延续、上游原材料紧缺、价格强势的背景下,大型纸  
企通过自建浆线或海外布局,一方面减弱原材料紧缺瓶颈,提升扩产能力;另一方面  
降低原材料成本,扩大吨纸盈利空间。                                          
    目前,太阳纸业老挝基地已投产50万吨化学浆,根据前期公司规划预计2019年二  
季度将在老挝投产40万吨再浆,我们预计届时太阳纸业邹城基地牛皮箱板纸二期(160 
万吨)对国废需求量将降至50-60万吨。预计太阳纸业18-20年净利润分别为27.8、33. 
9、36.5亿元,对应当前股价PE分别为8.7、7.1、6.6倍(考虑可转债转股摊薄),维  
持目标价12.5-13.5元,维持"强推"评级。                                       
    风险提示:宏观下行需求不振,造纸行业格局重大改变,项目进展不达预期      

[2018-08-14]轻工制造行业:关注造纸板块旺季行情-日报(20180814)
    ■川财证券
    川财观点                                                                
    今日造纸板块上涨0.08%,包装印刷板块上涨0.47%,家居板块上涨0.12%。当  
前市场行情低迷,轻工板块表现一般。我们认为,进口木浆加征关税,有利于拥有木  
浆产能且内生增长能力良好的纸企,相关标的有太阳纸业。此外,当前我们仍建议继  
续关注家居板块细分行业的龙头企业。定制家居受去年以来房地产市场的严格调控、  
整装企业截流以及行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。门店数量较多、产  
品品类齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚  
品宅配。                                                                    
    行业动态                                                                
    《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》征求意 
见稿发布。北京市重点推进石化、包装印刷、工业涂装等行业VOCs治理升级改造,全  
面推动实施餐饮行业达标治理改造,完成VOCs治理任务61家;天津市重点推进石化、  
塑料、橡胶、家具等工业涂装、包装印刷等行业VOCs综合治理,完成VOCs治理任务293 
家,持续推进餐饮油烟深度治理和机动车维修行业涂漆作业综合治理。(中国纸网)  
    公司要闻                                                                
    皮阿诺(002853.SZ):公司2018年1-6月实现营业收入4.43亿元,同比增长40.84 
%;归属于上市公司股东的净利润4853.18万元,同比增长39.9%;公司每股收益为0. 
31元。                                                                      
    风险提示:宏观经济增长不及预期;原材料价格出现大幅波动。                

[2018-08-13]轻工行业:顾家家居、敏华控股和恒林股份-沙发生产工艺深度对比分析
    ■华创证券
    中国国内沙发市场规模2017年预计为500亿,出口方面美国占比近四成,沙发市场 
集中度有待提升。1)2016年我国沙发销售额为478.11亿元,同比增长5%,预计2017  
年沙发市场规模约为500亿元。2)从出口来看,2015年我国沙发出口额为74.79亿美元 
,出口主要对象为美国,出口额为31.34亿美元,占比41.90%。3)中国国内区域性品 
牌、中小企业居多,且大多定位国内低端市场,产品同质化严重,具有品牌影响力和  
规模化优势的大型企业主要定位中高端市场。目前,美国沙发CR4已达50%左右,但中 
国沙发行业CR4不足15%。                                                     
    家具龙头沙发产品品类丰富,但各有侧重。1)顾家家居:以皮制休闲沙发为主, 
近几年通过内生、并购、代理等方式不断丰富功能沙发和布艺沙发产品线。          
    2)敏华控股:“芝华仕”为公司旗下最主要的品牌,沙发产品以功能沙发为主打 
类型,并根据不同的消费群体推出了多款非功能沙发。3)恒林股份:公司主要客户是 
国外大型办公用品、家具家居零售商,沙发产品以ODM为主,但功能沙发占绝大多数, 
2016年占比达到九成。                                                        
    沙发产品生产工艺深度对比:1)直接材料占比方面,恒林股份直接材料占营业成 
本比重最高,敏华控股最低。顾家家居/敏华控股/恒林股份的占比分别为75.7%/71.9 
%和78.4%。2)直接材料组成方面,一般而言,按采购金额比较,皮布面料:化学品  
(包括海绵):木材:钢铁制品=4:1:1:1.5。敏华控股皮布面料、化学品和钢铁制品占  
比均显著高于顾家家居和恒林股份,而恒林股份木材类原材料的占比偏高。3)直接材 
料价格方面,海绵、钢铁制品价格在2015年出现比较明显下降以及皮布面料价格在201 
6年有所回落,因此2015年和2016年是敏华控股和恒林股份毛利率的改善期,顾家家居 
沙发产品毛利率也基本保持平稳,但2017年海绵、钢铁制品价格涨幅很大,敏华控股  
和恒林股份毛利率均显著下滑。                                                
    成本角度对比沙发产品毛利率,1)毛利率差异较大:顾家家居和敏华控股沙发产 
品毛利率均为37%左右,但恒林股份只有26.4%,主要是由于三家公司在经营规模、  
品牌、经营模式等多方面存在差异。2)顾家家居:皮革价格与公司毛利率呈负相关关 
系,但海绵价格波动对毛利率的影响并不显著。3)敏华控股:皮布成本占比高,价格 
变化对毛利率影响大,但化学品和钢材原材料价格的大幅波动亦需密切关注。4)恒林 
股份:沙发产品议价能力有限,相比收入端,毛利率受材料成本影响更大            
    风险提示:宏观经济下行导致软体家具需求不振,贸易战加剧影响家具出口      

[2018-08-13]造纸轻工行业:造纸行业7月市场回顾-周报
    ■海通证券
    新一轮关税清单涉及废纸项目,预期原材料进一步上涨。7月份,美废外盘市场行 
情波动不大,高品质货源企稳向上,报盘价格持续高位。新一轮中方反制160亿美元自 
美进口产品加征25%的关税行动中,涉及轻工行业其中包括废纸。外废成本提升,多  
元化废纸渠道优势凸显。A股上市公司中,山鹰纸业拥有多年海外废纸渠道经验,原材 
料多元化供给将有效对冲外废短缺及涨价风险;太阳纸业在老挝前瞻性布局,海外基  
地保障原材料供应及成本优势。?                                               
    各港口纸浆库存同比增加,纸浆期现货价格皆较疲软。截至7月末青岛港纸浆总库 
存约52万吨,同比增加约92.59%;常熟港纸浆总库存约41万吨,同比增加约17.82%  
;保定满城和132仓库纸浆两个仓库总库存约1300车,同比增加约62.5%。7月份进口  
漂白针叶浆期货价格部分走软,现货价格小幅上探,漂白针叶浆期货价格指数为887美 
元/吨,环比下降约0.29%,同比上涨约41.96%,现货价格指数为6408元/吨,环比上 
月上升约0.27%,同比上涨约26.9%;阔叶浆进口期货价格整体持平,现货价格上行  
;本色针叶浆期货价格继续平盘,现货价格小幅上升;化机浆市场期货以及现货价格  
均小幅下探。?                                                               
    各多数纸种表现疲软,旺季来临预期交投向好。7月份铜版纸行情较上一个月基本 
持稳,双胶纸、箱板纸、瓦楞纸及灰底白板纸市场持续疲软,市场终端价格继续走低  
。7月底国内157gsm铜版纸平均价格指数为6701元/吨,环比微幅走低0.29%,同比增  
长约2.90%;70-100g双胶纸平均价格指数为7214元/吨,环比下跌约2.27%,同比增  
长约10.48%。白卡纸市场7月交投有所好转,纸厂以及经销商出货价格缓慢上行,以2 
50gsm社会级白卡纸为例,国内华南、华东及华北地区价格指数环比上涨分别为4.0%/ 
4.04%/4.31%,华中、西南、西北地区白卡纸均价环比上涨4.65%。               
    上周重要事件(20180806-0812)造纸:(1)8月9日商务部官网公告自2018年8月 
23日起对经调整的对美加征关税商品清单二中的商品加征25%关税,其中固体废物成  
为一大类产品,废纸在其列;(2)上周理文造纸东莞、江苏等5大基地涨价100-200元 
/吨,涉及的纸种为牛卡纸;(资料来源:纸点、今日纸价)?                      
    推荐组合:中顺洁柔、晨光文具、裕同科技、欧派家居、尚品宅配、索菲亚、太  
阳纸业?                                                                     
    风险提示:关税政策实施导致原料端价格上涨。                              

[2018-08-13]轻工制造行业:美废将被加征25%关税,关注拥有上游木浆资源造纸企业-周报
    ■华金证券
    上周市场表现:上周,SW轻工制造板块上涨0.27%,沪深300上涨2.71%,轻工制 
造板块落后大盘2.43个百分点。其中SW造纸II下跌0.72%,SW包装印刷板块上涨2.39  
%,SW家用轻工下跌0.24%,SW其他轻工制造下跌0.21%。从板块的估值水平看,目  
前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为21.19倍,其中子板块SW造纸I 
I的PE为11.89倍,SW包装印刷II的PE为27.49倍,SW家用轻工II的PE为26.21倍,SW其  
他轻工制造II的PE为84.69倍,沪深300的PE为11.57倍。SW轻工制造的PE低于近1年均  
值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:新通联(+17.42%)、安妮股份(+11. 
68%)、合兴包装(+10.86%)、珠海中富(+9.57%)、爱迪尔(+9.09%);上周  
跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:喜临门(-9.92%)、中顺洁柔(-9.48%)、金 
牌厨柜(-9.28%)、仙鹤股份(-8.94%)、实丰文化(-8.81%)。               
    行业重要新闻:1.美废将首先被加征25%关税,纸浆、成品纸、纸制品暂不加税  
;2.产废第一大省山东危废治理攻坚战开始,连战三年;3.京津冀停工限产6个月,9  
月底前各地需明确具体完成错峰生产方案制定工作;4.杭州海关一周退运1100余吨进  
口废纸;5.广东环保局提高新建项目准入门槛,印刷类企业被点名。                
    公司重要公告:【中顺洁柔】2018上半年,公司实现营业收入258,606.21万元,  
较上年同期增长21.8%;归属于上市公司股东的净利润19,978.52万元,较上年同期增 
长27.73%;【海鸥住工】公司与广州市马可波罗有限公司、赵惠民、乐智华签署了《 
关于广东雅科波罗橱柜有限公司附生效条件的55%股权收购暨激励框架协议》;【美  
利云】根据公开招标结果,江苏中弘光伏工程技术有限公司为50MWp光伏电站EPC总包  
项目中标单位,新能源公司与其签订了《50MWp光伏电站EPC总包项目工程总承包合同  
》,合同总价为人民币206,002,196.00元(含税价)。                            
    投资建议:1)造纸板块,环保督察、外废管控趋严,国废价格攀升推动下游成品 
纸价格上涨,加速淘汰劣势造纸企业,行业集中度有望进一步提升。关注布局上游木  
浆资源的太阳纸业,以及具有消费属性、业绩确定性较强的生活用纸龙头中顺洁柔。2 
)包装印刷板块,行业整合加速,盈利有望修复。关注业绩确定性较强的劲嘉股份、  
包装龙头裕同科技。3)家用轻工板块,定制家具行业渗透率仍有较大提升空间,渠道 
扩张、品类丰富的龙头企业有望受益,关注索菲亚、欧派家居。受地产行业增速放缓  
影响,成品家具进一步分化,关注成品家具龙头顾家家居。                        
    风险提示:原材料价格上升风险;市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险  
。                                                                          

[2018-08-13]轻工制造行业:地产调控持续,家居板块大浪淘沙始现金-周报2018年第2期
    ■长城证券
    受地产调控及贸易战美废加征关税影响,轻工板块跑输大盘。上周,上证综指上  
涨2%,轻工制造指数上涨0.27%,跑输上证综指1.73%,在申万28个版块中排名第23 
。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为:包装印刷Ⅱ(+2.39%)、家用轻工 
II(-0.24%)、造纸Ⅱ(-0.72%)。上周成交量下降292.65万手。个股方面,赫美  
集团(+12.91%)、安妮股份(+11.68%)、合兴包装(+10.86%)涨幅靠前;喜临  
门(-9.92%)、中顺洁柔(-9.48%)、金牌厨柜(-9.28%)跌幅靠前。           
    其他轻工:短期地产周期悲观情绪难以殆尽,必选消费龙头成长与价值兼备,短  
期配置价值凸显。【中顺洁柔】是最具潜力的生活用纸企业,随着新销售团队入驻,  
公司渠道、产能齐头并进。受益于消费升级,公司步入快速增长期。8月6日晚间公司  
发布2018中报:营收同比+21.8%,达25.86亿元;归母净利润同比+27.73%,达2亿元 
。中报披露后,公司出现较大幅度的下跌,主要系市场对于公司经营净现金流转负、  
存货增加、毛利率下滑这三大因素过于担忧。我们认为,公司经营净现金流转负、存  
货增加主要系上半年大幅采购低价浆所致,下半年将会明显好转;此外,公司拟进行  
外汇衍生品操作以对冲人民币下跌带来的成本压力,叠加浆价已于高位维持紧平衡,  
低价浆存货较多,未来毛利率大概率边际改善。在成本端压力下,龙头采取较为稳健  
的提价手段,市占率有望进一步提升。公司棉柔巾发布,打开生活用纸市场天花板,  
开启扩品类第一步,为公司增长再加码。【晨光文具】深耕文具行业近三十载,渠道  
、研发、产品等方面实力雄厚。传统业务稳步增长,毛利率业内第一,是文具行业的  
绝对龙头。2017年科力普收购欧迪中国业务,2B端放量;2C端布局精品文创,业绩估  
值有望双升。建议关注:【晨光文具】【中顺洁柔】。                            
    造纸:短期贸易战、人民币汇率扰动成本上升,旺季来袭龙头优势明显。        
    环保趋严、废纸进口收紧基调不变,国废、木浆等原材料需求上升,价格上涨,  
对纸价形成支撑。8月9日,商务部公布经调整的对美国输华商品加征关税商品清单二  
,包括四种美废;木浆、木片、各种原纸和纸制品等产品并没有出现在8月底首批加税 
的名单中。我们认为,此次外废进口受贸易战扰动从价格角度进一步受限,但外废进  
口量的核心因素还是在于限废政策,此次加征关税的影响有限,总体审批趋严形式不  
改。下游备货旺季来临,纸价有望迎来一波涨价潮。1)文化纸:造纸逐渐进入旺季, 
文化纸提价站稳。文化纸市场CR4为86%,是集中度最高的纸种之一,近期人民币贬值 
,将支撑原材料价格上涨,成本支撑更有力。建议关注木浆自给率较高,盈利能力较  
强的:【太阳纸业】【晨鸣纸业】。2)包装纸:价格疲软,出现回调。由于进口替代 
品上升以及需求边际减弱,审慎看待下半年旺季来临,短期贸易摩擦扰动,外废进口  
或进一步趋严,抑制新增产能投放,龙头企业外废成本优势明显,有望在旺季来临时  
受益,建议关注箱板瓦楞龙头:【山鹰纸业】、【玖龙纸业】、【理文造纸】。      
    包装印刷:短期行业成本端承压,市场份额向龙头加速集中,静待成本端拐点。  
在环保监管带来的上游原纸等原材料价格大幅提升的过程中,业内落后产能不断被淘  
汰。龙头企业进行上下游产业链整合,带动企业收入规模增速加速攀升,行业市场集  
中度加速提升。短期内,上游包装纸即将进入旺季,涨价潮来袭,行业内落后产能持  
续出清,龙头公司市场份额加速扩大。中长期来看,待上游降价拐点到来,龙头公司  
有望迎来新一轮业绩释放。建议关注:份额迅速提升的【合兴包装】,客户结构优化  
的【美盈森】。                                                              
    风险提示:原材料价格快速上涨或下跌;环保政策放松;地产调控超预期,景气  
度下滑。                                                                    

[2018-08-13]轻工造纸行业:家具板块将从beta行情向alpha行情转变-周观点
    ■国泰君安
    摘要:                                                                  
    地产后周期板块普遍承压,市场对公司的悲观预期或存在过度反应。在社零增速  
下滑、三四线地产数据边际变差的情况下,市场对于后地产产业链的态度整体都变得  
比较谨慎;同时从已经发布业绩预告或者快报的上市公司情况看,二季度收入增长确  
实比年初预期的要差很多。在预期和二季度数据的双重压力下,市场纷纷大幅下调今  
年以及明年的增长预期。因为与地产的关联性使家具行业具有了一定的周期性,而周  
期的变化是非线性的,这就容易在乐观的时候比实际情况乐观,在悲观的时候比实际  
情况悲观。                                                                  
    从公司层面看,我们认为最差的时候已经到了或者很接近,无论是从增长基数角  
度还是二季度的营销发力考虑,二季度20%左右的增长对大部分定制家具公司而言会  
是短期的一个增长底部,至于接下来的三四季度是会在20-25%之间增速还是回到25% 
以上的增长,这个就需要后续的跟踪和草根数据的支持。从行业层面看,最差的时候  
可能还没有过去,无论是从三四线地产情况、还是整体的消费情况或许后面还有边际  
恶化。                                                                      
    美废加征关税后成本优势有所削弱,废纸价格有望继续保持高位。8月8日,中国  
公布对美加征关税商品清单二,将对160亿美元自美商品加征25%关税,自2018年8月2 
3日起实施。清单中包括所有进口废纸品类,其关税将有原0%提升至25%。美国为我  
国进口废纸最大来源国,美废占进口外废比例超过四成,此次加征关税将提升美废成  
本约55-80美元,削减内外废价差380-550元人民币,原使用外废进行包装纸生产企业  
成本优势将受到明显影响。美废成本增加可能带动其他国家来源外废进口量,国废需  
求量持续旺盛,内外盘废纸价格仍将保持高位坚挺或有上行。                      
    推荐组合:竞争优势组合,消费轻工尚品宅配、好太太、顾家家居、晨光文具、  
制造轻工太阳纸业、裕同科技,建议关注橱柜龙头;业绩驱动组合,消费轻工志邦股  
份、美克家居、帝欧家居、喜临门、曲美家居。                                  

[2018-08-13]轻工制造行业:包装逆周期防御属性凸显;家居受地产情绪影响,估值调整过度,可逐步布局-造纸轻工周报20180806-20180810
    ■申万宏源
    本期投资提示:①本周观点:近期市场调整较大,轻工部分成长股估值也大幅回  
落(包括家居和轻工消费)。                                                  
    我们认为公司本身增长具备一定韧性,不用过分恐慌。近期上市公司回购和高管  
增持明显增加,体现实业层面的长期发展信心!1)继续看好具有逆周期属性的包装板 
块:自上而下配置的角度,包装板块具备逆周期的属性,有配置防御价值;短期盈利  
能力与上游周期原材料价格呈负相关关系,下游偏稳定消费属性。                  
    短期看上游原材料成本回落带来的盈利弹性;中期看新客户新领域的开发开拓;  
长期看竞争格局改善带来的话语权提升。包括:劲嘉股份:烟标主业抓住细支烟、中  
支烟爆珠烟等放量机会,业绩企稳回升;以茅台为标杆,在名酒包装领域寻找持续增  
长机会;国内外新型烟草布局;持续回购体现公司信心)。                        
    合兴包装:瓦楞纸箱行业长期整合空间大,公司净利率处于历史低位。行业近几  
年在外力作用(上游原材料箱板瓦楞纸价格大幅上涨+环保压力+资金压力,小产能退  
出,推动行业整合),而合兴包装通过自有产能利用率提升+收购兼并+PSCP平台放量  
,成为行业集大成者。                                                        
    2)家居:近期路演过程中,市场对地产后周期产业链整体较为悲观,家居板块估 
值相应也回落较多。我们认为对比其他后周期行业,家居行业仍具备Alpha成长属性, 
可通过提升品牌集中度,一站式全屋营销扩张客单价,以自身的管理效率提升体现成  
长属性。中长期角度不必过分悲观,部分品种近期调整幅度较大(如索菲亚、美克家  
居、喜临门等),可逐步布局买入。                                            
    成品家居:竞争格局相对较好,渠道和新品类开拓方面仍有较大扩张空间,管理  
改善也将体现在盈利能力以及经营效率的提升(如盈利能力和资产周转率等)。看好  
:顾家家居、美克家居、喜临门、大亚圣象。根据我们判断,这几家公司中期业绩仍  
能实现稳健增长,受市场整体情绪波动,近期调整多的品种提供较好的布局时机。    
    定制家居领域:终端竞争升级,流量入口分散,对企业综合管理能力提出更高要  
求。虽然短期因竞争升级增速承压,但有利于提升行业竞争门槛;但中长期角度,定  
制行业渗透率提升,以及向全屋定制升级,件数上升提升客单价的逻辑,仍会提供长  
期增长空间。从增速与估值匹配角度,推荐索菲亚(估值调整到位,现在的估值水平  
已经将地产及竞争格局的因素pricein了,不必过于悲观。17H1基数偏高,18H1同比增 
长面临一定压力;但终端性价比优势明显,终端接单转好,预计18Q3起增速将改善;  
司米橱柜6月单月实现盈利,上市公司拟回购股份,体现发展信心)、关注欧派家居、 
尚品宅配、志邦股份。                                                        
    3)轻工消费:长期看好轻工消费领域,已建立护城河优势的龙头企业,自由现金 
流稳定增长,包括晨光文具和中顺洁柔。贬值受益品种瑞贝卡(海外及国内渠道重新  
梳理,内销市场管理提升,打开成长想象空间;受益人民币贬值,汇兑收益上升)4) 
造纸:旺季临近纸价提涨落地,供需阶段性改善,前期估值调整到位,看好太阳纸业  
(新产能加快落地,前瞻海外布局,技术领先,构建原材料比较优势)。            
    1)家居:成品家居领域:竞争格局较优,龙头加速展店,后续原材料价格回落有 
望带来利润弹性。近期板块调整提供布局良机。                                  
    顾家家居:公司治理结构良好,事业部制文化,激励考核到位,新品类快速发力  
;持续外延并购,丰富产品线与品牌梯度。                                      
    美克家居:公司产品、渠道、管理改善三箭齐发,家居龙头借消费升级迎来正名  
之战。公司从家居制造、营销批发到零售多品牌产业链一体化打通,多年沉淀零售底  
蕴在未来有望通过多品牌、多品类、多渠道转化为市场份额与收入水平的提升。中期  
业绩如期兑现高增长。                                                        
    喜临门:公司内销自有品牌收入借助渠道扩张与品牌宣传,延续高速增长;经销  
商体系加强优胜劣汰,资源向头部倾斜。内销自有品牌业务跨过盈亏平衡点后,后续  
利润率有望显著改善。                                                        
    长期角度,从全球经验看,作为标准化程度较高,品牌认知度高的床垫品类,集  
中度有大幅提升空间,目前国内CR3<10%(vs美国CR3>60%)。                      
    大亚圣象:产品线结构调整+提价落地+工装发力,带动收入增速上台阶,盈利能  
力持续改善。                                                                
    因对管理层变动担心,估值受到明显压制(2018年估值仅9倍),我们认为新的人 
事布局调整到位后,伴随业绩的确定性释放,估值将有显著修复空间。              
    定制家居领域:终端流量入口呈现分散化趋势,行业终端比拼加强,内部经营效  
率及经销商体系的稳定性更为重要。从增速与估值匹配角度,现阶段重点推荐索菲亚  
(凭借柔性化成本优势,终端推出799,899全屋定制套餐;产品高性价比推动终端接单 
量显著改善。17H1基数偏高,18H1同比增长面临一定压力;但近两月终端接单效果良  
好,预计18Q3起增速将改善;上市公司拟回购股份,体现发展信心)、关注欧派家居  
、尚品宅配、志邦股份。                                                      

[2018-08-12]轻工制造行业:输入性通胀预期下的造纸行业投资机会-周报
    ■国盛证券
    贸易战影响:近日,中国对美贸易反制名单已经向造纸产业链延伸,多数美国进  
口的文化印刷类用纸以及包装类牛皮箱板纸被加征5%-25%不等的关税,多品类木浆  
被加征5%,废纸浆被加征20%的关税,8月底首批加税清单中,废纸被加征25%的关  
税。意味着1)造纸原材料价格高位坚挺趋势得到巩固,原料自供能力价值提升2)国  
内纸张价格上涨受进口成品纸压制影响边际减弱。                                
    造纸行业与传统周期一同杀估值的股价走势存在不合理成分。对于木浆系造纸上  
市公司而言,前期对2018年盈利预测的假设并不乐观,多数是以木浆价格中枢与2017  
年持平、纸加工环节供需平衡、利润水平与2017年持平作为预测假设。而当前的情况  
是,2018年全年木浆价格中枢大概率高于2017年,当前时点纸加工环节利润低于2017  
年,我们认为在当前纸加工环节的低盈利水平的环境下,木浆系大厂全年仍然能维持  
前期的盈利预测,加之目前政策驱动木浆价格易上难下,行业低盈利水平保证纸张价  
格只能向上,使得我们认为,造纸行业与传统周期在需求预期回落的情况下一同杀估  
值的股价走势有一定不合理的成分,造纸行业的PE估值有修复可能,触发点就是旺季  
涨价。                                                                      
    造纸行业当前处在库存低位、盈利低位阶段。大厂在行业盈利低位的阶段保持高  
盈利的基础是原材料成本不跌,而中美贸易摩擦导致的输入性通胀预期支撑了原材料  
价格高位强势态势,拥有原材料自供能力的木浆系大厂的底层利润是夯实的。因此,  
我们认为造纸行业木浆系大厂被市场低估,终端需求旺季的纸价上涨将带动行业估值  
修复,2018年下半年,造纸行业有望迎来双击行情。                              
    风险提示:原材料价格出现大量波动,宏观经济增长不及预期                  

[2018-08-12]轻工行业:美废加税,造纸需求几何?-周报
    ■西南证券
    投资要点                                                                
    上周行业主要数据回顾:出口:家具出口(以人民币计)7月同比增长6.7%;1-7 
月全国家具出口额(以人民币计)同比增长6.2%;造纸原材料:美废13#上周均价为3 
22美元/吨(+2美元/吨);漂白针叶浆-加拿大月亮上周均价900美元/吨(+0美元/吨  
);漂白阔叶浆-巴西鹦鹉上周均价780美元/吨(+0美元/吨);化机浆-佳维上周均价 
610美元/吨(+0美元/吨);原纸:灰底白板纸上周市场均价4662.5元/吨(-202.5元/ 
吨);白卡纸上周市场均价5576.67元/吨(+93.33元/吨);瓦楞纸上周市场均价4475 
元/吨(-102.5元/吨);铜版纸上周市场均价6733.33元/吨(+20元/吨);双胶纸上  
周市场均价6958.33元/吨(+5元/吨);房地产及家具:前六月份商品房销售面积累计 
增长3.32%,家具零售累计同比增长10.1%;金银珠宝:6月金银珠宝当月同比+7.9% 
,累计同比+7.4%。                                                          
    复盘情况:上周上证指数收2795.31(+54.87),周涨幅+2%。上周轻工制造板块 
涨幅+0.27%,跑输大盘1.73pp。轻工制造:上周包装印刷板块涨幅+2.39%,跑赢大  
盘0.38pp;家用轻工板块涨幅-0.24%,跑输大盘2.24pp;造纸以及珠宝首饰子板块涨 
幅分别为-0.72%、0.59%。                                                   
    本周主要观点和重点关注个股:造纸方面,继上周国务院决定对美国5207个税目  
约600亿美元商品,加征25%、20%、10%、5%不等的关税后,8月8日国务院关税税  
则委员会决定对加征关税商品清单二的商品作适当调整,自2018年8月23日12时01分起 
实施加征25%的关税,废纸被纳入其中,8月23日12时01分起实施。本次被加征关税的 
品种从美国进口占比较大,美废进口成本将大幅提升,国废供应进一步收紧,间接支  
撑国废和浆市行情。短期来看废纸系和木浆系公司都会受到成本抬升的影响,依靠进  
口废纸扩大盈利的纸企利润率或将缩窄。从中长期来看,纸企的核心竞争力仍在原料  
端,能够在原料端有自主生产能力或全球灵活采购渠道的企业将获益。同时我们对今  
年造纸需求端进行了分析,认为今年需求同比去年有所下滑是今年旺季有所滞后且备  
货力度有所减弱的原因。但总体看,上半年的库存低,纸价没有回落的基础。家居方  
面,近期我们调研了家居经销商,在行业竞争加剧背景下经销渠道增速放缓,小品牌  
盈利能力明显下滑,行业或逐渐进入品牌出清阶段。                              
    近几年家居渠道分流趋势越发显现,工程业务逆势快速增长,也印证了我们前期  
对工程业务进入到全新阶段的认识,我们认为工程是未来2-3年具有高确定性增长的领 
域。家居领域推逻辑有两条主线:1)未来三年看好工程业务的确定性增长,推荐帝欧 
家居(002798)。2)虽然定制家居的行业增速从高增长转中增长,但仍是成长最快的 
细分领域。具有较强引流能力、品类拓展能力、渠道下沉和制造能力的企业会在行业  
下行期抢占更多市场份额,规模优势叠加,从中长期看推荐欧派家居(603833)和尚  
品宅配(300616)。                                                          
    风险提示:家具企业受地产限购影响营收下滑的风险;各类纸品价格出现大幅波  
动的风险。                                                                  

[2018-08-12]轻工制造行业:文化纸旺季提价有望逐步兑现-周报(20180812)
    ■川财证券
    川财周观点                                                              
    造纸板块:包装纸方面,本周国废价格有所反弹,但力度不大;文化纸方面,本  
周浆价继续反弹,旺季纸价上涨有望逐步兑现,拥有良好内生增长能力的龙头将持续  
获益,相关标的有太阳纸业。我们认为,消费旺季逐步来临,加上商务部对美600亿商 
品增收关税,造纸行业受到影响,短期纸价有一定反弹空间,板块有望迎来估值修复  
。家居板块:定制家居方面,受去年以来房地产市场的严格调控、整装企业截流以及  
行业竞争日趋激烈等因素影响,板块持续调整。我们认为,门店数量较多、产品品类  
齐全、布局前端整装渠道的行业龙头有望突出重围,相关标的有欧派家居、尚品宅配  
;成品家居板块,长期来看,软体家居龙头凭借渠道优势和品类扩大能力,市场份额  
有望继续扩大,相关标的有顾家家居。包装印刷板块:目前板块估值处于低位,具有  
一定安全边际,相关标的有裕同科技,合兴包装。                                
    市场表现                                                                
    本周川财建材轻工指数上涨4.62%,收于7380.78。在各子板块中,包装印刷板块 
收于2230.67,上涨2.39%;家用轻工板块收于2140.16,下跌0.24%;造纸板块收于2 
241.54,下跌0.72%。                                                        
    价格追踪                                                                
    本周瓦楞纸市场均价为4598元/吨,环比下滑1.16%;箱板纸均价为5155元/吨,  
环比下跌1.43%;A级250g灰底白板纸含税均价4663元/吨,环比下降4.84%;250-400 
g白卡纸含税均价5458元/吨,环比上涨1.39%;铜版纸市场价为6775元/吨,较上周上 
涨50元/吨,环比上涨0.74%;双胶纸市场均价为6925元/吨,较上周上涨28元/吨,环 
比上涨0.41%。                                                              
    公司公告                                                                
    中顺洁柔(002511.SZ):公司2018年上半年实现营业收入25.86亿元,同比增长2 
1.80%;实现净利润2.00亿元,同比增长27.73%;我乐家居(603326.SH):公司2018 
年1-6月实现营业收入4.28亿元,同比增长26.42%;归属于上市公司股东的净利润199 
0.06万元,同比增长60.55%。                                                 
    行业资讯                                                                
    我国对美纸浆及纸制品加征关税,税率为5%、20%、25%不等(国务院);第17 
批外废进口名单公布,26家纸厂实际获批,核定量约58.86万吨,其中,玖龙纸业总核 
准量为35.60万吨,占比约为60%。(生态环境部)                               
    风险提示:宏观经济不达预期;原材料价格波动;公司经营管理风险。          

[2018-08-12]轻工制造行业:看好确定增长的成品家居和旺季提价的纸企龙头-周报
    ■天风证券
    家居板块:长期逻辑:中国泛家居行业市场规模高达4.95万亿,对比海外,去中  
间化、新零售化是泛家居行业的发展趋势,终端渠道能力+品类拓展能力+供应链整合  
能力是实现产业转型升级的法宝,我们坚定看好国内能把握住家居新零售大趋势、持  
续拓展品类及向家装前端拓展流量的家居企业最终成长为行业领跑者。1)成品家居: 
竞争格局较好,环保趋严和人工成本上涨对应小厂自动化率低推动小产能加速淘汰,  
内生增长点对冲地产冲击。龙头企业依靠品牌品类扩张,渠道下沉持续拓店,多品类  
快速增长来对冲地产下滑的不利影响,首推软体龙头顾家家居,看好自主品牌发力,  
盈利拐点显著且估值较低的床垫龙头喜临门。请关注我们近期连续发布的深度报告《  
顾家家居:战略为骨,管理为翼,内生外延打造大家居》和《喜临门:品牌业务爆发  
,渠道量质齐升,高增长的拐点品种》。                                        
    2)定制家居:我们对板块三季度比二季度乐观!我们认为二季度定制行业呈现六 
大发展趋势:竞争是上市公司+经销商体系综合实力比拼、315促销不利且看5月新一轮 
促销、橱柜受精装冲击更大,橱衣综合更有利、木门业务推进趋谨慎、大宗业务增收  
容易盈利难、家装和家居跨界竞争正在发生。二季度定制板块整体承压双杀局面,我  
们前期的判断陆续验证,地产销售影响显现。我们对板块三季度行情比二季度乐观的  
逻辑主要在于:1)龙头企业18年渠道下沉仍在加速,在争夺优质经销商和位置方面优 
势明显;2)4月底开始的全屋定制套餐推广,一方面提升客单价,另一方面有利于接  
单改善,我们将持续跟踪5-6月订单转化成三季度收入的情况;3)17Q2基数最高,17Q 
3定制板块增速下降基数降低。                                                 
    造纸板块:1)木浆系:文化纸:7月底开始以双胶为首尝试提价,目前已部分落  
实。8月开始文化纸步入传统旺季,叠加人民币贬值推升进口木浆价格,文化纸价格反 
弹趋势将延续,看好太阳纸业。中国拟对美国进口木浆加税事件不影响国内纸企,国  
内纸企木浆主要进口自南美地区和北欧国家、以及加拿大、俄罗斯等国家。          
    生活用纸:国内人均生活用纸量仅6.8kg远低于欧美发达国家(瑞典24、美国22) 
,人均生活用纸支出逐年提升,生活用纸属于刚需,与宏观经济关联性差,未来需求  
端将稳健增长。供给端行业具有难攻难守特征,产能门槛低,但渠道和品牌壁垒很高  
,中小产能加速淘汰(2017年退出生活用纸产能约120万吨)。短期看好生活用纸龙头 
企业通过产能和渠道扩张实现收入业绩扩张式增长;中长期看好龙头企业在产品创新  
和高端差异化、营销渠道服务能力的核心能力,看好中顺洁柔。                    
    2)废纸系:行业集中度加速提升,龙头海外布局浆产能优势突出。国废和美废价 
格持续倒挂,(本周国废黄板纸价格2912元/吨,美废ONP/OCC报价220/230美元/吨,  
折合进口价格约2244/2346元/吨,包含关税和增值税),拥有美废资源的企业享有成  
本优势(18年至今美废进口审批额度共1043.91万吨,其中玖龙/理文/山鹰分别占比35 
.5%/14.2%/12.3%);更深层次,进口废纸额度2020年有望全部取消、对进口美废  
加税25%等政策,将推动废纸和箱板瓦楞纸价格维持高位,中长期看完全依赖国废的  
中小产能加速淘汰,龙头企业玖龙、理文、山鹰、太阳纸业等今年来持续考察和布局  
海外废纸浆产能,产业链延伸和资源优势更加明显。看好山鹰纸业。                
    包装及家用轻工板块:看好包装行业龙头市场份额提升和创新业务带来新增长点  
。原材料成本维持高位,加速包装行业整合,小企业竞争力下降,龙头享受市场份额  
提升优势。同时龙头企业在PSCP产业平台打造、新型烟草等领域持续创新,贡献新的  
增长点。看好集友股份(与中小盘联合覆盖)、劲嘉股份(与中小盘联合覆盖),建  
议关注合兴包装。                                                            
    风险提示:原材料价格上涨;房地产增速下滑;汇率波动                      

[2018-08-12]轻工制造行业:谈谈我们对家居新零售的理解;关注中期绩优标的-周报
    ■方正证券
    【本周主题】对家居"新零售"的理解:本质上是家居销售模式的升级。一方面,  
随着消费升级趋势以及年龄中枢下移,家居消费习惯发生迁移,企业据此推出销售新  
模式,提升客流。另一方面,大数据+人工智能等手段为家居销售渠道赋能,提升产业 
链运营效率。对于家居卖场,红星美凯龙打造线上家装设计&线上线下一体化销售两大 
平台,将获客环节前置,打造服务闭环,再以投资产业链构建泛家居平台;而居然之  
家在与阿里的合作中,打造多重业态,高频带动低频,由大家居迈向大消费。对于家  
居企业,线上线下全渠道引流成为趋势,大数据与人工智能实现精准营销,提升转化  
率,解决行业痛点。                                                          
    【本周观点】本周轻工板块上涨0.27%,跑输沪深300,板块仍较低迷。(1)造  
纸:本周下跌0.72%,中美贸易战升温,市场一方面担忧下游需求难以复苏,另一方  
面则是进口废纸加征关税可能会影响造纸龙头盈利能力。本轮加征关税虽给龙头带来  
一定成本压力,但通过调整废纸进口来源、采用废纸浆等可对冲负面影响。且政府采  
用积极财政政策&放宽信贷投放,有望推动需求复苏。(2)家居:本周下跌1.35%,  
地产调控影响持续,二季度家居企业销售承压,建议关注增长确定性强的超跌龙头。  
板块受地产调控影响,且部分企业披露的上半年业绩未超预期,销售情况不容乐观,  
板块进一步调整。(3)包装印刷:行业基本面边际有所改善,订单向技术、规模优势 
明显的龙头集中,竞争格局逐步改善,整体趋势向好。(4)其他文娱轻工:贸易战负 
面因素淡化,板块有所回暖,看好文创巨头晨光文具。方正轻工本周核心推荐组合:  
太阳纸业、顾家家居、敏华控股(H股)、红星美凯龙(A+H)、晨光文具、欧派家居  
、索菲亚、东易日盛、合兴包装、中顺洁柔。                                    
    【重要数据跟踪】(1)造纸板块:废纸与纸浆价格平稳波动。下游需求疲弱,废 
纸价格平稳,加征关税增加龙头纸厂成本压力,纸浆价格持续平稳。(2)家居板块: 
上游板材价格平稳波动,TDI价格小幅震荡。下游地产调控持续严格。(3)包装印刷  
版块:原材料价格与下游需求平稳波动。(4)其他文娱轻工:受贸易战影响,玩具出 
口增速回落。                                                                
    【近期重点报告】①整装专题:传统家装变革在即,整装之风蓄势待发。②中顺  
洁柔中报点评:半年报符合预期,Q2收入增长提速。                              
    风险提示:宏观经济低迷;地产销售情况恶化;家居竞争加剧                  

[2018-08-12]轻工制造行业:周报(第三十二周)
    ■华泰证券
    本周观点                                                                
    8月8日商务部公布了第二批对美进口商品加征25%关税的清单,涵盖了进口美废  
的全部品种。根据我们测算,加征关税后美废11#、13#成本将分别增加约397、568元/ 
吨,到岸价将分别提升至约1964、2812元/吨,与国废价差进一步缩窄。我们认为在废 
纸进口成本提升趋势下,废纸进口量或将进一步萎缩,助推国废价格上涨;同时,此  
前具备外废配额企业成本优势也将有所减弱。                                    
    上周回顾                                                                
    上周轻工制造指数上涨0.27%,同期沪深300指数上涨2.71%;二级子板块造纸、 
包装印刷、家用轻工指数周涨幅分别为-0.72%、2.39%、-0.24%。                
    纸价方面,据卓创资讯,文化纸受规模纸企涨价函落地影响价格环比提升。      
    重点公司及动态                                                          
    家居方面,我们建议沿C端消费升级集中度提升、B端精装放量两条主线布局细分  
龙头,重点推荐帝欧家居、顾家家居、喜临门;二季度增速有望超预期的低估值品种  
亦值得关注,重点推荐美克家居、索菲亚。造纸方面,我们判断随着三季度传统旺季  
来临,板块跟随纸价和盈利有望走出估值修复行情,推荐太阳纸业、山鹰纸业、晨鸣  
纸业。                                                                      
    风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。                          

[2018-08-12]造纸轻工行业:进口美废拟加征25%关税,成本上升有望推升成品纸价格-周报20180812
    ■光大证券
    热点:进口美废拟加征关税,成本上升有望推升成品纸价格                    
    8月8日商务部公告决定对160亿美元自美进口产品加征25%关税,其中自美进口废 
纸的所有类目均在内。当前美废进口关税为0,此次加征关税执行后,将推升纸企进口 
美废成本,减弱龙头纸企拥有外废配额的成本优势。据我们测算,加征25%关税将提  
升吨纸生产成本约70-75元/吨。但同时,随着成本端的上行,我们认为旺季箱板/瓦楞 
纸价格仍有一定提升空间,将对冲部分外废成本上涨的影响。                      
    造纸:文化纸价格维持稳定,静待纸业旺季到来                              
    近期龙头纸企相继发布涨价函,主要集中在木浆类纸种,幅度约100-200元/吨。  
中长期来看,我们认为18年进口废纸量大幅减少将是大概率事件,国废供需失衡将推  
动国废价格上涨,从而推动成品纸价格的上涨。另外,成本端压力将挤出部分中小企  
业,行业集中度将持续提升;而龙头企业成本优势明显,且成本转嫁能力强,盈利能  
力有望进一步提升。造纸板块建议重点关注太阳纸业、山鹰纸业。建议关注晨鸣纸业  
。                                                                          
    家居:行业竞争趋于激烈,工程、新零售为行业提供新机遇                    
    中长期来看,地产红利边际降低、竞争趋于激烈对家居行业的影响需要关注,但  
我们认为定制家具仍是值得关注的细分板块,一方面行业渗透率有提升较大空间;另  
一方面,龙头企业仍处于渠道、品类扩张的阶段,且其在渠道、品牌、效率、服务等  
各方面具有明显优势,随着行业集中度的提升,龙头企业将显著受益。家居板块重点  
关注曲美家居、索菲亚、顾家家居、喜临门;建议关注欧派家居、志邦股份、好莱客  
、大亚圣象。                                                                
    包装及其它板块:重点关注具有竞争优势的细分领域龙头                      
    包装行业需求端有所回暖,且纸价高位回落有助于缓解成本端压力;另外行业整  
合仍是长期趋势,龙头包装企业一体化经营程度高、成本控制及客户开拓能力强,将  
在整合过程中充分受益。因此,我们认为包装行业可能于下半年逐步迎来拐点。包装  
及其它板块建议关注劲嘉股份、裕同科技、合兴包装、美盈森;另外建议关注晨光文  
具、好太太。                                                                
    风险提示:地产景气度低于预期风险,原材料价格上涨风险。                  

[2018-08-12]轻工制造行业:从大热的IQOS看新型烟草发展,东风在即,蓄势待发
    ■东吴证券
    投资要点                                                                
    传统卷烟承压,新型烟草大势所趋:随着全球控烟力度加大、环保健康理念普及  
,1990年至2015年期间全球吸烟率从29.4%下降到15.3%,传统卷烟行业形式严峻。  
替代需求推动了新型烟草制品蓬勃发展,国际龙头纷纷拓展新型烟草制品业务,且在  
国际市场上反响良好,引起了国内烟草行业领导的重视,新型烟草的发展逐渐受到政  
策鼓励。7月5日国家烟草专卖局召开的新型烟草制品发展座谈会强调要积极稳妥地推  
进新型烟草制品的发展,释放积极信号,政策东风在即新型烟草或迎来扩容新机。    
    电子烟全球增速放缓,国内导入缓慢:电子烟起步早,因其较传统卷烟减害效果  
显著而风靡,11-16年全球电子烟市场规模由13亿增至100亿美元,CAGR达50.4%。随  
着近年来电子烟主要消费国家对电子烟监管趋严,17年市场规模预计120亿美元,增速 
有所放缓。我国是全球最大的电子烟代工生产国,而由于对电子烟缺乏明确监管、前  
期市场导入效果不佳等,国内消费规模始终较低(17年仅40亿元),渗透率不足1%, 
未来提升空间较大。                                                          
    加热不燃烧产品海外发展迅速,国内逐渐试水:口感接近真烟,减害匹敌电子烟  
,以IQOS为代表的加热不燃烧烟草制品迅速崛起。17年全球加热不燃烧烟草制品销售  
额已达50亿美元(+150%),预计至2021年将达到154亿美元。国外代表产品IQOS销量 
、收入、市场份额均持续高速增长,消费者转化率近70%;国内加热不燃烧烟具市场  
空间广阔,各中烟公司积极研发,陆续推出多款加热不燃烧产品并试水出口,劲嘉等  
传统烟标龙头也纷纷布局新型烟草业务,有望领跑市场。                          
    劲嘉股份:新型烟草持续铺垫,看好业务多点开花。传统烟标龙头劲嘉股份的新  
型烟草业务前期布局深厚,研发持续投入且已有产品面市。同时公司精品彩盒业务持  
续拓展,并参股申仁包装与茅台开启战略合作,为酒包业务放量铺垫。预计精品酒包  
装及新型烟草业务未来或将贡献业绩增量,长期看好予以重点推荐,维持"增持"评级  
!                                                                          
    风险提示:行业监管趋严,产品研发失败,业务拓展不及预期。                

[2018-08-11]轻工行业:中报季关注优质龙头,长期看好家居包装-周报
    ■中泰证券
    投资要点                                                                
    综述:本周大盘宽幅震荡,在利好政策引导下实现反弹,轻工板块上涨0.27%。  
目前地产对家居估值影响较大,随着中报披露季到来,悲观预期有望修复,家居板块  
估值有望上行。我们认为家居板块虽短期业绩承压但在地产销售不出现大幅下滑的情  
况,定制家具在市场渗透率、客单价两方面仍有提升空间,龙头企业有望在竞争中突  
出重围。家居板块:贸易摩擦背景下短期关注内销市场的需求释放及其对应优势标的  
,中长期建议布局行业格局好,以及商业模式符合长期趋势的标的。                
    定制家居:我们看好:1)产品矩阵全,具备家居新零售属性的企业。一站式、定 
制化、多品类,服务属性和零售属性增强将降低地产周期因素的影响。长期推荐擅长  
服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张,当天还与网易 
严选、苏宁易购等签署合作协议(腾讯家居网),共同发展C店大家居业务。另外关注 
传统渠道龙头欧派家居。欧派家居目前在工程代理商领域模式较为领先,同时在部分  
城市整装业务也开始发力。2)具备高成交率的企业。客流量相对稳定情况下,高成交 
率将帮助企业实现有效率地营收增长,推荐传统渠道优秀的欧派家居和索菲亚,以及  
新渠道发展优异的尚品宅配。建议继续关注底部推荐的志邦股份。公司木门扩张较快  
,大家居事业线开始整合,未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。        
    软体家居:行业格局佳,顾家家居中长期推荐。(1)软体家居不受到精装房的影 
响,未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅,预计顾家家居未来3年将新增1000家门店,同  
时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速。(2)汇兑及原材料成本回落将对冲贸易摩 
擦等不利因素。(3)中长期是大家居龙头,做"中国版"的宜家。另外,软体黑马建议 
关注喜临门。精装房政策稳步推进,地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比  
高,客户结构好的帝欧家居,建议关注大亚圣象。欧神诺:公司长期与碧桂园、万科  
、恒大等房地产企业深度合作,公司有望持续受益地产集中度提升。另外,帝王洁具  
主营的瓷砖业务市场空间较大,且依然处于发展早期,帝王洁具与欧神诺合并为帝欧  
家居后,资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。                       
    造纸板块:造纸板块前期受行业淡季及贸易摩擦影响估值下滑较大,三季度随着  
行业旺季窗口开启,下游需求提振有望提升纸企盈利能力并带动估值修复。此外,对  
近五年A股市场的回溯分析发现,除2015年外,造纸板块在三季度对沪深300的超额收  
益均处于上行区间。我们认为,伴随中报窗口期临近,造纸板块配置价值将逐步显现  
。                                                                          
    包装纸:旺季来临废纸稀缺性显现,关注龙头外废配额红利。根据国务院《关于  
全面加强生态环境保护,坚决打好污染防治攻坚战的意见》中的表述,国家将力争在2 
020年年底前基本实现固体废物零进口。外废进口量逐步下降直至归零可能性较高。由 
于2017年我国废黄板纸回收率已达73.8%,短期内单纯依靠回收率的提升难以填补空  
缺,而纸企拓展木浆造纸工艺或在海外建设浆厂又需要较长的周期,可以预见,废纸  
将成为稀缺资源。三四季度箱板瓦楞纸新增产能预计逐步投放,可能导致新一轮对废  
纸资源的争夺并重新推高国废价格,国废外废价差有望重新拉大。从外废配额分配上  
看,今年前十家企业配额占比由2017年的77%增至89%,利好龙头巩固成本优势。龙  
头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显,推荐箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业、建议关注  
港股龙头玖龙纸业                                                            
    消费升级板块:建议关注好太太、晨光文具和中顺洁柔。好太太:国内晾晒行业  
龙头,布局智能家居助力长期业绩高速增长。晨光文具:中国文创用品龙头优势,B端 
业务继续放量,九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔:2016年行业前四大品牌  
只占约35%的市场份额,行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集  
中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力,持续看好公司  
未来盈利能力。本周核心组合:裕同科技、尚品宅配、欧派家居、志邦股份、顾家家  
居、中顺洁柔。                                                              
    风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。                    

[2018-08-11]造纸行业:因势而动,顺势而为-深度报告
    ■光大证券
    历史上纸业行情基本来自供需改善与成本驱动等方面回顾历史,自2006年以来造  
纸行业共出现三次持续时间相对较长的行情,总结其驱动因素,我们认为主要有三方  
面:1)行业供需改善(市场化、政策等推动行业去产能,或需求端增速明显回升); 
2)成本端上涨推动成品纸价格上涨,驱动纸企盈利回升;3)板块超跌带来的估值修  
复行情。                                                                    
    2016年中期以来,造纸行业步入新一轮景气周期随着供给侧改革的深入推进,市  
场及政策性去产能、成本驱动叠加企业协同效应,造纸行业于2016年中期开始复苏,  
各主流纸种价格持续上涨至高位,纸企盈利能力显著改善。虽然近两年纸业产能扩张  
幅度有所加快,但新增产能幅度仍低于2011-2012年产能扩张高峰期;且新增产能难度 
有所加大(规模、资金、设备、环保政策等各方面要求不断提升),行业逐步进入理  
性扩张阶段,吨纸盈利成为企业产能扩张的重要考虑因素之一。                    
    木浆、废纸进口依存度较高,供需格局推动新价格中枢的形成木浆、废纸为纸业  
两大主要原材料,其中木浆消费量结构中进口比例超过60%,废纸消费结构中进口比  
例超过35%。1)木浆:2016年四季度以来,进口木浆价格跟随全球大宗商品持续反弹 
至历史高位;同时,国内木浆价格自16年底起也持续上涨,虽18年有所回落,但仍处  
于历史相对高点。对于浆价后续走势,在需求端保持低速稳定增长的基础上,综合考  
虑全球木浆新增产能,我们判断中期国际木浆价格将大概率维持相对高位。2)废纸: 
政策带来的国废紧平衡是本轮国废价格持续上涨的核心。截至2018年6月底,国废OCC  
价格自2017年初以来涨幅达到70%,已上涨至历史高位。中长期来看,我们认为18年  
进口废纸量大幅减少将是大概率事件,国废供需失衡将推动国废价格上涨,从而推动  
成品纸价格的上涨。                                                          
    建议关注产业链布局完善、成本优势显著的龙头企业成本端压力将挤出部分中小  
企业,行业集中度将持续提升;龙头企业产业链布局完善且成本转嫁力强,盈利能力  
有望稳步提升。造纸板块建议重点关注太阳纸业、山鹰纸业、中顺洁柔。建议关注晨  
鸣纸业、博汇纸业。                                                          
    风险提示:环保等政策风险、下游需求低于预期的风险,原材料价格上涨风险    

[2018-08-10]纺织制造行业:龙头的跨越式发展大时代-投资逻辑
    ■东吴证券
    全球服装供应链向我国龙头生产型企业集中趋势明显:我们认为,由于(1)全球 
消费者对服装功能性、舒适性要求逐渐提高、(2)国际品牌整体增速下降使其开始对 
供应链体系进行整合、以及(3)我国龙头生产型企业逐步在研发、规模、生产效率上 
体现出的优势,全球服装供应链向我国龙头集中将会成为较长期趋势。              
    申洲国际和利丰在2010年以来市值截然不同的走势,充分说明了市场对龙头生产  
企业的认可,申洲、天虹均在17年创下历史市值新高。                            
    受益的我国龙头不断进行海外扩张保证生产效率的最优化:越南和中美洲由于在  
地理位置、关税优惠、地方政策、生产成本上的优势,成为了我国龙头生产型企业投  
资的首要选择。                                                              
    我国龙头生产型企业从上游的天虹纺织、华孚时尚、百隆东方、到中游的鲁泰、  
超盈国际控股、再到下游的晶苑国际、维珍妮、健盛集团,以及一体化的申洲国际,  
均在以越南为首的东南亚地区扩张,以持续保持竞争力。                          
    全面看好我国龙头生产型企业,集中化趋势下具备长期投资价值:推荐天虹纺织  
、申洲国际、维珍妮:?天虹纺织:纱线规模化与上下游一体化齐头并进,业绩成长相 
对确定且估值较低的弹力包芯纱龙头?申洲国际:纺服行业市值第一股,面料成衣生产 
一体化,研发能力出色、产品交期稳定的全球针织生产龙头?维珍妮:无缝制衣技术全 
球龙头,开拓新客户加拓品类同步进行,越南产能逐步达产有望迎来快速增长此外,  
晶苑国际、超盈国际值得关注:?晶苑国际:高效率的全球制衣龙头企业,瞄准快时尚 
市场迅速扩张产能?                                                           
    超盈国际:内衣面料龙头生产型企业,扩张产能同时开拓运动面料领域,有望迎  
来全新增长                                                                  

[2018-08-10]林业与造纸包装行业:中国对美国废纸加征关税,短期扰动,整体无虑
    ■中金公司
    行业近况                                                                
    8月8日晚,商务部公布经调整的对美国输华商品加征关税商品清单二。自2018年8 
月23日对160亿美元自美进口产品加征25%的关税,此次调整后的清单包括中国自美进 
口的废纸原料。相比此前美废进口实施零关税,加征关税后美废进口税率将上调至25  
%。                                                                        
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    加征关税后,进口成本提升幅度低于加税幅度:不同型号美废报价在220~330美元 
/吨,按加征关税25%计算,进口价格提升55~83美元/吨。以国内主要进口的美废11号 
为例,当前报价230美元/吨,加征关税后进口价提升为288美元/吨,对应人民币1,960 
元/吨。相比下,目前国内废纸报价2,640元/吨,仍明显高于加征关税后的美废价格, 
故纸企仍将存有进口美废的动力,但进口成本将抬升。同时,如加征关税部分完全由  
买家支付,国内企业进口成本抬升幅度约在55~83美元/吨;但考虑到中国进口美废体  
量大,如进口需求降低,将同样压制美废价格,故加税成本将在买卖双方间分摊,国  
内纸企进口美废的成本抬升幅度应低于加税幅度。                                
    进口收紧已充分预期,龙头对美废的依赖已减轻:去年我国共进口废纸2,572万吨 
,45%源自美国。本年政策不断收紧,废纸进口在总量及结构上均出现变化。总量看  
,本年我国不再进口混杂废纸,同时3月起进口废纸中固废含量从1.5%降低至0.5%, 
预计本年总进口量低于2,000万吨。结构看,美废逐步被日废、欧废替代。1~3月份废  
纸进口中约47%仍为美废,但中美贸易摩擦不断升级,中国对美废进口限制趋严,这  
包括100%开箱、淘箱检查;暂停签发CCIC认证等措施,国内纸企也因此增购欧废、日 
废来替代美废,如1H18理文造纸虽然废纸原料中仍有40%源自进口,但美废在进口废  
纸中的比例已不足10%。整体看,本年纸企对美废的依赖程度已经明显降低,美废加  
征关税对纸企影响也相应减小。                                                
    龙头优势短期放大,长期看产业升级:我国废纸进口收紧方向较为明确,预计202 
0年后实现废纸零进口。短期看,本年废纸进口配额向龙头集中,目前前三大纸企进口 
额度占比64.2%(考虑山鹰并购联盛),高于去年全年53.2%的水平,大企业的成本  
优势放大。长期看,纸企将寻求其他途径来减少废纸进口,如海外建设废纸浆厂、尝  
试采用新原料等。未来龙头的变革方向将是更注重产业升级,同时寻求海外建厂实现  
国际化。                                                                    
    估值与建议                                                              
    整体看,我国对美废加征关税将抬升纸企进口成本,但抬升幅度低于加税幅度;  
同时伴随国内龙头对美废进口依赖减轻,加税带来的成本上升压力已然有限。当前推  
荐太阳纸业与山鹰纸业。同时我们认为4Q18包装纸价格或有向上预期差,但仍需跟踪  
后续产能落地情况,建议谋定而后动。                                          
    风险                                                                    
    原材料价格上涨;需求转弱;人民币贬值;新产能投放加快。                  

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