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午间机构研报精选 10股值得关注

散户查股网 www.bestopview.com】   『时间:2018-04-16 15:29:10 』   【浏览:10】 【打印
  散户查股网(www.bestopview.com)2018-4-16 13:52:03讯:

  中国国旅:海南自贸区新政,离岛免税增长值得期待
  研究机构:中金公司
  公司近况
  4 月13 日,在庆祝海南建省办经济特区30 周年大会上,习近平总书记宣布党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区,支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设,分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系。

  新公布的政策中明确提到在旅游业方面,一是要加密海南直达全球主要客源地的国际航线;二是要实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,推进全域旅游发展。

  评论
  海南旅游行业迎来利好。新政策明确提出海南要重点发展旅游等现代服务业,加密海南直达全球主要客源地的国际航线,支持在海南发展沙滩运动、赛马运动等项目,探索发展竞猜型体育彩票和大型国际赛事即开彩票。2017 年,海南省接待游客6,745 万人次,同比增长12%。我们认为新政策将促进海南旅游基础设施建设,放宽签证等旅游政策,大幅提升海南对国内外游客的吸引力,旅游人数有望迈上新的台阶。

  预计离岛免税政策将实现重大突破。新政策明确提出海南要实施更加开放便利的离岛免税购物政策,实现离岛旅客全覆盖,推进全域旅游发展。我们预计海南将在免税购物限额、免税商品品种、离岛免税政策适用范围等将实现重大突破,利好公司三亚免税店的发展。

  公司未来还存在诸多催化剂:1)强劲经济增长驱动免税行业加速发展:2017 年,传统国内百货的香化品类也出现明显增长,侧面印证了中国高端消费市场的高景气度;2)北京新机场预计于2019 年建成,有望显著提高北京的国际客流量和免税收入;3)市内免税有望在2018 年落地:在政策鼓励海外回流的趋势下,国旅在市内免税店方面有望逐步突破;4)规模扩张有望驱动采购毛利率的逐步提升。

  估值建议
  考虑到海南新政策将利好三亚免税收入和盈利增长,我们上调2018/19年净利润预测2.3%/7.7%至人民币32.8/41.5 亿元。公司当前股价对应2018/19 年33 倍/26 倍市盈率。我们重申推荐评级,上调目标价7.7%至人民币74.42 元,较当前股价具有32.6%的上行空间。目标价基于2019年35 倍市盈率。

  风险
  宏观经济环境变化导致免税需求不及预期;韩国免税市场恢复可能会分流需求;机场可能面临重新招标、租金上行的风险。


  清水源:联合中标大单,收购协同效应显现
  研究机构:华泰证券
  与子公司联合中标垃圾焚烧大单,协同效应初步体现
  清水源4 月13 日发布公告,公司和子公司中旭环境组成的联合体中标总投额为3.37 亿元的垃圾厂PPP 项目,公司2017 年底初步完成工业水全产业链布局后,借助中旭环境的“市政建设+房屋建筑施工总承包”双一级资质中标济源当地大额BOT 项目,内部协同效应明显。结合一季报预告净利润增长440%-470%,我们预计公司今年全年业绩大概率延续高增长。我们维持公司2018-2020 年每股收益1.11/1.34/1.61 元的预测,参考可比公司2018 年平均P/E 为20x,给予20-21x P/E,对应目标价22.20-23.31 元/股,维持“买入”评级。

  中标济源当地大额垃圾焚烧项目,有望增厚整体利润
  清水源与子公司中旭环境联合中标济源市生活垃圾无害化处理场一期封场及生活垃圾焚烧发电配套转存场PPP 项目,项目采取BOT 模式运作,建设期1 年,运营期19 年。项目总金额高达3.37 亿元,如果项目中标后能够顺利实施,我们预计对18 年清水源营收产生积极影响。假设18 年项目完成度为50%,假设建设期净利率为6%,初步估计将为公司带来近1000万元净利润,约占公司17 年净利润的9%,后期项目投产后将带来稳定运营收益。

  充分利用中旭环境建设施工双一级资质,期待更多协同效应
  17 年12 月公司刚完成对中旭环境55%股权的收购,间隔不到4 个月公司就与中旭环境携手中标济源市当地大单,并购中旭环境产生的协同效应得到初步体现。鉴于清水源与子公司同生环境在河南深耕多年,子公司安得科技常年立足陕西,当地的客户资源未来有望得到充分挖掘。清水源自身水处理剂主业18Q1 维持高景气度,且现金流回款良好,中旭环境拥有难得的市政建设和房屋建筑施工总承包双一级资质,后续有望在河南、陕西等清水源原有客户集中地域获得更多订单。

  保持盈利预测,维持“买入”评级
  公司18Q1 净利润预计同比增长440%-470%,水处理剂市场维持高度景气,公司产品价量齐升,水处理剂销售收款期短,现金流优,我们预计18年水处理剂净利润将达到1 亿元以上,并购标的间的产业链与区域协同效应正在逐步体现。维持之前对公司2018-2020 年每股收益1.11/1.34/1.61元的预测,参考可比公司估值2018 年平均P/E 约为20x,给予公司2018年20-21x P/E,对应目标价22.20-23.31 元/股。维持“买入”评级。未来催化剂包括:水处理剂景气度再超预期、订单超预期、业绩超预期。

  风险提示:并购标的业绩承诺未完成;投资类项目扩张过快使现金流恶化。


  云南白药:固本培元,砥砺前行
  研究机构:光大证券
  事件:
  公司公布2017 年报:实现营业收入243.15 亿元,同比增长8.50%;归母净利润31.45 亿元,同比增长7.71%;扣非后归母净利润27.8 亿元,同比增长3.01%;净经营性现金流11.56 亿;EPS 3.02 元,业绩符合预期。公司拟每10 股派15 元(含税)。

  点评:
  ◆经营稳健,各版块业务稳定增长。药品板块实现收入50.43 亿元,同比增长2.54%;预计净利润8.14 亿,略有下滑。预计核心产品略有下滑,普药稳健增长,药品板块毛利率有所上升。17 年药品事业部因“两票制”等政策,公司积极调整营销模式,存在一定程度的精简库存控制发货情况,有些品种低开转高开,导致Q4 销售费用增长较快。白药系列产品具备品牌定价权,且有消费属性,受益消费升级未来存在持续提价可能。考虑到去年的营销调整和控货因素,我们认为今年有望恢复性增长。

  健康品板块实现收入43.61 亿元,同比增长16%;预计净利润15.26 亿元,同比增长10.7%。预计牙膏在高基数下维持了15%以上增长,市场占有率维持全国第二位、民族品牌第一位。养元青继续维持30%左右高增长,收入近2亿;清逸堂、采之汲仍处于市场培育阶段。预计健康品事业部17 年费用投入较大,公司紧跟新零售市场变化,积极拓展终端,大力发展电商渠道,成立了杭州电子商务公司,开拓新型互联网营销模式。在产品开发上,通过自主研发等多种方式,拓宽产品和服务覆盖范围,打造综合型全方位个人健康护理生态体系。

  中药资源板块实现收入11.62 亿元,同比增长23%。公司近年来主推的豹七三七系列增长势头强劲,已成为云南高品质三七的代表。但受到去年三七原材料价格下跌的影响,预计中药材盈利能力有所下降。公司中药资源板块围绕战略品种,充分利用云南资源禀赋优势,已完成中药资源全产业链布局。在产品开发上,四季养生品、均衡餐、药膳汤包等新产品研发推广顺利推进;在渠道建设上,推行“O2O”等新型商业模式,在省内积极部署线下渠道,并建立起会员体系,为消费者(会员)提供精准定制化健康养生产品和服务。今年在三七等其他中药材价格企稳的情况下,中药资源板块有望实现可观增长。

  医药商业实现收入143 亿元,同比增长7.59%;利润 4.02 亿元,同比增长10.9%。公司医药商业为云南省医药流通龙头,目前市占率约24%;在两票制背景下,省内整合有望增厚公司收入利润。但短期“两票制”实施会拉长公司应收账款账期,影响现金流。预计商业板块继续保持稳健增长。

  ◆预计销售返利及存货减值集中在Q4,影响第四季度利润。2017 年公司销售费用同比增长29.68%,远高于收入增速。我们估计,一方面去年健康品的市场推广力度加大;另一方面很多普药低开转高开,销售返利主要集中在四季度(体现在Q4 单季度销售费用增幅达36%),销售费用大幅增长导致Q4 单季度净利润同比下降3.58%。预计主要受商业两票制影响,全年存货和应收账款增长较多,分别增长25.23%、21.91%,使得全年净经营性现金流少于净利润。

  ◆最彻底的国企混改,体制突破与创新驱动,有望厚积薄发。作为云南省国企混改的先锋,公司控股股东层面先后两次引入民营资本,累计融资300亿元;目前白药控股股权变更为云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有45%、45%、10%的股权,白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。这种以体制突破激发企业活力,以制度创新提升企业竞争力的混改方式,有利于云南白药建立市场化导向的公司治理和决策机制,以应对市场变化和风险,进一步增强公司经营活力、经营效益和资源整合能力。云南白药作为白药控股旗下唯一上市平台,雄厚资金驱动下将实现内生与外延性的双向发展。

  ◆盈利预测、估值与评级:看好公司的龙头地位、战略布局、经营能力,固本培元,“新白药、大健康”再起航。考虑到17 年药品有控制发货及市场费用投入较多,我们小幅下调18、19 年EPS 至3.45/3.98(原预测为3.63/4.24 元),新增预测20 年EPS 4.65 元,分别同比增长14%/16%/17%,对应18-20 年PE 分别为28/24/21 倍,维持“买入”评级。

  ◆风险提示:管理层激励力度低于预期;消费品放量进度低于预期。


  片仔癀:全年业绩快速增长,跨入发展新时期
  研究机构:西南证券
  投资要点
  事件:公司2017 年营业收入、扣非净利润分别约为37.1 亿元、7.8 亿元,同比增速分别约为60.9%、48.4%;2017Q4 营业收入、扣非净利润分别约为9.7亿元、1.3 亿元,同比增速分别约为41.9%、163%。

  全年业绩快速增长,跨入发展新时期。1、收入。受并表及产品量价齐升,公司收入快速增长。公司2017 年收入约为37.1 亿元,同比增长61%;医药工业收入约为14.6 亿元,同比增长约为33.5%,主要原因为片仔癀系列量价齐升,我们估算片仔癀系列销量增速或超过30%;医药商业约为19 亿元,同比增长约为106%,其中厦门宏仁新增收入约为10.5 亿元;日化收入约为3.2 亿元,同比增长约为21.6%,其中牙膏系列8672 万元,同比增长约为70%。分地区来看,华北、华中、西北地区药品增速靠前,海外药品收入增长约10%,符合预期。2、净利润。收入增长拉动,费用控制较好。2017 年公司扣非净利润约为7.8 亿元,同比增长约为48.4%,具体分析如下:1)合并报表角度。净利润增速低于收入增速约12 个百分点,主要原因为商业收入占比提升,导致整体毛利率下降约6 个百分点;2)母公司角度。净利润增速快于收入增速约12 个百分点,a、产品提价以及片仔癀系列收入占比提升,毛利率约为82%提升约0.4 个百分点;b、期间费用率约为18.3%下降约2.5 个百分点,费用控制较好。3、原材料。储备充足,短期不存在紧缺风险。公司期末存货约为12.5 亿元,同比增长约10%,主要是医药商业中库存商品正常增加。其中原材料约为7.1 亿元,同比下降约2.2%,幅度远小于销量增长幅度,故判断原材料仍较充足。4、单季度。终端需求旺盛,拉动Q4 单季度业绩向好。2017Q4 营业收入、扣非净利润分别约为9.7 亿元、1.3 亿元,同比增速分别约为41.9%、163%。收入增速高于全年水平,终端需求旺盛,且发货正常。净利润增速大幅提升,可比基数较小且2017Q4 单季度对费用控制好于市场预期。我们认为公司产品具有稀缺、奢侈品属性,将受益于消费升级趋势,其空白市场较大,仍看好其成长前景。

  提速发展趋势明显,持续看好其快速成长。1)管理层战略清晰,由原来坐商制变革为主动营销。目前轻资产体验店等模式已使片仔癀产品从福建、华南逐步走向华中、华北乃至全国,体验店模式及相关政策将得到继续推进。a、强化建设片仔癀体验店建设,预计体验店渠道2017 年销售规模或已经实现翻番,2018年体验店规模已经超过100 家,预计该渠道规模还将快速增长;b、加强产品终端价格管理保证渠道利润空间,且对体验店及经销商政策更加宽松,以促进产品销售;2)稀缺性强化提价逻辑。目前全国天然麝香需求竞争加剧。认为产品及原材料稀缺性,且在上轮提价后消费端接受度较好量价齐升趋势明显,预计其出厂价及终端价仍有持续提价动力和空间;3)存在市场预期差。公司产品独特、稀缺及其发展阶段特殊性,理应享受高估值;麝香行业供给虽然紧张,但是行业内部仍有分化,对于公司而言其原材料产能瓶颈限制较弱,具体原因有行业养麝数量有改善、养麝基地储备,申请增加配额已经获得通过等。

  盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.77 元、2.40 元、3.25 元(原预测分别为1.74 元、2.32 元,调整主要原因各业务数据披露后,调整增速预期),对应市盈率分别为49 倍、36 倍、27 倍。我们长期看好公司稀缺性及产品提价逻辑。随着公司在营销领域不断加强,品牌形象提升将带动大健康系列销售,收入或维持快速增长,外延预期强烈,维持“买入”评级。

  风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。


  四创电子:核心业务驱动稳健增长,资产注入提供发展弹性
  研究机构:国海证券
  投资要点:
  核心业务驱动增长,雷达安防优势突出。雷达和公共安全是公司的两大核心业务,2017 年雷达业务实现营业收入16.24 亿,同比增长28.13%;公共安全业务实现营业收入16.07 亿元,同比增长61.60%。雷达业务领域公司是我国领先企业,资质方面,公司拥有一次雷达和二次雷达许可证以及场面监视雷达临时许可证;产品方面,公司体制多样,波段齐全,拥有较高的市场占有率。公共安全方面,公司立足安徽,承担平安合肥、无线合肥等大型项目,打造合肥模式,示范效果显著,已中标多个平安城市项目。

  进口替代应用拓展,雷达增长潜力较大。气象雷达方面,正从气象领域向行业应用领域扩展,战略支援、环保、海洋气象探测等市场正在逐步导入,发展潜力较大。民航空管设备方面,当前仍以进口为主,而实现航管装备国产化是大势所趋,我国当前建有229 个民航机场,进口替代市场广阔。低空警戒雷达方面,随着低空突防兵器的快速发展,低空警戒的重要性和需求日益突出,低空警戒雷达需求有望快速增长。

  子集团上市平台,有望获得资产注入。博微子集团作为中国电科二级成员单位,统一管理8 所、16 所、38 所以及43 所。四大研究所专业优势突出,8 所是国内领先光纤通信研究开发基地;16 所是低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发的国家军工一类研究所;38 所是军用雷达核心研究所;43所是我国高端混合集成电路领域的领军者。公司作为博微子集团的上市平台,在军工资产证券化的背景下,有望获得研究所的优质资产注入。

  盈利预测和投资评级:增持评级。公司是我国雷达领域领军企业,雷达和公共安全业务稳健增长,具备良好发展前景,此外公司作为上市平台,未来有望获得博微子集团资产注入。预计2018-2020 年归母净利润分别为2.70 亿元、3.29 亿元以及4.00 亿元,对应EPS分别为1.70 元、2.07 元及2.52 元,对应当前股价PE 分别为33 倍、27 倍及22 倍;给予增持评级。

  风险提示:1)雷达需求不及预期;2)公共安全业务发展不及预期。


  华懋科技:毛利率季度企稳回升,预计18年盈利能力将同比提升
  研究机构:东方证券
  核心观点
  业绩略低于预期。公司17 年实现营业收入9.89 亿元,同比增长11.22%,实现归母净利2.78 亿元,同比增长5.93%,EPS 1.27 元;4 季度实现营收3.12亿元,同比增长7.9%,归母净利0.91 亿元,同比增长11.1%。公司拟每股派发现金红利0.5 元,合计派发1.18 亿元,拟以资本公积每股转增0.3 股。净利润增速低于收入增速主要原因是受成本上涨导致的毛利率同比下降。

  4 季度毛利率环比明显改善,费用率同比改善。公司全年毛利率为42.7%,同比下降4.1 个百分点,毛利率下降的主要原因为年内上游原材料价格上涨。其中4 季度毛利率为43.9%,环比上升2.8 个百分点,连续两个季度持续改善。公司全年费用率为9.6%,同比下降1.5 个百分点,其中管理费用下降1.3个百分点,4 季度管理费用率6.8%,同比下降2.8%,成本控制能力持续改善。

  预计18 年盈利能力将同比改善。2017 年4 季度毛利率已连续2 个季度环比回升,随着安全气囊袋比重提升,将抵消部分成本上涨对毛利率的影响,另外,公司提到,2018 年将落实气袋生产转移至成本低廉的东南亚地区的投资设厂计划,以实现降低人工成本的目标,提升盈利能力。

  公司是气囊布、袋龙头企业,国内主流车企均是公司客户,报告期内产品通过大众BMG 认可,一汽大众批量供货提供新的盈利增长点,市场份额将持续提升。公司是国内唯一拥有OPW 新工艺供应商,新技术提升产品竞争力。公司产品主要客户覆盖德系、美系和自主品牌整车厂商,18 年一汽大众新车上市,为一汽大众批量供货提供新的增长点。新增产能逐步达产将保障气囊布、袋配套规模扩大,市场份额将持续提升。

  财务预测与投资建议
  因17 年盈利略低于预期,我们预测公司2018-2020 年EPS 分别为1.41、1.70 、1.99 元(原18-19 年预测1.51、1.81 元),可比公司为零部件相关公司,可比公司18 年PE 平均估值22 倍,给予公司18 年22 倍估值,目标价31.02 元,维持买入评级。

  风险提示
  安全气囊产品配套量低于预期;产能建设进程低于预期;乘用车行业需求低于预期、原材料价格上涨及原材料替代不达预期风险


  超图软件:GIS龙头长线逻辑逐步确立
  研究机构:招商证券
  公司2018年一季度业绩实现良好增长,达到先前业绩预告的中上区间。GIS龙头长线逻辑逐步确立。未来国土三调、自然资源登记、智慧城市、军事业务看点诸多。继续强烈推荐。

  事件:公司发布2018年一季报,实现营业收入2.36亿元,同比增长23.89%,实现归母净利润1276.7万元,同比增长67.02%。

  一季报达业绩预告中上区间,GIS龙头长线逻辑逐步确立:公司2018年一季度业绩实现了良好增长,达到先前业绩预告的中上区间(2018Q1预告归母净利润同比增长50%—77%)。市场先前一直对2017年不动产登记接近尾声后公司的业绩持续性抱有疑虑。我们建议从行业景气度和公司的壁垒角度进行分析。首先在行业景气度方面,国内当前正值地理信息化快速发展阶段,无论不动产登记还是18年开始启动的国土三调仅为国土信息化的一种集中体现,而公司面临的是整个国土行业的大机遇,并非仅一波政策性机遇。此外,随着国务院机构改革的落地,公司业务有望从不动产登记迁延至大的自然资源登记,行业景气度良好。而在壁垒角度,公司是国内GIS领域的龙头,市占率遥遥领先,所处地理信息化行业又属技术门槛较高的领域,市场卡位优势明显。因此,结合以上两点,我们认为公司作为GIS龙头的长线逻辑正在逐步确立,18年有望再接再厉。

  未来主要看点梳理:(1)不动产登记18年依旧留有诸多数据整合类工作未完成,目前公司获单情况良好,将在“后不动产登记”时期起到较好的平滑业绩作用;(2)国土三调稳步推进,18年一季度公司举办了三调软件技术研讨会,我们预计18年下半年开始将逐步进入拿单高峰;(3)自然资源登记,跨行业数据联动需求强劲;(3)智慧城市(时空信息云平台),17年已获多个千万订单;(4)军改落地后军事业务(军事一张图)值得期待。

  维持“强烈推荐-A”评级:考虑公司传统业务面临的行业机遇及新业务的爆发性,预计2018-19年净利润为2.7/3.6亿元。维持“强烈推荐-A”评级。

  风险提示:1、国土相关业务低于预期。2、竞争激烈导致毛利率下降较快。


  北新建材:业绩靓丽,拥抱趋势
  研究机构:天风证券
  事件
  公司近期发布2018 年一季度业绩预告,2018 年一季度实现归属于上市公司净利润4.64 亿元-5.39 亿元,同比增长210%-260%。

  趋势一:盈利中枢抬升
  公司一直以来在行业内具备极强的成本优势,一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏;另一方面,生产效率的领先也进一步增强了公司的竞争优势。这样的成本优势也是公司当前盈利中枢趋势提升的核心前提,而盈利中枢提升的催化剂则是成本端的趋势上行,护面纸成本的提升需要产品端的传导,而落后产能的实际退出以及潜在退出趋势以及公司先进产能的稳步释放则使得公司产品在价格提升、维持合意毛利率的条件下进一步提升公司的市场地位。

  趋势二:行业蛋糕继续做大
  地产引领行业需求大势,产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。

  趋势三:公司份额继续提升
  公司旗下两大石膏板品牌泰山、龙牌合计市占率达到58%,是国内绝对龙头。公司已经发布30 亿平米石膏板产业规划,并启动全球化产业布局。依托强大技术、营销优势,公司在国内市场有望继续提升市占率,海外市场有望打开新空间。并且公司将持续受益于雄安新区建设,对业绩产生积极影响,公司已经独家中标北京城市副中心国家重点工程,独家供应龙牌石膏板、轻钢龙骨墙体吊顶系统和矿棉板吊顶系统,示范效应显著。

  盈利预测
  预计2018-2019 年归母净利分别为30.6 亿、36.4 亿元,EPS 分别为1.71元和2.03 元,按4 月13 日收盘价24.89 元计算,对应PE 为14.53X、12.24X,维持“买入”评级。

  风险提示:行业需求大幅下降,原材料价格大幅波动。

网宿科技:单季毛利率持续回升,业绩有望迎来拐点
  研究机构:东北证券
  收入稳定增长,行业降价对利润造成一定影响。2017 年公司营收53.73 亿元,同比增长20.83%;归母净利润8.30 亿元,同比下降33.59%。同时,公司发布一季度业绩预告,预计实现归母净利润1.96-2.36 亿元,同比增长0%-20%;公司2017 年经营毛利率35.39%,相比16 年下降了6.59 个百分点,主要是2017 年受CDN 市场价格下降的影响所致。

  ■ CDN 价格向下空间有望收窄,行业格局有望改善。自2016 年一季度开始,公司的毛利率开始出现下降趋势,主要就是因为CDN 价格持续走低,而在去年三季度,出现了反弹,四季度继续回升;根据披露数据,去年四个季度的毛利率分别为:35.7%、32.5%、35.6%、37.3%。主要原因,或是降价获客的边际效应减弱,性能的重要性已经高于价格;加上由于CDN 价格长期下降,逼近成本价,向下空间已经不大,阿里腾讯等宽带成本或因传输网整改提高,进一步释放CDN 行业降价压力。公司的良好的用户体验和高质量产品在业内优势凸显。

  ■ 流量加速爆发,CDN 有望进一步扩增。根据Cisco,到2020 年,全球CDN 流量将增长到126793PB/月,CAGR 为33%。而我国移动云联网用户的月均移动云联网接入流量也快速增长,预计至2020 年月均移动云联网接入流量将接近5GB/月,CAGR 约67%,同时伴随CDN 流量在我国渗透率的提升,CDN 的市场空间有望进步提升。

  ■ 公司海外布局顺利,收入占比提升明显。公司在2017 年完成收购韩国公司CDNetworks 97.82%的股权和俄罗斯公司CDN-video70%的股权,2017 年二季度并表。2017 年,公司的海外收入大道12.81 亿元,同比增长102.47%,占营收23.84%。公司本身成熟的CDN 技术,海外部署大量CDN 节点,同时配合上CDNW 的渠道优势,未来有望实现扭亏。

  ■ 盈利预测及投资建议:公司是国内领先的CDN 厂商。预计公司18-20年归母净利润分别为10.46 亿元、13.26 亿元和16.25 亿元,对应PE 为33 倍、26 倍和21 倍,维持“增持”评级。

  ■ 风险提示:CDN 价格竞争持续恶化,流量增长不及预期。


  象屿股份:供应链差异化发展路径清晰,农产与铁路物流融合发力
  研究机构:华创证券
  主要观点
  事件:1)公司发布2018年1季度业绩预增公告,实现归属净利2.1-2.3亿元,同比增长52%-72%。2)公司拟收购象道物流20%股权,协商转让价格为3.16亿元,收购完成后公司将持有象道物流60%股权。3)公司拟变更简称为“厦门象屿”,以增强公司辨识度,利用区位优势,提升影响力。

  1.一季度业绩预增52%-72%,延续高增长趋势
  财务数据:预计实现归属净利为2.1-2.38亿元,同比增长约52%到72%。扣非归属净利预计0.95-1.23亿元,同比增加约210%到301%。

  延续高增长主要因:1)公司深化供应链综合服务平台模式,核心产品供应链规模稳步增长,盈利能力逐步提升;2)象屿农产业务发力,2017-2018产季玉米业务规模同比大幅增长;3)新增象道物流(持有40%股权)投资收益。

  2.农产品供应链向上拐点已至:2017-2018新粮季玉米业务大幅增长,全产业链布局的盈利能力正释放
  此前报告中,我们分析象屿农产业务向上拐点将至,从一季度业绩预增公告看,玉米业务规模同比大幅提升,或意味着拐点已至。

  临储取消后,东北粮食市场化空间正逐步打开。象屿农产作为唯一拥有覆盖产区、北方港区到南方销区全链条服务能力的粮商,覆盖全链条的重点节点,成本、效率竞争优势突出:
  上游:在粮食产区富锦、依安、嫩江等主产区有仓储物流基地及自有铁路专用线及K车资源;
  中游:运输环节,整合大连港、北良港、营口鲅鱼圈等北方粮食发运港部分仓储及运输能力;
  下游:依托农副产品粮油业务供应链十多年的终端布局,加强了在南方销区华南华东节点泰州、南通、宁波、上海、厦门、广州等地物流资源和销售能力;因公司全流程打通,公司在整个仓储、烘干、运输的流程可以顺畅,并且发挥规模优势。预计每吨外运粮食全程可节约80-100元成本。

  粮食外运利润测算:2017-18年新粮季预计收购300-500万吨,每吨贡献净利15-25元,则全环节预计可贡献净利润1亿左右。

  粮食仓储利润测算:按照1400万吨国储粮计,预计可贡献约2.7亿元利润。

  我们测算,2018年农产业务合计净利约3.7亿元。

  3.象道物流:拟3.2亿元(低于评估价值)收购象道物流20%股权,对应17年年化利润估值为8.1倍,有望增厚业绩、实现控股、与供应链体系充分融合
  1)18Q1象道物流利润贡献测算:17年8-12月象道物流净利润为0.81亿元,假设18Q1增速为20%,则实现净利润为0.59亿元,按照公司目前持股40%,可贡献利润0.23亿元。

  2)转让价对应17年8.1倍PE,0.94倍PB:20%股权协商转让价格为3.16亿元,意味着象道物流的整体估值为15.81亿元,按照17年8-12月利润年化1.95亿元,对应PE为8.1倍;同时20%股权评估价值为3.347亿元,公司收购价格对应评估价值的94%。

  3)象道物流资产盘点:核心节点资产助于发展铁路集装箱及多式联运
  象道物流在铝、煤炭等多行业的铁路物流拥有多年业务经验,依托完善的铁路物流服务网络,致力于以核心物流节点的铁路场站、专用线资源及专业的服务能力为基础,为广大客户提供个性化的大宗货物物流解决方案。公司于咸阳、三门峡、巩义、安阳、西宁、息烽等地布局有全资子公司,拥有遍布全国的40个业务网点。

  截至评估基准日,厦门象道物流有限公司下有8家全资子公司、1家分公司及2家托管公司。(8家全资子公司:三门峡象道、陕西象道、高安象道、巩义市象道、青海象道、息烽象道、湖南象道、安阳象道;1家昆明分公司;经营权托管的2家:贵阳象道、成都青白江象道)
  大宗商品的运输呈现出长距离、大批量的特征,铁路运输的效率及成本优势明显。而铁路集装箱运输利于多种运输方式间的快速切换,可以开展多式联运。目前我国铁路集装箱运量仅占铁路货运量的5.4%,远低于发达国家铁路30%~40%水平,预计到2020年集装箱运量达到20%左右。

  4)铁路物流与公司大宗供应链可产生良好协同
  大宗商品运输由于产地与消费地长距离错位,使得 “多点对多点”式运输返程空载行驶情况较严重,造成极大效率损失,未来大范围物流资源整合成为必然趋势。

  合资公司象道物流可通过公司原有客户资源、物流需求的导入,自身盈利能力增强。公司供应链规模、品种快速扩张,有助于产生规模经济,降低单位物流成本。

  而公司通过获取稀缺的场站、铁路专用线、业务线路、自备箱等铁路物流资源,可增强铁路物流能力,发送频率可精准规划,在运力紧张时可以保障运量,增强铁路物流的可获得性、便捷性、可控性,降低长距离的区域间集中大批量运输的成本。高效物流将增强公司大宗商品供应链的整体竞争力和盈利能力。

  4.盈利预测及投资建议:强调“推荐”评级
  1)我们预计2017~2019年象屿股份实现归属净利分别为7.1、9.8、11.96亿元,对应EPS分别为0.49、0.67、0.82元,对应PE分别为16.7、12.1、9.9倍。

  2)我们认为现代供应链是未来重点发展方向,公司差异化发展路径渐清晰:“重”资产,长链条,在关键节点布局核心资源。大宗供应链、农产品供应链和铁路集装箱物流有望相互协同,强调“推荐”评级。

  3)公司差异化发展路径渐清晰:在关键节点布局核心资源,符合我们提出的“核心资产具备议价权”的企业特征。随着公司不断做长供应链链条,资产投入形成业务壁垒,客户粘性不断增强,市场份额有望持续提升,农产业务和象道物流的拓展将提升整体盈利能力。

  5.风险提示:大宗商品价格大幅波动、象道物流进展不及预期。



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